【宏观策略】美国就业市场继续降温，续请失业金人数创两年新高，由于有机构将续请失业金人数视作美国经济陷入衰退的最佳先行指标，因此目前市场对明年上半年之前美联储降息的预期很高。我们认为，美联储的降息预期对权益资产有明显提振，对于大宗商品而言，除了黄金、美债等少数资产，对其他品种的直接影响有限。我们认为当前工业品面临的供需环境未变，如果部分品种因情绪而大涨，可关注波段做空机会。

 

【股指期货】两市小幅震荡，走势较为低迷。上证50指数前天一度创出年内新低，但是指数走势与宏观经济、政策预期明显向左，凸显市场信心不足对盘面的影响很大。我们认为市场的悲观情绪仍需化解，当前情况下指数虽然仍较为低迷，但是中期的买入价值也毋庸置疑，建议中线投资者可左侧分批进入。

 

【贵金属】国际金价高位震荡，走势强劲。对于美债收益率锚定下的金价，如果以美国实际利率来核算，金价应该在800美元附近的位置，但是事实上黄金目前在2000美元以上，可见美债收益率是黄金走势的边际影响因素，中期因素是美元信用的变化。我们认为美元信用衰减是不争的事实，但是瞬时崩溃难度也大，维持之前观点：即使金价创历史新高，意义也相对有限。

 

【碳酸锂】碳酸锂市场进入现货市场挺价失败，期货加速的阶段。目前现货摆脱外购锂云母等高成本路线的成本，向更低的价位寻求支撑，目前基差保持在合理范围；蓝科放货8000吨超出市场预期，现货连续走弱，近月合约承压。碳酸锂下跌加速，不猜测底部。

 

【铝】云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右，电解铝供应端收紧。但是白音华剩余20万吨新增产能仍在通电启槽，或使国内电解铝12月生产量环比略增。需求表现偏弱，订单不佳，出口端表现不尽如人意。光伏产业年末边际走弱，组件厂库存压力较大，需求一般；工业型材、铝板带订单均走弱；建筑型材在年底项目赶工的背景下，对建筑铝型材、幕墙、家装等需求边际增长。短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。

 

【铜】秘鲁LasBambas铜矿的抗议示威事件已得到解决，据报道，这次事件并没有对生产造成任何影响。据悉，该协议的达成有效缩短了罢工的持续时间，并且避免了无限期罢工的情况发生。加工费持续回落，人民币波动剧烈，但铜价小幅反弹及副产品硫酸价格上涨支持炼厂利润维稳，另外作价系数的调整也给到利润支持，长单利润依然维持在1500元/吨左右。进入11月，仅有2家冶炼厂有检修计划，1-11月累计产量预计为1048.11万吨，同比增加11.36%，增加106.9万吨。华东现货升水报400元，月末铜价高企加高升水，下游买盘疲弱。海外宏观多头情绪增强，低库存之际铜矿供应干扰容易被炒作，短期铜价仍维持偏强震荡。

 

【钢材】昨日钢联公布了最新周度产量，五大品种钢材周产量上升，库存维持去化但去化速度大幅放缓，表需下滑但下滑速度有所收窄。在原料持续下行的过程中，吨钢利润不断好转，钢厂减产检修热情不高，对原料价格反而有所支撑。

 

【铁矿石】昨日钢联公布的周度数据来看，五大钢材周产量920.94万吨，环比上升1.2%，随着原料价格的下行，吨钢利润好转，钢材产量不减反增，对矿价有所支撑。我们认为目前矿价见顶的趋势很明显，但由于其供需偏紧的格局，下行的过程会比较曲折。

 

【工业硅】昨日工业硅仓单已全部注销，9月之前生产的工业硅将无法重新注册仓单，届时将流入现货市场，对现货硅价有较大的压力。仓单中，#421品种较多，故对#421的影响会更大一些。

 

【原油】本次OPEC+会议的主要问题集中在尼日利亚和安哥拉对原油产量配额之争。首先需要明确的是，OPEC是一个地缘跨度较大、内部组织相对松散的机构，不同于沙特、阿联酋等海湾地区的核心成员国，非洲和拉美地区产油国受投资、技术等条件的限制，在OPEC执行减产政策的同时，它们甚至无法达到协议允许的产量上限。即便如此戏剧性，这些国家也不愿因此被削减原油生产配额，这就为矛盾埋下了伏笔。今年宏观下行叠加油价回落，对尼日利亚和安哥拉的经济和财政造成较大冲击，两国都极度依赖石油和天然气行业，在外汇储备方面都面临着巨大压力，此时石油美元收入显得尤为重要。在沙特试图再次稳定市场之际，两大非洲产油国效仿此前阿联酋提出了增加配额的强烈诉求，为避免协议谈判破裂，对安哥拉和尼日利亚的配额大概率将会上调。此外，近期伊朗原油供应大幅提高，以及俄罗斯成品油出口回升，已经令减产纪律受到动摇，明年OPEC+调控手段能否继续奏效亟待检验。

 

