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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】地缘政治紧张加剧叠加ASML发布逊于预期的业绩指引，科技和芯片股暴跌，纳指大幅下跌。从态势上看，美国资产泡沫有继续松动的迹象，但是难言见顶。不过就大宗商品市场而言，金融属性的定价权相对股票相差甚远，大宗商品很难脱离宏观经济随意“拔估值”。因此我们关注金融属性对商品的影响，但也不拘泥于此。从盘面看，前期处在高位的有色金属也有逐渐松动的迹象。

 

【股指期货】两市震荡回落，走势较弱。从本周的盘面看，护盘因素对指数走势影响较大，但是也催生了市场中相对应的短期策略，即部分资金“搭便车”做多沪深300指数。随着会议结束，注意这类策略清仓可能对盘面有明显影响，建议密切关注盘面的变化。策略上，我们仍然建议等待指数大幅回落之后的做多机会，目前位置适合观望。

 

【贵金属】黄金创历史新高后小幅回落，但是走势依然较强。从美国资产的角度看，“特朗普交易”和“降息交易”同时走强，呈现“强共振”的情况下，小盘股、比特币和黄金等资产受到青睐，美债收益率曲线也会变得更加陡峭。避险因素是当前阶段黄金大涨的重要原因之一。对于黄金，我们的观点不变：前期未参与的投资者，观望为宜。

 

【碳酸锂】基本面上看，碳酸锂期货价格于低位盘整，生产方仍有挺价态度，而下游实际采购意愿较差，流动性主要以中间期现、贸易提供，但基本面压制下锂价仍表现弱势，目前来看7月需求未有显著增量，供应总量稳于高位，锂价上方压力维持，相对顺势的突破点为低价下的减产，关注后续供应扰动信息对盘面的影响，操作上不建议追空。

 

【锌】加工费持续下调，部分炼厂表示进口矿目前已存在负加工费成交，炼厂利润进一步被挤压，矿端紧缺向锭端传导已显现，预计7月国内炼厂产量环比下降4万吨左右至50.7万吨；目前进口窗口暂时关闭。需求端来看，锌价回落，部分镀锌企业采买增加且提升开工以补充成品库存，南方梅雨季影响结束，部分企业开工率亦回升。原料端紧缺提供区间底部支撑，但在供应端大规模兑现减产之前，消费弱势的现状限制了上方的空间，保持震荡思路。

 

【铜】矿端扰动事件的频发，全球铜精矿产能利用率走低，矿端事件短期内能够迅速改善的概率并不太大，预计下半年全球铜精矿仍将维持偏紧状态。下游铜材加工企业订单料有所增长，加之近期铜价回调，释放下游外采备货的热情，二季度有所回调的铜材开工率将稳步恢复。高铜价以及淡季对下游造成抑制导致库存积压，铜价震荡偏弱。

 

【钢材】昨日尾盘快速跳水，终端需求不见起色，产业链负反馈在加深，基本面整体偏弱。今日是三中全会的最后一天，预计涉及地产中长期政策方向，但对短期需求刺激或有限，政策预期有落空的可能。

 

【工业硅】近日9月合约持仓量下降，但远月合约持仓并未同步上升。当前工业硅供需没有好转，但硅价已明显低估。今日是三中全会的最后一天，预计宏观情绪会有一定的提振，我们认为长期可适当布局多单。

 

【铁矿石】铁矿盘面大幅下跌，三中全会在今日结束，政策预期有落空的风险。情绪走弱后，价格从新回归到基本面主导。基本面角度看，目前铁矿估值依旧偏高，负反馈带动矿价走弱。

 

【原油】宏观层面来看，原油市场前景可谓喜忧参半，而当前估值水平仍处于中性区间。当前的一大利空是，亚洲大国经济表现持续不佳，炼油厂因能化产品消费疲软导致原油加工量和进口需求下滑。统计数据显示，2024年二季度亚洲大国经济增长4.7%不及预期，为近一年多以来的最低季度增速，主要受房地产长期低迷和就业情况不稳定拖累。但与此同时，美联储主席鲍威尔讲话称，近期连续的三组美国通胀数据在一定程度上提振了信心，即物价上涨的步伐正持续地朝着美联储的目标靠拢，市场对此解读为，距离转向降息周期可能不久了。国际货币基金组织(IMF)指出，主要经济体来看，美国经济过热降温，欧元区触底反弹，亚洲大国出口走强，2025年全球经济仍将实现温和增长，但仍存在诸多风险因素。尽管宏观面对原油市场整体仍然有利，但对于旺季过后需求走弱的担忧与日俱增，在供需紧张程度预期缓解的情况下，四季度油价重心或面临进一步的下行压力。

 

