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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国核心通胀数据下行、美联储明牌降息以及红海航运问题等多重因素影响下，近期大宗商品持续上行，尤其是代表全球风险偏好的美股连涨八周。标普逼近历史高位，再创2017年来最长周连涨。对于当前的行情，市场多种乐观情绪叠加，工业品的上涨在情理之中。但是需要注意的是，从宏观主导的供需关系看，当前市场面临的压力依然存在，考虑到情绪主导的行情随意性较强，维持“不追高”的观点。

 

【股指期货】两市上周后半周震荡回升，走势逐渐理性。从全球市场表现以及中国经济状况看，今年A股的弱势与市场信心等因素密切相关，尤其是短期大幅下跌之后，A股的估值优势再度明显（沪深300指数市盈率11倍，标普500指数市盈率25倍）。对于当前行情，我们仍建议耐心扛过压力最大。情绪最为悲观的阶段，建议继续关注买入机会。

 

【贵金属】美国PCE通胀指标公布后，美元指数创近五个月新低；两年期美债收益率刷新日低；十年期收益率接近五个月低位，黄金受到刺激再度飙升到2100美元附近位置，走势强劲。对于黄金的强势走势，可以综合美债、美元等类似资产综合来看，因此这种走势正常。但是我们认为黄金中期走强的因素仍在于美元信用受损的速度和幅度，目前看驱动不足，当前的金价，是美国经济数据的镜像，参与价值不高。

 

【碳酸锂】供应方面，上周青海盐湖产量略有下滑，江西部分云母企业和废料回收企业成本压力偏高，持续减产，上周碳酸锂产量环比下降2.94%，氢氧化锂产量环比下降2.64%。上周广期所碳酸锂期货合约价格在9-11万元区间宽幅震荡，01合约持仓量下降至2.15万手，临近交割月，逼空风险逐步化解。现货层面，目前下游需求持续低迷，锂盐现货市场仍延续供大于求局面。综合后续供需格局来看，中期看锂盐价格仍有压力，但是短期价格大跌之后，市场转向震荡态势。对于卖保来说，目前价格不明显反弹，卖保机会不足。

 

【铜】作为仅次于智利的全球第二大铜生产国，据秘鲁能矿部统计，今年前8个月，秘鲁铜产量累计为177万吨，同比增长18.1%。2023年，秘鲁全年铜产量预计达到280万吨。巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，铜矿供应扰动不断，加工费持续高位运行。部分冶炼厂年度计划产量未完成，12月进行追产，其他冶炼企业正常高产，因此产量小幅减少。高升水抵触情绪较强，整体消费平平，未有明显亮眼表现。突发事件对于铜矿端供应预期或有小幅影响，但并不十分显著，当下宏观因素对于铜价影响或更为重要，维持震荡思路为宜。

 

【锌】海外锌矿陆续减产后，远期原料偏紧预期仍在，下方存在一定支撑。近期北方降温降雪，内蒙、西藏、青海及新疆等地矿山季节性减停产增多，锌矿供应收紧，国产加工费继续回落。锌价企稳反弹，炼厂利润低位修复，但生产积极性依然受限。前期锌锭进口窗口短暂开启，近日进口货源流入增多，缓解现货紧张情况。11月国内消费淡季开启，终端汽车和家电表现超预期，终端地产指标偏弱。下游采购对涨价敏感，现货升水明显下行。从当前的市场格局来看，资金继续推动的动能不足，预计短期延续高位震荡。

 

【钢材】上周煤矿安全事故再发，供给扰动再次出现，同时存款利息下调，市场情绪由有所好转。尽管如此，随着寒潮和雨雪天气的推进，建材需求还将继续回落，随着利润的收窄，铁水与钢材产量上升的空间也有限。目前处于钢市淡季，市场受情绪影响较大，应注意看涨情绪消化后回落的风险。

 

【铁矿石】宏观政策继续发力，市场情绪再度向好。钢材周度产量不减反增，加大市场对钢企原料补库需求。我们认为铁水与钢材产量不减，铁矿价格难降。

 

【工业硅】受寒潮及雨雪天气影响，原料及成材运输受限，新疆地区生产也受到了一定的影响，供给减少预期增加。从目前来看，西北地区减产不及市场预期，周度产量还在小幅上升，而西南地区稳步走弱。我们认为西北地区减产不及预期，硅价有随预期回落的风险。

 

