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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国2月ISM制造业指数47.8，不及预期的49.5，这种“数据不好就是利好”的情况在股市盘面反馈明显，欧美股市继续新高，美债和黄金齐涨，避险资产和风险资产联袂上行，大宗商品震荡偏强。目前全球股市进入不需要任何理由的牛市阶段，这种令人“匪夷所思”的走势，与商品市场走势相对理性，对比十分鲜明。目前全球经济增长无明显亮点，商品市场锚定的宏观及供需关系依然平淡，如果目前位置出现超预期的上涨，注意多头阶段性止盈。

 

【股指期货】两市继续上涨创新高，成交仍在万亿之上，市场表现强势，前期悲观的情绪几乎全部消散。对于后市的行情，我们认为继续震荡上行的概率较大，核心原因在于前期压制市场情绪最大的因素即“市场信心”明显恢复。但是需要注意的是，目前位置追高仍无必要，建议继续关注调整之后的买入机会。

 

【贵金属】周五公布的经济数据强化了美联储降息的预期：美国2月ISM制造业指数意外不升反降至七个月新低，连续16个月处于收缩区间；2月密歇根大学消费者信心指数终值并未如预期企稳初值，而是回落。美国经济数据低于预期刺激金价大幅反弹，国际金价逼近2100美元。我们之前强调，在美联储延后，将拉长黄金高位震荡的时间。我们也强调，即使金价创新高，距离近半年的低点也只有5%，属于正常的波动，因此意义也相对有限。我们的观点不变，目前的黄金适合观望，尤其是在大涨之后。

 

【碳酸锂】碳酸锂大涨，主要集中在江西环保事件。本次事件主要聚焦于宜春市碳酸锂冶炼渣去向和处理方式。目前锂渣主要采取堆放，那么对其性质认定尤为关键，若定义为危废，对供应端会产生较明显影响。我们认为定义为危废的概率不大。我们的观点不变，关注碳酸锂13-14万附近的卖保机会。

 

【铜】受抗议以及罢工事件影响，铜矿端供应造成冲击。海外矿端延续偏紧使铜精矿现货加工费TC已经大幅下降至20美元/吨低位，或对一季度末国内精铜供应造成影响。1月电解铜产量因某冶炼厂搬迁及粗铜偏紧环比下降，2月因春节因素将进一步走低。下游复工复产将持续推进，预计开工将进一步走高，但订单总体弱于往年水平，且受雨雪天气影响运输受限，开工较往年有所推迟。基本面进一步驱动价格向上的力量有限，预计仍持在高位，维持高位震荡。

 

【锌】海外矿山因利润下滑、矿山品味下降、工人罢工、生产事故，以及能源价格上涨导致矿山成本攀升导致产量下滑，锌矿供应偏紧。国内方面，北方矿山仍处于停产状态，且部分矿山春节期间检修，产出较少，矿端延续偏紧格局，但考虑当前加工费下炼厂成本倒挂，预计后续加工费再度下调的空间不大，成本端为锌价提供支撑。消费端，节后下游逐步复工，全面复工或至元宵节后，进入消费成色验证期。后市潜在的风险是超预期进口量和后续整体的累库幅度，考虑到新加坡仍有一定量的隐性库存未完全交仓，或将抑制锌价的上行动能。综合来看，基本面暂缺乏明显上行动力，宏观近期略暖或有所助推，预计沪锌震荡略偏上行。

 

【钢材】上周钢材需求陆续回暖，但复苏力度仍不及往年。进入三月，迎来下游需求验证期，短期市场还会有分期，预计本周跌幅收窄，但由于原料的成本支撑减弱与对地产及基建的预期，我们认为钢价震荡下跌的趋势不变。

 

【铁矿石】上周铁矿主力合约价格下跌32.5元/吨，收盘871.5元/吨，跌幅达3.6%较前一周6.01%的跌幅有所收窄。从基本面上来看，短期钢厂复工复产进度加快，发运及到港都有所下降，基本面边际好转。从情绪上来看，进入到3月下游需求验证期，市场预期也出现一定的分歧。尽管如此，我们认为铁矿供应宽松的大趋势还是没有改变，钢铁产能过剩的背景下，矿价仍有较大的下行压力。

 

【工业硅】上周工业硅交割库新仓但注册进度放缓，交割库库存仅小幅上升0.3%，主要是因为421#的期限价差缩小，套利热度下降。同时，西北地区的大型工业硅生产厂家下调了报价，也带动市场看空情绪走强，我们预计本周工业硅价格走势依旧偏弱。

 

【原油】当前，国际原油走势位于震荡区间上沿附近，基本面多空因素并存。一方面，外界等待OPEC+做出下一步决策，另一方面，供需平衡改善提振市场风险情绪。据消息人士表示，OPEC倾向于考虑将自愿减产协议延长至二季度，甚至今年年底。市场主流观点认为，沙特有足够的动机支撑减产，但俄罗斯持观望态度，等待靴子落地。一季度是北半球能源消费传统淡季，国内外需求整体缺乏亮点，从季节性走势来看，历史同期油价表现偏弱，不过后市需求端有回暖预期。全球原油库存虽然处于季节性累库阶段，但EIA高频数据显示，当前库存压力属于近10年来较低水平，且美国正在持续回补战略石油储备。整体而言，在不发生重大地缘政治风险的前提下，预计油价在一两个月内将延续震荡运行，为消费旺季和去库拐点到来蓄势。

 

