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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，资本市场的结构未变，即美元类资产继续大涨创新高，但是品种上看，从美股，美国房价领涨转为纯金融属性，几乎没有锚定物的黄金和比特币。黄金再度新高，比特币逼近历史新高，在金铜比，金油比的带动下，原油和铜继续创反弹新高，并传导至内盘工业品，以玻璃为代表的品种大幅反弹。整体看这种财富效应（赚钱效应）下的上涨行情，猜顶难度极大且十分无意义。历史上应对这种行情最佳的策略就是采取跟随策略，并提高止盈设定，以充分获得情绪溢价。

 

【股指期货】两市震荡回落，走势较弱。我们昨日强调：“随着一季报考验来临，一季度企业盈利压力较大的状况明显，我们不仅认为激进的做法不妥，还需要提防指数阶段内回落的风险。”从指数的走势看，走势符合预期，但是从空间上看，蓝筹类指数下行空间相对有限，但是微盘股指数看，走势更加低迷。我们认为耐心等待一季度业绩压力的释放，场外投资者耐心等待止跌后的机会。

 

【贵金属】黄金毫无悬念创出新高。自金价摆脱美债收益率框架之后，其货币属性成为走势的主要因素。由于这一因素很难锚定，金价走势有“脱缰”的态势，其顶部已经成为情绪释放的映射，很难猜测。我们的策略不变，采取跟随策略，提高止盈设定，不猜顶，承认驱动因素已经发生变化。

 

【碳酸锂】有色金属板块的强势上行对碳酸锂走势有一定提振。从基本面看，下游需求持续放量，上下游均有提高碳酸锂库存的意愿，进一步减少了市场的可流通货源。然而，截至4月上旬锂盐企业尚未受环保影响，供应稳步修复，碳酸锂价格预计维持区间宽幅震荡格局。中期看，供需过剩的格局未变，关注反弹后的卖保机会。

 

【铜】国内3月制造业PMI超预期回暖，推动有色板块整体上行。海外矿端开始收缩，这很大程度上将阻碍我国铜矿进口。今年TC加工费大幅下滑正是反映了海外矿端收缩。4月国内约7家冶炼企业有121万吨粗炼产能进入检修环节。在传统密集检修季的初期，预计供应趋紧或将有所兑现。光伏与风电及新能源汽车等新能源领域甚至包括房地产等传统需求领域，对铜需求存在乐观预期。昨日铜价暴涨逾2000元，节后涨势预期强烈，有色金属价格整体偏强势，留意旺季消费兑现情况，市场情绪偏多头，4月份铜价将延续震荡向上走势。

 

【铝】目前矿石供应依然较为紧张价格偏高，氧化铝厂挺价意愿明显，不过市场对于远期氧化铝复产预期强烈，因此看跌情绪较重。铝价不断走强也抑制下游接货积极性，铝加工企业现货采购量明显不足，而电解铝厂与铝加工厂之间厂对厂发货增加，自仓库接货量则未继续增加。近期消费维持旺季回暖态势，不过终端市场新订单增加有限。低库存去库背景下以及旺季消费再起的炒作，铝价保持震荡思路。

 

【钢材】价格下跌的背景下，政策利好的发布对市场情绪产生了显著提振作用。尽管从基本面来看，钢市的供需关系并未发生根本性变化，但在经历了大幅下跌后，市场对于价格的重整有一定的需求。这意味着，虽然当前上下游情况稳定，但市场调整后可能会出现一定程度的反弹或稳定。

 

【铁矿石】最近，铁矿石市场受到了钢铁行业政策利好的正面影响，同时也从海外美联储加息预期的延后中获益。然而，尽管市场情绪在短期内可能推动价格波动，我们仍认为铁矿石的长期下行趋势未发生根本性变化。因此，虽然短期内价格可能会经历一些波动，但长期看我们认为铁矿石价格将继续面临下行压力。

 

【工业硅】目前，工业硅价格在12000元/吨左右，这个价格点大约等同于全年丰水期的生产成本。这一价格水平已经低于多数硅厂的成本线，导致产业界失去了卖出进行套期保值的动力。相反，需求端展现出了购买套期保值的趋势。鉴于当前的市场估值，我们认为工业硅的价格已被低估，建议采取逢低做多的策略。

 

【原油】姑且不论地缘风险溢价是否低估，按照正常的季节性规律，后续原油市场行情大概率仍有走强空间。供应方面，现阶段OPEC+决定将自愿减产延续至二季度，但其给市场预期带来的影响不仅局限于上半年。对此，EIA大幅修正二季度全球原油供需平衡表，并上调油价预测4美元之多；IEA市场判断的基本情形直接假定OPEC+减产将进一步延续至年底。需求方面，从中美炼厂历史检修周期来看，二季度检修量通常随时间递减，即原油加工量匹配终端消费的增加。3月开始，全球最大消费国美国的炼油厂开工率逐渐回归，中国作为第二大消费国和最大进口国，主营炼厂也进入春检并将于后期陆续重启，整体炼化需求仍有进一步提升空间。我们初步预计未来三到六个月，持续收紧的原油供应，强劲的夏季汽油需求，以及升级的地缘政治局势，可能会成为推动国际油价达到90甚至100美元的组合拳。

 

