【宏观策略】宏观面无明显变化，自美联储会议纪要公布之后，市场对于宽松的预期有所回落，美股连续大涨之后涨幅放缓，大宗商品小幅震荡。近期国内地产方面的政策密集度显著增加，24日十四届全国政协第十三次双周协商座谈会，会议以“促进房地产市场平稳健康发展”为主题协商议政，政策建议仍以保证企业融资，以及支持足居民刚性和改善性住房需求。整体看当前宏观面依然呈现典型的“预期强、数据一般”的状况，建议对于部分高位品种，不要追高。

 

【股指期货】两市震荡回落，主要原因是一些结构性因素的变化，以北证50为代表的小盘微盘股涨势强劲，造成沪深两市蓝筹板块的流动性问题。从宏观北京看，一般来说经济和利率上行利好大盘，反之利好小盘，尤其是当前企业盈利增速尚未显著恢复的情况下，市场的风格转向与经济关联度较小的中小市值公司。我们的中线策略依然是关注逢低买入机会，但是目前市场风格上以中小类指数略占优，可适当关注这一特征。

 

【贵金属】黄金震荡上行，走势偏强。从影响因素看，黄金是美国时机利率负相关的资产。不过相对于历史水平，今年黄金对实际收益率的敏感性有所下降，但这种不对称性仍然存在，因此配置上看是未来较低的利率的受益品种，因此降息的大背景下依然明显利多黄金。但是目前美国的通胀下行路径仍待确认，黄金处在相对高位，目前的参与价值非常一般，适合观望。

 

【碳酸锂】碳酸锂供需关系无明显变化，供给端上周原料端锂辉石价格环降25.6%至1450美元/吨。精矿价格补跌，部分矿企调整定价模式，矿价与锂盐价格基本挂钩；其次需求悲观预期持续演绎，明年一季度需求淡季下锂价可能达到拐点，但随着供应端逐步释放，过剩格局越发清晰，锂价中枢将持续下移。明年供给端成本竞争加剧，行业持续洗牌，随着成本曲线左移，高成本云母等项目可能面临出清，耐心下跌完成，不过操作上避免追空。

 

【钢材】上周地产行业再出重磅政策，一个是提出了“三个不低于”，一个是起草一份房企白名单，将为给50家左右房企提供包括信货、债权和股权融资等多方面的支持，另一个是监管允许银行向房企提供无抵押的贷款。本轮政策着重解决房企资金紧张的问题，维系房地产行业安危，避免系统性风险的发生。政策对情绪的提振是毋庸置疑的，但冰冻三尺非一日之寒，地产的下行是多个环节出现问题，一个环节的改善并不能使得情况出现逆转。

 

【工业硅】上周，交割库仓单注销量逐步增加，截至11月24日，仓单总数较上一交易日减少483手至38864手，合计19.43万吨。根据交易所规则，注销仓单有约一个星期的缓冲时间，若此后未出库，有现货库的交割库可以直接转移到现货库，即老仓单对现货市场的影响并非一蹴而就，而是予以长期压力。目前交割库大多处于满库状态，需关注老仓单注销后，是否有更多交割品流入。

 

【铁矿石】上周发改委数次喊话铁矿石，要求有关企业依法合规经营，不得捏造散布涨价信息，不得故意渲染涨价氛围，不得囤积居奇，不得哄抬价格，不得过度投机炒作，不得操纵期货市场。此外，发改委更是在周五与交通运输部水运局、市场监管总局组织主要港口企业召开会议，了解港口铁矿石库存、堆存装卸收费等有关情况，研究加强港口铁矿石监管。目前铁矿石的价格受到监管制约，难以大幅上涨，宏观政策的影响效力在慢慢减退。

 

【原油】OPEC+将原定于上周日举行的会议递延至11月30日，这一事件引发投资者质疑，国际原油价格下跌后等待进一步指引。据了解，OPEC非洲成员国安哥拉和尼日利亚正推动提高原油产量水平，从而令该组织内部发生矛盾，业界担忧可能会威胁到明年减产协议的存续，尤其是沙特自愿减产的100万桶/日。本次推迟之前，外界普遍预期OPEC延长甚至强化减产，而现在产生的预期差则加重了市场分歧。主要问题不是因为沙特改变了主张，该国仍愿意承担稳定油价所需的大部分减产配额。然而，其他产油国并不需要沙特高达85美元/桶的目标价位，而是希望增产将销售利润最大化。目前原油市场维持稳定的关键是，OPEC+达成一致在明年一季度继续限产，如果不这样做，短期油价下跌可能会十分明显。

 

【橡胶】云南产区计划11月底逐步进入停割期，海南将于12月底前停割，国内胶水产出受限。泰国、越南产区降雨减少，原料供应预期增强，原料收购价格稳中下行。不过，今年东南亚过多的降雨减少了割胶作业的时间窗口，相当微薄的利润也打击胶农的生产积极性。泰国作为全球最大的天然橡胶生产国，从当地种植园经理和贸易商了解到，业内人士预计今年泰国天然橡胶产量将减少8-10%到460-470万吨，是2020年疫情发生以后的最低水平。未来在新开割面积下降的情况下，我们推测泰国天然橡胶供应增长趋势将结束并逐年转入下行。尽管这不改变该品种的季节性规律，但过剩格局的边际改善或将令胶价底部区间有所抬升。

