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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，黄金和铜等品种爆炒之后，进入剧烈震荡的阶段，短期参与的风险提升。继黄金和铜之后，国际资金开始在铝品种上聚焦。托克最近几周向LME大量交付铝金属，暗示其对铝价未来走势的悲观预期。但与此同时，Squarepoint资本、花旗集团在内的华尔街机构已开始购买这些铝库存，押注铝价上涨预期。从铝品种的对垒情况可以看到，产业资本对当前的供需关系持中性甚至悲观的态度，但是金融资本更多基于资产泡沫化以及博弈的心态参与市场。对于当前的行情，我们的观点不变，即目前几乎不存在显性低估的品种，部分炒作品种存在逢高卖保的机会。

 

【股指期货】上周两市震荡回落，除了汇率以及军演等因素之外，地产等板块大幅修复之后上行动能放缓也是重要因素。周末监管发布了《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，并要求即日起执行。政策态度极其明确，即把融资市逐渐转为投资市的态势非常明确。对于新规的影响，今日可观察对盘面的影响。目前我们的策略不变：建议耐心等待调整结束后的低吸机会。

 

【贵金属】黄金连续大幅调整后暂稳，与铜价体现出一定的联动性，其逻辑也很好理解，即这轮金价的上行主要是市场炒作因素的影响。对于黄金，我们可以将其基本面总结为：当前的宏观环境利多金价，但是价格上看透支的态势也十分明显。短期内金价的走势受情绪因素支配明显，建议耐心等待期波动率下降之后再行参与。

 

【碳酸锂】上周现货报价下调，交投偏稳。上游开工率维持上行，智利对华出口量大幅增加，5月进口原料到港量陆续增加；需求方面呈现中性态势，目前5月电池排产略低于之前市场的乐观预期，终端销量看，目前国内相对稳定，但美国对华电动车及锂电加税有一定影响，且耶伦仍在欧洲进行类似施压。对于需求的持续性扔建议密切关注。整体来看碳酸锂基本面中性偏弱，淤积短期仍在区间波动，仍建议积极关注11万以上的卖保机会。

 

【铜】矿端问题尚未有效传导至锭端，冶炼企业联合减产未见成效，电解铜产量降幅比较有限，且矿现货加工费出现止跌企稳迹象。下游需求随着铜价大幅上涨而有所下降，铜杆开工率一般，铜管积极应对旺季。铜精矿现货粗炼费维持历史低位，铜矿供应扰动加大，美英制裁俄罗斯金属以及中国经济政策偏积极是铜价超预期大涨的主要原因。介于铜价绝对价格仍太高，下游仍极度畏高，远不足以提供支撑。当然下游处于被迫地位，主导还是资金对挤仓情况的预期。需耐心等待充分调整之后，后期还是会有机会的。但中短期多单还是要规避调整的风险。

 

【锌】当前矿端供应仍显紧缺，加工费持续下调，进口窗口关闭，供应端偏紧的逻辑夯实锌价底部，支撑价格高位运行。国内炼厂5月虽暂无大规模检修计划，但预计炼厂将维持较低负荷产量。国内初端企业开工率不及同期，未见明显改善，镀锌厂利润不佳，市场信心不足。有色龙头铜因交仓预期升温，价格开始回落，带动锌价共振调整，预计锌价持续上行动能将有所衰减，绝对价格偏弱震荡。

 

【钢材】517地产政策还在发酵，钢市的主要逻辑在悄然中改变。目前是钢市已经进入到季节性淡季，基本面对价格的影响在减小，而情绪的影响在增强。地产政策的持续出台对情绪有较大的提振，我们预计近期钢市的上涨趋势还会延续。

 

【铁矿石】发运及到港量依旧较高，但铁水产量持续上升，叠加宏观政策刺激不断，铁矿价格短期随情绪继续走高。我们认为从基本面无法支撑当前高价矿价，当前价格存在较大的金融溢价及政策溢价。

 

【工业硅】宏观政策持续发力，振兴光伏产业的政策出台，下游需求预期好转，带动硅价走强。正如我们之前所说，12000元/吨的硅价属于丰水期的平均成本价，低于当前大多数硅厂成本。我们认为当前需求预期好转，同时供应较强，库存偏高，上涨还有一定的压力硅价震荡向上的概率大，可考虑逢低做多的策略。

 

【原油】国际油价维持在震荡区间内盘整，供需基本面表现略显平淡，前期风险溢价挤出后为下一轮行情酝酿蓄势。2024年迄今来看，炼厂裂解价差不佳拖累原油加工量，且OPEC+部分成员国未能严格遵守减产承诺，使得二季度原油去库进程不及预期，整体供需平衡表仍略显宽松。不过，若OPEC+下一步继续延长减产计划，叠加夏季出行高峰期开始到来，炼厂集中检修过后产能利用率回升，原油市场的季节性去库难以证伪。下游裂解价差也将有望回归，目前过低的利润导致炼厂超预期检修降负，但低开工率和需求旺季或形成结构性错配，令欧美汽油裂解价差存在低位反弹的可能，并对原油价格形成利好提振。美国商品期货交易委员会数据显示，截至5月21日当周，WTI原油期货净多头头寸增加近40%，侧面表明当前市场是较为稳固的。

 

