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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】1月美国核心PCE物价指数环比增速由12月的0.2%加快至0.4%，创近一年来最大增幅，仍是数据符合市场预期，因此收益率纷纷回吐日内升幅转而下降，美股延续强势，大宗商品则继续震荡。整体看，商品市场仍没有明显趋势，其原因也是我们反复强调的当前供需关系难以支撑商品市场大幅走强，建议继续以震荡思路对待。

 

【股指期货】两市大幅上涨，个股更是呈现90%以的上公司上涨，成交量再度破万亿，市场热度迅速上升。整体看当前市场热度依然很高，除了超跌反弹的因素之外，对之前市场乱象整顿的预期也是关键，换言之市场信心恢复较为明显。我们认为当前指数强势特征明显，但是追高仍需十分谨慎。

 

【贵金属】美国核心PCE未超预期刺激美债收益率大幅下行，黄金明显反弹，走势较强。对于金价，我们之前强调过美联储推迟降息会拉长黄金高位的时间，因此其下跌面临强支撑，但是从上涨因素看，目前仍缺乏新驱动。黄金已经在目前位置长时期盘整，预计短期内难以改变震荡趋势，观望为宜。

 

【碳酸锂】碳酸锂价格持续反弹，从基本面来看：供给端，海外矿产减产力度大于预期，国内云母、盐湖矿存在因环保督查等因素的减产预期；需求端，下游电池环节3月排产景气度好转，头部电池厂排产环比接近有50%的增幅。叠加此前行业处于低库存状态，春节期间部分厂商又检修减产停产，因此随着下游需求的回暖，短期内补库需求旺盛，而供给预期面临着压力。但是，我们认为碳酸锂的中期过剩的格局难以改变，反弹正在为卖保提供机会。

 

【铝】几内亚罢工事件对铝土矿开采和运输的潜在影响目前难以估量，易造成情绪性的上涨，需要持续跟踪。目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，持续关注西南等地区电力供应变动情况。其中，云南铝企或将试探性提升用电负荷，少量复产，预计3月全行业运行产能或有少量增加。下游复产复工需要一定时间，加之近期北方雨雪冻雨天气影响发货及运输，预计节后铝锭累库仍将有一段时间的持续。

 

【铜】受抗议以及罢工事件影响，淡水河谷第二大铜矿Sossego停产，铜矿端供应造成冲击。原料偏紧正在影响精铜产能释放，现货TC/RC以及硫酸价格大幅走低，国内大部分冶炼厂处于亏损状态，我们预计3-4月份国内精铜增产节奏将受此影响而阶段放缓，继续观察政策尤其是环保相关对冶炼端潜在干扰。国内电解铜产能投放受环保限制、电力等限制较小，整体不存在瓶颈。现货市场，节后，现货市场逐步回暖，部分贸易商在大贴水之际吸收低价货源，现货贴水逐步收窄，下游回补原料需求，市场供应依然以进口品牌为主。基本面进一步驱动价格向上的力量有限，预计仍持在高位，维持高位震荡。

 

【工业硅】近期，西北地区的大型工业硅生产厂家下调了报价，这一行动在需求恢复速度低于预期且库存持续处于高位的情况下，再次对市场情绪产生了负面影响。鉴于这些因素，预计短期内工业硅价格将继续呈现弱势态势。

 

【铁矿石】最新钢联周度数据显示，本周钢厂产量呈现复苏迹象，但与往年相比，复苏幅度有限。海外极端天气状况在短期内对矿价产生了一定的提振作用。尽管当前市场的悲观情绪有所缓解，但这并不改变我们对铁矿石价格持悲观态度的预期。建议关注在价格上涨时做空的机会。

 

【钢材】根据钢联最新周度数据，五大品种钢材的周产量增加了25万吨，环比增长3.1%。尽管产量上升，钢厂库存和社会库存的累积速度仍然较快，分别环比增长了2.6%和6.4%。需求方面，螺纹钢需求本周开始显著回暖，短期内市场的悲观情绪有所缓解。然而，长期来看，成本支撑减弱的趋势依然存在。

 

【原油】一季度迄今，原油市场整体表现为温和的季节性过剩，虽不构成重大利空但限制油价上涨。美国能源信息署EIA公布的数据显示，截至2月23日当周，美国商业原油库存增加了420万桶至4.473亿桶，高频数据已连续第五周录得累库趋势，表明市场正在承受供应过剩的压力。针对业界担忧的过剩问题，OPEC+减产被历史证明是最有效的解决方式，这一次市场对该组织可能延长减产措施抱有预期。在2024年一季度，OPEC+以自愿的形式减产共计220万桶/日，其中主要是沙特额外减产的100万桶/日起到作用，其他产油国实际上更多只是配合不大幅增产。无论如何，OPEC+正考虑将现行的减产措施延长到二季度，这将缓解市场对供应过剩的担忧，并有助于支撑油价。产油国的限产政策托底油价下行风险，而需求低增长前景限制油价上行风险，大致平衡的供需关系下，油价重心长期维持在70-90美元附近区间内运行。

 

