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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国就业报告强化6月降息预期，两年期美债收益率一度降超10个基点，创一个月新低。美元指数创逾一个半月新低，并创两个多月最大周跌幅。美股高位震荡，大宗商品高位震荡，黄金则继续突飞猛进。从当前市场看，黄金超预期的走势下，金铜比和金油比陆续拉升国际定价的大宗商品价格，但是地产类品种依然较为弱势。我们认为这种分化仍将继续，建议关注国际定价的商品情绪端变化。

 

【股指期货】两市弱势震荡，走势较强。两市成交量适量萎缩，北上资金小幅流出，但是对盘面影响不大，足见量化端乱象整治，以及市场情绪恢复后，市场走势已经较为正常。对于指数，我们仍建议关注调整之后的买入机会，追高则无必要。

 

【贵金属】黄金继续狂飙猛进，国际金价突破2000美元关口，创历史新高。对于黄金，我们认为其跟随美元类资产不断新高的态势明显，而事实上，美元类资产除了与实体经济挂钩的品种之外，其他品种的走势几乎只与情绪相关，并没有明显锚定之物。对于黄金而言，虽然金饰的消费占黄金消费的60%以上，但是其定价却是其完全的虚拟逻辑。对于黄金，建议观望，并关注全部美元虚拟资产的走势。

 

【碳酸锂】矿端上看，锂价上涨，锂矿询盘活跃，锂辉石矿有所收紧。港口锂矿贸易商出现挺价心态，矿价本周回暖。盐厂方面看，盐厂逐步复产，江西方面受成本倒挂和环保检查影响开工率偏低。产业库存未见明显消化。下游订单量环比增加，有一定补库需求。整体看，碳酸锂基本面变化不大，建议继续关注逢反弹卖出机会。

 

【铜】全球铜矿扰动因素不断，去年四季度开始的停产减产情况还在延续，国内铜精矿现货粗炼费快速跌至25美元/干吨附近，达近14年以来新低，供应紧缺预期升温。消费传统淡季，铜加工行业整体开工率季节性下滑，房地产需求偏弱，铜消费整体延续下滑趋势，下游采购控制节奏。在国内经济基本面弱现实与工业弱需求下，政策预期对铜价中枢的支撑难以长久维继。尽管市场对国内刺激政策稳经济仍有乐观预期，然而国内经济复苏进程缓慢。铜价将维持高位震荡的格局，并持续跟踪宏观面的变化对铜价的影响。

 

【锌】海外矿山因利润下滑、矿山品味下降、工人罢工、生产事故，以及能源价格上涨导致矿山成本攀升导致产量下滑，锌矿供应偏紧。国内方面，北方矿山仍处于停产状态，且部分矿山春节期间检修，产出较少，矿端延续偏紧格局，但考虑当前加工费下炼厂成本倒挂，预计后续加工费再度下调的空间不大，成本端为锌价提供支撑。消费端，节后下游逐步复工，全面复工或至元宵节后，进入消费成色验证期。后市潜在的风险是超预期进口量和后续整体的累库幅度，考虑到新加坡仍有一定量的隐性库存未完全交仓，或将抑制锌价的上行动能。综合来看，基本面暂缺乏明显上行动力，宏观近期略暖或有所助推，预计沪锌震荡略偏上行。

 

【钢材】上周钢材价格继续走弱，钢材价格面临终端需求不足，原料支撑减弱和预期走弱的多重压力。钢市再度面临旺季不旺的局面。短期来看，钢价的几重压力没有缓解的迹象，三重压力作为对比，预期反而是最容易被改变的。目前两会还在召开中，从央行行长上周的表态来看，央行工具箱工具还比较多，政策发力余力较大，注意观测钢市几重压力的变化情况。

 

【工业硅】上周工业硅库存继续上升，广期所显性库存上升至24.2万吨。从基本面上来看，西北地区限负荷管理缓解，多地陆续复产，但下游采购不积极，需求一般，我们认为本周工业硅盘面弱势仍会延续。

 

【铁矿石】上周到港量持续增加，铁矿港口库存大幅上升，同时铁水产量在节后三周连续下降，需求疲软。我们认为铁矿估值依旧偏高，疲软的趋势还会延续。

 

【原油】近期，西方发达经济体陆续公布的宏观数据表现不佳，全球经济下行和能源需求放缓令油价走势承压。2月美国制造业PMI不及预期，通胀放缓但高于目标水平，劳动力市场仍相对紧张。2月欧元区制造业PMI略好于预期，但制造业活动持续萎缩的趋势仍未扭转。中国将全年GDP增长目标定调为5%，这固然是个客观稳健的数字，但缺乏超预期的刺激因素。按照历史规律，通常每年2-5月是北半球原油消费淡季。随着成品油需求走弱，汽柴油裂解价差收窄，美国炼厂进入传统春季检修期，开工率从90%以上大幅下滑至80%左右，直接导致美国商业原油库存持续累增，这一点在数周以来的EIA高频数据上得到明显体现。宏观前景不乐观叠加需求季节性乏力，使得原油市场受到一定的负面影响，利多阶段性出尽后难以继续走强。

