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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】11月CPI同比增速小幅放缓，但核心CPI同比增长4%，持平10月，CPI和核心CPI环比增速都是加速态势，超级核心CPI同比升至3.93%，为今年以来第二次超级核心通胀加速。服务业的通胀保持在高位，这意味着他们的降通胀之路依然崎岖。但是，即使CPI不及预期，美股依然集体大涨创历史新高，大宗商品以原油为代表大幅回落，指向全球需求依然低迷。目前除了少数供应畸形的品种如铁矿石，纯碱等，其他大部分品种面临的供需关系依然平淡，上行空间有限。

 

【股指期货】两市继续回升，沪指站上3000点，以地产银行为代表的蓝筹板块反弹，是指数反弹的主要动能。但是从成交和北上资金的情况看，目前反弹的力度依然不强，因此此轮行情的底部仍将复杂。考虑到短期市场偏弱的态势，我们认为波段性机会仍要等指数调整之后，反弹后再追涨没有必要。

 

【贵金属】11月CPI和核心CPI的环比增速均出现加速，这意味着通胀下降之路崎岖，美联储难以很快货币政策转向降息，市场对于很快降息的预期有所降温，黄金冲高回落。对于黄金，我们的观点不变，近期的下跌仅是修复了前期过于亢奋的降息情绪，目前位置没有参与价值，适合观望。

 

【碳酸锂】碳酸锂大幅下跌，走势较弱。对于近期的暴力反弹，我们在上周五的策略早评提示：“远月合约如果反弹幅度过大，仍是提供卖出保值机会”，目前看这个卖出保值机会可谓转瞬即逝，碳酸锂周一高开低走，两个交易日自高点跌幅达到2万元，足见趋势的影响巨大。目前碳酸锂中期趋势延续，但难以走出过去的流畅下跌行情。

 

【铜】内外宏观预期反复，铜价依旧维持震荡。11月国内精铜产量超预期下滑至96.08万吨，显著低于预期和前值，主因部分冶炼厂缺粗铜、检修和新点火产能释放不及预期，12月环比料好转。下游高价承接能力转弱，但具备韧性，资源不充裕条件下，市场存在逢低采买行为。铜价未有重大矛盾，单边驱动力不足，年末仍以宽幅震荡为主。

 

【铝】因应对枯水期电力供应不足，云南省电解铝产能再度面临减产。据Mysteel调研，11月初云南省各电解铝厂商讨的枯水季降负荷比例陆续落地，预计减产产能80-90万吨，占目前云南省运行产能15%左右，占全国运行产能的2%左右。下游消费目前相当疲弱，整体来看年底订单稳定，看不到任何起色。沪铝库存出现下降、LME铝库存下降明显，电解铝社会库存继续下降。库存低位为价格提供支撑，铝价下方空间仍难打开，保持震荡思路。

 

【钢材】近期北方地区转冷，进入冬季，需求基本停滞，但南方地区还处于赶工阶段。随着冬季的推进，钢厂冬储进程逐步开启，目前钢价较高，利润较前期有所改善，生产积极性高。此外，近期宏观政策频出，市场信心持续改善，我们认为钢价仍将维持高位震荡。

 

【铁矿石】随着冬季的到来，钢厂冬储进程开启，目前钢材价格较高，利润逐步好转，钢厂的生产积极性高，原料需求较强，短期矿价仍将维持在较高的水平，但同时需关注监管动向。

 

【工业硅】西南地区电价进一步上调，减产进度加快，云南地区周度开工率环比下降11.3%，四川地区开工率环比下降28.8%，仅新疆地区开工率小幅上升3.7%。目前处于西南地区快速减产期，成本和产量炒作还会继续，但由于前期交割品流入现货较多，炒作空间不会太大。

 

【原油】原油市场多空博弈缺乏更多新题材，油价徘徊在70美元上方等待进一步指引。市场之所以不信任OPEC+能够收紧供需平衡，主要是对未来数月全球主要经济体原油需求前景并不看好。美国近期宏观数据表现出放缓迹象，即使拜登政府宣布了回购原油以补充战略储备的计划，也不足以支撑油价的持续反弹。11月中国官方消费者价格指数同环比均录得较大跌幅，引发市场对第二大经济体总需求减弱的预期。经过俄乌战争的洗牌，欧洲大部分地区要么处于衰退之中，要么接近衰退边缘，令原油在内的大宗商品形势严峻。根据美国国家海洋和大气管理局预测，今年冬季美国大部地区的气温将远高于平均水平，异常的暖冬将大大减少对燃油的供暖需求。此间倘若原油供应继续超出预期，消费淡季大量货源充斥市场，则将给油价走势持续造成压力。

 

