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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，自美股两年前对美债脱敏之后，目前黄金、比特币等资产也陆续对美国经济脱敏，美元定价的大类资产定价逻辑转为“财富效应”，尤其是上周非农数据大超预期，降息预期再度延后，但是黄金却反向大幅拉升创新高。由于外围定价的大宗商品价格上涨较快，从比价上看，对内盘定价的工业品有明显提振，尤其是供应在外的品种，近期反弹幅度较大，如铁矿石。对于黄金这类品种，猜顶没有意义，反而其走势对其他大宗影响很大，建议密切关注。

 

【股指期货】两市小幅震荡，两市成交量继续回落至8000亿以下水平，市场进入横盘震荡的态势较为明显。自从日本央行加息之后，美股凌厉的上涨已经放缓，全球权益市场估值泡沫化速度放缓；对于A股，经历普反之后，近期微盘股回落幅度明显大于蓝筹，显示流动性对定价的影响依然明显。考虑到一季度业绩考，以及部分获利盘需要消化，短期指数步入震荡可能是最佳的走势，建议区间思路为主。

 

【贵金属】黄金继续新高，逐渐形成“自我螺旋”式的上涨。我们之前强调，此轮行情中，黄金的货币属性彻底激发，由于这一因素很难锚定，金价走势很大程度上由情绪主导，其幅度难以测定，因此我们的策略是跟随，忌猜顶，同时提高止盈设定。

 

【碳酸锂】需求上看，4月磷酸铁锂排产上升，三元材料排产上升，钻酸锂排产上升，锰酸锂排产上升；终端需求上看，1-2月新能源汽车产销同比增速仍维持20%以上，3C出货量一般∶3月储能电池排产增加。库存上，社会库存增加，冶炼厂与下游累库，其他去库。综上，供应端复工复产良

 

【铜】国内3月制造业PMI超预期回暖，流动性宽松预期的背景下，推动有色板块整体上行。矿端延续偏紧局面，供应增速或放缓，4月国内冶炼企业逐步开启传统检修，产能释放受限。下游由于此前高铜价的影响，原料库存消耗较快，存在被动补库的需求。在宏观面与基本面的共振下，资金面继续主导盘面，铜价更是首当其冲走势一路高歌，建议顺势而为，维持多头思路对待。

 

【锌】供应端锌精矿年度加工费落地165美元/吨，相较于去年同期降幅高达40%。低加工费之下国内3月产量下滑，3月国内精炼锌产量环比增加0.53万吨至50.79万吨同比下降8.78%。4月云南、河南及广西地区炼厂有减产预期，初步估计涉及产能达33万吨减产预期持续发酵。终端需求略显疲软，下游未见明显改善，3月钢材价格大幅下行，镀锌厂利润不佳，市场信心不足。消费及宏观情绪或存转好空间，市场情绪转好，预计锌价偏强震荡为主。

 

【钢材】近期铁矿为首的原料价格表现强势，钢市悲观的情绪也有所修复。尽管如此，从基本面来看，钢市的供需关系并未发生根本性变化，建材的产销依旧弱于往年同期。我们认为当前上涨更多是情绪面带动，持续性存疑，不建议投资者追高。

 

【工业硅】昨日盘面硅价有一定的上涨，但对于硅厂依旧普遍亏损，价格下行的空间有限。亏损之下，西南地区开工继续收缩，哪怕平水期即将到来也没有复产的动力。我们认为当前工业硅的价格已被低估，适合逢低做多的策略。

 

【铁矿石】近期以黄金为首的美元资产大幅上涨，铁矿作为海外定价的大宗商品也在大跌之后大幅反弹。同时，国内政策的利好也让市场交易了一定的钢厂复产预期。我们认为铁矿石的长期下行趋势未发生根本性变化，短期内价格可能会经历一些波动，但长期看我们认为铁矿石价格将继续面临下行压力。

 

【原油】地缘政治方面，除了伊朗将以何种形式介入巴以问题，近期俄罗斯炼厂遇袭受损情况愈演愈烈，最终结果将刺激成品油及原油价格上涨。截至目前，在乌克兰持续的无人机袭击下，有将近15%的俄罗斯炼油厂产能遭受损失，这一情况仍在不断发生。俄罗斯炼厂遇袭对原油供需的影响较为复杂，具体分析如下。首先，炼厂遇袭作为地缘突发事件，已经造成市场应激性炒涨和风险溢价重估。其次，俄罗斯炼厂产能因不可抗力下线后，炼化需求减量将会部分体现在原油出口增量上，国际市场供应增加构成利空因素。然后，在西方严厉制裁下俄罗斯原油大买家只有中国和印度，扩展原油出口的渠道有限，近期俄罗斯要求本土石油生产商控产以履行OPEC+减产约定，表明该国更倾向于通过减产措施来重新匹配供需平衡。最后，俄罗斯汽柴油等产量和出口的下降，最终会通过全球贸易流反映为欧洲成品油市场供应紧张，裂解价差拉大将刺激炼厂对原油的需求。综上，从完整逻辑来看，俄乌战争演变到直接打击能源设施的阶段，对原油市场总体表现为利好驱动。

 

