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以下内容来自：中金财富期货研究所

【宏观策略】周四公布的数据显示，美国经济增长稳健：上周美国首次申请失业救济人数超预期下降至一个月低位；2月美国Markit制造业PMI意外攀升至17个月新高，服务业和综合PMI环比1月有所回落，但都稳处扩张区间。而权益市场方面，英伟达为市场注入强心针，AI概念股掀起全球股市狂欢，日本、欧洲、美国均有主要股指创历史新高。整体看全球的风险偏好继续上升，这对商品市场形成明显提振，但是我们依然维持之前观点，目前位置宏观面对商品的助推有限，市场情绪可以在权益市场造就情绪牛市，但是商品市场金融属性较弱。

【股指期货】两市连续第七日上扬，市场继续呈现普涨的调试，表明新政策的事实效果立竿见影，市场情绪也显著恢复。考虑到全球主要市场均创历史新高，目前宏观经济不是市场的主导因素。A股市场的沉疴逐渐解除之后，也将再度焕发活力。对于指数超预期的表现，我们最佳的策略是跟随。

【贵金属】PMI体现2月经济扩张高于平均水平。美联储二把手杰弗逊等联储官员最新表态继续给近期降息泼冷水，和周三公布的美联储会议纪要一致，均认为过快降息存在风险，可能影响联储达到降低通胀的目标，黄金表现平平。对于黄金，我们的观点不变，预计市场震荡的概率较大，目前没有明显的参与价值。

 

【铜】原料端供应持续偏紧，炼厂利润大幅缩水，全年新增产能或将受限，精炼铜供需格局转向紧平衡预期。国内现货铜价格续涨，长江现货铜价报68960元/吨，涨130元，贴水90-贴水50，买卖交投较复工首日有好转，但实际需求面依旧逊色，下游接货商询价因盘面走高而减弱，又因复工企业稀少导致现货消费难言兴旺。下游订单层面依然缺乏强预期支撑，持续向上突破的驱动有限，铜价或维持震荡。

 

【锌】海外矿山因利润下滑、矿山品味下降、工人罢工、生产事故，以及能源价格上涨导致矿山成本攀升导致产量下滑，锌矿供应偏紧，加工费进一步下调。分地区来看，四川、内蒙古、云南等地的加工费下降明显，分别下降500元/吨、400元/吨和350元/吨，其他地区的降幅在50-250元/吨。冶炼利润进一步收窄，或将影响部分冶炼厂的生产意愿，锌价底部存在成本支撑。预计锌价震荡偏弱运行，关注节后国内需求恢复情况。

 

【原油】由国际能源署IEA提出，预计在2020s这十年结束前，全球原油总需求量将会达到历史性峰值。就目前来看，OECD发达经济体原油需求增速已经趋于停滞，以中国为主的新兴市场国家亦缺乏新的爆发式增长点，可视为支持这一观点的依据。在长期需求面临见顶的预期下，供应端调整是改变和决定原油市场均衡的关键因素。我们此前论述，以沙特为首的OPEC产油国维系限产框架起到了重要的稳定作用，自愿减产政策可能会延长至2024年二季度。此外，近期西方收紧了对俄罗斯原油价格上限制裁，航运保险以及油轮中转受到更严格监控，加上俄罗斯原油售价贴水收窄，对印度等买家的吸引力下降，导致俄罗斯原油贸易难度增大和出口数量下滑。至于OPEC和俄罗斯减少的原油供应量，一部分可由其他非传统原油输出国弥补，当前美国、加拿大和巴西的原油产量已经很高，尽管美国页岩油产量增长大概率将会放缓，但行业已经初步成熟并具有韧性。总体而言，OPEC+减产与非OPEC+增产形成动态平衡，令国际油价得以维系在相对高位。

 

【碳酸锂】目前碳酸锂整体维持供给宽松的格局，库存持续增加，从细分环节看，目前碳酸锂主要边际增量来自中间的贸易商流通环节，同时LC2402合约临近交割，而2023年12月注册的近1万吨仓单将在LC2402合约结束后转为现货，届时碳酸锂现货市场抛压预计将加剧。我们认为碳酸锂期货价格仍偏弱势，但是不建议追空。