【原油】近期原油市场风险事件频发，应对其造成的实际或潜在影响加以甄别。非洲产油国安哥拉宣布退出OPEC，令外界猜测该组织内部可能出现越来越大的矛盾。从纸面统计上直观来看，安哥拉以其相对微薄的原油产量，加入抑或退出OPEC似乎关系不大，事实上相比遵守减产协议，该国几乎无法足量生产出自己的原油配额。真正引发担忧的是，安哥拉的退出可能会成为OPEC+减产失效和定价话语权减弱的一个标志。2023年随着美国页岩油行业重新繁荣，OPEC+的市场份额再次被大量夺走，出现了类似2016-2019年的情形。参考之前的印尼和卡塔尔，单纯的一两个边缘成员国退群并不会改变供需平衡，但如果减产稳价的策略难以奏效，减产框架分崩离析甚至转向价格战，将会从根本上翻转过去三年来稳定的市场格局。

 

【橡胶】2023年天然橡胶行业整体呈供需两弱格局，供应端整体进入本轮产能扩张周期尾声，可割胶面积小幅增长但增速逐渐放缓。结合橡胶树种植和生长周期推测，到2025年前开割面积将仍处于增长期，但由于胶价长期表现低迷，东南亚主产区2014年以来新增种植面积不足，树龄结构老化问题将随时间进一步显现。其中，最大产胶国泰国维护尚可，马来西亚和印尼树龄普遍偏老，后起之秀越南较为青壮，产量还存在进一步释放的空间。再考虑到科特迪瓦等非洲产胶国处于高速发展阶段，全球天然橡胶供应正常将延续小幅增长态势。作为一大战略物资，中国天然橡胶产能较为稳定，如果原料收购价格理想可刺激产量释放，叠加非标套利盘进口，令国内社会库存高位累积。明年天然橡胶产业周期仍难言拐点，但过剩矛盾逐渐缓解，在季节性规律下整体持谨慎乐观态度。

 

【尿素】国内尿素供需两端主要的焦点是，上游限气减产和下游刚需补库的情况。12月中下旬开始，西南部分气头尿素装置预计停车检修40天左右，可能导致部分地区尿素供应结构性偏紧。受此影响，国内尿素日产下滑至17.1万吨，但同比仍高出2万吨左右。下游处于主动补库存阶段，主要包括复合肥生产以及淡储承储采购，后期农业需求也有入市的可能。当前尿素企业有一定待发订单支撑，且库存压力不大，主流厂家报价比较坚挺，但高价货源成交不佳，现货端上下游继续博弈。在社会库存整体低位背景下，下游主动补库的逻辑仍然成立，尿素基本面暂可保持供需平衡，但向供过于求格局过渡，盘面表现为高位宽幅震荡。

 

【豆类基本面】周五CBOT大豆期货市场止跌回升小幅收高，假日前基金调整仓位，南美天气仍是当前市场交易的重点。天气模型显示，阿根廷作物带的降雨将持续到1月初，有助于该国大豆作物生长。阿根廷大豆在2023年上半年遭遇罕见减产，该国大豆只要恢复到正常产量水平，就可以弥补巴西大豆减产对全球大豆供应的冲击。当前巴西大豆播种完成率已过九成，巴西植物油工业协会（Abiove）最新预计的巴西大豆产量为1.603亿吨，低于该机构此前预测的1.619亿吨，略低于美国农业部本月报告预估的1.61亿吨水平。市场密切关注巴西干旱地区近期的降雨情况，当前各机构对巴西大豆产量预估值的调整仍在正常范围之内。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨0.193%，大宗商品互有涨跌。

 