【橡胶】近期，国内上市的两大天然橡胶期货品种，对应的深色胶和浅色胶价差持续收窄，这一点验证了我们此前的论述。深色胶顾名思义颜色较深，主要包括标准胶、混合胶等，主要用于制作轮胎的原料。浅色胶外观呈浅黄色，主要包括全乳胶、越南3L胶等，主要用于生产橡胶制品。期货品种上，深色胶对应的是20号胶（NR），浅色胶对应的是沪胶（RU）。2024年2月以来，沪胶和20号胶期货主力合约价差，即RU2405-NR2405已大幅收窄至2000元/吨左右。我们一再强调天然橡胶具有较强的季节性规律，每年年初至4月底，RU-NR价差通常呈稳步收缩态势。究其原因：一方面，早在前一年的年底，国内云南和海南产区全面停割，国产全乳胶这一利多因素当前已经出尽；另一方面，接下来泰国等东南亚主产国迎来低产期，深色胶供应预期回落，驱动20号胶价格走强。预计后市停割季，深色胶走势强于浅色胶的局面将延续，二者价差或仍有进一步收缩的空间。

 

【尿素】国内尿素市场升温，期货盘面企稳后明显反弹。尽管尿素企业高产能基数、高开工负荷下，日产供应十分充裕，但随着时间推移，全国各地春耕备肥的农业需求必将释放，工业需求亦有提升预期，中下游适量跟进盘活现货市场成交氛围。华鲁恒升、四川美丰等多家尿素生产企业纷纷迅速上调出厂报价，行业上下游博弈仍然激烈。另一方面，由于供需结构性偏紧，国际尿素市场表现强势。欧洲化肥生产商CF工业表示，预计未来4年内新增产能建设将无法满足每年约1.5%的氮需求增长，长期来看氮肥市场将持续紧张。鉴于上半年中国严格管控尿素出口，以确保国内市场供应和价格稳定，内外盘价差将支撑厂商报盘挺价心态。

 

【豆类基本面】周五CBOT大豆期货市场在逢低买盘和空头回补的推动下止跌回升，但南美的大量供应仍构成压力，盘中豆粕表现强于豆油。农业咨询机构StoneX周五将巴西大豆产量预估从此前的1.5035亿吨上调到1.515亿吨，该机构指出巴西中南部等关键产区此前遭遇的极端酷热和干旱天气得到了改善，这是近期首个机构上调巴西大豆大豆产量。目前巴西大豆收割已过四成，对国际市场的供应能力显著提高，美豆出口正面临来自南美的激烈竞争。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所在最新的报告中预估阿根廷大豆产量为5250万吨，阿根廷大豆产量同比翻番对稳定全球大豆供应作用显著。随着南美天气窗口收窄，市场已很难发动大规模天气炒作行情。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨0.739%升至逾三个月新高，原油和贵金属引领商品市场涨势。

 

【大豆】产区大豆市场陆续恢复常态运行，现货表现低迷，市场交投清淡。豆农普遍惜售，产区基层余粮较多，国产大豆供应压力后移。黑龙江省继续实施玉米、大豆差异化补贴政策，原则上大豆生产者补贴每亩高于350元。周五豆一期货市场先抑后扬止跌反弹，豆粕和豆二等相关品种强势表现令空头资金主动撤退，豆一期货减仓上涨，短期底部特征显现。困扰当前豆价的主要原因在于国产食用大豆供过于求，且与进口大豆价差过大导致国产大豆需求低迷，无法有效化解库存压力。经过此前连续调整，豆一期货市场存在超跌修正要求，反弹行情的持续性仍需周边市场以及政策面加以配合。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价涨跌互见，局地波动10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在3180-3310元/吨。其中张家港报价3180元/吨，天津报价3310元/吨，东莞报价3200元/吨。东莞菜粕报价为2450元/吨。美豆低位震荡，下游采购积极性不高，豆粕现货表现依旧偏弱。周五国内粕类期货市场低开高走强势反弹，技术上有突破近期低位盘整迹象。巴西大豆升贴水报价持续上涨，国内进口大豆成本升高且3月到港大豆数量预计不足600万吨，供给压力减弱令抄底盘活跃，粕类期货市场盘中表现明显强于美豆和现货。在得到美豆反弹配合，市场人气将进一步提升，粕类期货市场有望继续扩大涨幅。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场经历双边震荡后继续小幅收低，低位多空争夺激烈。周五马来西亚棕榈油期货小幅收低，盘中触及1月底以来新高，周度涨幅接近3%，技术上保持反弹节奏，市场静待行业会议能提供新指引。三家船运调查机构发布的数据显示，马来西亚2月棕榈油出口环比下降14.0%-18.5%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，2月马来西亚棕榈油产量环比下降2.85%。交易日期少也是2月棕榈油产量和出口环比下降的原因之一。受产量下降影响，机构预计马来西亚2月棕榈油库存有望降至200万吨之下。国内市场方面，棕榈油进口成本高企，进口利润下滑导致国内3月以后买船明显减少，供给收紧预期为油脂价格走强提供支撑。周五国内油脂期货市场延续涨势大幅收高，但夜盘反弹受阻回吐部分涨幅。本轮油脂反弹过程中棕榈油一直处于领涨状态，随着棕榈油与其他油脂价差扩大，来自豆油和菜油对棕榈油的需求替代压力逐渐显现。棕榈油期货在逼近前期技术高点后遭遇较强抛压，尽管有产地棕榈油成本支撑，但南美大豆供应压力以及CBOT豆油市场的弱势表现仍不容忽视。今日国内油脂市场延续周五夜盘震荡调整行情的概率增加，甚至存在出现行情拐点的可能。

 

 

 

 

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