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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

【宏观策略】美国3月ISM制造业指数超预期回升至50.3，自2022年9月以来首次重上50.00，在连续16个月低于50之后重返扩张区间。制造业数据强化了市场对联储不急于降息的预期，市场预计的美联储6月降息可能性回落至不足50%，但是这对美元类资产并没有多大影响，黄金继续大涨创历史新高，美股高位震荡。我们近期强调，美元类资产将进入显性的泡沫化过程，这与基本面无关，而是源于财富增值的螺旋效应。建议对于国际定价的大宗，不要关注其基本面，而要放到美元类资产这个大环境中观察。

【股指期货】两市大幅上扬，指数逼近前期新高，走势强劲。对于指数的表现，我们强调了近期主要是因为市场乱象的整治，带来的情绪回升。而近期央行购债的传言，以及PMI数据的大幅回升，是指数的另外两大助力。整体看，我们仍建议逢调整之后的买入机会，追高则无必要。

【贵金属】黄金继续大涨创新高，依靠美联储FOMC的节奏判断黄金节奏的方法论这两年已经证伪，因此我们的策略是“建议以尊重盘面为主，承认阶段内其影响因素已经发生变化”。对于黄金，目前市场交易的是美元滥发之后所有美元资产价格历史新高，以及美元信用在美国国债被迫激增（每90天增加万亿美元国债）下受损。建议不要猜顶，跟随趋势。

【碳酸锂】短期现货市场表现稳定，采购需求旺盛，下游进入季节性旺季。上游资源端挺价意愿浓厚，拍卖和放货价格整体略高于现货价格，且4月份环保因素预计将落地形成重大不确定性。中长期来看，需求增速开始放缓，而供应将如期释放，对价格形成抑制，中期继续关注逢高卖保机会。

【铝】在铝土矿价格持稳的情况下，造成用矿成本上涨的原因主要是运输费用及汇率变化造成的。受到“红海事件”的影响，全球海运费均有不同程度上涨，非主流国家的铝土矿也因此承受了运输成本上涨。电解铝冶炼厂3月复产约20万吨/年左右、复产进度慢于预期，预计4月复产仍有约65万吨的复产空间，共计对应氧化铝需求增量达到230万吨左右。在电解铝运行产能整体增幅不及预期背景下，铝水就地转化率却在持续提升。旺季效应在4-5月将有所延续，在旺季以及政策面对于家电、汽车等终端支持下，需求回暖预期将是铝价的重要支撑力。在供应以及需求双增下，预计沪铝将呈现易涨难跌的态势，价格重心逐渐上移。

 

【铜】国内现实经济仍偏弱，政策面略偏积极。海外矿端开始收缩，这很大程度上将阻碍我国铜矿进口，今年加工费大幅下滑正是反映了海外矿端收缩。原料短缺，CSPT小组达成共识联合减产5-10%，助推二季度精铜紧平衡预期持续升温。需求方面，高铜价的负反馈效应愈发明显，下游追涨意愿不强，旺季成色不足。国内政策预期偏正面，支撑市场风险情绪。美联储降息预期叠加铜矿偏紧为主线叙事逻辑不变，维持回调低多思路。

 

【钢材】钢价在触及近四年新低后，展现了迅速的反弹，显示出市场情绪和支撑力量的强劲。以螺纹钢为例，春节后累计跌幅达13%，并且下跌过程中几乎未遇到明显阻力。考虑到4月通常为需求旺季，我们预计随着需求复苏和产业自救措施的实施，利好消息将逐步发布。在此次大幅下跌之后，预计本轮反弹的幅度可能会更大。因此，建议投资者谨慎行事，避免盲目追涨或恐慌性抛售，注意市场风险。

 

【铁矿石】随着3月份制造业PMI指数的超预期表现，加之工信部近期举行的钢铁行业稳增长增效座谈会，市场先前的悲观情绪得到了一定程度的修复。基于这些因素，我们预计短期内铁矿石市场将迎来一波基于情绪修复的反弹。然而，考虑到铁矿石市场依旧处于供应过剩而需求不足的状态，这一基本面并未发生变化，因此中期的下行趋势仍然未变。

 

【工业硅】近期盘面硅价跌破12000元/吨，以低于大多数硅厂的成本线。本轮下跌主要是由上下游供需错配引起，工业硅产能大规模投放后，下游多晶硅与有机硅受需求影响未及时跟进，导致产量过剩。我们认为，多晶硅与有机硅生产线为重资产，在原料价格有优势的情形下仍将投产。目前盘面硅价不是常态，建议有需求的企业可以开始买入套期保值。

 

【原油】在过去的一两年中，得益于长期高油价刺激，美国原油产量迅速反弹攀升，重回并刷新历史最高记录1330万桶/日。然而，近期EIA高频数据显示，美国原油产量在达到1300万桶/日的量级后变得徘徊不前。美国本土生产的原油中绝大部分是页岩油，由于水平井压裂法的技术特性，美国页岩油井高产的同时也具有极高的衰减率，通常新井第一年产油量占历史总产量的70%左右，有效寿命仅有3-5年。这意味着，美国若想保住当前全球第一大产油国的地位，就必须不断地开钻新井或消耗已开钻未完井（DUC）库存。近年来美国活跃钻机数量尽管有所回升，但增速已经陷入低迷状态，未来新井产量将无法弥补自然衰减。之所以美国原油产量仍居于高位，将库存井完工是主要的增产来源，然而2020年以前积攒的大量DUC库存已经下降了一半以上。综上，美国原油产量进一步增长的空间十分有限，机构预计2024年美国原油产量或仅有不到20万桶/日的增幅，未来全球主要产油国均无意或无法拿出更多供应。

