【宏观策略】美联储官员集体释放鸽派言论，强化了美国加息见顶以及明年上半年之前降息的预期，美股继续走强，大宗商品震荡回升。我们认为，美联储的鸽派言论对纯金融类资产如美债、美元和黄金等资产影响较大，但是对工业品的影响在情绪端，工业品面临的供需关系远没有市场情绪那么乐观。因此对于处在高位的品种，注意尽量避免追高。

 

【股指期货】北交所实行一定的监管措施之后，北证的投机氛围有所减弱，成交量从300亿降至230亿，两市震荡回升，但是幅度有限。北交所的强势一方面对市场活跃资金影响较大，另一方面凸显在市场弱势的情况下小市值公司更容易受到追捧。我们认为北交所的上行势头启动之后，很难短期内结束，因此对沪深市场的影响依然存在。对于指数，我们之前反复阐述过构筑复杂底部的观点，核心原因在于企业盈利和资金的供需关系方面面临的压力较大，目前我们依然维持这一观点，建议关注调整之后的买入机会，避免追高。

 

【贵金属】在美联储官员大规模鸽派的情况下，黄金大涨，国际金价逼近前期高点，距离历史新高仅一步之遥，走势远超我们预期。目前金价的上涨，很大程度上是交易美联储降息的预期，回顾历史数据来看，美联储开始降息前50个交易日到后35交易日，金价往往大幅上行，因此目前可关注金价能否突破历史新高。我们认为即使突破历史新高，其向上空间可能也暂时有限，目前位置追涨意义不大。

 

【碳酸锂】碳酸锂期货加速下跌，其中远月合约已经逼近我们之前预估的位置10万元。从基本面看，目前供应相对充足，澳矿发运和港口库存均环比增加，青海盐湖低价大量放货预期较强，工碳流通预计将有明显改善。而国内电芯库存依然偏高，12月正极材料厂排产继续下滑。在供需趋松的格局下，成本支撑随矿价下跌持续削弱，且现货无止跌迹象，碳酸锂跌过头的风险正在增在增加，建议不要猜底。

 

【铜】宏观博弈仍在持续，市场情绪摇摆，铜价依旧高位运行。海外供应扰动频发，近期国内进口铜到货增加，智利国家铜业Rajoinca项目建设进度亦达到60%以上并开启采矿，但第一量子已暂停全球重要铜矿山CobrePanama铜矿生产，供应紧张担忧仍存。国内产量维持高位，进口量边际改善，洋山铜溢价继续抬升，供应趋于宽松。高价对需求抑制效应强化，升水表现高开低走但终端消费韧性较强；国内库存处于历史极低位置。在宏观主导价格的驱动下，预计铜价将维持震荡走势。

 

【锌】矿端趋紧格局愈发明显，加工费下移，但冶炼厂利润尚且处于高位，炼厂生产积极性较大，除常规检修外，炼厂基本维持满负荷生产，进口锌超预期，同比增加10.77%，在国内锌锭供给高位的背景下，进口货源仍有补充，加大市场过剩预期。环保扰动结束后预期下游消费边际上行，压铸锌合金开工率上升0.75点至47.34%，氧化锌开工率上升0.3点至60.80%国内消费淡季开启，终端汽车和家电表现超预期，终端地产指标偏弱。资金继续推动的动能不足，预计短期延续高位震荡。

 

【钢材】近期，发改委对钢材、铁矿石等相关指数调研，铁矿石价格承压，而钢材的成本支撑减弱后，钢价也随之下行。我们认为目前原料价格见顶迹象显著，钢价的成本支撑减弱，钢价也面临下行的压力，在利润也在逐步好转的背景下，钢厂减产检修的动力更加不足，因此在淡季即将到来之际，供需宽松的局面会延续，带动钢价进一步下探的可能性增加。

 

【铁矿石】11月是发改委今年第七次喊话铁矿石，本次喊话较从前略有不同，虽言辞不甚严厉，但却有深入实践探索建立加强铁矿监管长效机制的迹象。我们认为本轮发改委的铁矿监管不会止步于此，时间战线会较长，铁矿紧平衡和监管之间的博弈还会反复，而矿价价格重心在震荡重下移的概率大。

 

【工业硅】近期工业硅交割库再度扩容，新增了合盛硅业、国贸硅业等交割厂库，容量合计5.1万吨。交割库的扩容，使得其蓄水池功能愈发突出，将在一定程度上对冲仓单统一注销的后现货流通骤然宽松的风险。

 

【原油】针对OPEC+内部关于产量配额的分歧，原油市场解读和投资者情绪仍然表现消极。路透社援引消息人士称，该组织特别是有争议的成员国已经接近达成协议，据此我们初步认为，本次事件可能会参考阿联酋的解决方案。以往的原油减产问题上，阿联酋也曾与沙特产生矛盾，不满协议对其产量配额的限制。在2023年6月的会议上，OPEC同意阿联酋上调配额，允许该国2024年原油产量增加20万桶/日到321.9万桶/日，阿联酋将在明年初加大其旗舰产品Murban原油的出口。自2016年减产联盟初具雏形时起，该组织部分成员国对产量配额分配的争论一直存在，由于决议需要全体一致通过，会议搁浅的事件也偶有发生。无论如何，即使OPEC+将减产协议延长至明年，特别是沙特额外的100万桶/日自愿减产，预计一季度全球原油供需平衡表仍将略有过剩，这将对油价造成进一步的下行压力。

 

