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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美联储议息会议纪要证实了美联储在2024年降息100个基点的观点，目前从利率期货市场的表现看，市场依然预期降息150个基点。不过风险资产对于降息反馈过度的情况有所修正，比如美股的走势。我们维持之前观点，当前宏观不支持大宗商品趋势上行，注意仅靠情绪支撑的市场，波动较大。

 

【股指期货】A股市场变化不大，市场情绪仍在缓慢回升，因此呈现明显的磨底态势。从政策上看，PSL重出江湖凸显稳增长力度加强，中线看趋势反弹的观点不变。考虑到指数ｖ型走势难度较大，我们仍建议关注逢低买入的机会，不建议追高操作。

 

【锌】随着天气转冷，国内北方矿山开工将逐步降低，国内矿产量进入季节性淡季直至明年二季度回升。海外矿企减停产增多，1月进口TC报价延续下行，年底国内矿产减产增多，复产待2024年3-6月，国内TC报价下滑幅度较大，且存继续回落预期。当前冶炼利润回落，受陕西、湖南及云南炼厂超预期检修及限电影响，供应压力边际减弱。12月下旬以来，北方多地启动重污染应急响应，镀锌企业受影响较大，同时企业淡季接单较少，部分产线出现减停产，开工降幅较明显。氧化锌行业受益轮胎内需及出口需求的韧性，开工率维持在60%。受环保及年末影响，供需双弱，现货升水大幅回落，库存现拐点，当前基本面暂难支撑锌价进一步持续反弹，维持震荡思路。

 

【铜】巴拿马的铜矿供应中断预计短期内无法恢复，英美资源也下调了2024年铜矿的产量预期，矿端干扰持续发酵拖累现货TC持续下行；加工费依旧高位，国内12月产量预计环比回升，12月国内炼厂检修情况较少，大冶新线等新项目仍满负荷运作。进口量预计将进一步回升至40万吨附近，整体精铜端的供应仍较为充沛。进入年末，下游需求端表现低迷，企业受资金两控问题采买减少，加之北方地区因天气、环保原因，总体格局上“淡季更淡”，且据调研多家企业对未来订单水平呈现悲观态度。当前偏乐观的宏观情绪以及红海航运危机带来利多炒作，铜价维持震荡偏多思路。

 

【钢材】近期政策性银行发行了PSL贷款3500亿，我们预计该贷款大概率要用于三大工程。重启PSL贷款，打消了市场对“三大工程”资金的部分担忧，进一步提振了市场对2024年财政政策的乐观预期。

 

【铁矿石】近期铁矿价格屡创新高，钢厂低原料库存是主要诱因。钢厂利润不足，原料大多按需采购，但宏观利好政策不断，加大了市场对钢厂补库及冬储预期。我们认为目前钢材消费尚可，预期较好，矿价短期难跌。

 

【工业硅】目前市场处于供需双弱的局面，西南产区大幅下降，西北产区也因各种原因意外减产。尽管供给收缩有超预期的地方，但并未驱动硅价大幅上行，下游需求不足是主要原因。我们认为当前背景下，硅价向上或向下的驱动力不强，维持震荡的可能性大。

 

【原油】抛开地缘局势的不确定性，原油供给侧调控收效减弱，以及对全球需求疲软的担忧，使得国际油价承压运行。经过多次减产后挺价效果不断弱化，OPEC+联盟内部矛盾逐渐凸显。最近一次会议未能达成强制性协议，随后安哥拉宣布退出，虽然实际造成的影响有限，但外界认为后续减产执行力或将低于预期，有朝着不利方向发展的迹象。在供应端没有更多新题材的情况下，原油市场关注点重新转回需求端。由于经济周期叠加季节性规律，预计需求将在未来三四个月继续保持低迷，目前关于美国经济是否衰退及衰退程度的分歧非常大，降息预期的不断修正也将会影响原油等商品强弱表现。在多因素轮番占据主导的情况下，原油市场难以出现一边倒的局面，维持区间震荡的概率更大，且当前油价重心相对公允。

 

【橡胶】天然橡胶走势短期受天气炒作或事件驱动，中长期来看，胶价重心仍取决于需求端。参考近年来沪胶高点出现在2017年一季度，那一轮行情除了受泰国洪水所致，还有国内重卡和乘用车需求高速增长驱动。截至2023年，国内终端汽车市场产销数据尚可，预计2024年仍可取得3%左右的增速，将带动轮胎配套需求走强。不过就眼下而言，国内北方地区启动冬季环保督查，工业企业有不同程度减产停工，山东为全球橡胶轮胎的主要生产基地，近期多地发布重污染天气橙色预警按时启动Ⅱ级应急响应的通知，山东地区轮胎企业出现一定降负现象。此外，下游橡胶制品、鞋企等订单普遍欠佳，对原料橡胶拿货意愿低迷，中高价现货交易遇阻。由于需求端受到抑制，天然橡胶基本面表现整体偏弱，目前估值水平不算低。

