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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，美股小幅回落，商品市场延续分化态势，以铜为代表的品种上扬，地产链品种如玻璃、钢材和矿石等出现大连续两日下行，走势明显偏弱。对于当前的行情，强势品种大多属于供应弹性较小，库存较低品种，而弱势品种集中在地产链。昨日央行将五年期LPR下调25个基点，为史上最大单次降幅，但是预计对地产的影响依然有限。地产的弱势与之前A股逻辑一致，即核心在于市场信心下行过于严重。我们认为地产链有一波悲观情绪释放下的走势，但是节奏上注意不要追空。

 

【股指期货】两市震荡上扬，走势偏强。昨日晚间，沪深交易所同时出手对量化巨头灵均投资的异常交易行为进行处理。沪深交易所均称发现灵均在2月19日开盘1分钟内，名下多个账户通过计算机程序自动生产交易指令，短时间大量下单卖出股票，同期两个市场指数快速下跌。交易所对量化资金的监管，加速了之前对市场影响较大因素的管制，对市场稳定以及情绪回升影响明显。但是考虑到短期指数已经出现明显上涨，这轮行情未参与的投资者，耐心等待下一次机会，不要追高。

 

【贵金属】美债收益率盘中回落，两年期收益率一度较前一交易日所创的两月高位降超10个基点。美元指数创逾一周新低，黄金趁势反弹，展现其一贯的“韧性”。对于黄金，我们昨天强调，降息延后反而拉长了黄金高位震荡的时间周期。目前位置的黄金，更多呈现情绪映射和随机游走行情，参与价值不大。

 

【碳酸锂】新年伊始，市场的悲观情绪已经开始蔓延，碳酸锂连跌三日，主力合约回落至9万关口。供给端，由于春节假期后物流复工尚未完成，碳酸锂现货市场实际成交依然比较零星。矿端上看，市场依然担心非洲矿石到岸节奏会在上半年加快，且成本优势更加凸显。需求端，随着国内力度超预期的价格战，以及欧美新能源汽车补贴的取消以及最近美国政府削弱对电动车推广的力度，今年海内外的动力电池需求承压的悲观情绪蔓延。预计碳酸锂仍将受悲观情绪影响偏弱。

 

【铝】河南地区受环保及倒查机制影响，三门峡地区矿山仍未复产，同时山西坑采矿复产时间尚未确定，国产矿石供应仍然偏紧。氧化铝、电力等价格持稳运行，国内电解铝即时成本整体持稳为主，国内原铝市场进口窗口关闭，现货市场进口原铝流通较少，部分持货商报价跟国内普铝价格价差不大。电解铝企业运行产能持稳，行业开工产能依旧保持在4207.80万吨。受到春节影响，下游加工企业继续停产放假，铝棒开工率环比减少4.39%、铝板带箔开工率环比减少0.71%，待消费回归，短期铝价维持震荡思路。

 

【铜】受矿石供应短缺以及国内冶炼产能扩张影响，铜精矿加工费维持低位，精炼铜供应仍有一定的收缩预期。春节之前随着国内陆续进入放假，铜出现累库，从7万吨逐步累库至16.83万吨，但仍处于近几年低位水平，且较去年同期的31.29万吨低14.46万吨，伦铜一样出现回落情况，供应不稳定的担忧仍在。下游订单层面依然缺乏强预期支撑，待元宵节后下游开工率回升，需求回暖有望支撑铜价走强，短期持续向上突破的驱动有限，铜价或维持震荡。

 

【原油】OPEC+最新一轮减产已经于2024年开启，但实际数据将在2月中下旬得到确认，原油市场将重新收紧或继续转向宽松，在很大程度上将取决于OPEC+能否维持纪律并逐步落实减产。就目前来看，尽管原油市场在1月出现了小幅过剩，但这主要是由于季节性需求疲软所致。实际上，从历史同期来看，当前供应盈余远低于近20年的平均水平。自2004年以来，每年1月全球原油库存平均增长120万桶/日，仅有三次在年初出现库存减少的情况，去年1月更是录得了340万桶/日的严重过剩，而今年1月的过剩大约仅有30万桶/日，也就是说，原油市场均衡得到了明显改善。考虑到全球能源需求前景，以及非OPEC+供应增长等因素，在原油库存不发生累增的假设下，OPEC从二季度开始将具有一定增产的余地。至于这一数字，美国能源信息署EIA预计为60万桶/日，国际能源署IEA预计为70万桶/日，OPEC自身给出了惊人的270万桶/日但可信度不高。无论如何，当前国际原油价格相对基本面尚不算高估，接下来重点关注OPEC+减产执行情况及二季度政策基调。

