【宏观策略】海外市场对于降息过于亢奋的表现迎来“冷静期”，美股回落，黄金大幅冲高回落，跟随美股大涨的工业品也出现降温迹象，如铜等品种。我们反复强调，目前即使美联储降息带来宏观情绪改善，也难以改变“需求冷”的现实，对于部分涨高的品种，追高存在风险。考虑到“交易降息”的逻辑尚未走完，我们依然提醒，在宏观的供需关系未显著改善的情况下，工业品涨幅过高即意味着短期风险。

 

【股指期货】两市震荡回落，走势平淡，尤其是以上证50为代表的品种，走势弱于我们预期。我们认为当前市场的超预期弱势，无法用经济基本面和估值等因素来解释，与市场情绪关联度更大。建议密切关注政策方面的变化。目前指数虽然处在绝对的低位，但是弱势明显的情况下，建议参与行情须控制仓位。

 

【贵金属】国际金价主力合约大幅冲高到2152美元位置之后，单日回落了100美元，出现幅度极大的震荡行情。对于黄金近期的超强走势，核心原因在于市场交易降息预期，部分激进的观点认为明年降息135个基点，因此黄金市场出现了提前交易和“抢跑行情”。我们一直认为，黄金即使创历史新高，当前意义也不大，金价走一波中期行情的因素仍需聚集。目前位置，建议观望。

 

【碳酸锂】碳酸锂正式跌破10万元的整数关口，达到了我们之前预计的中线目标位。锂价连续下行之后，下方估值空间被快速压缩。由于跌势未止，买需依然没有明显的好转。市场整体疲弱的情绪之下，上游盐厂周度产量持续下滑，库存开始出现小幅去化；我们认为，10万元/吨的整数关口，是一个非常重要的心理关口，预计博弈增加，前期获利丰厚的空单注意阶段止盈，尤其是近月合约。

 

【铜】鲍威尔的发言也没有增量鹰派信息，目前降息预期无法证伪，可能还会是近期交易的主逻辑。据Mysteel调研反馈，中国铜治炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每公吨/8.0美分每磅，2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。进入11月，仅有2家冶炼厂有检修计划，1-11月累计产量预计为1048.11万吨，同比增加11.36%，增加106.9万吨。高利润下，冶炼厂产量维持高增速。需求端，风电、光伏、新能源汽车保持快速增长，房地产表现依然低迷有所拖累，但空调出口势头向好。基本面进入季节性淡季，宏观过度乐观的情形可能会有所修正，铜价或出现冲高回落走势，注意操作节奏。

 

【铝】云南减产基本完成，涉及四家铝企减产共117万吨，减产幅度在10%-40%不等，停产总规模和停产的整体进程基本吻合市场预期和月初的管控要求，其他地区电解铝企业持稳运行为主。国内11月消费表现偏弱，本月加工龙头企业开工率小幅回落。建筑型材板块受北方天气影响订单出现下滑，工业型材光伏订单降幅略有收窄，线缆板块订单持稳。铝价现阶段弱势震荡为主，采暖季煤化工原料存在成本支撑下，难出现较大降幅。

 

【工业硅】上周四交易所仓单全部注销，最后三个交易日共注销18.9万吨，昨日重新注册仓单10.24万吨，净流出8.66万吨，该部分交割品将转入现货仓库，或将在12月中旬陆续出库。目前西南地区已进入枯水期，成本和供给炒作还在继续，此外新交割品也持续入库，我们将持续关注库存变化。

 

【钢材】昨日河北9市启动Ⅱ级应急响应，石家庄、邯郸等地环保限产再度开启，影响范围较广，减产预期增强。此外焦煤价格也受限产和能源价格下行影响，有较大幅度回调。目前钢市强预期仍在，但政策的提振效果在减弱，短期需求预期无法被证伪，钢价将主要随成本波动。

 

【铁矿石】近期基本面与监管的博弈还在继续，尽管监管持续发力，但由于基本面偏紧，价格反复的情况或将反复出现。目前钢市已进入季节性淡季，随着天气的转冷，下游需求在减弱，采暖及环保限产的可能性也在增加，我们认为铁水进一步冲高的可能性不大，矿价在震荡中下行的概率大。

 

【原油】国际原油近期愈发弱势的表现，归根结底是对市场前景缺乏信心。回顾历次OPEC+会议，无论达成一致意见与否，至少都会给出一个明确的答案，而本次结果是以似是而非的形式呈现的。经过一波三折，OPEC+成员国声明，在2024年初将其原油总产量在现有基础上再减少100万桶/日，即将自愿减产总量定为220万桶/日。但问题在于，本次减产并不是作为OPEC+协议签署的，而是由成员国以自愿形式各自宣布的，使得后续履约缺乏制度性保障。关于减产执行问题，当前市场比较确定的是，沙特延长100万桶/日的额外减产，以及俄罗斯30万桶/日的原油出口限制，至于其他成员国历来难以严格遵守减产计划，令投资者对实际减产情况抱有质疑态度。进入北半球冬季全球油品消费季节性疲软，悲观的需求预期叠加OPEC+减产合规问题，预计原油价格重心将整体下移。

 

