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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

【宏观策略】在财报季的影响下，美股继续大涨创历史新高，大宗商品走势参差不齐。以方与哈马斯停火谈判“取得进展”，市场的避险情绪进一步下降，强化了风险资产的走势。对于当前的大宗市场，我们认为估值上看，并未低估；供需上看，需求端没有亮点。目前阶段下上行空间有限。

 

【股指期货】两市继续回落，已经走出了我们之前担忧的“小概率事件”，指数的破位走势，与悲观情绪混合，叠加市场对雪球等产品的担忧，是市场弱势的主要原因。昨日个股中位数下跌6%，悲观情绪有加速释放的迹象。我们认为指数的快速下跌有利于指数更快寻底，如果今日指数再度大幅回落，可关注超跌反弹的短多机会，注意控制仓位。

 

【贵金属】黄金震荡回落，走势仍没有明显的趋势性。对于黄金，我们的观点未变，而事实是黄金市场的确也不存在强驱动因素。对于黄金，目前仍没有明显的参与价值，且走势过于随机，观望为宜。

 

【碳酸锂】需求端看，新能源产业链下游采买积极性较弱。1月进入新能源汽车淡季，正极厂排产保持低位。储能端中标规模有一定复苏，但储能电池产量下滑。3C消费电子需求小幅恢复，但仍保持低位，钴酸锂产量继续回升。成本端看，锂辉石精矿下降，锂云母价格持平，成本未来下行空间变小。库存上，整体库存水平仍然较高。结构上，产业链各环节均累库。整体看，在供应端变化不大的情况下，市场再度自由回落，震荡偏弱。

 

【铜】因海外大型矿山停产，目前铜精矿现货加工费TC已经大幅下降至40美元/吨低位，部分炼厂已经降负荷生产，或对一季度国内精铜供应造成影响。目前炼厂加工费已亏损，原料紧张或限制炼厂产能释放。进口盈利窗口低位开启，预计入库量级有限，且换月交割后出库幅度或有减少，预计短期国内现货紧张仍将支撑升水高挺，对价格有支撑作用会逐步体现。电线电缆消费则深入淡季，下游提货及订单量逐渐减少，企业开工率大幅回落。产业内强外弱，当前季节性累库，但增量有限。宏观氛围偏弱，预计铜价将呈低位震荡运行。

 

【铝】几内亚首都油库发生爆炸，由于是我国最大的铝土矿进口来源国，加上红海局势影响航运，铝土矿供给频繁受到扰动。近期据几内亚政府发声，装载柴油和汽油的船只已经到港，但考虑到春节临近，提前休假，国内矿产量增速有限。氧化铝去年产量是过剩的，近期重庆地区因天然气保供，影响当地氧化铝企业焙烧产能4000吨；广西有氧化铝厂缺矿计划停产1-2周，影响产能50万吨。其他地区供应平稳，前期停产氧化铝产能亦未能复产。下游进入传统淡季，需求可能出现进一步下滑。炒作情绪过后，基本面回归电解铝接近产能天花板，走势保持震荡偏弱。

 

【钢材】近期股市下行幅度较大，黑色也在一定程度上受到影响，宏观情绪转弱。同时，原料的成本支撑也有所减弱，钢价面临一定的下行压力。尽管如此，目前距离春节较近，价格下跌后将释放一部分冬储需求，我们预计钢价较难走单边下行行情，下方价格有一定支撑。

 

【铁矿石】上周铁矿石到港量由增转降，1月15日-21日，中国47港铁矿石到港总量2770.2万吨，环比减少320.9万吨；海外矿山年底冲量的影响基本结束，未来一个月到港将持续走弱，下跌动能减弱。尽管如此，我们认为铁矿的估值过高，中长期仍面临估值回归的风险。

 

【工业硅】临近春节，下游需求进一步减少，工业硅进一步向交易所库存转移，仓单压力较大。近期受股市影响，宏观情绪较差，我们认为节前盘面震荡走弱的可能性大。

 

【铜】因海外大型矿山停产，目前铜精矿现货加工费TC已经大幅下降至40美元/吨低位，部分炼厂已经降负荷生产，或对一季度国内精铜供应造成影响。目前炼厂加工费已亏损，原料紧张或限制炼厂产能释放。进口盈利窗口低位开启，预计入库量级有限，且换月交割后出库幅度或有减少，预计短期国内现货紧张仍将支撑升水高挺，对价格有支撑作用会逐步体现。电线电缆消费则深入淡季，下游提货及订单量逐渐减少，企业开工率大幅回落。产业内强外弱，当前季节性累库，但增量有限。宏观氛围偏弱，预计铜价将呈低位震荡运行。

 

【钢材】近期股市下行幅度较大，黑色也在一定程度上受到影响，宏观情绪转弱。同时，原料的成本支撑也有所减弱，钢价面临一定的下行压力。尽管如此，目前距离春节较近，价格下跌后将释放一部分冬储需求，我们预计钢价较难走单边下行行情，下方价格有一定支撑。

 

【原油】尽管市场仍然对地缘问题保持警惕，但供应没有受到实质性影响下，原油供需关系仍不乐观。OPEC发布的石油市场月度报告指出，由于亚洲地区的需求增长高于此前预期，2024年全球原油需求将继续大幅增加，这一观点引发业界较大争议。OPEC维持2024年全球原油需求增长225万桶/日的预测不变，预计2025年全球原油需求将进一步增长185万桶/日，这也是该组织首次发布对明年需求增幅的预估。自身供需平衡方面，预计2024年全球对OPEC原油需求量为2849万桶/日，2025年为2896万桶/日，远高于2023年12月除安哥拉外OPEC成员国2670万桶/日的平均原油总产量。在报告预测大致准确的假设下，为平衡全球原油供需，OPEC所必须提供的产量远高于当前水平，据此可认为该组织对市场仍具有较强的统治力。然而事实上，考虑到美国、加拿大、巴西等国原油产量增长迅速，这一理论上的平衡点正变得岌岌可危，2024上半年大部分时间内或将面临阶段性过剩压力。