【橡胶】尽管沪胶基本面缺乏上行动力，但低位时仍不应忽视供应端的支撑。当前云南产区已经进入停割期，海南地区也将向减产过渡，国内橡胶原料产出进入持续下降的阶段，将一直到明年4-5月新一轮开割季。东南亚主产区尤其是泰国南部和越南地区近期降雨减少，雨季结束后海外原料上量预期明显，但今年整体降雨偏多令可割胶时间减少，泰国、印尼等主要产胶国全年减产成为大概率事件。展望未来一两个月，供应释放拖拽原料价格走弱，但加工厂生产利润已处于低位，原料收购价格松动空间有限。近期青岛地区天然橡胶总库存继续回落，保税区和一般贸易库存均有下降，整体保持去库化的趋势，产业链中上游环节利多因素犹存。综上，预计本轮割胶季主流原料收购价格应持稳运行，减产在一定程度上仍对胶价起到托底作用，但单凭成本端支撑不足以驱动胶价上涨。在国内产区陆续停割与海外旺季逐渐上量相博弈的阶段，应谨防低位追空的风险。

 

【尿素】尿素因部分企业检修推迟，国内日产量仍处于17.6万吨高位，后续虽有气头装置检修预期，但在保供指导下供应下降幅度或不及往年同期。需求端以淡储和复合肥工业需求为主，刚需买盘跟进支撑力度有限。目前尿素期货盘面价格已升至固定床成本区间以上，刺激企业排产保持高位，且引发下游更大的抵触情绪。短期来看，尿素法检、淡储、保供等多空因素均已落地，市场行情涨跌两难，受情绪影响较大。后市若无新增驱动因素，供应仍将长期维持宽松，在出口窗口关闭的情况下，仅靠淡储长期难以支撑如此高价，继续上涨又将面临政策的不确定性。接下来关注气头负荷下降情况，尿素生产企业宜在年内利润区间上沿择机卖保。

 

【豆类基本面】因天气模型预测巴西干旱地区将迎来降雨，周二CBOT大豆期货市场承压回落，盘中豆油和豆粕同步收低，国际原油市场的暴跌表现也令美豆卖压升温。农业咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西大豆播种进度达到91%，落后去年同期的95%。该机构将巴西大豆产量预测值从1.635亿吨下调到1.591亿吨，低于美国农业部在上周报告中预测的1.61亿吨。随着巴西大豆播种近尾声，产区天气成为各方关注的重点，美豆市场近日围绕巴西天气变化出现剧烈波动。民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售19.8万吨大豆，美豆出口需求保持较好状态。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二下跌1.404%，原油大跌近4%跌至六个月来最低水平，拖累大宗商品整体回落。

 

【大豆】国家统计局发布公告，2023年中国大豆产量为2084万吨，同比增长2.8%，创历史新高。国储收购近尾声，对东北大豆的支撑作用降低，产区现货企业降价收购，农民惜售情绪较重，大部分大豆仍在基层未进入流通环节，市场供应压力后移。周二豆一期货市场震荡收高，主要受到美豆及相关豆类品种的强势提振，主力资金减近增远继续移仓。当前国产食用大豆明显供过于求，政策支撑力度减弱，反弹空间恐受限。夜盘豆一期货近月合约完全回吐日内涨幅，远月合约纷纷承压调整，今日有望延续震荡偏弱行情。风险提示：产区大豆现货表现和政策动向。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价继续回升，各地涨幅多在20-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在3950-4060元/吨之间，其中张家港报价3950元/吨，天津报价4060元/吨，东莞报价3970元/吨。各地菜粕现货报价延续涨势，东莞报价上涨30元/吨至2910元/吨。巴西天气炒作提振美豆大涨，成本驱动缓解豆粕库存上升压力，油厂保持较强挺粕动力。库存统计显示，截至上周末，国内豆粕库存量为80.3万吨，周度增加6.2万吨。由于压榨亏损和大豆到港量下降，油厂上周大豆压榨总量下降到192.25万吨，但由于提货速度同步放缓，豆粕库存不降反增。周二国内粕类期货市场承接美豆强势大幅收高，巴西减产担忧重获市场重视，成本与预期重新主导市场回到反弹节奏。夜盘粕类期货市场跟随美豆回吐部分涨幅，今日承压调整的概率较大。风险提示：现货表现和库存变化。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场承压调整，受到巴西降雨预报和弱势原油的影响。周二马来西亚棕榈油期货市场收盘持平，因库存下降抵消12月上旬出口放缓的影响。船运调查机构发布的数据显示，12月1-10日马来西亚棕榈油出口环比下降4.1%-7.4%。马来西亚棕榈油局（MPOB）周二公布的月报显示，由于产量下滑幅度超过出口，11月底马来西亚棕榈油库存降至242万吨，为七个月来首次下降。本次报告基本符合市场预期，对棕榈油市场影响较中性。印尼政府表示，2024年该国将继续执行35%生物柴油掺混政策。国内油脂方面，库存统计显示，截至上周末，国内三大食用油库存总量为253.05万吨，周度增加0.8万吨。棕榈油库存降幅低于豆油和菜油增幅，国内油脂供应依然保持充裕。周二国内油脂期货市场震荡回升，受到巴西天气担忧和外部油脂市场走强的提振，但夜盘油脂板块整体走弱，国内商品市场再现系统性抛压，较为宽松的供给面成为油脂价格反弹的阻力。今日国内油脂板块有望延续弱势震荡回落。风险提示：油脂库存变化和国内商品整体表现。

 

 

 

 

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