【宏观策略】宏观面较为平淡，美国10月新屋销售降幅超预期，新房房价同比重挫，十年期美债收益率回落，但是幅度不大，大宗商品震荡为主。央行三季度货币政策执行报告显示，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度，预计相关项目将陆续获得资金支持。整体看当前宏观面无明显变化，政策面以及预期偏暖态势不变，但是难以支持供需关系的大幅走强，维持工业品震荡观点的判断。

 

【股指期货】两市继续震荡回落，主要受到结构性因素的影响。北交所市场成交量从一周前的每日30亿左右飙升到昨日的日成交300亿，成交暴增十倍，这在场外资金不足的情况下对沪深两市流动性造成较大影响，因此指数的回落相对正常。我们认为，指数的回落属于正常走势，我们之前也反复强调过这轮底部结构将会比较复杂，指数回落仍是制造逢低买入的机会。

 

【贵金属】美国房屋数据大幅下滑再度支撑市场的降息预期，黄金震荡走强，强势特征明显。对于黄金，我们一直强调当前的环境利多黄金，核心问题在于降息预期多大程度上计入在当前的金价中。我们认为金价短期谨慎乐观，能否超预期突破高点是关注的重点，我们认为这种能量仍需聚集，维持观望的态度。

 

【碳酸锂】碳酸锂期货跌停，呈现快速赶底的走势。基本面看，锂盐企业延续挺价出售散单的态度，依然以长单出货为主；而在近期碳酸锂现货价格连续下跌后，下游少部分正极材料企业采买情绪略微转变，个别正极材料企业在现货价格低位时期进行少量采买，但整体现货市场的散单成交量级仍较平淡，并未出现明显放量情况。建议耐心等待调整行情结束。

 

【铜】海外供应扰动频发，近期国内进口铜到货增加，智利国家铜业Rajoinca项目建设进度亦达到60%以上并开启采矿，但第一量子已暂停全球重要铜矿山CobrePanama铜矿生产，供应紧张担忧仍存。需求端，现货高升水对下游生产形成一定限制，精铜杆企业开工率有所回落。近两月国产铜放量可观，进口量逐步增大。市场对今年国内消费预期强烈，但消费端并未看到明显改善，国内近期高升水挤仓情绪也抑制了部分消费，国内现货库存小幅回升，但仍处低位给到支撑。铜价或仍维持区间运行，主要区间67000-68500。

 

【铝】国内电解铝供应端持续收紧状态，云南地区涉及停产的企业基本完成初步的停产计划，目前涉及到的停产总产能略有超预期，预计减产总产能或达120万吨左右，近期北方进入采暖季，区域内电解铝厂暂未有影响，其他区域暂稳运行为主。电解铝交易所库存和社会库存绝对值已回到近三年来相对偏高位置，去库不利，现货流通充裕整体而言，短期内国内外宏观利多，供应缩减给铝价也带来较大支撑，铝价区间震荡格局。

 

【钢材】近期矿难事件引发吕梁市启动为期三个月的生态环境领域“大排查、大整治、大提升”专项行动，焦煤价格顺势大涨，引领黑色品种走高。我们认为短期原料价格仍有走强的基础，但由于原料价格整体偏高，发改委上周2次发话铁矿石，原料见顶的确定性在增强。我们认为短期不宜追高。

 

【铁矿石】上周发改委两次喊话铁矿石市场，其态度不可忽视，昨日铁矿表现不如焦炭和成材，也侧面说明其面临一定的压力。我们认为目前铁矿石的价格受到监管制约，上涨的趋势难以维持。

 

【工业硅】距离仓单注销日仅有3日，广期所仓单尚未大规模流出，仓单压力不减。我们认为近期在仓单注销的压力下，硅价会持续走弱。

 

【原油】短期内原油市场弱势下挫，投资者持偏悲观态度观望，等待OPEC+会议结果以及EIA高频数据。基本面来看，OPEC+的供给侧调控仍提供支撑但边际减弱，巴以冲突带来的地缘政治溢价完全消散，美国自身原油产量创新高，以及放松对委内瑞拉制裁（该国目前产量升至85万桶/日），令现货供应偏紧的局面发生松动。另一方面，全球经济复苏节奏迟滞，近数周以来美国商业原油库存大幅增加，需求转弱预期叠加季节性累库周期，令原油市场表现偏空。在此节点上，OPEC+会议的推迟以及其反映出的矛盾，增大了原油市场的不确定性。参考前车之鉴，OPEC+减产谈判破裂后果极其严重，这是各方都不愿意发生的；如果明年OPEC+有进一步减产挺价的可能，加上目前原油绝对库存仍然偏低，短期或成为油价反弹的驱动因素。

 

【橡胶】短期沪胶价格大幅走跌，符合季节性规律但不确定性因素仍然较多。我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，然而很难以这个超长期思路看待常规的市场走势。回顾2023-2024天然橡胶生产年度，泰国供应端因天气多雨和利润不佳等原因，整体料将出现一定减产，但宏观经济下行压力不容乐观，下游汽车轮胎需求也同样面临疫情解除第二年的后劲乏力。展望明年一季度，按照交易所品种设计规则，每年11月RU合约老胶仓单集中注销，大量流出冲击现货市场；但另一方面，2024年新胶仓单目前仅有11万吨左右，令后期仓单炒作的可能性增加。尽管RU05合约往往较01偏弱，但潜在的厄尔尼诺和收储传闻给明年带来的不确定性都相当大。就目前来看，沪胶虽然重心重回万四一线，但期货升水幅度仍偏大，低估值优势并不明显。综上，当前的时间和位置上沪胶行情波动可能承受的考验较大，宜多看少动为主。

