【宏观策略】素有有“小非农”之称的美国ADP就业报告再次带来通胀和经济降温的信号，11月ADP新增就业人数连续四个月低于预期，10月新增就业人数下修，11月工资增速创两年多来新低，受此影响美债收益率继续下行，WTI原油年内再低跌破70美元，大宗商品中除部分供应受限的品种如铁矿石、纯碱以及相关产业链走势强势，其他品种表现一般。整体看目前宏观所支持的供需关系力度有限，维持工业品区间震荡的思路。

 

【股指期货】两市小幅震荡，成交量变化不大，北上资金小幅流入，盘面上蓝筹相对较弱，个股涨多跌少。我们之前强调过，指数在目前位置构筑复杂底部的概率较大，目前指数再度下行之后，悲观情绪二度得到释放。在没有强驱动因素的影响下，预计指数回升周期可能拉长，但是目前具备一定的左侧交易价值，建议关注指数止跌之后的参与机会。

 

【贵金属】ADP就业数据利好，但是黄金走势平淡，主要是因为上周经历了大幅回升行情。从大类资产的角度看，美股和黄金都一定程度提前、过度反应了美联储降息对大类资产价格的影响。对于黄金，目前位置较为尴尬，无论多空都不方便参与，观望为宜。

 

【碳酸锂】碳酸锂期货连续大跌之后迎来盘中反弹，但是能否企稳仍需观察。从现货端看，当期产业链的现货贸易模式延用长协定量，市场定价的方式结算，这种贸易方式能够凸显碳酸锂供需矛盾，往往有助涨助跌的效果，在整体供需形势逆转的去年末及当下的下游需求淡季，助跌的效果更为突出。因此我们不能排除碳酸锂出现超跌行情，因此策略上以尊重盘面为主，建议耐心等待下跌行情结束。

 

【铝】供应端云南地区开始实施减产，四家铝企计划减产约为115万吨。目前云南减产产能81万吨左右，剩余产能将在20日左右完成。国内11月消费表现偏弱，本月加工龙头企业开工率小幅回落。建筑型材板块受北方天气影响订单出现下滑，工业型材光伏订单降幅略有收窄，线缆板块订单持稳。最近两周库存以每周以3-4吨的较快水平去库，库存水平将处于低位，为铝价下方提供良好支撑，后续铝价看好区间震荡。

 

【铜】近期铜价走势围绕宏观情绪变化，宽幅震荡为主。2024年铜冶炼费将可能出现下降，这将是三年来冶炼费的首次下降，对冶炼利润影响有限，产量依旧维持高速增长。大冶等冶炼厂的顺利投产，以及阳极铜的供应增长，是导致国内高产量的重要原因，预计四季度国内供应在294万吨的高位。当前国内低库存高升水较为明显，不过高升水对下游消费产生抑制预计随着铜价重心上移也逐渐显著，现货库存小幅累升。考虑当前国内的持续低库存，铜价依旧保持高位震荡。

 

【钢材】目前钢厂及焦厂原料库存较低，尽管政策有打压迹象，但出于补库及冬储考虑，原料还是有较强的需求支撑，基本面不支持原料价格大幅降下行。尽管如此，铁水与成材产量也缺乏继续上行的动力。我们认为，近期钢价随原料价格反复震荡的概率较大。

 

【铁矿石】目前钢厂铁矿库存较低，部分钢厂库存可用天数仅为7日左右，随着冬储的推进，补库需求对需求有较强的支撑。我们认为，铁矿在监管的打压下，价格较难有上行的空间，但同时供需偏紧的局面也对价格有较强的支撑，铁矿维持高位震荡的可能性大。

 

【工业硅】昨日工业硅盘面价格有企稳止跌的迹象，这与我们之前的判断一致，尽管目前交割品大量流出对现货造成压力，但这个压力需要时间显现，而目前处于西南生产淡季，西南停产检修变化较快，成本与供给还有炒作的空间。尽管如此，我们的判断不变，目前仍可以关注反弹布局空单的机会。

【原油】当前，国际原油现货贸易的形势出现与2018-2019年相似的端倪，这意味着持续减产提振油价的措施一旦被证明缺乏成效，沙特原油生产与销售政策可能会出现戏剧性的逆转。OPEC+同意在2024年一季度总共减产220万桶/日以阻止出现供应过剩，其中大约一半的减产份额来自沙特，如果联盟整体履约诚意不足，以让渡大量市场份额为代价的沙特就会成为唯一的受害者。目前，原油市场平衡面临的主要问题是，美国页岩油行业今年再次出现爆发式增长，美国原油产量屡创新高达到1320万桶/日的历史记录。另一方面，沙特领导的减产缺乏其他OPEC成员国的支持，阿联酋、尼日利亚等国继续生产更多原油，而伊朗正在蚕食沙特在中国原油进口市场中所占份额。更糟糕的是，全球原油需求表现疲弱且后劲乏力，这令人想起2020年初新冠疫情大流行时的情况。越来越多业界人士担忧，如果油价下跌令减产无效化，则不排除沙特逆转其产量政策，从限产保价转向大幅增产以重新夺取市场份额。

 