【橡胶】抛开近期沪胶的大幅下跌，今年上游天气和下游需求对产业链中间环节去库的支撑作用很强。据统计，截至2023年11月末，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易合计库存量为70.01万吨，环比上期减少1.42万吨或1.99%；其中，保税区库存减少至11.5万吨，一般贸易库存减少至58.51万吨。样本保税仓库入库率减少1.86个百分点，出库率减少0.72个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.73个百分点，出库率增加1.26个百分点。近数月以来，青岛地区天然橡胶库存维持周度去库1-1.5万吨的幅度，12月按照这个速度推算，2023全年橡胶累库大约在10万吨，远低于年初20万吨左右的预期。泰国旺产季新胶放量反映到青岛地区尚待时日，山东轮胎企业开工率应该不至于迅速塌陷，未来数周多空因素并存，胶价下探后转入震荡整理概率高于继续单边下跌。

 

【尿素】国内主流尿素销区报盘维持在2450元/吨左右，低价货源成交一般，高价抵触情绪较重。在生产利润改善叠加稳供及法检政策下，中国尿素市场逐渐转向过剩的局面。国内尿素日产量提升至18.16万吨，供应压力进一步加剧。需求端暂无明显起色，农业需求空档期补货较少，但工业需求复合肥开工率逐步恢复，在尿素止涨后成交氛围较好，叠加淡储需求稳定释放，下游刚需拿货支撑仍存。库存方面，待发订单消耗和收单一般，尿素企业出现环比累库现象，但整体库存水平仍然不高。现阶段尿素市场行情受产业政策封顶，显然尿素反弹易引发各种形式的价格管控。综合来看，在原本的产业链上下游博弈之外，政策面所占比重加大，尿素盘面表现短期以中性思路对待，后期关注气头企业开工率变化。

 

【豆类基本面】在巴西天气担忧和美豆出口需求双重提振下，周二CBOT大豆期货市场震荡收高，盘中豆油强势反弹豆粕承压收低。巴西最近出现的降雨有限，并未缓解市场对种植区炎热干旱天气的担忧。巴西北旱南涝现象仍对未来大豆生产造成潜在威胁。农业咨询公司AgRural表示，截至上周四，巴西大豆种植率为74%，远远落后于去年同期的87%，创下8年来最低水平。与此同时，部分机构对巴西大豆产量的评估已较最初下降了1000万吨。周二有民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售12.33万吨大豆，美豆外需旺盛也为市场带来抗跌支撑。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨1.181%，大宗商品市场呈现普涨局面。

 

【大豆】随着中储粮收购政策落地，产区豆价逐渐企稳回升，净粮入库价多在2.51元/斤左右。目前各库累计收购量逾20万吨，部分库点已经完成计划收购任务，11月初以来多场降雪阻碍运输，加上豆价低于农民预期，大部分新豆仍在基层，国储收购成为支撑东北豆市的主力军，贸易商入市积极性不高。周二豆一期货市场延续弱势震荡状态小幅回落，上行阻力显现，市场追踪动力连续减弱。当前国产大豆市场高度依赖政策，在食用大豆供大于需的基本格局下，收储政策和加工企业补贴政策可起到托底作用，但无法从根本上解决需求问题，因此难以扭转国产大豆市场的低迷现状。夜盘豆一期货市场表现偏强，今日有望延续震荡回升走势。风险提示：产区大豆现货表现和获利回吐压力。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价继续回落，各地跌幅多在20-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在3900-4000元/吨之间，其中张家港报价3900元/吨，天津报价4000元/吨，东莞报价3910元/吨。各地菜粕现货报价回升，东莞报价上涨10元/吨至2900元/吨。监测数据显示，截至上周末，国内沿海豆粕库存量为61.3万吨，周度增加4.5万吨。油厂大豆压榨量增加，南美天气炒作持续性欠佳，需求端采购意愿不高，豆粕库存小幅回升，油厂缺少提价动力。周二国内粕类期货市场维持弱势震荡状态，美豆止跌缓解国内粕类期货市场抛售情绪，菜粕期货探底回升，豆粕期货价格重心继续下移，延续粕弱油强特征。进口大豆和菜籽到港压力陆续兑现，国内粕类期货市场将继续在南美天气和国内供应压力中寻找平衡。夜盘粕类期货市场弱势震荡，今日有望延续震荡调整状态。风险提示：现货价格和库存表现以及南美天气变化。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场强势反弹，低位多空争夺十分激烈。周二马来西亚棕榈油期货市场小幅收高，需求表现不佳仍限制盘面涨幅。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）预计11月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降4.88%。受潮湿天气引发洪水并干扰收割，预计11月底棕榈油产量可能进一步下滑。船运调查机构ITS和AmSpecAgri预计11月1-25日马来西亚棕榈油出口环比增幅分别为13.6%和7.2%。马来西亚棕榈油产量下降、出口增长有助于缓解库存压力并防止价格进一步下滑。国内油脂方面，最新库存统计显示，国内三大食用油库存总量为238.22万吨，周度下降2.82万吨，其中豆油库存的回升不及棕榈油和菜油库存的回落。菜油和豆油价差失衡，菜油需求有明显回升迹象。周二国内油脂期货市场整体震荡收高，菜油因库存压力下降且需求回暖而表现偏强，豆油减仓跟涨，棕榈油表现偏弱。当前国内油脂市场缺少明确运行主线，容易受外盘和市场情绪影响出现行情反复。夜盘油脂期货市场继续震荡回升，今日有望维持震荡偏强运行的概率较大。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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