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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

【宏观策略】美联储官员继续给明年春季降息的预期泼冷水，但是美股继续上涨，主要的大类资产也维持强势，原油在红海问题的影响下走高，但是幅度有限。整体看大宗商品目前的主要影响因素仍是美联储降息预期，但是我们认为这种支持影响有限。国内经济方面，表现比较平稳。“生产热、需求冷”的态势未明显变化；外围方面，美国去库仍在进行，但速率放缓。整体看供需关系方面变化不大，工业品难有趋势性上行行情。

 

【股指期货】两市延续低迷，蓝筹指数续创新低，中小类指数出现补跌态势，指数走势之弱，依然超出我们预期。对于当前盘面的弱势，我们认为主要来自信心不足，而信心的弱势，除了投资者对地产等行业的预期较差之外，与市场方面的因素也相关。我们认为当前的盘面亟需积极因素来打断弱势，否则仍需耐心等待下跌行情结束。

 

【贵金属】美联储降息明牌的情况下，上周美国国债收益率大幅回落后回升，体现上周三美联储释放鸽派大转向信号掀起的债市狂欢有所消退。基准十年期美债收益率未继续逼近上周四所创的四个月来低位，在上周四自8月以来首次击穿4.0%后，仍未能收复4.0%关口，黄金震荡偏强。对于金价，目前参与的价值不大，建议观望为主。

 

【铜】美联储偏鸽转向宣告加息周期结束，并暗示2024年降息幅度或达75个基点，加速美元下跌，提振铜价偏强运行。近期Cobre铜矿停产及英美资源下调产量指引，改变了市场供应预期，但考虑到Cobre铜矿收入对巴拿马及第一量子的重要性，也是明年铜矿供应最大的扰动因素。TC加工费高企，高利润的驱使下，11月精铜总产量1044万吨，同比增加10.9%，保持高增速。11月铜及铜材进口55万吨，环比增加5万吨，同样创了两年新高。精铜杆开工率环比下降4%，淡季订单逐步减弱已经开始体现，下游对铜价高度敏感，但精铜和废铜整体低库存格局难改，铜缺乏波动空间。库存方面，铜库存LME库存175550吨，上周出现减少，上期所铜库存较上周涨4054吨至34396吨。当前市场情绪延续乐观状态，对铜价仍提供正面支撑，铜价延续高位。

 

【铝】欧洲电解铝减产忧虑，而国内电解铝产量基本维持平稳状态，虽然内蒙有部分新产能投放，但尚未贡献产量。虽然进口维持较大量，因进口利润放大，但在国内电解铝企业铸锭量总体下降的情况下，铝锭供量并无明显增加。同期铝棒库存也继续下降，年底保交楼仍有部分需求释放，铝棒消费近期也呈现韧性。虽然进入传统淡季，但年末赶工需求有所释放，下游接货积极性。短期内铝价或以震荡偏强运行。

 

【钢材】随着天气的继续转冷，螺纹需求将显著下降，下游钢厂及社会库存将继续累库。同时，第一批万亿国债预算已下达，主要为灾后重建及农田补助建设相关内容，共计2379亿元。从实际使用情况来看，万亿国债与钢材消费重叠较少。随着宏观预期转弱，钢价震荡偏弱的概率大。

 

【铁矿石】随着天气的转冷，钢厂减产检修数量增加，日均铁水产量也随之下滑。同时，市场情绪逐渐转弱，我们预计价格走势偏空，但需注意钢厂减产及原料补库情况。

 

【工业硅】近期全国多地天气转冷，新疆地区出现暴雪天气，全网电力平衡出现缺口，部分硅厂收到通知要做好限电准备，短期成本及供给炒作再度走强。

 

【原油】2024年初全球原油市场供应端料无太大变化，OPEC+最新拟定的减产总规模在220万桶/日，其中沙特和俄罗斯限制供给的份额相对确定，需要关注其他成员国的变数。11月美国政府决定豁免对委内瑞拉制裁6个月，为国际石油公司在委内瑞拉运营提供许可证，目前该国原油产量约为75-80万桶/日。然而，委内瑞拉马杜罗政府在选举问题上未遵照美方要求，且和圭亚那领土争端愈演愈烈，美国对委内的制裁随时有重启的可能，该国原油产量存在不确定性。伊朗方面，尽管该国并未直接介入巴以冲突，但其支持的也门胡赛武装已经多次袭击以色列相关船只，造成地缘局势升级。整体来看，OPEC+成员国自愿减产的约束效力存疑，实际执行情况或不及纸面数字，但仍需警惕供应意外收紧的风险，70美元附近向下不宜过度看空。

 