 

【橡胶】天然橡胶生产国协会(ANRPC)在其最新报告中，大幅上调了对2023年天然橡胶(NR)产量的估值，主要是因为非洲产胶国科特迪瓦产量增长表现强劲。ANRPC估计，2023年天然橡胶产量料同比增长3.5%至1514.5万吨，较此前预测意外高出1.5%。其中，非ANRPC成员国的产量同比大幅攀升13.8%至265.3万吨，特别是科特迪瓦贡献了超过一半的增量。在ITRC传统产胶国中，马来西亚大幅下调天然橡胶产量预测，多雨的气候条件和落叶病阻碍作业，胶价低迷造成胶农收割积极性减弱，泰国和印度尼西亚种植园也面临树龄老化的问题，仅越南未来仍将保持一定的供应增速。同时，非ANRPC产胶国产量高于预期，本次数据修订后，ANRPC在全球天然橡胶产量中占的份额已从84.1%降至82.5%。类似原油市场上美国为主的非OPEC+产油国对OPEC+的挑战，由于科特迪瓦等新兴产胶国的崛起，使得全球橡胶产能过剩周期进一步延长。

 

【尿素】国内尿素基本面格局有过剩迹象，预计接下来尿素价格将保持震荡偏弱运行。目前，中国尿素日产量已经迅速从15万吨回升至16.6万吨，后期随着西南等地气头装置继续重启，尿素日产将进一步增至17万吨附近。1下游农业需求方面，刚需依旧逢低适量跟进，淡储根据价格波动适当补仓，但采购较为分散缺乏集中驱动。工业需求整体季节性萎缩，复合肥出货不畅导致开工降负荷预期，板材行业节前陆续停工放假。行业景气度降低令尿素工厂收单压力增加，多采取降价刺激接货的策略，随着前期待发订单执行完毕，尿素现货市场有望进一步走弱，整体持反弹沽空思路。

 

【豆类基本面】受助于空头回补和原油上涨提振，周一CBOT大豆期货市场震荡收高，盘中豆油强势反弹豆粕承压回落。当前红海局势仍未缓解，原油强势反弹带动豆油市场回暖。由于商品基金持有大量美国豆油期货净空头寸，容易出现因空头回补引发的反弹。巴西咨询公司Agrural表示，截至上周四，巴西大豆收割率为6%，高于上年同期的1.8%。近期降雨缓解了市场对巴西干旱的担忧，但各方对巴西大豆产量预估存有分歧。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一上涨0.595%，主要受到油价和农产品涨势的提振。

 

【大豆】中储粮大多数收购库点已完成收购，中储粮直属库新增收购库点的收购数量较为有限，对豆价的支撑作用不足。产区大型企业收豆价格多在2.30-2.40元/斤之间，维持弱势状态，现货市场交投较为清淡。产区农民卖豆进度偏慢，供应压力继续后移。周一豆一期货市场在卖盘主导下增仓下行，近月合约再度滑向前期技术低点，远月合约纷纷破位再刷新低。国产大豆连续两年增产，食用大豆供过于求局面得到深化，在进口大豆成本大幅回落以及缺少现货和政策层面配合下，国产大豆市场呈现积弱难返状态，远月合约因供给压力后移而表现更弱。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体稳定，沿海豆粕报价多运行在3400-3450元/吨之间，其中张家港报价3400元/吨，天津报价3450元/吨，东莞报价3440元/吨。各地菜粕现货报价全线下跌，东莞报价为2620元/吨。美豆跌势放缓，但巴西港口大豆升贴水报价继续回落，进口大豆成本保持下行态势。本周大豆压榨量预计在190万吨左右，节前备货需求增加，提升油厂挺粕动力。周一国内粕类期货市场弱势震荡，保持粕弱油强格局，获利空单大量减持令豆粕期货跌幅受限，但菜粕期货大幅增仓补跌，市场追涨动力依然不足。南美大豆丰产预期逐渐兑现，成本下滑与看空预期形成叠加效应，国内粕类期货市场处于弱势通道。夜盘粕类期货市场小幅回升震荡，今日可能因油脂跟涨而反弹受限。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场止跌回升，技术上呈现低位反复震荡状态，显现抗跌性。周一马来西亚棕榈油期货市场震荡回落，但夜盘基本收复日内跌幅，产量下降而出口增加继续为盘面走强提供支撑。独立检验机构AmSpec公布的马来西亚1月1-20日棕榈油出口环比减少2.7%，而船运调查机构ITS公布的同期数据为增长3.62%。此前南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）表示1月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下降22.39%，市场密切关注各机构对1月1-20日产量的估计数据。当前正值东南亚棕榈油季节性减产阶段，受厄尔尼诺现象影响今年减产幅度和减产周期可能扩大。国内油脂方面，棕榈油进口成本跟随外盘上扬，带动整个油脂现货表现偏强，但随着春节备货逐渐收尾，油脂季节性反弹动力也将趋弱。周一国内油脂期货市场冲高回落承压调整，12月菜油进口量远超预期，供给压力下菜油期货领跌，并引发棕榈油和豆油期货借机释放获利回吐压力。目前国内油脂市场的上行动力主要来自外盘，当CBOT豆油和马盘棕榈油形成强势联动，国内油脂市场有望继续扩大涨幅。

 

 

 

 

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