 

【尿素】在出口政策趋严后，尿素短期供应端扰动程度大于需求端，对期现价格仍有一定支撑。近期国内尿素生产水平略有下降，主要原因是11月中旬以后北方开始供暖季，部分气头尿素企业检修落实。国内尿素平均日产量为17.69万吨，绝对供应水平虽有所回落，但较历史同期仍显著偏高。尿素周度产能利用率回落至80.28%，其中气头企业产能利用率75.53%，环比降幅较为明显。据了解，后期西北、西南、内蒙部分气头尿素企业仍有检修计划，供应端存在缩量预但具体落实情况需持续跟进。当前尿素企业库存处于近年相对低位，且待发订单量仍有支撑，库存压力暂不明显。长期来看，由于国内农资市场仍以保供稳价为主，尿素期货盘面上涨空间有限。

 

【豆类基本面】周一CBOT大豆期货市场经历双边震荡收盘小幅下跌，巴西大豆播种进度偏慢仍对市场形成支撑，盘中豆油和豆粕同步回升。农业咨询公司AgRural表示，截至上周四，巴西大豆种植率为74%，远远落后于去年同期的87%，创下8年来最低水平。该机构表示，巴西南涝北旱降雨不均是该国大豆播种进度偏慢的主要原因。近日多家分析机构结合巴西天气形势纷纷调降巴西大豆产量预估值，部分机构的产量预估值已有此前的1.61吨之上降至1.58亿吨左右，市场密切关注下月美国农业部官方报告的变化。阿根廷种植区天气良好，利于大豆种植，各机构多保持对该国大豆产量的乐观评估。南美天气是当前市场交易的主线，天气的不确定性容易引发市场剧烈波动。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一下滑0.56%，原油和有色等商品下跌继续推动该指数回落。

 

【大豆】随着中储粮收购政策落地，产区豆价逐渐企稳回升，净粮入库价多在2.51元/斤左右。目前各库累计收购量逾20万吨，部分库点已经完成计划收购任务，11月初以来多场降雪阻碍运输，加上豆价低于农民预期，大部分新豆仍在基层，国储收购成为支撑东北豆市的主力军，贸易商入市积极性不高。周一豆一期货市场先扬后抑震荡收低，来自美豆的弱势影响令市场遭遇获利回吐压力，持仓大幅下降，反弹节奏明显遇阻。当前国产大豆市场高度依赖政策，在食用大豆供大于需的基本格局下，收储政策和加工企业补贴政策可起到托底作用，但无法从根本上解决需求问题，因此难以扭转国产大豆市场的低迷现状。夜盘豆一期货市场继续震荡回落，今日有望保持震荡偏弱状态。风险提示：产区大豆现货表现和获利回吐压力。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价全线回落，各地跌幅多在70-100元/吨，沿海豆粕报价多运行在3920-4000元/吨之间，其中张家港报价3930元/吨，天津报价4000元/吨，东莞报价3920元/吨。各地菜粕现货报价下跌，东莞报价回落50元/吨至2890元/吨。美豆下跌的成本驱动与供给压力相叠加，蛋白粕市场保持跌势。目前为国内进口大豆和菜籽到港旺季，预计11月至明年1月进口大豆到港规模将超过2700万吨，加上年底前有近百万吨进口菜籽到港，国内油料供给压力持续增加。油厂开工率快速攀升，豆粕和菜粕累库节奏有望加快。周一国内粕类期货市场冲高受阻大幅收低，主力资金减近增远大举移仓，巴西天气改善和国内供给压力重挫国内买盘，期现货保持弱势联动，保持粕弱油强分化特征。夜盘市场依旧反弹乏力，菜粕期货破位领跌，豆粕期货再探调整新低，今日有望延续震荡调整行情。风险提示：现货价格和库存表现以及南美天气变化。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场止跌回升，调整节奏略有放缓。周一马来西亚棕榈油期货市场维持弱势小幅收低，原油走弱盖过了产量下滑及需求改善的影响。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，11月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降4.88%。受潮湿天气引发洪水并干扰收割，预计11月底棕榈油产量可能进一步下滑。船运调查机构ITS和AmSpecAgri公布出口数据显示，11月1-25日马来西亚棕榈油出口环比增幅分别为13.6%和7.2%。马来西亚棕榈油产量下降、出口增长有助于缓解库存压力并防止价格进一步下滑。国内油脂方面，油脂整体供应保持宽松，菜油和棕榈油性价比较高，成交量明显增加，市场密切关注需求旺季购销变化。周一国内油脂期货市场先抑后扬止跌回升，马来西亚棕榈油出口意外回升缓解市场抛空压力，部分获利空单止盈离场，油脂板块整体跌势放缓。南美和东南亚天气的影响力提升，油脂市场的调整节奏容易出现反复。夜盘油脂期货市场继续震荡回升，今日有望维持震荡偏强状态运行。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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