【大豆】国储收购近尾声，对东北大豆的支撑作用持续下降。产区现货购销低迷，市场对地方储备救市期待较强。黑龙江象屿集团下调大豆收购价格，挂牌价格在2.30-2.44元/斤之间。产区降价压力向销区传导，国产大豆市场整体偏弱运行。产区农民卖豆渠道不足且惜售情绪较重，大部分大豆仍在基层未进入流通环节，余豆充足，市场供应压力后移。国家农业农村部表示，2024年要以“稳口粮、稳玉米、稳大豆，继续扩大油菜面积，提升作物单产”为粮油生产目标。周五豆一期货市场探底回升保持反弹节奏，价格重心上移，买盘人气继续回升。当前国产大豆市场供过于求，价格高度依赖政策，整体仍处区间震荡格局。夜盘豆一期货市场继续震荡回升，今日有望维持震荡偏强走势。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价窄幅波动，涨跌幅度多在10元/吨左右，沿海豆粕报价多运行在3790-3890元/吨之间，其中张家港报价3790元/吨，天津报价3890元/吨，东莞报价3860元/吨。各地菜粕现货报价明显反弹，涨幅多在30-60元/吨，东莞报价为2910元/吨。美豆连续承压调整，进口大豆和菜籽大量到港压制价格，但饲企低位补库需求提升，缓解油厂降价压力。周五国内粕类期货市场大幅下跌，5月豆粕合约逼近3300元/吨关口，价格重心继续下移，技术上保持下跌节奏。菜粕期货反弹受阻，跟随豆粕期货大幅回落。明年年初是南美大豆生长的关键期，美豆市场涨跌很大程度上仍取决于巴西大豆减产的程度，接下来国内外豆类市场受天气扰动的程度将进一步趋强。夜盘粕类期货市场窄幅波动，今日有望维持震荡行情。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场反弹受阻继续回落，前期技术支撑面临破位压力。周五马来西亚棕榈油期货市场延续跌势，假期前获利了结情绪升温，市场连续第五周下跌。船运调查机构发布的数据显示，12月1-20日马来西亚棕榈油出口环比下降2.0%-8.0%，降幅虽较前15日收窄，出口表现依然偏弱。国际评级机构惠誉表示，因供应增加，预计2024年马来西亚毛棕榈油价格均值将由2023年的每吨840美元降至650美元。国内油脂方面，三大食用油库存总量维持高位运行，需求乏力令油厂挺价动力受限，油脂现货市场维持震荡偏弱状态。进口大豆和菜籽到港压力较大，国内油脂供应整体保持宽松。周五国内油脂期货市场宽幅震荡，多空分歧加剧盘面震荡，早盘一度出现恐慌性抛压，油脂期货纷纷逼近或打破技术低点，随后在国内商品市场整体强势反弹的提振下，油脂买盘回暖，纷纷自盘中低点回升，收复日内大部分跌幅。当前外盘油脂市场整体表现偏弱，对国内油脂市场的支撑较为有限，而国内供应压力正在主导盘面向下寻找支撑。夜盘国内油脂板块冲高受阻，今日有望维持震荡偏弱状态。

 

 

 

【宏观策略】美国核心通胀数据下行、美联储明牌降息以及红海航运问题等多重因素影响下，近期大宗商品持续上行，尤其是代表全球风险偏好的美股连涨八周。标普逼近历史高位，再创2017年来最长周连涨。对于当前的行情，市场多种乐观情绪叠加，工业品的上涨在情理之中。但是需要注意的是，从宏观主导的供需关系看，当前市场面临的压力依然存在，考虑到情绪主导的行情随意性较强，维持“不追高”的观点。

 

【股指期货】两市上周后半周震荡回升，走势逐渐理性。从全球市场表现以及中国经济状况看，今年A股的弱势与市场信心等因素密切相关，尤其是短期大幅下跌之后，A股的估值优势再度明显（沪深300指数市盈率11倍，标普500指数市盈率25倍）。对于当前行情，我们仍建议耐心扛过压力最大。情绪最为悲观的阶段，建议继续关注买入机会。

 

【贵金属】美国PCE通胀指标公布后，美元指数创近五个月新低；两年期美债收益率刷新日低；十年期收益率接近五个月低位，黄金受到刺激再度飙升到2100美元附近位置，走势强劲。对于黄金的强势走势，可以综合美债、美元等类似资产综合来看，因此这种走势正常。但是我们认为黄金中期走强的因素仍在于美元信用受损的速度和幅度，目前看驱动不足，当前的金价，是美国经济数据的镜像，参与价值不高。

 

【碳酸锂】供应方面，上周青海盐湖产量略有下滑，江西部分云母企业和废料回收企业成本压力偏高，持续减产，上周碳酸锂产量环比下降2.94%，氢氧化锂产量环比下降2.64%。上周广期所碳酸锂期货合约价格在9-11万元区间宽幅震荡，01合约持仓量下降至2.15万手，临近交割月，逼空风险逐步化解。现货层面，目前下游需求持续低迷，锂盐现货市场仍延续供大于求局面。综合后续供需格局来看，中期看锂盐价格仍有压力，但是短期价格大跌之后，市场转向震荡态势。对于卖保来说，目前价格不明显反弹，卖保机会不足。

 