【橡胶】四季度以来，国内天然橡胶市场主要流通品混合胶对RU主力合约的非标基差呈现出持续收窄的趋势，随着未来现货端供需矛盾凸显，可能会带来非标基差走扩的可能性。今年二三季度，东南亚主产国减产降雨偏多造成减产，但12月海外旺产季背景下原料供应全面放量。伴随产胶国生产和出口季节性增长，国内天然橡胶到港增加预期升温，青岛地区深色胶库存或迎来累库拐点。在标胶贴水混合胶的现状下，加工厂11月初前后陆续转产混合胶，按照船期节奏在12月中下旬预计混合胶到港量将增加。同时，下游轮胎汽车行业需求逐步向淡季过渡，对原料橡胶的采买补库缺乏意向。整体来看，在供强需弱的大背景下，沪胶期货价格向上驱动不足，人民币混合胶现货价格运行或更为弱势。

 

【尿素】由于气头装置集中检修，尿素供应边际有所缩减，国内日产量下滑至17.5万吨以下，不过整体仍处在历史同期高位。实际上，尿素基本面压力是逐渐递增的，显性库存以及社会库存均有所增加。需求来看，部分区域冬腊肥补货需求仍存，但东北复合肥需求不佳，对尿素消费有转弱迹象。由于国储政策的调整，2023-2024年度承储检查的时间有所延长，储备方式也变得更加灵活，令淡储采购相对分散。尿素上下游博弈开始恢复均衡，生产企业报价下调后成交好转，但价格上涨后成交再度转淡，市场观望心态浓厚，企业发前期订单为主。另有未经证实的传闻，据悉2024年五一前将鲜少放行尿素出口海外。尿素期货盘面仍偏震荡格局，上方空间有限，宜逢反弹沽空。

 

【豆类基本面】因出口需求良好和预期阿根廷将上调出口税，周一CBOT大豆期货市场震荡收高，盘中豆油和豆粕同步上涨。阿根廷政府周一表示，该国正寻求提高谷物出口税，以帮助阿根廷走出20年来最严重的经济危机，预计将豆油和豆粕的出口税有目前的31%至33%。阿根廷是全球最大的豆油和豆粕出口国，提高出口税将提升与之竞争商品的出口竞争力。农业咨询机构AgRural周一表示，截至上周四，巴西大豆播种率已完成94%，较上周提高3个百分点。近日巴西产区降雨分布不均，巴西北部未来两周部分作物带仍缺少降雨。美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至12月14日当周，美国大豆出口检验量为141.1567万吨，处于市场预估区间的高端，当周对中国大豆出口检验量达到56.3617万吨，占总检验量的40%。美豆出口需求强劲，为美豆市场提供重要支撑。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一上涨0.315%，原油反弹带动多数商品继续回升。

 

【大豆】国家统计局发布公告，2023年中国大豆产量为2084万吨，同比增长2.8%，创历史新高。国储收购近尾声，对东北大豆的支撑作用降低，产区现货企业连续调低收购价格，东北豆市整体偏弱运行。农民惜售情绪较重，大部分大豆仍在基层未进入流通环节，市场供应压力后移。周一豆一期货市场高开低走大幅回落，远月多个合约出现破位，技术上跌势再度强化。当前国产食用大豆明显供过于求，缺少需求端实质性消化过剩供应，政策支撑力度不足，国产大豆市场难以摆脱低迷困境。夜盘豆一期货市场维持震荡偏弱状态，今日有望继续向下寻找支撑。风险提示：产区大豆现货表现和政策动向。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体下跌，各地涨幅在40-50元/吨，沿海豆粕报价多运行在3840-3930元/吨之间，其中张家港报价3840元/吨，天津报价3930元/吨，东莞报价3870元/吨，再度滑向下半年低点。各地菜粕现货报价下跌，跌幅多在40元/吨，东莞报价为2820元/吨。巴西降雨预报削减美豆天气升水，港口大豆到港进度加快，北方雨雪天气影响运输，油厂催提现象增多，豆粕累库压力上升，粕价承压下跌。中国粮油商务网监测数据显示，截止到上周末，国内豆粕库存量未84.7万吨，周度增加4.4万吨。周一国内粕类期货承接外盘弱势一路走低，技术上形成四连阴，保持调整节奏。南美大豆整体保持增产预期，国内库存压力升高。夜盘粕类期货市场跟随外盘止跌回升，买盘人气回升，今日震荡调整行情有望缓解。风险提示：现货表现和南美天气变化。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场震荡收高，技术上维持低位震荡状态。周一马来西亚棕榈油期货市场低开高走收盘上涨，因库存下降且市场担心干燥天气将削弱产量前景。船运调查机构ITS发布的数据显示，12月1-15日马来西亚棕榈油出口环比下降13.6%，SGS和AmSpecAgri发布的同期出口环比降幅分别为3.3%和3.9%。当前厄尔尼诺现象仍在影响全球多地发生，市场担心不利天气可能损及马来西亚和印尼的棕榈油产出。国内油脂方面，全国三大食用油库存总量保持高位，近一周以来，北方多地受恶劣天气困扰，物流不畅，油脂需求表现不佳，库存压力下价格表现偏弱。周一国内油脂期货市场探底回升震荡收高，原油反弹和地缘局势趋紧同样为油脂市场提供止跌动力。夜盘油脂板块表现偏强，今日有望延续震荡偏强状态。风险提示：油脂库存变化和国内商品整体表现。

 

 

 

 

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