 

【橡胶】由于泰国产区减产背景下的天气炒作，日本天然橡胶期货在烟片原料支撑下持续新高，亦刺激沪胶市场拉涨行情。3月东南亚整体进入低产或停割期，泰国北部发布恶劣天气预警，或将对橡胶树等作物造成一定损害，贸易商指出可能会扰乱供应。受此影响，当地胶水价格达到70-72泰铢/公斤，烟片价格达到82-83泰铢/公斤，原料成本高位上涨带动橡胶价格重心不断抬升。另据ANRPC预测，2024年全球天然橡胶产量将略有增长，但需求增长更为迅速，可能会产生供应缺口。然而我们认为，三季度前沪胶走势整体或呈前高后低，题材炒作带来的高点对于沽空9月合约具有较好的风险收益比。

 

【尿素】尿素基本面来看：供应方面，国内尿素装置全面恢复开工，日产量维持在18万吨以上的历史高位；需求方面，春耕农需备肥旺季到来，复合肥开工率继续回升，三聚氰胺等工业需求略有启动；库存方面，虽然淡储逐步释放，但尿素库存压力并不算高；现货交投方面，尿素企业部分调高出厂价，市场接受程度有限，降价收单后销售明显好转。接下来，尿素出口政策将是多空博弈的关键因素，市场传闻5月以后法检时限或有所放宽，但目前并未得到官方证实。比较明确的是，国家有关部门对春耕及全年化肥保供稳价提出要求，严厉打击违规炒作尿素等农资产品的行为。尿素市场维持稳健为主，上涨的持续性有待观察。

 

【豆类基本面】周五CBOT大豆期货市场延续反弹节奏触及两周半高点，尽管美国农业部报告利多程度低于预期，但空头回补以及技术性买盘仍推动市场走高，盘中豆粕上涨豆油回落。美国农业部发布的3月供需报告显示，巴西大豆产量预估值从上月的1.56亿吨小幅下调至1.55亿吨，低于报告前分析师预估的1.5228亿吨；阿根廷大豆产量预估值维持上月的5000万吨不变，较去年的2500万吨产量增长一倍。受此前豆类市场供强需弱影响，商品基金持有大量美豆净空头头寸，在美豆跌至成本之下以及南美产量逐渐明晰后，基金调仓对市场的影响程度明显加深。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下跌0.89%，原油下滑盖过部分商品反弹对该指数的影响。

 

【大豆】产区大豆现货保持稳定，黑龙江省各地蛋白大于39.5%的大豆收购价格多在4670-4750元/吨。农民惜售，贸易商入市收购谨慎，产区基层余粮偏多，国产大豆供应压力后移。周五豆一期货市场高开高走表现偏强，继续在豆粕和豆油等相关品种反弹氛围下对此前弱势展开修正，持仓量连续7日缩减，技术上触底回升行情得到进一步巩固。国产食用大豆虽然供过于求，但进口大豆价格持续攀升，比价效应令空头资金离场压力增加。夜盘豆一期货窄幅震荡，受美豆续涨提振，今日有望延续震荡偏强走势。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体上涨，各地涨幅在10-100元/吨，沿海豆粕报价多运行在3250-3380元/吨。其中张家港报价3250元/吨，天津报价3380元/吨，东莞报价3350元/吨。东莞菜粕报价为2540元/吨。出口需求回暖令美豆打破盘整僵局，华南进口大豆供应不足提振豆粕价格强势反弹。海关公布的数据显示，1-2月中国大豆进口量为1303.7万吨，同比下滑8.8%，为2019年以来同期最低水平。周五国内粕类期货市场承接美豆强势一路走高，报告前多空博弈加剧，豆粕期货持仓大幅增加，技术上突破60日均线，呈现加速反弹局面。菜粕期货持仓大幅减少，跟涨现象较为突出。美国农业部月报利多程度不及预期仍未阻止美豆反弹，叠加周末部分地区豆粕现货大幅上涨，今日国内粕类期货市场有望继续拓展反弹空间。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货市场小幅收低，盘中宽幅震荡明显摆脱日内低点，买盘依然偏强。周五马来西亚棕榈油期货市场收盘上涨，盘中受到大连植物油价格上涨以及原油反弹的提振，尽管未能守住日内高点，但技术上仍保持冲高状态，多头格局完好。马来西亚棕榈油局（MPOB）即将发布月报，报告前市场预计2月末马来西亚棕榈油库存将降至200万吨之下。市场对报告的利好预期为棕榈油市场保持强势提供重要支撑。此前有行业会议指出，因种植园老化和缺乏扩张，产地棕榈油产量增长空间有限，随着斋月临近，棕榈油需求预计向好。国内市场方面，周五国内油脂期货市场强势大涨，棕榈油进口成本不断攀升，进口利润倒挂程度加深，远期买船受限，叠加美豆强势反弹带动进一步提振市场情绪，油脂市场上涨驱动力得到强化。夜盘油脂板块回吐部分涨幅，在美豆止跌回升的提振下，今日国内油脂板块有望维持强势抗跌状态。

 

 

 

 

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