 

【尿素】年终到春节期间，通常尿素下游需求整体偏弱。考虑到本年度保供基调下，法检政策限制出口，淡储检查又较上年放宽，尿素市场受多方政策因素影响，农业需求和工业需求均表现不佳。农业需求方面，新一轮农需暂无明显启动，淡储需求也相对分散，进入1月农业需求虽有局部跟进预期，但体量零星力度有限。工业需求方面，截至12月底下游复合肥行业开工率为38.42%，三聚氰胺行业开工率为58.83%，均录得季节性环比下滑，后期还将面临春节前工厂放假，尿素工业需求或有进一步下降预期。尿素需求端阶段性缺乏驱动，不过当现货报盘回调至下游可接受水平时，刚需补货的需求仍存，低价成交对盘面具有一定支撑。

 

【豆类基本面】受助于空头回补，周三CBOT大豆期货市场从6月低点回升小幅收高，巴西大豆产量前景改善限制市场反弹高度，盘中豆油和豆粕同步小幅上涨。尽管部分机构下调巴西大豆产量预估值，但随着降雨的出现和增多，市场的担忧情绪有所缓解。气象服务机构Maxar表示，巴西北部的降雨已帮助缓慢改善了水分和作物状况，并预计本周的降雨依然非常活跃。阿根廷目前已完成近八成大豆播种计划，良好的天气条件提振产量前景。目前各机构评估的阿根廷大豆产量普遍在4800万吨左右，同比增产幅度超过2300万吨。阿根廷大豆增产可以在很大程度上减少巴西大豆减产对全球大豆供应的影响。美国农业部表示，美国11月大豆压榨量为2.001亿蒲式耳，高于市场预期。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三上涨1%，受到国际油价大涨逾3%的强势提振。

 

【大豆】中储粮大多数收购库点已完成收购，年底前增加牡丹江和鸡西等直属库收购计划，但收购数量较为有限，对豆价的支撑作用较为有限。产区大型企业收豆价格多在2.30-2.40元/斤之间，维持弱势状态，现货市场交投较为清淡。周三豆一期货市场延续弱势大幅回落，继续受到油脂油料整体下跌的拖累，买盘遭遇重挫，持仓连续大幅下降，获利多头集中离场也放大市场跌势，技术上已重回调整状态。国产大豆连续两年增产，食用大豆供过于求局面得到深化，当前大豆价格对政策保持高度依赖。在美豆和进口大豆维持弱势之际，豆一期货市场对利空因素更为敏感，短期有望保持调整节奏运行。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价维持弱势，各地跌幅多在20-30元/吨，沿海豆粕报价多降至3780-3850元/吨之间，其中张家港报价3780元/吨，天津报价3850元/吨，东莞报价3810元/吨。各地菜粕现货报价普跌20元/吨左右，东莞报价为2870元/吨。在南美大豆增产预期与美豆连跌的成本驱动下，两粕市场继续承压下行。周三国内粕类期货市场弱势震荡，纷纷创下近半年新低，虽然获得低位买盘支撑脱离日内低点，但技术上空头格局日渐增强。巴西降雨预报削弱美豆天气炒作动力，供给宽松预期有望继续主导美豆和国内粕类期货市场向下寻找支撑。夜盘粕类期货市场依旧反弹乏力，今日有望维持低位震荡状态。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场继续震荡收高，受到原油强势大涨的外溢影响。周三马来西亚棕榈油期货市场连续第四日下跌触及逾两个半月低点，受到需求疲软以及竞争油脂下跌的拖累。从机构发布的数据看，12月马来西亚棕榈油出口和产量下降几成定局，市场静待下周MPOB对库存等关键指标的官方确认。此外，南美大豆天气炒作降温，国际豆油与棕榈油的价差大幅缩小，马来西亚棕榈油出口下降也增加市场上行阻力。国内油脂方面，截至上周末，国内三大食用油库存总量为251.17万吨，周度增加1.03万吨，较去年同期增加33.97%。其中豆油库存的回升明显抵消了棕榈油和菜籽油库存的小幅减少。元旦期间油脂需求不及预期，供强需弱格局下油脂市场整体承压偏弱运行。周三国内油脂期货市场延续跌势，库存压力叠加外盘弱势，油脂期货呈现增仓下行态势。豆油和菜油期货继续刷新低点，棕榈油期货距离前期低点仅一步之遥。内外盘形成弱势共振，油脂技术指标全面转空，短期走势仍不乐观。注意国际原油剧烈波动可能对油脂下跌节奏的干扰。

 

 

 

 

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