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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】外围市场休市，内盘整体表现较为温和，波动不大。我们分析过，近期市场走势偏强主要源自两个因素，其一是美联储降息预期，目前市场交易的逻辑普遍是美联储明年降息120-140个BP，较为激进；其二是航运问题对大宗商品成本的影响，这个预期一直存在。但是从供需关系的角度看，目前供需关系依然疲弱，维持我们之前的思路，注意追高风险。

 

【股指期货】两市继续小幅震荡，对下跌呈现明显的抵抗性。经历下半年的连续回落之后，目前的市场估值处在明显低位，存在较强的估值修复动能；且市场悲观情绪很大程度释放，下跌动能减弱。虽然指数尚缺乏V型向上的动能，但是向下空间有限，易涨难跌的态势将会逐渐清晰，建议继续关注逢调整买入机会。

 

【贵金属】市场对于美联储已经战胜通胀，明年将大幅降息的预期继续大幅升温。目前市场已经大幅押注美联储将在明年3月降息25bp的概率达到了78%，押注明年降息幅度超100bp的概率达到了超85%。而从大类资产的角度看，自美联储“明牌”降息之后，即使是最狂热的多头美股和美债，也对美联储突然“转向”感到措手不及，继而大幅上扬。整体看黄金的表现相对正常，我们维持之前的观点，目前的金价交易价值不大。

 

【碳酸锂】碳酸锂供需关系无明显变化。12月供需整体收缩，但仍然保持供过于求的状态。短期基本面走势较弱，2401已经减仓至正常水平，市场对逼仓预期淡化。预计价格走势偏震荡，预计中期运行区间8-12万元/吨。锂价11万以上依然存在较好的卖出保值价值。

 

【铜】巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，铜矿供应扰动不断，加工费持续高位运行。部分冶炼厂年度计划产量未完成，12月进行追产，其他冶炼企业正常高产，因此产量小幅减少。高升水抵触情绪较强，整体消费平平，未有明显亮眼表现。突发事件对于铜矿端供应预期或有小幅影响，但并不十分显著，当下宏观因素对于铜价影响或更为重要，维持震荡思路为宜。

 

【锌】海外锌矿陆续减产后，远期原料偏紧预期仍在，下方存在一定支撑。近期北方降温降雪，内蒙、西藏、青海及新疆等地矿山季节性减停产增多，锌矿供应收紧，国产加工费继续回落。国内11月精炼锌产量不及预期，因部分企业超预期减停产。12月消费淡季，下游采购对涨价敏感，现货升水明显下行。从当前的市场格局来看，政策推升市场情绪，但资金继续推动的动能不足，预计短期价格延续高位运行。

 

【钢材】近期价格随原料走强，目前原料价格处于历史高位，如铁矿创了2021年7月的新高。随着1月合约交割的临近，基差回归也即将到位。我们认为当前原料价格估值较高，具有一定的下跌风险。尽管如此，淡季受情绪影响较大，我们降持续关注政策面对情绪的影响。

 

【工业硅】近日海关公布了11月进出口数据，2023年11月中国工业硅出口量为4.76万吨，环比增加9%同比减少3%。2023年1-11月工业硅累计出口量52.14万吨，同比减少13%。今年出口整体拖累工业硅需求，11月出口有改善的迹象，或预示明年出口将对需求有所提振。

 

【铁矿石】近期矿价在宏观政策的不断刺激下，市场情绪一再向好，铁矿价格创29个月新高。我们认为当前铁矿价格估值过高，市场情绪过于乐观，只是由于明年预期无法被证伪，加上钢厂产量维持高位，矿价难跌。

 

【原油】也门红海危机迟迟得不到解决，美国主导的联合护航缺乏实效，航运成本增加和地缘激化风险，引发市场对油价上涨的预期。胡塞武装封锁曼德海峡是对以色列加沙战争做出的回应，由于西方相关船只接二连三受到袭击，航运巨头马士基和达飞等均宣布暂停红海航线，并将收取船只改道产生的额外费用。红海航路连通苏伊士运河、SUMED管道和曼德海峡，是海湾主要产油国向欧洲运输原油和天然气的核心线路，2023上半年苏伊士运河通行量占原油、成品油和液化天然气（LNG）海运量的12%、18.4%和8%。红海航路被阻断迫使船只经好望角绕行非洲，增加了运输成本并推迟交货时间约15天。经粗略测算，如果绕道的原油现货数量达到700万桶/日规模，则将使Brent原油价格重心上涨3-4美元/桶。更长的航程可能会造成海上原油浮仓的存储量将达到100万桶/日，不过鉴于全球原油生产和贸易是连续的，红海危机不太可能会导致供应出现短缺，因而对国际原油价格影响相对有限。

 

