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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国3月PPI同比增速2.1%，略低于预期，环比增速超预期放缓至0.2%，暂时延缓了市场对于通胀韧性的焦虑，纳斯达克指数大涨逼近新高，黄金再度大涨创新高，比特币冲高，美元类资产依然强势，也逐渐对通胀数据脱敏。黄金、原油和铜大涨之后，有色金属板块整体跟涨，带动黑色系集体反弹，目前市场金融属性显著增强。整体来看，目前的行情以观察市场情绪为主，注意美元类资产的集体表现。我们认为美元类资产显性泡沫化仅仅是遭遇了美国CPI一次小的逆流，影响可能不大。

 

【股指期货】两市震荡回升，走势较为温和。从近期港股的市场可以看到，部分外资回流“洼地”的态势明显，因此近期A股的北上资金相对较好。但是需要注意的是，4月份A股最大的压力来自业绩考，我们可以从PPI和工业增加值预判，整体制造业的利润增速面临的压力明显。因此4月份行情不适合激进，建议耐心等待调整结束之后的机会。

 

【贵金属】我们昨日强调，目前的黄金逐渐形成“自我螺旋”式的上涨，核心驱动在于赚钱效应爆棚。黄金摆脱美债框架的约束之后，其货币属性彻底激发，尤其是伊朗和以色列双方冲突的概率上升，石油美元的支点面临的压力陡然上升。对于黄金，我们的观点不变：“跟随趋势，忌猜顶，提高止盈设定”，此策略可以有效应对复杂的行情的变化。

 

【碳酸锂】现货价格延续上涨，海外锂矿价格随需求回暖延续上涨。供应端，利润空间显现，驱动外采生产走强，锂矿端贸易偏紧，海外锂资源进口预计依旧环比有所增加。需求端，4月排产仍然乐观，下游仍存补库预期，仍按需采购单库存天数有所增加，但对高价货接受程度有限。整体看短期供需关系较好，但是中期过剩的格局没有变化，建议继续等待大涨之后的卖保机会。

 

【铝】4月丰水期，云南铝供应增加较为确定，政府也鼓励工业用电，计划释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，但西南地区干旱，云南电解铝复产或不及预期，剩余产能复产进度预计也较慢，供应有增，但压力不大。近期进口窗口阶段性关闭，进口量小幅下降。供应量总体变化不大。铝加工板块已经出现因铝价高位，采购积极性有所下降的情况，主要是铝价持续走高，抑制需求的释放，因此对于需求端的利多预期不宜过分乐观。宏观与基本面的利多共振依然能够使得沪铝维持偏强的走势，但考虑到旺季渐近尾声，以及云南地区电解铝复产推进，建议投资者谨防高位风险，前期重仓多单可适时获利了结，轻仓持有。

 

【铜】国内外制造业PMI共振上行，经济数据转好推升铜价。巴拿马铜矿、英美资源下调智利矿山指导产量，铜矿全年产量增量预期仅为34万吨。由此，铜精矿供需平衡缺口将扩大至近35万吨，供需偏紧格局持续存在。原料短缺，冶炼厂联合检修。4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能为121万吨，5月将有8家冶炼厂要检修涉及租炼产能为184万吨，6月将有8家冶炼厂要检修涉及租炼产能为156万吨。预计二季度影响电解铜产量约为15-20万吨。伴随传统旺季来临需求恢复，下游处于开工边际改善且原料库存已消耗至低位。此轮有色价格上扬主要是因为金融属性，而自身的供需关系改善有限，保持多头思路，谨慎追涨。

 

【钢材】昨日钢联公布了周度数据，五大品种周度产量环比小幅下降1%，厂库去库7.3%，社库去库3.8%，总库存去库4.8%，表需与上周持平。从数据上来看，钢厂库存快速去化，但钢厂依旧维持谨慎的态度，复产进度并没有加快，但库存的快速去化使得市场加注钢厂将加速复产。我们认为目前商品市场看涨情绪较浓厚，基本面对盘面影响降低。

 

【铁矿石】近期美联储降息预期再度推迟，美元资产大幅上涨，铁矿也不例外。同时，钢材下游需求的边际好转也带动市场调高了钢厂复产的预期，叠加海外天气扰动，短期情绪依旧较好。我们认为从基本面的角度来看，铁矿石的长期下行趋势未发生根本性变化，钢厂减产为大势所趋，市场对钢厂复产的预期过于乐观，但短期基本面导向失效，建议投资者静待情绪逆转的时刻。

 

【工业硅】近期盘面硅价在震荡中上移，但上行的驱动力依旧偏弱，上行的力量还在缓慢累积。当前市场依旧面临高库存，低需求的压力，但我们认为最悲观的时刻已经过去，基本面将逐步改善。

 

【原油】随着今年国际油价一路上行，汽油等燃料价格上涨令市场再次关注美国通胀问题，以及由此引发的对美联储降息预期的修正。统计显示，3月美国CPI同比增速从上期的3.2%升至3.5%，核心CPI同比增长持平于前值3.8%，两者季调后环比增速均为0.4%，连续第三个月超出市场预期。根据中金的观点，美国通胀连续超预期的一个重要原因在于，美联储过早的给出了降息指引，这导致金融市场条件实际转向宽松，令经济弹性增强的同时也让通胀愈加顽固。自2023年底以来，市场已经提前交易降息预期，体现为大类资产价格的全面上涨，如果美联储现在进入降息周期，反而容易引发严重的二次通胀。因此，最新的CPI数据大幅削弱了美联储降息的概率，中金下调美联储降息预测后认为，今年美联储或只降息一次，降息时点或后延至四季度。尽管当前美国通胀问题已经和能源价格相关性大幅减弱，但降息预期阶段性证伪表明宏观环境整体仍偏利空，在原油上涨趋势中构成调整的理由。