【橡胶】客观来看，今年天然橡胶产区物候进程和整体产量情况并不理想，只是当前市场侧重反映需求转弱预期，而选择性无视成本端支撑。国内云南产区已经迎来停割季，海南地区将于12月逐渐停割，东南亚部分地区亦有减产。最重要的泰国南部产区，刚经历异常持久的雨季，部分地区遭遇洪水，原料胶水产出较往年同期明显稀少。雨季结束后，明年又存在厄尔尼诺现象的预期，接下来可能会出现严重的干旱，对天然橡胶的生产和销售还要继续跟进。理论上，2023-2024年度泰国橡胶行业尚未摆脱天气影响，后市橡胶价格走势面临很大不确定因素，但原料端的利多效应过早开始消退，海内外减产以及青岛地区去库存对胶价的支撑作用明显减弱。预计沪胶超跌后有望进入盘整阶段，基差收敛后偏弱震荡将持续一段时间。

 

【尿素】尿素企业日产当前维持在17.6-18.2万吨波动，处在历史绝对高位水平运行，长期将表现为宽松格局。今年山西环保限产力度降低，保供下气头限气不及往年，估计冬季尿素日产仍将高于往年同期1.5-2万吨左右。虽然尿素供应端压力难有缓解，但目前国内尿素企业库存仅有40万吨左右，远低于上年同期100万吨的水平。中国农业需求处于传统淡季，但如果尿素价格走弱，则复合肥、淡储等刚需会形成托底支撑。在企业待发订单尚可、收单未急剧恶化的情况下，上游仍掌握更大的定价话语权，后市有一定累库预期，但一段时间内仍将维持低库存状态。短期尿素价格涨跌幅度均较为有限，但上方有产业政策封顶，中长期价格重心或向下移。

 

【豆类基本面】巴西降雨预报缓解作物担忧，周一CBOT大豆期货市场继续承压回落，1月大豆合约触及近一个月低位，盘中豆油和豆粕同步下跌。受此前干旱天气影响，多家分析机构相继下调巴西大豆收成预测，但近日出现的降雨预报有助于缓解市场对作物损失的担忧。咨询机构AgRural发布的调查显示，截至上周四，巴西大豆播种工作完成85%，之前一周为74%，去年同期为91%。目前巴西大豆尚处生产初期，及时有效的降雨完全可以改善大豆生长条件，提振产量前景。受巴西降雨预报影响，近日美豆连续调整释放天气升水。加拿大统计局估计，该国2023年油菜籽产量为1830万吨，高于上一份报告的1740万吨，但比去年下降2%，与平均贸易预测一致。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一下跌1.167%，受累于原油和黄金跌势。

 

【大豆】随着多个中储粮库点完成收购任务，产区豆价再度走弱，部分县市出现卖豆难现象。国储收购成为支撑东北豆市的主力军，贸易商入市积极性不高，大部分大豆仍在基层未进入流通环节。周一豆一期货市场继续承压下跌，各合约再度失守5000元/吨关口，技术上出现三连阴，均线勾头向下进入调整状态。当前国产大豆市场高度依赖政策，收储政策已起到托底作用，但由于食用大豆供应过剩，国产大豆与进口大豆价差再度拉大后，除刚需外，贸易企业入市积极性不高，国产大豆因无法进入压榨领域消化而陷入需求困境。市场传闻的对加工企业的补贴政策尚未落地，豆价失去支撑进入调整状态。夜盘豆一期货市场震荡回升收复部分跌幅，受美豆连跌拖累，今日豆一期货市场有望维持震荡行情。风险提示：产区大豆现货表现和获利回吐压力。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价继续小幅回落，多地跌幅在10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在3820-3940元/吨之间，其中张家港报价3820元/吨，天津报价3950元/吨，东莞报价3890元/吨。各地菜粕现货报价继续下行，东莞报价下跌10元/吨至2760元/吨。南美天气改善大豆产量前景推动美豆继续回落，成本传导以及市场预期转弱令油厂挺粕乏力，豆粕和菜粕现货市场保持震荡调整状态。周一国内粕类期货市场整体走势偏弱，但豆粕期货市场出现近强远弱分化局面，天津港大豆卸货延迟引发空头主动减持移仓，豆粕近月合约止跌回升，美豆下跌压力主要在远月合约释放。阿根廷大豆播种顺利推进，可对冲部分巴西大豆减产压力，而巴西北部将迎来连续降雨，改善巴西大豆产量前景。在下一波天气炒作启动前，美豆市场将继续回吐天气升水。夜盘港口卸货延迟继续发酵，粕类期货市场全线反弹，今日有望维持震荡偏强行情。风险提示：现货价格和库存表现以及南美天气变化。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场冲高回落小幅收低，技术上呈现四连阴。周一马来西亚棕榈油期货市场低开低走大幅收跌触及近四周低点，除疲软的需求打压价格外，相关植物油市场和原油的弱势表现也削弱买盘情绪。在马来西亚棕榈油局（MPOB）下周一公布月报前，一项调查显示，受出口上升、产量下降影响，马来西亚11月底棕榈油库存预计为4月份以来首次下降。棕榈油库存预计为244万吨，环比减少0.48%，结束连续六个月增长状态。马来西亚货币走强也为棕榈油市场带来压力。国内油脂方面，油脂库存充裕，需求不振，外部市场上行受阻以及远期供应宽松等因素仍制约油脂市场回暖。周一国内油脂期货市场弱势震荡，菜油期货因加拿大调高菜籽产量而表现偏弱，继续在前期技术低点附近徘徊，棕榈油和豆油期货冲高乏力，价格重心继续回落。国内油脂去库迟缓叠加国内商品普跌环境，油脂板块整体处于调整节奏。受美豆和原油下跌影响，今日国内油脂期货市场有望保持震荡偏弱行情。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

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