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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，海外市场上可以看到美国资产（房价、股票指数等）仍在毫无争议的新高，这种外溢效应对国际定价的大宗商品影响依然较大，铜和黄金的联袂反弹就是典型。目前商品市场处在地产政策底，以及海外资产泡沫外溢两大利好的共振之下，大部分工业品价格已经明显修复。我们依然认为部分工业品已经具备卖出保值机会，可酌情参与。

 

【股指期货】两市震荡下行，走势较为震荡。对于指数而言，我们近期强调过，目前位置需要新的驱动，市场对于政策的敏感性有所下降，因此指数的走势较为正常。中期内指数走势震荡的态势明显，建议场外投资者耐心等待调整之后的机会，追高存在风险。

 

【贵金属】黄金震荡反弹，走势与铜的联动性依然较强。我们强调，短期内黄金的走势随机性较强，因此短线交易以日内为主，跟随情绪的变化而变化。驱动上看，市场对降息的时间预期较为充分，且这一因素本不是这轮黄金上涨的主要驱动。操作上建议观望为宜。

 

【碳酸锂】碳酸锂供需关系变化不大，供应端来看，开工率逐步提升，尤其是盐湖端受益于天气转暖，当前开工率已达70%，而海外企业则上调销量目标，进口带来的增量将进一步充盈供给。需求端来看，动力与储能需求纷纷走弱，主要原因或在于海外终端市场相对低迷的表现。在市场较为一致的供需预期下，短期内碳酸锂价格预计延续区间震荡，上下方空间均较为有限。对于卖方而言，目前阶段逢大涨卖保依然有效。

 

【锌】锌矿港口到港数量有限，若海外流入持续维持低位，而国内矿产增量有限的情况下，依旧保持偏紧。6月内外锌矿加工费均值延续环比回落至2700元/金属吨和20美元/干吨。随着矿端进一步收紧，而炼厂更青睐国产矿，部分地区加工费已跌破3000元/吨，处于绝对低位水平。原料价格上涨，镀锌企业利润倒挂，叠加浙江湖南湖北重庆等地环保督察持续至6月初，拖累企业开工，下游需求破软。锌消费实际表现偏弱，但矿端短缺格局、宏观通胀逻辑和国内政策利好预期延续，预计锌价高位运行为主，关注后续宏观指引和库存变化。

 

【铜】海外铜矿生产扰动仍然持续，国内终端消费复苏乏力，去库进程持续受阻，现货贴水走扩，预计铜价短期将在高位逐步回落。本轮铜价上涨主要受宏观资金以及供给驱动，近期国内外铜价均创历史新高，由于大幅冲高后虽然长期上涨逻辑依然清晰，但短期风险显著提升，多单获利离场较多。铜矿供应短缺，以及美铜挤仓问题仍存在不确定性，持续观察持仓量及仓单库存变化，短期价格进步下跌空间或不大，但向上驱动亦有限，刚需考虑逢低适量采购。

 

【钢材】继上海地产政策放宽后，广州、深圳也随之跟进。广州、深圳首付比例下调至15%和20%，利率和公积金额度也都相应改善。尽管如此，居民对地产信心尚未树立，517政策所带动的情绪消退后，价格开始重新向现实靠拢。

 

【铁矿石】近期宏观情绪有转弱的迹象，市场逻辑有向基本面靠拢的趋势。我们认为目前铁矿石的基本面一般，不支持当前的高价，情绪转弱后，矿价偏弱运行的概率大。

 

【工业硅】目前宏观情绪较弱，工业硅供强需弱高库存的弱基本面驱动硅价下行。需求的改善预期需要一定现实的数据支撑，短期或难验证，投资者可关注价格大幅下跌后做多的机会。

 

【原油】在夏季出行高峰即将到来之际，高盛等华尔街投行再度唱多原油，理由是需求前景有被低估之嫌。尽管IEA等能源机构一再唱衰，高盛仍上调了对全球原油需求的预期，认为到2030年，原油总需求量将从之前估计的1.06亿桶/日上升至1.085亿桶/日。高盛还进一步预测，全球原油需求将在2034年达到1.1亿桶/日的历史峰值水平，随后会转入一个较长的稳定时期，直到2040年前后开始进入下行通道。具体到成品油市场，汽油消费预计将在未来4年内达到顶峰，而中间馏分油（包括柴油和航空燃油等）消费将在2030年代中期触顶。虽然主要经济体推进能源转型是大趋势，但欧美新能源汽车销量增长停滞不前，仅中国车市渗透率较高。分区域来看，OECD发达国家原油需求将更早进入零增长状态，亚洲新兴市场仍将贡献全球原油需求增量的绝大部分。作为国际原油大多头，高盛的观点偏向于乐观，但无可否认的是，今年姗姗来迟的消费旺季难以证伪，6-9月原油走势不宜看空。

 