【尿素】如我们此前论述，低位不宜过度看空，尿素走势触底后阶段性反弹。鉴于俄乌战争对区域粮食安全问题的影响，各大农业国越来越重视本土化肥供给，以尿素为主的氮肥产能稳定增长，并有从发达国家向发展中国家转移的趋势。预计2024年全球尿素供应继续增长4.14%至2.39亿吨，主要增量来自中国、俄罗斯和印度。估计到2026年，全球尿素产能中亚洲占比将超过一半，其中东亚占到35.98%，南亚占到18.75%。近两年国内外尿素新增产能处于高峰期，在需求端没有突出增量相匹配的情况下，供应过剩问题将会愈发明显。另一边，全球农业需求增量主要还是围绕传统农业大国，假设海内外主要产区天气正常，基于农产品价格下行幅度较大的情况，预计2024年全球尿素需求或将小幅增加2%-3%至1.8亿吨左右。供需错配的行业格局下，我们认为2024年国内外尿素价格重心大概率低于2023年同期水平，整体维持季节性宽幅震荡格局。

 

【橡胶】从天然橡胶行业大周期的角度，2023年ANRPC整体上到达产量增长触顶的状态，2024年有望开启全球去库存的过程，但具体到国内市场可能会有所滞后。产量数据直观来看，2023年全球天然橡胶总产量为1457万吨，较2022年减少约70万吨或4.5%。除拉尼娜现象等天气因素造成的减产外，其内生原因主要是传统产胶国橡胶树老化和缺乏养护，导致种植园亩产降低，以及部分被榴莲等作物替代性种植。在东南亚主产区出现显著减产的同时，非洲科特迪瓦等新兴产胶国产能高速释放，供应端形成一定对冲，不过全球整体已进入到减产周期的早期阶段。今年新季开割在即，全球第一大产胶国泰国的供应水平仍最为关键，在印尼和马来西亚持续减产，越南出口增速下滑的情况下，泰国是影响国际橡胶市场的最大变量。不考虑极端情景假设，2024年泰国产量释放的空间相对有限，天然橡胶市场料将处于供需再平衡的状态。

 

【豆类基本面】因出口销售面临来自巴西的激烈竞争，周一CBOT大豆期货市场延续弱势震荡状态小幅回落，盘中豆粕上涨豆油下跌。在美国农业部4月11日公布月度供需报告前，分析师平均预期美国农业部将调低巴西大豆产量，调高美国大豆期末库存，并下调全球大豆期末库存。农业咨询公司AgRural周一表示，截至上周四，巴西大豆收割率为78%，低于去年同期的82%。咨询公司AgResource周一公布的最新调查结果显示，巴西大豆产量预计为1.4546亿吨，高于之前预估的1.4392亿吨。新季美豆即将进入播种期，未来6-10日美豆主产州气温高于正常，降水量普遍偏高，播种推迟的风险很低。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一下跌0.03%，原油小幅回落令该指数结束六连涨。

 

【大豆】大型粮企入市收购国产大豆缓解供应压力稳定市场预期。随着产区剩余粮源减少，不同质量大豆价格出现分化，高蛋白大豆价格保持稳定，中粮贸易粮食储运公司下调部分区域低蛋白大豆价格。周一豆一期货市场宽幅震荡收盘继续上涨，持仓增加，多个近月合约收复4800元/吨关口，价格重心继续震荡升高。国产大豆供过于求的基本现状长期存在，在豆一期货跟随相关品种回升至目前企业收购价格附近后，中储粮开展收购进一步提振买盘信心。夜盘豆一期货市场延续抗跌状态，今日仍有惯性上行的可能。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价小幅上涨，各地涨幅在10-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在3310-3370元/吨。其中张家港报价3310元/吨，天津报价3370元/吨，东莞报价3370元/吨。东莞菜粕报价上涨40元/吨至2700元/吨。假日期间巴西大豆进口成本跟随美豆震荡回升，豆粕库存连降延缓现货回调节奏。周三国内粕类期货市场高开高走止跌回升，市场转向粕强油弱格局。美豆面积预增奠定远期供给宽松预期，播种工作有望在下周展开，南美大豆天气窗口收窄，外部市场缺少利多炒作题材。4-6月为进口大豆到港高峰期，豆粕库存将随油厂开机率提高而逐步回升。夜盘粕类期货窄幅波动，今日有望延续震荡行情。

 

【油脂】周一CBOT豆油期货市场大幅回落，技术上呈现反复震荡状态。周一马来西亚棕榈油期货市场继续回落，高价棕榈油抑制需求，相关油脂市场的跌势引发获利回吐连锁效应。受近期棕榈油强势上涨影响，棕榈油对其他油脂升水显著扩大，国际买家纷纷转向采购其他油脂替代棕榈油，其中印度3月棕榈油进口量下滑至10个月最低水平，为棕榈油出口前景蒙上阴影。马来西亚棕榈油局（MPOB）定于4月15日公布月度供需报告，报告前一项调查显示，马来西亚3月底棕榈油库存预计较上月下降6.65%，至8个月低位179万吨。国内市场方面，棕榈油进口成本跟随外盘回落，三大油脂库存总量止跌攀升，油脂市场期现联动，整体出现较大跌幅。周一国内油脂期货市场出现较大幅度调整，棕榈油期货5月合约大幅减仓呈现领跌状态，完全回吐节前涨幅，油脂间价差出现理性回归。棕榈油期货脱离基本面的炒作情绪出现熄火迹象，油脂板块整体进入调整节奏的概率增加。

 

 

 

 

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