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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国12月核心PCE物价指数同比增长2.9%，低于预期值3%及前值3.2%，环比增长0.2%，同比增速创2021年3月以来新低。美股继续上涨，大宗商品以原油为代表跟随上行，走势偏强。目前工业品价格强势主要系于风险资产价格强势，以及国内降准释放的稳增长信号。整体看宏观经济和供需关系依然一般。目前位置工业品追高存在风险。

 

【股指期货】上周两市权重大幅上行，尤其是以中字头和银行为代表的蓝筹板块持续性强势，使得蓝筹指数摆脱弱势，上证50指数率先上涨。周末转融通方面继续释放利好，预计仍将对情绪有明显提振。考虑到蓝筹板块已经明显摆脱弱势，建议密切关注蓝筹指数上证50和沪深300指数的逢调整吸纳机会。

 

【贵金属】美国核心PCE好于预期，尽管同比数据看起来“很不错”，但是环比数据增长却在继续加速，从10月份的0%，加速到11月份的0.4%，再加速到12月份的0.7%。另外，美债标售难度并未降低，因此十年期美债收益率反弹后盘亘，金价的上涨动能系于风险偏好的引领。我们仍认为目前的金价没有明显的吸引力，参与价值不大。

 

【碳酸锂】虽然供应端有一定扰动，但是整体影响较小，春节前有小幅减量，但库存水平较高，需求位于传统淡季，但春节前有一定补库意愿，预计短期偏弱震荡。中期趋势看，前锂矿市场成交陷入僵持，港口和国内库存充足。澳矿定价模式有所更改，部分企业争取到M+1、M+2的定价模式，因此外购辉石矿生产碳酸锂价格下降空间仍在。在目前供应较为充足的背景下，后市锂辉石价格可能延续跌势。

 

【铜】矿端扰动因素增多，且受到资本开支周期以及矿山品位逐步下降等因素的影响，铜矿的供需结构将逐步转向紧缺。加工费TC已经大幅下降至40美元/吨低位，部分炼厂已经降负荷生产，或对一季度国内精铜供应造成影响。原料紧张或限制炼厂产能释放，支持炼厂挺升水，对价格有支撑作用会逐步体现。需求淡季，春节前备库热情欠佳，下游临近放假，观望情绪较浓。供应的收缩将继续对铜价构成较强支撑，预计铜价将维持震荡运行。

 

【锌】海外矿山关闭及产出不及预期，国内矿山季节性减产，内外TC延续回落，部分炼厂已现亏损，限制锌价估值回落空间。国内由于天气与转冷，北方矿山开工将逐步降低，国内矿产量进入季节性淡季直至明年二季度回升，供应整体趋紧逻辑不变。河南、陕西等地部分炼厂复产及年底提产带来预期外的增量，因市场进口及部分到货，全国社会库存继续小幅回升，但广东市场缺货严重。锌锭产量高于预期，国内消费端支撑力度不足，维持震荡思路。

 

【钢材】上周宏观刺激政策频出，从国常会强调要加大对“三大工程”的支撑，到央行决定降准0.5%，宏观及地产政策高频出台，对市场的情绪有较大的提振，也再度改善了市场对年后的预期。目前铁矿到港高峰已过，供需边际好转，加上情绪向好，矿价带动钢价走强。尽管如此，由于春节的临近，市场活跃度降低，钢价较难有大幅的波动。

 

【铁矿石】上周钢材产量不减反增，同时铁矿石到港大幅下降，矿石基本面边际好转。同时，近期宏观刺激政策频出，市场情绪继续走高，也带动矿价反弹。尽管如此，目前铁矿价格估值偏高，年后实际需求可能无法支撑这一高水平，存在预期向下修正的可能性。

 

【工业硅】上周工业硅交易所库存再次创新高，达22万吨。从供需的角度来看，新疆产区产量小幅增加，云南和四川产量与前一周持平；需求端下游节前备货基本停滞，市场成交冷清，多数企业也暂停了保价。我们认为工业硅市场节前基本面无亮点，下游需求较弱，盘面震荡偏弱的概率大。

 

【尿素】尿素期货市场主要受制于现货表现疲弱，实盘成交现状低迷。在退林还耕、粮食保供等政策支持下，2023年国内种植面积和粮食产量均环比增加，理论上2024年包括尿素在内的用肥需求将继续稳中有增，然而现实情况是，尿素农业需求及工业复合肥需求启动情况并不理想。本轮收获季国内粮食价格偏低，农户出售农产品的积极性较低，导致终端用户现金流较少，对化肥的采购能力下降。目前贸易商及基层经销商的观望意愿浓厚，已经形成了买涨不买跌的趋势，随着中游补库存完毕，囤货需求有所下降，刚需逢低采购为主。国内主销区复合肥出货进度不畅，肥企开工率下滑对尿素的采购积极性低。整体而言，当前尿素基本面压力偏大，盘面上方估值空间较为有限。

 