【橡胶】当前沪胶的逆季节性上涨，一个重要原因是对内外盘价差倒挂的修复。泰国天然橡胶价格之所以表现强势，主要受原料高昂与库存低位支撑。泰国产地天气和物候不佳，胶水等原料价格长期坚挺，限制了上游加工厂补库积极性。在绝对数量本身偏低的情况下，5月泰国天然橡胶库存继续走低。即使全面开割后原料上量，加工厂补库仍可托底原料价格的下性空间。国内市场方面，由于较高的社会库存压力，前期内外盘倒挂的影响不明显。理论上，作为全球最大的天然橡胶生产国和消费国，中国-泰国胶价倒挂现象终将会得到修复的。正常情况下，泰国新胶上量后，海内外价差存在修复预期，但鉴于泰国库存短期难有明显回升，推测价差修复大概率将通过国内继续去库来实现，这也反映在青岛地区库存变化上。

 

【尿素】在行业稳价政策指引下，国内主流产销区尿素现货市场价格略有松动。国内供应水平已达到预期低位，近期全国尿素日产量17.21万吨，随着前期部分检修装置将陆续重启，6月开工率和产量将触底回升。6-7月国内农业需求预计出现阶段性空档，高氮复合肥产销旺季进入收尾阶段，肥企开工存在下降预期。现货交投来看，目前尿素价格仍处于年内绝对高位，下游拿货情绪抵触，市场成交氛围转淡。但尿素企业前期待发订单尚可，工厂库存水平并不高，支撑出厂报盘稳定。总体而言，尿素上方受供应预期增加的压制，下方受刚需买盘和库存低位支撑，短期行情或以高位窄幅震荡为主。后期重点关注国际尿素市场行情，内外盘价差能否打开印标出口窗口。

 

【豆类基本面】因美国豆粕期货弱势拖累，周二CBOT大豆期货市场出现急跌行情，盘中油强粕弱特征十分突出。巴西全国谷物出口商协会（Anec）公布的数据显示，5月巴西大豆出口量预计达到1374万吨，豆粕出口量预计为208万吨。南美大豆供给充裕，凭借价格优势抢占美豆出口份额。美国农业部公布的周度生长报告显示，截至5月26日，美豆种植率为68%，高于市场预期的66%，去年同期为78%，五年均值为63%。当前美豆开局保持正常，市场预期，在本周晚些时候降雨回归之前，美国中西部将有一段较为干燥的天气利于推进播种。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨逾2%，受美元走弱影响，原油和贵金属等强势上涨。

 

【大豆】东北主产区大豆播种已结束，大豆余粮所剩不多，企业收购库点陆续关闭，现货维持稳定，市场购销清淡。中储粮油脂公司买新抛陈连续进行国产大豆轮库，由于采购价格低于市场预期，此前多次竞价采购均无成交。周二豆一期货市场小幅震荡，持仓增加。由于国产大豆供过于求的基本现状长期存在，在缺少现货和政策配合下，豆一期货市场维持窄幅区间震荡状态。夜盘豆一期货市场小幅波动，今日有望延续震荡行情。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价继续稳中偏弱运行，局地下跌10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在3410-3480元/吨。其中张家港报价3410元/吨，天津报价3480元/吨，东莞报价3480元/吨。东莞菜粕报价上涨10元/吨至2820元/吨。国内豆粕累库进度加快，供给压力下油厂挺价乏力。中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内豆粕库存量为71.5万吨，周度增加16.7万吨。随着进口大豆到港量继续增加，预计本周油厂压榨量在210万吨左右，豆粕库存将继续攀升。周二国内粕类期货市场冲高回落震荡收低，夜盘跟随美豆出现急跌，市场看空情绪迅速升温，多头资金大量减仓避险，技术上呈现四连阴，抛压进一步加强，粕弱油强特征突出。受累库压力影响，当前国内粕类期货市场下跌更具主动性，在得到外盘弱势配合后，仍有惯性回落空间。

 

【油脂】周二CBOT豆油期货市场止跌回升，呈现油强粕弱特征。周二马来西亚棕榈油期货市场大幅反弹，受到出口前景改善以及竞争植物油市场走强的提振。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，5月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增加17.66%。三家船运调查机构发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量环比增长1.88%-3.1%，扭转了前20天出口环比下降态势。供应压力有所缓解加上近期棕榈油价格回落利于需求恢复，棕榈油市场出现止跌补涨迹象。国内油脂方面，中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内三大食用植物油库存总量为184.84万吨，周度增加3.7万吨，其中豆油和菜油库存继续增加，棕榈油库存回落。周二国内油脂期货市场出现增仓大涨行情，豆油期货强势领涨，刷新五个半月高点，带领油脂板块保持反弹节奏。地缘政治紧张导致国际原油强势上涨，产地棕榈油供给压力减弱，提振资金抄底棕榈油期货。与此同时，油粕走势显著分化，呈现粕越弱油越强特征。内外盘油脂市场形成强势共振，反弹行情有望深化。

 

 

 

 

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