【橡胶】每年春节过后，国内汽车厂家和经销商有加大促销政策，争取开门红的传统，刺激终端消费有助于提振橡胶轮胎需求。然而我们认为，即使汽车销售数据火爆，对天然橡胶价格上涨的带动作用也较为有限。天然橡胶下游用途的70%以上集中于轮胎制造业，目前最主流的轮胎品种是全钢轮胎和半钢轮胎。全钢轮胎主要应用于重卡和工程车辆，生产单个轮胎消耗橡胶约25-30公斤，重卡通常装备12个或更多轮胎；半钢胎主要应用于乘用车和轻卡，生产单个半钢胎消耗橡胶约1-1.5公斤，乘用车装备4个轮胎。从用途来看，内销市场的半钢轮胎约有70%用于替换需求，30%用于配套需求，而新车销售所需轮胎属于配套。由此可见，无论从单位绝对耗用量，还是从市场占比来看，生产乘用车配套的半钢轮胎都不是天然橡胶消费的主力。尽管中国汽车市场月度销量平均高达200万辆以上，但其中大部分是乘用车，实际使用的天然橡胶仅1万余吨，对需求增长的撬动并不明显。

 

【尿素】随着市场交投活跃度逐渐恢复，国内尿素期现价格有所企稳。全国尿素日产18.81万吨，同比增加2.56万吨，尿素行业开工率86.84%，同比增加9.11%，供应水平达到历史绝对高位。截至2月21日统计，中国尿素企业总库存量为80.64万吨，春节期间累库幅度较大。不过这主要是由于假期物流停滞而非企业收单困难，随着全国各地运输迅速恢复正常，工厂库存料出现边际去化。春耕旺季背景下农业刚需补库，刺激厂商出货量明显增加，工业需求仍偏疲弱。接下来需关注尿素可能出现何种程度的过剩，随着国家商储尿素投放的临近，如果农业需求启动不及预期，则会引发市场对供需失衡的担忧情绪。

 

【豆类基本面】受南美大豆产量前景改善以及技术性卖盘打压，周四CBOT大豆期货市场延续跌势继续向下寻找支撑，技术上连刷三年多新低，盘中豆粕和豆油同步下跌，处于典型的下跌节奏。美国农业部在2月供需报告中预计巴西大豆产量为1.56亿吨，目前巴西大豆收割率已超过三成，新豆上市节奏加快，美豆出口正遭遇来自巴西的激烈竞争。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，由于近期降雨，阿根廷大豆和玉米作物长势继续好转，预计未来几天还会有更多降雨，该国1月份热浪对作物造成的损害得到改善。市场等待今晚美豆出口销售数据，预计截至2月15日当周美国大豆出口销售净增区间为30-85万吨。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四微涨0.04%，油价上涨提供部分支撑。

 

【大豆】九三集团在黑龙江省内多地收购国产大豆，收购价格低于市场预期。现货交投清淡，目前产区基层余粮较多，部分豆农惜售，国产大豆供应压力后移。周四豆一期货市场冲高受阻重回震荡下行节奏，主力资金减近增远，卖盘明显占优令远月合约在夜盘跌破前期技术低点。国产大豆连续两年增产，食用大豆保持供过于求局面，与进口大豆价差过大进一步压缩国产大豆需求空间。2024年国家继续实施大豆扩种扩产政策，在美豆走弱和国产大豆供应过剩的双重压力下，豆一期货市场处于积弱难返状态。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价继续走低，各地跌幅在30-40元/吨，沿海豆粕报价多运行在3300-3370元/吨。其中张家港报价3310元/吨，天津报价3370元/吨，东莞报价3300元/吨。菜粕现货报价弱势趋稳，东莞报价为2510元/吨。美豆破位下跌强化市场看空情绪，需求淡季叠加南美供应压力，油厂挺粕乏力。周四国内粕类期货市场承接美豆弱势震荡收低，两粕持仓继续大幅增加，巴西近月装船大豆升贴水报价上涨缓解了美豆下跌对国内进口大豆成本的影响，为豆粕相对美豆抗跌带来支撑。随着南美天气窗口收窄，增产预期逐步兑现，南美供给压力和美豆出口受阻均限制美豆市场回升。国内生猪去产能化进程有序推进，供强需弱格局下国内粕类期货抗跌状态随时可能被打破。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场继续下跌，技术上呈现六连阴，跌破前期技术支撑。周四马来西亚棕榈油期货市场收跌，受累于获利了结和出口疲弱。船运检验机构发布的数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油产品出口量环比下降3.4%-18.3%。马来西亚棕榈油与CBOT豆油市场表现迥异，棕榈油出口将继续受到牵制。国内市场方面，国内三大食用油库存总量维持高位，需求端对价格的主动拉升作用有限，由于棕榈油进口成本连续攀升，国内棕榈油现货保持强势，并为其他油脂抗跌带来支撑。周四国内油脂期货市场震荡调整，棕榈油期货结束四连阳回吐部分涨幅，菜油现货成交放量以及周五将启动轮储拍卖，买盘表现较为活跃。国内棕榈油期货和其他油脂期货价差失衡，有望通过需求替代加以修正。夜盘油脂板块整体走弱，尤其是棕榈油期货出现调整迹象，在美豆破位连跌的冲击下，获利回吐压力有望进一步释放。

 

 

 

 

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