 

【橡胶】近期天然橡胶市场供需预期发生变化，从原料到成品橡胶价格高位回落，现货交投观望氛围浓厚。云南地区在春季降雨过后，版纳部分片区开始试割，然而局部地区仍面临干旱问题。国内产区开割初期原料释放偏少，云南胶水收购价格约在12.5-12.7元/公斤。泰国产区正值传统低产期，橡胶加工厂原料库存保持在1-2个月，低于去年同期水平10%-20%，但成品橡胶库存持有在2-3个月左右。经过一季度的持续上涨后，泰国原料收购价格触顶回落，反映出原料紧缺的状况略有缓解，但当前原料价格仍处于近年来高位，停割季整体供应仍是偏紧的。总的来看，在海内外主产区新季全面开割前，仍存在较大不确定因素，天气等自然条件正常的前提下，高价原料将鼓励胶农提前开割，刺激潜新胶产量释放，供应端压力随时间推移而增大。

 

【尿素】回顾一季度，国内尿素市场呈供应充裕而需求分散的特点，现货交投难以形成集中的利多逻辑。除了供暖季限气因素外，中国尿素行业高供应的格局将长期维系，尽管尿素期现价格已出现明显下跌，但当前厂家仍维持一定利润水平，成本利润尚未对排产造成明显的抑制。尿素下游需求端尚未观察到核心利好驱动，随着北方地区农作物将进入种植高峰期，尿素农业需求旺季基调仍在，4月下旬之后将验证需求逻辑。待到5月底国内春耕用肥基本结束，预计印标出口将接棒成为需求的关键因素。今年1-2月，中国尿素出口总量仅为2.15万吨，累计同比下滑94.73%，保供国内减少出口合情合理，但降幅属实远超预期。当前尿素市场情绪极度悲观，预计二季度尿素期货价格整体呈现先抑后扬趋势，关注国内农业需求跟进情况，以及印度招标和法检政策。

 

【豆类基本面】受出口需求疲软以及玉米和小麦下跌拖累，周一CBOT大豆期货市场高开低走震荡回落，盘中豆粕收低豆油上涨。美国农业部公布的季度库存报告显示，美国大豆供应充足，随着巴西大豆收割不断推进，美豆出口面临的竞争形势更趋严峻。农业咨询公司AgRural表示，截至上周四，巴西大豆收割率达到74%。由于受到该国中北部地区的降雨的影响，巴西大豆收割进度较去年落后。美国农业部在上周公布种植意向报告，预计2024年美豆面积同比增加3%。美豆种植面积可能会随着春季播种条件的变化而发生转变，美豆即将开启播种大幕，天气因素受关注程度提高。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一上涨0.7%，继续受到油价上涨的提振。

 

【大豆】龙头粮企入市收购国产大豆释放积极信号，夯实大豆价格底部的同时改善市场预期。随着产区剩余粮源减少，多地大豆现货保持稳中回升状态。目前黑龙江省各地蛋白大于39.5%的大豆收购价格多在4750元/吨左右。周一豆一期货市场经历双边震荡收盘小幅上涨，市场消息面平淡，盘中追涨动力仍显不足。国产大豆供过于求的基本现状长期存在，在豆一期货跟随相关品种回升至目前企业收购价格附近后，市场出现多空胶着状态。如缺少现货和加工补贴等政策性利多因素驱动，豆一期货上涨空间将受限。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价小幅上涨，多地涨幅在10-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在3340-3470元/吨。其中张家港报价3340元/吨，天津报价3430元/吨，东莞报价3450元/吨。东莞菜粕报价上涨10元/吨至2620元/吨。美豆电子盘回升，市场情绪回暖，现货供应偏紧令油厂挺粕动力趋强。周一国内粕类期货市场保持震荡偏强状态，资金继续减近增远快速移仓。美国大豆面积预增提前得到消化，美豆即将进入播种期，潜在利多天气以及国内商品普涨氛围仍吸引低位买盘。国内4月份进口大豆到港量预计显著回升，粕价反弹持续性恐受到影响。夜盘粕类期货涨势趋缓，今日跟随美豆震荡调整的概率增加。

 

【油脂】周一CBOT豆油期货市场小幅收高，但失守日内高点。周一马来西亚棕榈油期货市场跳空高开大幅反弹，3月出口数据为市场涨势提供支撑。三家船运调查机构公布的3月马来西亚棕榈油出口环比增幅介于11.78%-29.2%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，3月马来西亚棕榈油产量环比增加15.87%。马来西亚3月棕榈油出口增幅高于市场预期，缓解了市场对3月底库存大幅增加的担忧。国内市场方面，进口买船不足导致棕榈油保持去库状态，供给偏紧继续提振油厂挺价，棕榈油对其他食用油的溢价程度再度扩大。周一国内油脂期货市场延续反弹节奏，棕榈油期货跟随外盘强势大涨，豆油和菜油因供给充足而保持跟涨状态。市场对当前地缘冲突破坏油脂供应链的担忧在加剧，产地棕榈油库存增长低于预期，国际原油保持强势推动大宗商品普遍上涨。棕榈油市场仍受到资金爆炒，短期有望延续易涨难跌状态。

 

 

 

 

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