【橡胶】沪胶期货盘面大幅下跌后承压震荡，现阶段或将偏弱运行为主，继续向下空间相对有限。目前，全球主要产区新胶产量逐渐增加，泰国原料市场价格抵抗性下跌，但国内主港仍延续本轮超长期的逆季节性去库趋势。统计数据显示，截至7月中上旬，青岛地区天然橡胶总库存合计35.5万吨，环比上期减少了1.46万吨；其中，一般贸易库库存为27.91万吨，减少1.11万吨或3.75%；青岛保税区区内库存为7.59万吨，减少0.35万吨或4.15%。之所以青岛地区社库持续去化，主要因为上半年橡胶进口量整体偏低。2024年6月，中国天然橡胶进口量为47.1万吨，同比下降25.6%，环比下降2.9%，往年的进口到港压力尚未出现。库存矛盾缓解对胶价形成支撑，不过仍需谨防迟来的供应上量，使得国内市场由去库转为累库。

 

【尿素】尿素盘面目前回落至相对低位，后续应重点把握需求端节奏。按照往年经验，通常下半年国内农业用肥需求低于上半年，仅局部地区存在阶段性作物追肥刚需，关键是淡储需求的启动节点存在较大变数。复合肥企业开工率已经降至低谷，在8-9月开工有回升的预期，但下半年主要生产高磷肥，对尿素需求较为有限。工业方面，下半年电厂脱硝对尿素的需求将保持明显增长态势，但房地产不景气拖累板材行业，三聚氰胺开工仍偏淡稳运行，工业下游产品对尿素需求相对偏弱。结合供应端预计，下半年尿素供需格局宽松难改，预计三季度末以后需求形势或略有好转，但根本性走强的可能性不大。值得注意的是，目前尿素上游环节工厂库存并不高，而后续出口法检政策调整的可能性构成潜在的上行风险。

 

【豆类基本面】周三CBOT大豆期货市场收盘涨跌互现，近月合约因现货坚挺而走高，远月合约因预期美豆丰产而小幅回落，盘中豆粕上涨豆油下跌。本周美国大豆优良率为68%，处于四年来同期最佳水平，美豆开花率和结荚率指标也明显高于五年均值。当前美豆产区天气保持正常，美豆丰产预期较强。天气预报显示，预计整个7月美国中西部作物带大部分地区将比正常情况更为潮湿，对作物生长有利。供给压力仍是当前美豆市场交易的重点，美豆内需和外需双降，美豆价格重心承压回落。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三上涨0.1%，油价大涨抵消了多数商品下跌对该指数的影响。

 

【大豆】东北主产区大豆陆续进入生长关键期，农业农村部预计2024年中国大豆产量为2054万吨。中储粮持续轮换拍卖国产大豆，市场供应充足，优质优价明显。7月16日九三集团拍卖2023年国产大豆10130吨，成交率为22.5%，成交均价为4723.8元/吨。九三集团加大拍卖频次，在新豆上市前释放库存压力。国产大豆供应增加，价格回升难度增加。周三豆一期货市场冲高回落失守日内高点，延续震荡偏弱状态。企业抛售与弱势美豆令市场买盘动力不足，多个合约滑向前期技术低点。国产大豆市场长期处于供过于求局面，与进口大豆价差拉大不利于需求回暖，豆一期货市场缺少利多驱动处于积弱难返状态。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价止跌回升，各地涨幅在20-50元/吨，沿海豆粕报价多运行在2970-3080元/吨。其中张家港报价2970/吨，天津报价3080/吨，东莞报价3010/吨。东莞菜粕报价上涨110元/吨至2480/吨。美豆跌势放缓，菜粕超跌反弹，国内豆粕库存大幅攀升，现货反弹持续性仍待观察。周三国内粕类期货市场震荡回升，菜粕期货受到资金关注，盘中一度增仓大涨，但午后受获利盘减持回吐日内大部分涨幅。豆粕期货同样冲高回落，库存压力令市场呈现跟涨状态，与美豆运行节奏基本一致。未来6-10日，美豆主产州气温大多偏低，降水量大多高于中值。美豆缺少天气威胁，乐观的产量前景令市场尚未脱离弱势，国内豆粕累库节奏加快，反弹基础不牢。菜粕期货宽幅震荡，资金博弈可打乱市场短期运行节奏，但难以扭转供需因素主导的长期趋势。

 

【油脂】周三CBOT豆油期货市场大幅回落，技术上直逼前期技术低点。周三马来西亚棕榈油期货市场小幅回升，继续受到强劲出口的支撑和相关油脂上涨的带动。三家船运调查机构发布的出口高频数据显示，马来西亚7月1-15日棕榈油出口环比增幅在61.1%-75.6%。马来西亚7月上半月棕榈油出口暴增，为整个7月份出口高速增长奠定基础。国内油脂方面，国内三大食用油库存总量连续攀升，棕榈油较豆油升水幅度扩大，需求替代效应可能使棕榈油累库节奏加快。周三国内油脂期货市场整体保持升势，但品种间分化较为明显，棕榈油期货继续跟随马盘强势反弹，豆油期货受美豆市场影响延续跟涨状态，菜油期货同样受制于库存压力维持低位震荡行情。当前国内油脂市场供需矛盾相对有限，外部油脂市场表现对国内油脂影响较大。夜盘国内油脂板块整体回落，CBOT豆油下跌与国际原油大涨可能加剧多空博弈，但在国内商品市场整体回调的背景下，国内油脂期货承压调整的概率增加。

 

 

 

 

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