【宏观策略】目前市场正在交易2024年上半年降息的预期，甚至有大行将降息时间提前到3月份，即使鲍威尔对此予以反驳，表示将谨慎行事，但维持进一步加息的选项，然而市场对此不屑一顾，美股大涨，黄金暴涨创历史新高，美债收益率显著回落。整体看美国降息这个预期对市场影响很大，但是对于工业品而言，目前需求平淡的状况没有变化，对于部分涨高的品种，注意回落的风险。

 

【股指期货】两市小幅回升，周五国资“国新投资有限公司”增持中证国新央企科技类指数基金，并承诺将在未来继续增持。国资的政策导向性明显，引导资本向战略性新兴产业和科技创新产业集聚。虽然政策底和市场底并不一致，但是目前市场面临的宏观环境、政策预期都不错，唯有情绪极度低迷，因此需要政策资金扭转预期。我们的观点不变，维持逢调整买入的思路。

 

【贵金属】黄金暴涨创历史新高，走势显著超出我们预期。目前市场开始集中交易美联储降息预期，并且这个预期大幅千亿，黄金的大涨是这个预期的集中反应。对于金价，我们认为其反应美联储降息的空间在20%左右，但是这个逻辑在何时爆发尚难确定，金价选择在目前进行反应，是显著超出我们预期。我们认为目前阶段金价的波动将加大，注意大起大落的风险。

 

【碳酸锂】碳酸锂基本面变化不大，市场情绪仍起主导作用。供需关系方面，生产端边际小幅走弱，但整体资源供应充足，需求维持弱势，终端放缓的预期逐步兑现，且市场普遍对后市也仍有悲观预期。库存方面来看，本周库存出现小幅去库，并从上游向下转移，整体库存量环比减少2.5%至6.19万吨，下游库存增加1%至1.18万吨，其他环节增加4%至1.22万吨，冶炼厂去库5%至3.79万吨。熊市不猜底，建议耐心等待下跌行情完成。

 

【铜】海外供应扰动频发，近期国内进口铜到货增加，智利国家铜业Rajoinca项目建设进度亦达到60%以上并开启采矿，但第一量子已暂停全球重要铜矿山CobrePanama铜矿生产，供应紧张担忧仍存。国内产量维持高位，进口量边际改善，洋山铜溢价继续抬升，供应趋于宽松。高价对需求抑制效应强化，全球库存继续回落，现货升水换月后大幅上升国内仍然维持低库存水平，传统行业需求韧性较强，新兴产业用铜增速较快，整体预计铜价将维持震荡向上走势。

 

【锌】俄罗斯Ozernoye工厂发生火灾，预计产能35万吨的铅锌矿投产推迟，加重市场对锌矿供应的担忧。加工费重心下移、冶炼利润尚可，冶炼厂开工动力十足，产量已就维持高位。11月国内消费淡季开启，终端汽车和家电表现超预期，终端地产指标偏弱。下游采购对涨价敏感，现货升水明显下行。从当前的市场格局来看，资金继续推动的动能不足，预计短期延续高位震荡。

 

【钢材】上周，国家发展和改革委员会再次与铁矿石市场相关方进行了对话，然而铁矿石价格的下降进程并未如预期那般顺畅。这主要是由于原材料价格的下调导致成品钢材的利润有所改善，反而激励了钢材产量的增加而非减少，从而加剧了原材料供需的紧张局势。钢价及钢材利润之所以维持在较低水平，根本原因在于产能过剩以及在产业链中的话语权相对较弱。我们认为，如果成品钢材的产量维持在高位，那么原材料价格的下跌将会受阻，同时钢材价格的上涨也将面临困难，后续需关注监管动向及钢产量变化。

 

【铁矿石】近期基本面与监管的博弈还在继续，尽管监管持续发力，但由于基本面偏紧，随着吨钢利润的好转，钢厂有复产趋势。尽管如此，我们认为铁矿继续向上的难度大，吨钢利润的好转主要源自原料价格下跌，原料上涨则利润恶化，因此我们认为铁矿价格在震荡中下行的可能性大。

 

【豆类基本面】因巴西将迎来有利降雨，周五CBOT大豆期货市场遭遇抛压大幅回落，盘中豆油和豆粕同步下跌。在过去的11月，巴西大豆主产区连续第二个月持续异常炎热干燥的天气，造成巴西大豆种植进度滞后，并引发了多家分析机构相继下调巴西大豆产量预估值。最新天气预报显示，巴西北部未来两周降雨频繁，有助于缓解作物生长压力。巴西降雨预报缓解旱情担忧，美豆市场承压大幅回吐天气升水。周五民间出口商向美国农业部报告向中国出口销售13.2万吨大豆，报告向未知目的地出口销售19.8万吨大豆。美国农业部公布的报告显示，美国10月大豆压榨量为604万吨，高于9月的524万吨。近期美豆大单出口活跃，国内压榨需求攀升，在一定程度上缓解了美豆季节性供应压力。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下跌1.049%，原油连续下跌拖累该指数大幅回落。

 