【铜】作为仅次于智利的全球第二大铜生产国，据秘鲁能矿部统计，今年前8个月，秘鲁铜产量累计为177万吨，同比增长18.1%。2023年，秘鲁全年铜产量预计达到280万吨。巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，铜矿供应扰动不断，加工费持续高位运行。部分冶炼厂年度计划产量未完成，12月进行追产，其他冶炼企业正常高产，因此产量小幅减少。高升水抵触情绪较强，整体消费平平，未有明显亮眼表现。突发事件对于铜矿端供应预期或有小幅影响，但并不十分显著，当下宏观因素对于铜价影响或更为重要，维持震荡思路为宜。

 

【锌】海外锌矿陆续减产后，远期原料偏紧预期仍在，下方存在一定支撑。近期北方降温降雪，内蒙、西藏、青海及新疆等地矿山季节性减停产增多，锌矿供应收紧，国产加工费继续回落。锌价企稳反弹，炼厂利润低位修复，但生产积极性依然受限。前期锌锭进口窗口短暂开启，近日进口货源流入增多，缓解现货紧张情况。11月国内消费淡季开启，终端汽车和家电表现超预期，终端地产指标偏弱。下游采购对涨价敏感，现货升水明显下行。从当前的市场格局来看，资金继续推动的动能不足，预计短期延续高位震荡。

 

【钢材】上周煤矿安全事故再发，供给扰动再次出现，同时存款利息下调，市场情绪由有所好转。尽管如此，随着寒潮和雨雪天气的推进，建材需求还将继续回落，随着利润的收窄，铁水与钢材产量上升的空间也有限。目前处于钢市淡季，市场受情绪影响较大，应注意看涨情绪消化后回落的风险。

 

【铁矿石】宏观政策继续发力，市场情绪再度向好。钢材周度产量不减反增，加大市场对钢企原料补库需求。我们认为铁水与钢材产量不减，铁矿价格难降。

 

【工业硅】受寒潮及雨雪天气影响，原料及成材运输受限，新疆地区生产也受到了一定的影响，供给减少预期增加。从目前来看，西北地区减产不及市场预期，周度产量还在小幅上升，而西南地区稳步走弱。我们认为西北地区减产不及预期，硅价有随预期回落的风险。

 

【原油】近期原油市场风险事件频发，应对其造成的实际或潜在影响加以甄别。非洲产油国安哥拉宣布退出OPEC，令外界猜测该组织内部可能出现越来越大的矛盾。从纸面统计上直观来看，安哥拉以其相对微薄的原油产量，加入抑或退出OPEC似乎关系不大，事实上相比遵守减产协议，该国几乎无法足量生产出自己的原油配额。真正引发担忧的是，安哥拉的退出可能会成为OPEC+减产失效和定价话语权减弱的一个标志。2023年随着美国页岩油行业重新繁荣，OPEC+的市场份额再次被大量夺走，出现了类似2016-2019年的情形。参考之前的印尼和卡塔尔，单纯的一两个边缘成员国退群并不会改变供需平衡，但如果减产稳价的策略难以奏效，减产框架分崩离析甚至转向价格战，将会从根本上翻转过去三年来稳定的市场格局。

 

【橡胶】2023年天然橡胶行业整体呈供需两弱格局，供应端整体进入本轮产能扩张周期尾声，可割胶面积小幅增长但增速逐渐放缓。结合橡胶树种植和生长周期推测，到2025年前开割面积将仍处于增长期，但由于胶价长期表现低迷，东南亚主产区2014年以来新增种植面积不足，树龄结构老化问题将随时间进一步显现。其中，最大产胶国泰国维护尚可，马来西亚和印尼树龄普遍偏老，后起之秀越南较为青壮，产量还存在进一步释放的空间。再考虑到科特迪瓦等非洲产胶国处于高速发展阶段，全球天然橡胶供应正常将延续小幅增长态势。作为一大战略物资，中国天然橡胶产能较为稳定，如果原料收购价格理想可刺激产量释放，叠加非标套利盘进口，令国内社会库存高位累积。明年天然橡胶产业周期仍难言拐点，但过剩矛盾逐渐缓解，在季节性规律下整体持谨慎乐观态度。

 