【原油】中东地缘政治再生事端，配合其他不确定因素，刺激油价短线走强。近日，一艘英国所属油轮在途经红海时，遭遇胡塞武装袭击起火后弃船，这可能是红海危机爆发以来损失的第一艘油轮。事件将迫使更多船只选择绕行好望角，对原油贸易成本的影响进一步加深。红海航线中断导致油品运费大幅上涨，部分航线运费已经较2023年12月事发前上涨了一倍多。此外，美国北达科他州、德克萨斯州和其他地区的寒冷天气导致美国本土石油供应减少，这也是油价上涨的重要原因之一。我们认为，除非中东局势全面升级，预计国际原油价格将在一季度保持在75-90附近区间震荡，前提是不出现大规模的供应损失。交易者应密切关注国际政治经济形势，以及基本面供需变化等因素对原油市场的影响，并采取适当的投资策略和风控机制以应对潜在的风险。

 

【橡胶】现阶段天然橡胶价格基本回归成本线上方震荡区间，一季度行情大概率围绕减产停割期的季节性规律演绎。到4月中下旬之前，一方面上游产区将保持低产状态，另一方面下游需求或延续低增长状态，国内橡胶库存处于偏高水平，后期库存变动主要取决于季节性累库周期和套利盘进口驱动。我们认为，在宏观经济和产业周期扭转之前，全球天然橡胶市场整体仍将呈过剩局面，割胶面积虽结束高增长但仍保持庞大基数，供应端炒作局限于一段时间内的天气因素或交割品数量。除非出现非常显著的去库，否则胶价反弹到一定高度将是不可持续的，宜采取逢高沽空作为当前阶段的基本思路。作为一个经典空配品种，沪胶多头缺乏信心，仅当跌至远低于成本线以下时，凭借安全边际会得到价值投资的青睐。

 

【豆类基本面】受南美大豆收成前景改善影响，周五CBOT大豆期货市场震荡收低，触及一周低点，盘中豆粕下跌豆油上涨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷大豆产量预估值由此前的5200万吨上调到5250万吨，较上年增产幅度超过一倍。天气预报显示，在经历了一段干旱期后，阿根廷将于2月初迎来降雨。该交易所公布的生长报告显示，目前阿根廷90%的大豆种植区土壤湿度为理想或良好状态。阿根廷大豆强势增产，有助于弥补巴西大豆部分减产的影响，全球大豆远期供应保持宽松状态。咨询公司Safras&Mercado周五公布，巴西大豆收割率达到9%，高于上年同期的4.4%，也高于五年同期均值6.4%。随着巴西大豆收割范围扩大以及天气条件改善，巴西大豆现货升贴水报价大幅下降，成本优势大大削弱美豆出口竞争力。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨0.43%，原油止跌回升继续推动该指数走强。

 

【大豆】中储粮大多数收购库点已完成收购，新增收购库点的收购数量较为有限，对豆价的支撑作用不足。临近春节，产区部分企业提前停止收购，现货多处于无人问津状态。农民卖豆进度偏慢，供应压力继续后移，期货注册仓单量维持高位。周五豆一期货市场遭遇抛压，在进口大豆下跌以及终端需求清淡等利空因素影响下呈现增仓大跌状态，各合约纷纷触及逾三年低点，技术上打开新的下跌空间。国产大豆连续两年增产，食用大豆保持供过于求局面，且与进口大豆价差过大，缺少需求提振和政策支持，豆一期货市场积弱难返状态尚难扭转。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体下跌，各地跌幅多在30-70元/吨，沿海豆粕报价多降至3370-3440元/吨之间，其中张家港报价3370元/吨，天津报价3440元/吨，东莞报价3380元/吨。各地菜粕现货报价继续回落，东莞报价为2570元/吨。美豆重回跌势打击市场看涨信心，中国2023年年末生猪存栏同比下降4.1%，为今年上半年豆粕需求蒙上阴影。南美供应压力陆续兑现，油厂挺粕动力不足。周五国内粕类期货市场继续增仓大跌，供强需弱，技术破位，弱势更胜美豆一筹。夜盘粕类期货市场出现向下跳空缺口，呈现加速下跌状态，内外盘和期现货出现弱势联动，今日将延续下跌节奏。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货先抑后扬小幅回升，技术上保持低位反复震荡状态。周五马来西亚棕榈油期货市场保持升势再度收高创下四个月高点，周线实现三连涨，产量下降预期继续推动市场走强。季节性减产叠加强厄尔尼诺现象引发的降雨过多，马来西亚1月棕榈油产量大幅下滑。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）表示，1月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降14%。对于马来西亚1月1-25日棕榈油出口环比变化，三家调查机构发布的数据有增有减，其中ITS预计增加0.64%，AmSpecAgri表示出口下降8.5%，SGS称出口下降11.5%。整体来看，马来西亚棕榈油产量降幅高于出口降幅，库存下降预期继续为棕榈油市场带来支撑。国内油脂方面，春节备货逐渐收尾，需求端对油脂价格的提振作用减弱，除棕榈油受外盘成本提振表现抗跌外，豆油和菜油现货反弹受阻。周五国内油脂期货市场走势继续分化，棕榈油期货先抑后扬跟随马盘震荡回升，豆油和菜油期货则在南美丰产压力下跟涨受阻。夜盘油脂期货板块整体表现偏弱，今日油脂市场有望延续震荡分化行情，油强粕弱的概率依然较大。

 

 

 

 

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