【尿素】近日，国内尿素期货市场波动较大，在一定程度上与基本面相背离，给农业实体生产造成一定风险。据中国氮肥工业协会官网消息，多家尿素企业响应保供稳价要求，通过倡议承诺等形式稳定尿素销售价格。截至目前，包括中海石油化学、心连心化肥、湖北宜化、云天化、泸天化、华鲁恒升、云南祥丰等20家氮肥头部企业明确作出“不涨价”的承诺，全力保障国内化肥供应，维护氮肥市场平稳运行。其中，部分尿素企业还提出，“从即日起暂停接出口订单”、“从即日起氮肥出厂价原则上不高于5月21日水平”。回顾自去年以来，农资行业协会发出保供稳价的联合倡议，均会对尿素价格的过度上涨起到明显的抑制作用。

 

【橡胶】近期的天然橡胶盘面上涨行情，主要利多题材仍来自上游原料供应端。泰国产区方面，目前当地新季原料产出偏少，泰国乳胶厂普遍因缺乏原料库存难以开工，发往中国的订单大幅下滑。由于原料收购价格持续坚挺，令加工厂成本高昂和利润倒挂加剧，使得今年国内橡胶进口量同比偏低。云南产区方面，前期干旱问题有所缓解，但胶水上量仍偏缓慢，原料价格居高难下，国产全乳胶交割利润持续亏损。近期降雨后胶林长势良好，当地加工厂开工率保持在5-6成。海南产区方面，过多的降雨天气反而令割胶工作开展受阻，而下游刚需补库支撑浓乳价格上涨，再次出现浓乳和全乳加工厂争夺原料胶水的情形。整体来看，目前原料端对胶价的成本支撑仍然存在，但下游需求缺乏实质性改善，天然橡胶逆季节性上涨空间有限。此外，本轮开割季异常偏高的原料价格，后续对供应水平增加的刺激作用有待观察。

 

【豆类基本面】受美国豆粕供应紧张提振，周五CBOT大豆期货市场止跌回升，盘中豆粕上涨豆油下跌。上周美国大豆种植率已经过半，周一CBOT豆类市场因美国假日休市，美豆周度生长报告将推迟至周二公布。目前美豆产区条件仍属正常，预计本周播种工作将快速推进。巴西大豆收割基本结束，南部过量降雨导致两家农业咨询公司在周五调降了巴西大豆产量预估。其中Datagro表示，巴西大豆产量预计达到1.4757亿吨，低于此前预估的1.4976亿吨，预计巴西总产量同比下降10.8%。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨0.17%，原油上涨助推该指数止跌回升。

 

【大豆】东北主产区大豆播种近尾声，大豆余粮所剩不多，企业收购库点陆续关闭，现货维持稳定，市场购销清淡。中储粮油脂公司买新抛陈连续进行国产大豆轮库，由于采购价格低于市场预期，此前多次竞价采购均无成交。周五豆一期货市场先扬后抑冲高回落，跟随豆粕等相关品种震荡收低，反弹节奏受阻。由于国产大豆供过于求的基本现状长期存在，在缺少现货和政策配合下，豆一期货市场仍受困于相对较窄的波动区间。夜盘豆一期货市场表现偏弱，今日有望继续延续震荡调整行情。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体持稳，沿海豆粕报价多运行在3410-3510元/吨。其中张家港报价3410元/吨，天津报价3510元/吨，东莞报价3500元/吨。东莞菜粕报价下跌40元/吨至2860元/吨。美豆冲高回落，国内大豆压榨量大幅攀升，下游需求平稳，豆粕累库进度加快削弱油厂提价能力。周五国内粕类期货市场高开低走大幅收低，缺少现货和美豆配合，市场高位抛压显著增加。豆粕期货9月合约失守3600元/吨关口，反弹节奏受挫；进口菜籽陆续到港，国产菜籽集中上市，菜粕期货炒作情绪快速降温。美豆需求下降与南美大豆减产担忧令美豆反复震荡，在天气题材成为市场交易重点前，国内粕类期货市场上行空间仍然受限。夜盘粕类期货市场止跌回升，今日有望保持震荡抗跌状态。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货市场继续震荡回落，呈现粕强油弱特征。周五马来西亚棕榈油期货市场小幅收低，产量增长高于预期令盘面反弹乏力。继SPPOMA表示马来西亚5月前20天棕榈油产量环比增长26%后，马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的同期产量增幅为18.12%，基本可以断定5月份产量会大幅增加。船运调查机构发布的数据显示，马来西亚5月1-20日棕榈油出口量环比降幅在8.3%-13.2%。产量增、出口降引发的供给压力是近期棕榈油市场反弹乏力的主要原因。国内油脂方面，国内三大食用油库存总量稳中有升，受进口大豆和菜籽到港量攀升影响，油厂提高开机率，国内需求平稳，前期领涨的菜油也因供强需弱而涨势趋缓。周五国内油脂期货市场整体走弱，产地棕榈油利空压力有增无减削弱国内看涨预期，豆油和菜油基差由正转负，期货市场要想继续扩展上行空间，需要现货端加以配合。随着国内油脂市场承压回调，近期内强外弱局面有所缓解。夜盘国内油脂板块小幅震荡，今日有望在回吐盘打压下延续震荡调整行情。

 

 

 

 

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