【尿素】国内尿素供需两端主要的焦点是，上游限气减产和下游刚需补库的情况。12月中下旬开始，西南部分气头尿素装置预计停车检修40天左右，可能导致部分地区尿素供应结构性偏紧。受此影响，国内尿素日产下滑至17.1万吨，但同比仍高出2万吨左右。下游处于主动补库存阶段，主要包括复合肥生产以及淡储承储采购，后期农业需求也有入市的可能。当前尿素企业有一定待发订单支撑，且库存压力不大，主流厂家报价比较坚挺，但高价货源成交不佳，现货端上下游继续博弈。在社会库存整体低位背景下，下游主动补库的逻辑仍然成立，尿素基本面暂可保持供需平衡，但向供过于求格局过渡，盘面表现为高位宽幅震荡。

 

【豆类基本面】周五CBOT大豆期货市场止跌回升小幅收高，假日前基金调整仓位，南美天气仍是当前市场交易的重点。天气模型显示，阿根廷作物带的降雨将持续到1月初，有助于该国大豆作物生长。阿根廷大豆在2023年上半年遭遇罕见减产，该国大豆只要恢复到正常产量水平，就可以弥补巴西大豆减产对全球大豆供应的冲击。当前巴西大豆播种完成率已过九成，巴西植物油工业协会（Abiove）最新预计的巴西大豆产量为1.603亿吨，低于该机构此前预测的1.619亿吨，略低于美国农业部本月报告预估的1.61亿吨水平。市场密切关注巴西干旱地区近期的降雨情况，当前各机构对巴西大豆产量预估值的调整仍在正常范围之内。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨0.193%，大宗商品互有涨跌。

 

【大豆】国储收购近尾声，对东北大豆的支撑作用持续下降。产区现货购销低迷，市场对地方储备救市期待较强。黑龙江象屿集团下调大豆收购价格，挂牌价格在2.30-2.44元/斤之间。产区降价压力向销区传导，国产大豆市场整体偏弱运行。产区农民卖豆渠道不足且惜售情绪较重，大部分大豆仍在基层未进入流通环节，余豆充足，市场供应压力后移。国家农业农村部表示，2024年要以“稳口粮、稳玉米、稳大豆，继续扩大油菜面积，提升作物单产”为粮油生产目标。周五豆一期货市场探底回升保持反弹节奏，价格重心上移，买盘人气继续回升。当前国产大豆市场供过于求，价格高度依赖政策，整体仍处区间震荡格局。夜盘豆一期货市场继续震荡回升，今日有望维持震荡偏强走势。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价窄幅波动，涨跌幅度多在10元/吨左右，沿海豆粕报价多运行在3790-3890元/吨之间，其中张家港报价3790元/吨，天津报价3890元/吨，东莞报价3860元/吨。各地菜粕现货报价明显反弹，涨幅多在30-60元/吨，东莞报价为2910元/吨。美豆连续承压调整，进口大豆和菜籽大量到港压制价格，但饲企低位补库需求提升，缓解油厂降价压力。周五国内粕类期货市场大幅下跌，5月豆粕合约逼近3300元/吨关口，价格重心继续下移，技术上保持下跌节奏。菜粕期货反弹受阻，跟随豆粕期货大幅回落。明年年初是南美大豆生长的关键期，美豆市场涨跌很大程度上仍取决于巴西大豆减产的程度，接下来国内外豆类市场受天气扰动的程度将进一步趋强。夜盘粕类期货市场窄幅波动，今日有望维持震荡行情。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场反弹受阻继续回落，前期技术支撑面临破位压力。周五马来西亚棕榈油期货市场延续跌势，假期前获利了结情绪升温，市场连续第五周下跌。船运调查机构发布的数据显示，12月1-20日马来西亚棕榈油出口环比下降2.0%-8.0%，降幅虽较前15日收窄，出口表现依然偏弱。国际评级机构惠誉表示，因供应增加，预计2024年马来西亚毛棕榈油价格均值将由2023年的每吨840美元降至650美元。国内油脂方面，三大食用油库存总量维持高位运行，需求乏力令油厂挺价动力受限，油脂现货市场维持震荡偏弱状态。进口大豆和菜籽到港压力较大，国内油脂供应整体保持宽松。周五国内油脂期货市场宽幅震荡，多空分歧加剧盘面震荡，早盘一度出现恐慌性抛压，油脂期货纷纷逼近或打破技术低点，随后在国内商品市场整体强势反弹的提振下，油脂买盘回暖，纷纷自盘中低点回升，收复日内大部分跌幅。当前外盘油脂市场整体表现偏弱，对国内油脂市场的支撑较为有限，而国内供应压力正在主导盘面向下寻找支撑。夜盘国内油脂板块冲高受阻，今日有望维持震荡偏弱状态。

 

 

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