 

【橡胶】回顾2023-2024割胶年度，全球天然橡胶市场供需增速均较低，胶价走势基本符合往年季节性规律，供大于求的产业格局仍未发生实质性扭转。上游来看，东南亚主产国自2020年以来，天然橡胶总种植面积有微幅下降的趋势，但可割胶面积整体仍处于历史峰值，大约60%的橡胶树树龄小于20年，产能自然淘汰十分漫长。另一方面，非洲科特迪瓦等新兴产胶国异军突起，橡胶产量逐年高速增长，增产潜力仍然巨大，进一步拉长了产能过剩的周期。对于金融属性较强的沪胶，市场更多交易的是预期，尽管低产期原料产量下滑，但新季开割后高利润将刺激割胶产出大幅增加。后续假设天气正常的情况下，全球天然橡胶产量大概率不降反升。目前国内天然橡胶社会库存处于偏高水平，期现基差拉大将刺激套利盘进口，导致沪胶在8月前都会处于季节性表现偏弱的状态。

 

【尿素】节后尿素期货盘面高开低走，现货市场报盘持稳，主流销区小颗粒尿素出厂价2250-2280元/吨左右。国内尿素家企业日产已经回升至18.88万吨的高位水平，行业开工率达到87%，同比增加10%，供应压力仍在持续增加。下游需求方面，全国大部地区春耕备肥在即，叠加物流运输节后迅速恢复，下游贸易商和基层开始拿货，复合肥工厂走货逐渐顺畅，成品库存压力减轻。整体来看，尿素现货趋稳将对期货盘面形成支撑，期价回调后大概率延续震荡走势。用肥旺季背景下，尿素料难出现趋势性大跌，但保供稳价政策限定了反弹高度。

 

【豆类基本面】受助于低吸买盘，周二CBOT大豆期货市场小幅收高，盘中豆粕上涨豆油下跌。美国农业部最新评估的巴西大豆产量为1.56亿吨，阿根廷大豆产量为5000万吨，南美主要大豆出口国产量大幅增加奠定全球大豆供应宽松格局，在缺少利多题材的当下，美豆反弹动力依然不足。农业咨询机构AgRural周一表示，截至上周四，巴西大豆收割率已达到32%，高于上年同期的25%。巴西大豆上市节奏提前，与美豆出口周期重叠，对美豆出口形成制约。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二下跌0.671%，主要受累于油价跌势。

 

【大豆】九三集团于2月18日在黑龙江省内多地启动国产大豆收购，收购价格基本随行就市，其中39.5%蛋白以上国产大豆收购价格为2.375元/斤，其他低蛋白大豆收购价格相应下调。由于收购价格低于市场预期，预计对产区大豆现货市场影响不大。周二豆一期货市场弱势震荡，企业收购价格不及预期打压买盘，5月合约大幅增仓，主力资金即将完成换月。国产大豆连续两年增产，食用大豆保持供过于求局面，与进口大豆价差过大进一步压缩国产大豆需求空间。如缺少可化解国产大豆供应过剩的有力政策，豆一期货价格重心有较大概率继续向下移动。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价稳中偏强，局地上涨10-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在3370-3440元/吨。其中张家港报价3370元/吨，天津报价3440元/吨，东莞报价3380元/吨。菜粕现货报价整体稳定，其中东莞报价为2550元/吨。节后油厂陆续恢复生产，饲企和贸易商虽有补库需求，但面临季节消费淡季以及南美供应压力，需方追涨情绪受限。周二国内粕类期货市场先扬后抑震荡收低，回吐昨日部分涨幅，持仓大幅增加，节后补涨行情遇阻。当前南美缺少天气炒作题材，美豆种植面积预计大幅增加，远期供应压力下国内粕类期货市场追涨情绪受限。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场震荡回落，技术上呈现四连阴，再度滑向前期技术低点。周二马来西亚棕榈油期货市场小幅下跌，出口疲弱拖累市场反弹。船运检验机构发布的数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油产品出口量环比下降3.4%-18.3%。其中ITS的分项数据显示，对中国及欧盟出口量均下降近30%，对印度出口量创下8个月以来新低。国内市场方面，节后补库需求回暖，提升油厂挺油动力，油脂现货市场整体上涨。周二国内油脂期货市场整体保持反弹节奏，但高位抛压令市场未能守住日内高点，豆油和菜油期货涨势受限，棕榈油期货因外高内低成本倒挂而受到较强支撑。外部油脂市场保持棕强豆弱分化状态，国内棕榈油期货正带领油脂盘面进行反弹修复行情。夜盘油脂板块继续走强，今日有望维持油强粕弱局面。

 

 

 

 

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