【尿素】国内尿素期货走势低位震荡，现货局部涨跌互现，整体趋于筑底企稳探涨态势。全国各地开始进入到春耕备肥阶段，尿素即将迎来传统的农业需求旺季，目前各主流区域农资市场走货普遍增加，使得尿素市场预期逐渐升温。下游需求的回升刺激尿素企业的生产积极性，目前主流厂商订单充足，在待发订单及刚需支撑下，排产发运情况较为良好。尿素农业需求窗口启动的同时，工业需求板材和三聚氰胺行业也在节后陆续复工，预计后续尿素市场交投情况持续改善，带动上游企业利润的修复。据隆众统计，目前尿素新兴煤气化路线的理论利润空间约343元/吨，尽管环比回升但不及去年的一半。在过去一年持续大量新装置投放后，国内尿素日产稳定在18万吨以上，且今年产能仍有进一步扩张预期，尿素现货市场供应极为充裕，去年阶段性供需错配导致的急涨行情将难以再现。

 

【橡胶】经过近期强劲的上涨后，丁二烯橡胶期货盘面出现回调。本轮丁二烯橡胶行情的核心仍然是丁二烯成本驱动，而丁二烯表现强势的主要原因是，前期内外盘价差形成出口套利窗口。由于欧洲至亚洲的高运费问题仍未缓解，亚洲区丁二烯的供需缺口持续打开，表现为丁二烯价格的持续走强。在此背景下，丁二烯存在出口套利预期，贸易商挺价意愿增强，市面上缺乏可流通的低价货源。不过目前而言，国内丁二烯价格涨幅已超过亚洲地区，内外盘价差得到修复，丁二烯上行驱动因素减弱。短期丁二烯预计仍将高位偏强运行，但随着装置复工产量有所提升，后期整体供应料逐渐增加。从静态估值的角度上，根据当前国际价格计算，国内丁二烯在10000元/吨附近存在出口利润，对应顺丁橡胶估值在13000元/吨附近，短期丁二烯橡胶略显高估有调整需求。

 

【豆类基本面】受南美天气改善和美豆出口销售低迷等因素影响，周四CBOT大豆期货市场承压收低，盘中创下三年新低，技术上保持跌势。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截止2月22日当周，美豆出口销售净增15.97万吨，处于市场预估区间的低端。巴西大豆收割已过四成，对国际市场供应能力显著增加，美豆出口面临来自南美的激烈竞争。继AgRural将巴西大豆产量下调到1.477亿吨后，分析机构Abiove本月第二次调低巴西大豆产量预估值，该机构预计巴西大豆产量为1.538亿吨。阿根廷天气条件较为理想，有利于提升大豆作物评级，预计3月底该国大豆将进入收割期。全球大豆供应保持宽松格局，美豆反弹乏力维持震荡回落状态。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四下跌0.07%，原油小幅收低限制商品市场整体涨势。

 

【大豆】产区大豆市场陆续恢复常态运行，现货表现低迷，市场交投清淡。豆农普遍惜售，贸易商对后市信心不足，产区基层余粮较多，国产大豆供应压力后移。周四豆一期货市场低位震荡小幅回升，技术上仍维持下跌状态。国产大豆连续两年增产，食用大豆保持供过于求局面，与进口大豆价差过大进一步压缩国产大豆需求空间。2024年国家继续实施大豆扩种扩产政策，在美豆尚未摆脱弱势和国产大豆供应过剩的双重压力下，如缺少政策提振，豆一期货市场仍缺少上涨动力。夜盘受获利空单减持影响，豆一期货先抑后扬止跌回升，今日有望维持震荡偏强走势对此前超跌展开修正。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价稳中偏弱，局地下跌10-50元/吨，沿海豆粕报价多运行在3200-3290元/吨。其中张家港报价3200元/吨，天津报价3290元/吨，东莞报价3210元/吨。东莞菜粕报价跌至2430元/吨。美豆低位震荡继续承受南美供应压力，国内需求低迷，油厂挺粕乏力。周四国内粕类期货市场维持弱势震荡行情，菜粕期货大幅增仓盘中表现更弱。近日巴西大豆升贴水报价回升，缓解了美豆下跌对进口大豆成本的拖累，导致国内豆粕期货相对于美豆抗跌。南美天气窗口逐渐收窄，供给压力下美豆保持弱势，国内粕类期货市场维持底部震荡状态，因缺少美豆配合，打破震荡僵局的难度较大。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场经历双边震荡后小幅收低，技术上仍未脱离弱势。周四马来西亚棕榈油期货市场强势收高，受到技术买盘和中国相关植物油市场的强势带动。三家船运调查机构发布的数据显示，马来西亚2月棕榈油出口环比下降14.0%-18.5%。受产量下降影响，机构预计马来西亚2月棕榈油库存有望降至200万吨之下。国内市场方面，三大油脂库存总量下降为价格走强提供重要支撑，其中棕榈油因进口成本高企和国内买船减少，供给收紧导致豆棕价差倒挂仍在持续。周四国内油脂期货市场强势收高整体重回反弹节奏，棕榈油期货继续保持领涨状态，内外盘形成强势共振，缓解了市场对南美大豆供给压力的担忧。豆油和菜油期货在比价效应下震荡跟涨，市场看涨情绪进一步回暖。本轮油脂反弹行情尚未结束，保持震荡偏强思路的同时注意获利回吐压力的释放。

 

 

 

 

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