【橡胶】橡胶下游轮胎行业进入季节性需求淡季，尽管半钢胎企业排产仍处强弩之末，但临近年底疲态已现。由于终端配套及替换需求走弱，轮胎企业和经销商销售压力较大，轮胎成品库存再次高位积压。受到库存累积和订单减少拖累，轮胎企业特别是全钢胎开工率承压，部分有主动降低排产计划，对原料橡胶的采购意愿不佳。天然橡胶贸易商随行就市出货，厂商按刚需谨慎采买，业内维持观望心态为主。此外，鉴于人民币兑美元汇率贬值的趋势出现扭转，未来天然橡胶进口成本将有所下滑。预计短期沪胶走势超跌后维持低位震荡，如无异常变故，则年底至明年一季度，橡胶基本面劣化带来的弱势局面将会越来越明显。

 

【尿素】当前尿素行业受政策导向明显，先后有氮磷钾协会联合保供倡议，气头尿素装置稳产、郑商所尿素期货限仓、提保调整，以及2024年尿素出口配额基本确定。在这种情况下，淡储就成为四季度尿素市场最主要的利好，今年淡储规则的调整使得11月检查力度降低，进入12月承储任务将提上日程。因此，虽然当前国内尿素供应保持高位，但下游刚需仍可提供有效支撑。尿素行业处于主动补库存阶段，而库存压力偏低，不过在日产持续维持历史高位下，社会库存及工厂库存将开始累积，而需求增速有限难以匹配。尿素行情维持震荡调整态势，中短期上有压制下有支撑，未来或随着库存拐点到来逐渐走低。

 

【豆类基本面】周四CBOT大豆期货市场继续围绕巴西天气反复震荡，美豆出口需求好于预期，但原油市场下跌仍打压买盘情绪，美豆收盘小幅回落，盘中豆油和豆粕同步收低。美国农业部公布的出口销售报告显示，截至11月23日当周，美国大豆出口销售合计净增189.53万吨，高于报告前市场预估的85-150万吨区间。周四民间出口商向美国农业部报告向中国出口销售13.4万吨大豆。巴西北旱南涝降雨分布不均，大豆种植进度滞后，引发多家机构下调巴西大豆产量预估值，甚至有机构已经做出低于去年1.54亿吨的评估。阿根廷天气保持正常，大豆产量有望创下近年高位，阿根廷大豆增产可在一定程度上增加市场对巴西减产的容忍度。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四下跌0.654%，多数商品跟随原油下滑。

 

【大豆】随着中储粮收购政策落地，产区豆价逐渐企稳回升，净粮入库价多在2.51元/斤左右。中储粮部分库点已经完成计划收购任务，由于豆价低于农民预期，大部分新豆仍在基层，国储收购成为支撑东北豆市的主力军，贸易商入市积极性不高。关于政府将对大豆压榨企业提供补贴的传闻尚未得到证实。周四豆一期货市场宽幅震荡尾盘遭遇抛压震荡收低，反弹节奏再遇阻力。当前国产大豆市场高度依赖政策，收储政策已起到托底作用。但由于食用大豆供应过剩，国产大豆与进口大豆价差再度拉大后，除刚需外，贸易企业入市积极性不高，国产大豆因无法进入压榨领域消化而陷入需求困境。夜盘豆一期货市场表现偏弱，今日有望延续震荡调整行情。风险提示：产区大豆现货表现和获利回吐压力。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价整体下跌，各地跌幅多在20-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在3870-3980元/吨之间，其中张家港报价3870元/吨，天津报价3980元/吨，东莞报价3890元/吨。各地菜粕现货报价保持弱势，东莞报价下跌20元/吨至2870元/吨。进口大豆和菜籽到港量攀升，油厂开工率维持高位，终端需求偏弱，豆粕和菜粕现货保持震荡下跌节奏。周四国内粕类期货市场延续震荡行情，现货低迷令市场呈现近弱远强特征，技术上出现四连阴，价格重心震荡下移，主力资金减近增远大举移仓。进口大豆和菜籽到港压力陆续兑现，南美天气支撑作用不足，国内粕类期货市场表现弱于美豆。夜盘粕类期货市场维持低位震荡状态，今日上行阻力依然较大。风险提示：现货价格和库存表现以及南美天气变化。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场冲高受阻震荡收低，尾盘受到原油下跌的拖累。周四马来西亚棕榈油期货市场止跌回升小幅收高，11月棕榈油出口好于预期为市场带来支撑。船运调查机构ITS和AmSpec公布的马来西亚11月全月棕榈油出口量环比增幅分别为10.5%和2.8%。印尼上调12月1-15日毛棕榈油参考价格，导致印尼棕榈油出口关税和专项税均有提高，此君有助于提高马来西亚棕榈油出口竞争力。国内油脂方面，三大食用油库存总量维持高位，进口大豆和菜籽集中到港，油厂开工率提高，下游需求平稳，有望继续推高油脂库存。周四国内油脂期货市场止跌回升调整势头放缓，国内商品市场普涨格局提振油脂市场买盘情绪，巴西天气尚未进入关键时段，马盘棕榈油反弹也在成本上抑制国内棕榈油期货下滑。夜盘油脂板块保持震荡偏强走势，受原油下跌拖累，今日国内油脂期货市场可能回吐部分涨幅。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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