【橡胶】在沪胶一路暴跌至成本线附近时，围绕轮储相关的消息面受到一定关注。回顾中国天然橡胶国储历史，自2007年开始一共进行过9次收储和3次抛储，总计收储天然橡胶约59万吨，总计抛储天然橡胶约10万吨。最近一次收储时间是在2014年12月，收购国产全乳胶12.85万吨；最近一次抛储时间是在2023年7月，抛售库存全乳胶2.4万吨。理论上，国储作为市场平衡的调节手段，收储将收紧供应从而令价格上涨，反之抛储将释放库存导致价格下跌。然而从实际结果来看，轮储对橡胶价格的影响并不是绝对的，需要结合具体的市场形势而论。以2007年抛储和2013年以后的4次收储为例，由于当时橡胶供需失衡导致期货盘面发生异动；其余时候则可能带动短期价格上涨或下跌，也可能对价格走势影响不大。目前来看，国内橡胶市场处于供大于求的过剩局面，业界传闻本次收储量大约在10万吨左右，标的为新产季全乳胶。逢沪胶跌至较低的位置上，收储消息释出可能会在短期内帮助盘面止跌企稳，但长期仍由供需关系决定震荡筑底的大趋势。

 

【尿素】现货市场对尿素此番涨价接受度不高，成交以偏低价货源为主，上下游双方博弈僵持。库存环节来看，尿素企业库存上升，港口库存下降。截至12月初，中国尿素企业预收订单天数在6.59日，环比出现下降情况。中国尿素企业库存47.34万吨，较上期继续增加，但仍不及去年同期水平的一半。预计涨价后刺激需求端抵触情绪，叠加月底检查结束后处于淡储采购间歇，尿素企业库存或将延续累库趋势。出口方面由于法检政策严格，叠加国际尿素市场表现低迷，预计近期出口窗口基本关闭，尿素港口库存大幅去化。截至12月初，中国尿素港口样本库存量为20.9万吨，环比大幅下滑34.48%，主要是锦州港、秦皇岛、黄骅港小颗粒货源以及烟台港、秦皇岛大颗粒货源离港。目前尿素市场主要利多是供应端装置停产，观察本轮上涨趋势的持续性，以及触碰政策底线的反应。

 

【豆类基本面】南美降雨预报为市场施压，周三CBOT大豆期货市场承压收低，1月大豆合约失守1300美分关口触及10月中旬以来低点，盘中豆油和豆粕同步下跌。天气预报显示，本周巴西全国范围的分散降雨将持续，有助于消除市场对作物产量的担忧。阿根廷近期降雨频繁，大豆开局正常，天气条件继续对作物生长有利。阿根廷大豆丰产预期可提高市场对巴西大豆局部减产的容忍度。美国农业部将于本周五公布月度供需报告，报告前市场平均预计美国农业部将把巴西大豆产量从上月预估的1.63亿吨下调到1.6016亿吨。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三下跌2.5%，原油下跌逾4%拖累大宗商品市场整体回落。

 

【大豆】近日多个中储粮库点发布通知，已完成或接近完成大豆收购任务。产区多家企业调低大豆收购价，部分县市出现卖豆难现象。国储收购成为支撑东北豆市的主力军，贸易商入市积极性不高，大部分大豆仍在基层未进入流通环节，市场供应压力后移。周三豆一期货市场低开低走跌幅扩大，持仓大幅增加，抛压进一步上升，技术上呈现五连阴，各合约纷纷下破4900元/吨，期现货弱势联动，缺少止跌动力。当前国产大豆市场高度依赖政策，收储政策已起到托底作用，但由于食用大豆供应过剩，国产大豆与进口大豆价差再度拉大后，除刚需外，贸易企业入市积极性不高，国产大豆因无法进入压榨领域消化而陷入需求困境。市场传闻的对加工企业的补贴政策尚未落地，豆价失去支撑进入调整状态。夜盘豆一期货市场小幅回升，今日豆一期货市场有望延续震荡调整行情。风险提示：产区大豆现货表现和获利回吐压力。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价稳中偏强，局地小幅上涨，沿海豆粕报价多运行在3840-3960元/吨之间，其中张家港报价3840元/吨，天津报价3960元/吨，东莞报价3900元/吨。各地菜粕现货报价继续回升，东莞报价上涨30元/吨至2820元/吨。部分区域进口大豆到港量不及预期引发供给不足担忧，多地豆粕成交量回升，而油脂的深度调整也提升了油厂挺粕动力。周三国内粕类期货市场继续震荡回升，现货回暖以及巴西降雨分布不均提振市场抗跌，豆粕期货市场出现三连阳，下跌节奏得到部分修正。南美天气尚未进入重点炒作时段，市场对美国农业部月报存有利多预期。夜盘粕类期货市场冲高回落，今日重回美豆主导的调整行情的概率增加。风险提示：现货价格和库存表现以及南美天气变化。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场继续承压回落，技术上呈现六连阴，距前期技术低点仅一步之遥。周三马来西亚棕榈油期货市场连续第四个交易日下跌触及五周低点，尽管预计11月底库存将下滑，但市场还是跟随其他油脂市场保持跌势。在马来西亚棕榈油局（MPOB）下周一公布月报前，一项调查显示，受出口上升、产量下降影响，马来西亚11月底棕榈油库存预计为4月份以来首次下降，结束连续六个月增长状态。国内油脂方面，供给增多需求疲弱，国内三大食用油库存总量大幅攀升，豆类市场的下跌压力集中在油脂释放。周三国内油脂期货市场承压大幅下跌，菜籽油和棕榈油期货相继破位，豆油期货也刷新调整新低，技术上油脂板块跌势在不断扩大。包括加拿大和澳大利亚等主要菜籽生产国近日大幅调高菜籽产量，国内菜油市场受加拿大菜籽弱势拖累呈现领跌状态。夜盘油脂期货市场继续下跌，内外盘和期现货市场形成弱势共振，而原油市场的暴跌表现也会进一步打压买盘人气。今日国内油脂期货市场有望延续震荡调整行情。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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