 

【橡胶】按照正常的季节性规律，国内外天然橡胶产区将开展新一轮割胶，然而最近的天气情况给开割带来了不确定性。此前，云南西双版纳地区橡胶树长势良好，局部已经在3月下旬陆续试割，但4月上旬天气延续干旱状态，导致橡胶树易出现黄叶现象，部分前期开割的胶林再次停割。东南亚也面临持续的高温干旱天气，尤其是泰国南部主产区割胶受到影响带来减产预期，且船货到港存在一定缩量预期，贸易商囤货惜售的心态较强。通常进入二季度中后期，原料胶水等将会季节性放量，成本支撑减弱将使得橡胶价格下滑。不过目前来看还未出现明显利空变化，新胶供应仍然受限，原料价格偏强运行。即使接下来旱情缓解并正常开割，若浓乳生产利润较好，还需注意对原料胶水的分流问题。短期橡胶市场多空分歧较大，现货交投同样出现一定混乱，重点关注上游产区新季开割上量的兑现情况。

 

【尿素】供应方面，短期尿素装置计划检修有所增多，但全国日产整体保持高位，且后续仍有新装置投产，高供应是压制尿素上行的主要因素，国内尿素行业过剩格局长期难以扭转。需求方面，本轮春耕农业需求启动缓慢且分散，旺季不旺令多头信心受创，但现货大幅下跌之后仍有水稻用肥刚需，预计后续需求阶段性释放将有一定支撑。库存方面，检修增多叠加前期待发订单发货，尿素工厂库存有所去化，但在月度出口量仅1万吨左右的情况下，港口库存维持在低位水平。目前尿素生产企业代发订单天数在4.82天，比去年同期的5.47天同比下降了12%。出口方面，本轮印标投标价格东海岸最低价至347.7美元/吨，国际尿素市场价格整体下行，同时国内出口法检依然严格，短期国内尿素出口局面难以打开。总体来看，尿素价格跌至低位区间后市场情绪有所企稳，预计继续下跌的空间相对有限。

 

【豆类基本面】受美国农业部预测全球供应和巴西大豆作物产量将保持强劲影响，周四CBOT大豆期货市场继续收跌，盘中豆粕上涨豆油下跌。美国农业部在4月供需报告中维持巴西大豆产量1.55亿吨不变，较其他机构评估的产量数据高出近1000万吨。巴西国家商品供应公司（Conab）周四表示，因头号生产地马托格罗索州的恶劣天气导致产量下降，该公司将巴西大豆产量预测值下调到1.46522亿吨，较去年下滑5.2%。美国农业部预估的阿根廷大豆产量仍为5000万吨，布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四将阿根廷大豆产量预估值由5250万吨调低至5100万吨。上周美豆出口销售量为30.53万吨，处于预估区间的偏低位置。美国大豆即将进入播种期，近期天气整体利于大豆播种。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四下跌0.775%，除贵金属上涨外，包括原油在内的大多数商品下跌。

 

【大豆】大型粮企入市收购缓解国产大豆供应压力并稳定市场预期。随着产区剩余粮源减少，产区大豆呈现优质优价特征，但销区价格有所松动。因竞购底价偏低未受卖方认可，4月8日中储粮计划采购的24800万吨大豆全部流拍。周四豆一期货市场探底回升小幅收高，低位买盘再度挑战4800元/吨关口，延续近弱远强特征。国产大豆供过于求的基本现状长期存在，在豆一期货反弹至目前企业收购价格附近后，因缺少现货和政策配合，上行驱动力下降，反弹空间恐受限。夜盘豆一期货市场窄幅波动，今日有望延续震荡状态。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价全线下跌，各地跌幅在30-60元/吨，沿海豆粕报价多运行在3000-3280元/吨。其中张家港报价3200元/吨，天津报价3280元/吨，东莞报价3240元/吨。东莞菜粕报价下跌20元/吨至2660元/吨。进口大豆到港量增加，油厂开机率提高，供给端持续转向宽松，豆粕现货跌幅扩大。周四国内粕类期货市场低开低走明显收低，现货连跌以及美国农业部报告偏空预期下市场抛压进一步升温，远月合约出现补跌迹象。当前美豆市场缺少利多题材，远期供给压力令价格重心震荡下移，国内进口大豆到港增加预期逐渐兑现，期现弱势共振，市场买盘人气不足。夜盘粕类期货维持震荡，今日有望承接美豆弱势延续震荡偏弱状态。

 

【油脂】周四CBOT豆油期货市场大幅下挫跌幅达到3.2%，美国农业部调高美国豆油库存引发抛压，技术上明显转弱。周四马来西亚棕榈油期货市场因假日休市。马来西亚棕榈油局（MPOB）定于4月15日公布月度供需报告，报告前一项调查显示，马来西亚3月底棕榈油库存预计较上月下降6.65%，至8个月低位179万吨。船运调查机构公布的4月上旬出口数据显著回升，继续为棕榈油市场抗跌带来支撑。国内市场方面，三大食用油库存总量止降回升削弱市场炒作情绪，各地油脂现货多维持稳中偏弱状态。周四国内油脂期货市场延续震荡行情，产地棕榈油出口增长以及潜在利多报告令棕榈油盘面维持抗跌表现，豆油期货在进口大豆到港压力和库存改善预期下反弹动力不足，菜籽油期货因终端需求疲弱而收盘下跌。当前国内油脂市场受外盘及原油影响较大，棕榈油与其他油脂的价差失衡尚未得到有效修正，市场突发因素引起的炒作情绪仍会干扰到油脂市场的调整节奏。夜盘油脂板块整体表现偏弱，今日有望承接CBOT豆油弱势继续向下寻找支撑。

 

 

 

 

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