【大豆】随着中储粮收购政策落地，产区豆价逐渐企稳回升，净粮入库价多在2.51元/斤左右。中储粮部分库点已经完成计划收购任务，由于豆价低于农民预期，大部分新豆仍在基层，国储收购成为支撑东北豆市的主力军，贸易商入市积极性不高。关于政府将对大豆压榨企业提供补贴的传闻尚未得到证实。周五豆一期货市场承压收低，跟随相关品种震荡调整。当前国产大豆市场高度依赖政策，收储政策已起到托底作用，但由于食用大豆供应过剩，国产大豆与进口大豆价差再度拉大后，除刚需外，贸易企业入市积极性不高，国产大豆因无法进入压榨领域消化而陷入需求困境，豆价缺少进一步回升动力。夜盘豆一期货市场跟随豆类其他品种止跌回升，受美豆下跌拖累，今日将回吐部分夜盘涨幅。风险提示：产区大豆现货表现和获利回吐压力。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续小幅下跌，各地跌幅多在10-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在3840-3950元/吨之间，其中张家港报价3840元/吨，天津报价3950元/吨，东莞报价3880元/吨。各地菜粕现货报价大幅下跌，东莞报价下跌110元/吨至2770元/吨。美豆下跌的成本拖累叠加现货需求疲弱，油厂挺价乏力，豆粕和菜粕现货市场保持下跌节奏。周五国内粕类期货市场延续震荡调整行情，内外盘、期现货形成弱势共振，期货价格重心震荡下移，市场看空情绪依然占优。尽管近期部分机构调减巴西大豆产量预估值，但大豆生长尚未进入天气关键期，如果此时出现有效降雨，可以改善大豆生长条件，降低减产风险。此外，国内进口大豆和菜籽到港压力陆续兑现，供给宽松预期也是导致国内豆粕和菜粕期货市场下跌更为主动的原因之一。夜盘粕类期货市场超跌反弹，但受美豆下跌拖累，今日反弹阻力依然偏大。风险提示：现货价格和库存表现以及南美天气变化。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场冲承压回落，技术上呈现三连阴。周五马来西亚棕榈油期货市场经历双边震荡后收盘下跌，受到需求表现不佳以及中国植物油市场的弱势拖累。三家船运调查机构公布的马来西亚11月棕榈油出口数据出现较大分歧，ITS和AmSpec的环比增幅为2.8%-10.54%，SGS公布的数据为环比下降3.38%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，马来西亚11月1-30日棕榈油产量较上月同期减少8.61%。马来西亚棕榈油已进入季节性减产阶段，产量下降有助于缓解供应压力，市场密切关注马来西亚棕榈油局（MPOB）月报给出的官方数据。国内油脂方面，外部油脂市场的弱势调整以及国内油脂需求不佳增加国内油厂降价压力。周五国内油脂期货市场遭遇抛压大幅下挫，菜油期货领跌逼近前期技术低点，棕榈油和豆油期货价格重心大幅下移。国内油脂去库迟缓叠加国内商品普跌环境，油脂板块处于调整节奏。夜盘油脂市场小幅回升修正部分超跌，但受周五美豆和原油下跌拖累，今日国内油脂期货市场有望保持震荡偏弱状态。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

【原油】在经过一番波折后，本次OPEC+会议艰难达成“自愿性”减产协议，整体结果令原油多头感到失望。综合测算，在2024年一季度期间，OPEC较目标基准水平自愿削减原油产量合计约170万桶/日。可以肯定的是，OPEC+减产框架依旧会继续发挥作用，相较2023年10月产量统计，2024年一季度各成员国减产退出规模预计从原来的138万桶/日减少到26万桶/日。其中，如果核心产油国沙特和阿联酋维持当前产量水平，则OPEC+在年初仍可实现约34万桶/日的实际减产效果。俄罗斯方面，相较2023年5-6月平均出口量的基准，明年将继续削减30万桶/日的原油出口量和20万桶/日的成品油出口量。然而，市场普遍解读OPEC+在2024年的减产力度不及预期，且后期履约率缺乏正式协议保证，令国际油价延续震荡偏弱走势。

 

【尿素】尽管尿素市场情绪有所缓解，期现价格再度反弹，但多头炒作的支撑因素减弱。上游尿素生产企业维持高日产量，今年受供暖季限气影响较小，下游新单增长缓慢，尿素企业库存出现环比累增的现象。海关出口法检执行时间延长，受此影响港口尿素大幅去库。下游工业需求方面复合肥企业开工率稳步回升，淡储随时间推移逐渐入市，后期仍存在刚需支撑。预计尿素盘面短期上下两难，延续高位震荡走势为主。

 

【工业硅】上周交易所仓单全部注销，最后三个交易日共注销18.9万吨，重大利空落地，空头情绪有所释放，但仍需关注新仓单注册数量。目前枯水期已经到来，成本及供给炒作仍家继续，但由于老仓单注销后给现货带来压力，我们认为硅价维持偏弱震荡的可能性高。

 

【橡胶】今年12月天然橡胶期货盘面意外提前大幅走跌。从基本面来看，泰国南部主产区天气转向正常，原料胶水有望加速放量，并最终传导至国内进口和青岛地区库存上，下游轮胎尤其是全钢胎需求走弱明显，未来三个月左右整体将趋于供强求弱的格局。在这样的市场形势下，沪胶期货正在走交割逻辑，从基差收敛的角度看，近月主力合约升水仍然偏大，基差仍有进一步收敛空间。如前所述供需表现弱势，难以指望现货价格上涨，最终大概率依靠期货下跌。当前值得注意的问题是，老胶仓单集中注销固然对现货市场造成冲击，但这也意味着目前新胶仓单量仅有12万吨左右，叠加盘面跌至低位后，需警惕近月合约出现异常波动的风险。

 

 

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