【橡胶】全球天然橡胶行业产能存在周期性变化规律，结合橡胶树种植特点是可以预知的。从ANRPC主要产胶国来看，天然橡胶上一轮种植高峰在2010-2012年胶价达到历史高位时，而总种植面积的峰值则出现在2016年附近。泰国仍位居全球最大的天然橡胶生产国，自2011年以来该国总种植面积由415.3万公顷下降至386.5万公顷，最近一两年几乎没有新增种植面积，长期低迷的胶价使得胶农种植意愿降至冰点。对于我国而言，天然橡胶是一种高度依赖进口的重要战略物资，自2013年以来国内几无新增种植面积，而后总种植面积基本保持稳定。在东南亚私人种植园的经营模式下，胶农割胶多依赖原料出售的分成，生产积极性与价格成正比；而国营全乳胶供应的价格弹性相对较低，主要是看浓乳对原料的分流情况。结合橡胶树种植约7年可以开割的规律，未来数年大周期拐点将会逐渐显现。

 

【尿素】国内尿素市场高供应情况延续，显性库存以及社会库存均有所累积，令基本面压力逐渐增加。近期气头装置检修进一步兑现，最新日产量已降至不足16万吨，但仍明显高于往年同期。山东、河南等地大雪天气令公路发运整体受阻，令上游工厂库存继续累积，交割区域工厂转发两广数量逐渐增加。目前两广地区库存已达到中性偏高的水平，交割区域整体社会库存中性偏高。下游方面，国内农业需求处于空档期，多以淡储补库与复合肥拿货为主，但部分东北复合肥企业成品库存出现一定累积，导致拿货意愿走弱。尿素走势接下来仍将主要取决于工厂和贸易商博弈，囤货储备需求阶段性释放或成为驱动，但在库存累积的背景下，市场观望心态浓厚，尿素价格在震荡运行中重心走低。

 

【豆类基本面】周一CBOT大豆期货市场因假日休市。南美天气仍是当前市场交易的重点。天气模型显示，阿根廷作物带的降雨将持续到1月初，有助于该国大豆作物生长。阿根廷大豆在2023年上半年遭遇罕见减产，该国大豆只要恢复到正常产量水平，就可以弥补巴西大豆减产对全球大豆供应的冲击。当前巴西大豆播种完成率已过九成，巴西植物油工业协会（Abiove）最新预计的巴西大豆产量为1.603亿吨，低于该机构此前预测的1.619亿吨，略低于美国农业部本月报告预估的1.61亿吨水平。市场密切关注巴西干旱地区近期的降雨情况，当前各机构对巴西大豆产量预估值的调整仍在正常范围之内。

 

【大豆】国储收购近尾声，对东北大豆的支撑作用持续下降。产区现货购销低迷，市场对地方储备救市期待较强。黑龙江象屿集团连续下调大豆收购价格，部分区域收购价格降至2.30元/斤之下。产区降价压力向销区传导，国产大豆市场整体偏弱运行。产区农民卖豆渠道不足且惜售情绪较重，大部分大豆仍在基层未进入流通环节，余豆充足，市场供应压力后移。国家农业农村部表示，2024年要以“稳口粮、稳玉米、稳大豆，继续扩大油菜面积，提升作物单产”为粮油生产目标。周一豆一期货市场继续震荡回升，在政策预期支撑下大豆2403合约收复4900元/吨关口，整体保持反弹节奏。当前国产大豆市场供过于求，价格高度依赖政策，短期修正行情很难改变市场区间震荡状态。夜盘豆一期货市场继续震荡回升，今日有望维持震荡偏强走势。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体回升，涨幅多在10-40元/吨左右，沿海豆粕报价多运行在3820-3930元/吨之间，其中张家港报价3820元/吨，天津报价3930元/吨，东莞报价3870元/吨。各地菜粕现货报价保持稳定，东莞报价为2910元/吨。美豆休市，上周国内大豆压榨量下滑，油厂降价压力有所缓解。据机构统计，上周全国125家油厂大豆实际压榨量为172.7万吨，较预估值低近20万吨，有养殖企业刚需支撑，豆粕累库压力下降。周一国内粕类期货市场止跌回升小幅收高，低位买盘进场，在现货回暖与南美潜在天气支撑下，市场弱势调整行情得到部分修正。夜盘粕类期货市场继续震荡回升，今日有望延续震荡偏强行情。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场和马来西亚棕榈油期货市场均因假日休市。船运调查机构ITS发布的数据显示，12月1-25日马来西亚棕榈油出口环比下降16.1%，降幅较前20日扩大，出口表现偏弱不利于棕榈油价格回暖。此前马来西亚棕榈油市场已经连续五周下跌。国际评级机构惠誉表示，因供应增加，预计2024年马来西亚毛棕榈油价格均值将由2023年的每吨840美元降至650美元。国内油脂方面，三大食用油库存总量维持高位运行，需求表现一般，进口大豆和菜籽到港压力较大，国内油脂供应整体保持宽松令油厂提价受限。周一国内油脂期货市场继续宽幅震荡，早盘的恐慌性抛压在低位买盘进场后逐渐缓解，前期技术低点的支撑力依然较强，短期有望延续抗跌状态。夜盘国内油脂板块继续回升，今日有望延续震荡偏强走势。

 

 

 

 

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