【橡胶】众所周知，造成天然橡胶十余年熊市的主要原因是供应过剩，那么结束本轮熊市则需要成本利润逻辑主导的产能出清。早在2022年开始，全球主要产胶国天然橡胶加工利润持续下滑，又经过2024年初原料价格新一轮强劲上涨，泰国、马来西亚、印尼和越南的加工厂多处于亏损状态，成本最低的非洲科特迪瓦加工利润也从300美元/吨降到数十美元，总体来看上游加工利润下降程度已经非常严重。目前，泰国胶水收购价格高达70泰铢/公斤，杯胶价格维持在近60泰铢，原料价格触顶回落后整体仍然偏高。在产区今年天气正常的前提下，理论上高价将刺激提前开割和原料大量释放，但如果上游环节仍表现出面粉比面包贵的怪象，则会倒逼供应端的可持续性。天然橡胶生产具有农产品属性，即期价格往往是下期供应的调节器，而供需平衡关系则是定价的基准，因此我们认为随着行业大周期拐点的临近，橡胶价格重心应较往年同期逐渐抬升。

 

【尿素】尿素市场现货交投氛围一般，高价货源成交不佳。近期上游部分尿素企业停车检修，全国日产量略有回落至18.50万吨，但仍然处于历史绝对高位。农业需求来看，当前北方地区返青肥结束，南方地区水稻备肥尚未启动，虽处旺季窗口但阶段性青黄不接。上游工厂库存去化缓慢，尿素企业预收订单情况不佳，下游采购情绪偏谨慎。在供需均缺乏利好的情况下，尿素仅在固定床大幅亏损时受到成本支撑。从现在的时间节点来看，UR5月合约的不确定性因素较少，期货盘面价格到达年内低点，后市9月合约将围绕出口展开博弈。预计短期尿素大跌后维持偏弱震荡，如果5月以后印标出口和内需改善驱动供需再平衡，则存在类似去年的反弹行情，只是上涨空间大概率不及同期。

 

【豆类基本面】因市场担忧来自中国的需求放缓，周二CBOT大豆期货市场延续弱势收盘下跌，盘中豆粕和豆油同步回落。在美国农业部4月11日公布月度供需报告前，分析师平均预期美国农业部将调低巴西大豆产量，小幅调高美国大豆期末库存，并下调全球大豆期末库存。民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售12.4万吨美国大豆。目前巴西大豆收割率在八成左右，对国际市场供给能力显著提升。巴西全国谷物出口商会（Anec）表示，巴西4月大豆出口预计为1273万吨，高于上周的预测的1065万吨。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二下跌0.252%，继续受到原油下跌的拖累。

 

【大豆】大型粮企入市收购缓解国产大豆供应压力并稳定市场预期。随着产区剩余粮源减少，不同质量大豆价格出现分化，高蛋白大豆价格保持稳定，低蛋白大豆价格相对偏弱。因竞购底价偏低未受卖方认可，4月8日中储粮计划采购的24800万吨大豆全部流拍。周二豆一期货市场反弹受阻震荡收低，主力资金减近增远，4800元/吨上方阻力依然明显。国产大豆供过于求的基本现状长期存在，在豆一期货反弹至目前企业收购价格附近后，缺少现货和政策配合，上行驱动力开始减弱，连续上涨所累积的回吐压力增加。夜盘豆一期货市场低开低走小幅回落，今日有望维持震荡调整状态。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价整体偏弱，各地跌幅在10-50元/吨，沿海豆粕报价多运行在3290-3360元/吨。其中张家港报价3290元/吨，天津报价3360元/吨，东莞报价3320元/吨。东莞菜粕报价下跌10元/吨至2690元/吨。进口大豆到港量增加，豆粕库存止降回升，现货市场跟涨受限保持震荡状态。中国粮油商务网监测的数据显示，截止上周末，国内豆粕库存量为33.3万吨，周度增加0.6万吨。周三国内粕类期货市场经历双边震荡收盘上涨，呈现近弱远强特征。新季美豆即将开始播种，美豆价格运行在成本线附近，潜在天气对远月合约支撑力趋强，近月合约在进口巴西大豆大量到港压力下表现偏弱。国内生猪期货强势反弹，养殖收益改善提高补栏积极性，需求端对粕价的支撑能力有所提升。夜盘粕类期货小幅回落，今日有望延续震荡行情。

 

【油脂】周二CBOT豆油期货市场反弹受阻继续回落。周二马来西亚棕榈油期货市场止跌回升，受到库存前景下降的支撑。马来西亚棕榈油局（MPOB）定于4月15日公布月度供需报告，报告前一项调查显示，马来西亚3月底棕榈油库存预计较上月下降6.65%，至8个月低位179万吨。4月10日和11日为马来西亚开斋节假期。独立检验公司AmSpecAgri表示马来西亚4月1-9日棕榈油出口较3月上旬增加30.7%。国内市场方面，中国粮油商务网最新库存统计显示，上周国内三大食用油库存总量为191.86万吨，周度增加2.86万吨，其中棕榈油库存为54万吨，周度增加2.7万吨。受库存改善以及高价抑制需求影响，油脂现货市场跌幅扩大。周二国内油脂期货市场宽幅震荡跌势暂缓，资金移仓令远月合约较为抗跌。国内棕榈油进口成本跟随外盘回落，进口大豆到港压力增加，豆油期货表现更弱一筹。国际地缘政治出现新变化，原油下跌削弱国内油脂市场炒作情绪，油脂板块仍面临较大调整压力。

 

 

 

 

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