 

【尿素】国内尿素日产回升至接近18万吨附近高位水平，在稳供政策指导下，预计今年气头限产对供应端影响程度有限，12月日产或季节性下滑至16-17万吨，但仍将处于近年同期的绝对高位。尿素各工艺路线整体利润水平连续一个月回升，当前处于偏高水平，刺激企业排产意愿。国内农需基本结束，复合肥厂开工回升，淡储承储检查较去年有所延迟。出口方面，目前法检时间延长，内外盘价差倒挂，出口利润空间几乎抹平。尿素厂家收单跟进减弱库存开始累积，截至11月下旬，中国尿素企业总库存量43.63万吨，环比上期增加21.43%。尿素期货盘面短期中性对待，后期整体转向偏空思路。

 

【豆类基本面】因预期有利降雨将继续缓解巴西作物状况，周五CBOT大豆期货市场承压大幅下跌，盘中豆油跌幅远大于豆粕。由于巴西大豆种植率为近四年同期最慢，一度引发分析机构调减巴西大豆产量预估值，但目前仍处大豆种植初期，如果天气形势能及时改善，巴西大豆实现创纪录产量的前景依然乐观。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，阿根廷大豆作物发芽和生长良好，该国土壤条件较此前或前几年更有利。如果阿根廷大豆能兑现4800万吨产量预测值，将有助于降低巴西大豆减产的影响。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截止11月16日当周，美国大豆出口销售合计净增97.03万吨，符合市场预期。周五民间出口商报告向中国出口销售12.9万吨大豆，向未知目的地出口销售32.34万吨大豆。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下滑1.129%，原油和美豆等商品下跌盖过有色金属等上涨。

 

【大豆】随着中储粮收购政策落地，产区豆价逐渐企稳回升，净粮入库价多在2.51元/斤左右。目前各库累计收购量逾20万吨，部分库点已经完成计划收购任务，11月初以来多场降雪阻碍运输，加上豆价低于农民预期，大部分新豆仍在基层，国储收购成为支撑东北豆市的主力军，贸易商入市积极性不高。周五豆一期货市场延续震荡行情，夜盘高开高走表现偏强，1月合约升至5100元/吨附近，技术上形成新突破，与豆二期货价差连续扩大。当前国产大豆市场高度依赖政策，在食用大豆供大于需的基本格局下，收储政策和加工企业补贴政策可起到托底作用，但市场的反弹高度和持续性仍需要现货的配合。本周东北地区将迎来入冬以来的第五场强降雪，雪阻物流可能进一步推高豆价。今日豆一期货市场有望延续独立行情表现偏强，但需注意美豆下跌容易引发市场情绪转变和回吐压力释放。风险提示：产区大豆现货表现和获利回吐压力。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体持稳，局地小幅波动10元/吨左右，沿海豆粕报价多运行在3990-4100元/吨之间，其中张家港报价4000元/吨，天津报价4100元/吨，东莞报价3990元/吨。各地菜粕现货报价回升，东莞报价上涨30元/吨为2940元/吨。缺乏外盘指引，国内豆粕市场降价节奏趋缓。菜粕超跌反弹，价差优势刺激部分需求。受进口大豆到港量攀升影响，油厂开工率大幅提高，豆粕供应宽松。11-12月进口大豆到港量预计达到2000万吨，预计同期有近百万吨进口菜籽到港，年底前国内油料供给充裕。周五国内粕类期货市场小幅回升跌势有所放缓，油脂连续回落也部分缓解粕类下跌压力，菜粕期货受现货提振表现强于豆粕。南美天气同样是影响近期国内豆粕和菜粕期货市场的关键，受美豆大幅下跌拖累，今日国内粕类期货市场将承压大幅回落。风险提示：现货价格和成交表现以及南美天气变化。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场大幅下挫，反弹节奏遭遇明显破坏。周五马来西亚棕榈油期货市场震荡收低，继续受到相关植物油和原油市场的弱势拖累。船运调查机构ITS和AmSpecAgri公布出口数据显示，11月1-25日马来西亚棕榈油出口环比增幅分别为13.6%和7.2%，来自欧盟进口的大幅增加是扭转1-20日出口环比下降的关键。马来西亚棕榈油出口意外增长，有望为棕榈油市场带来抗跌支撑。国内油脂方面，国内三大食用油库存总量维持高位运行，进口大豆和菜籽到港压力巨大，油厂开工率快速提高，不断升高的油脂库存削弱油厂挺价能力。周五国内油脂期货市场继续全线回落，期现货市场形成弱势共振，价格重心下移，技术形态连续弱化。南美天气的不确定性和原油市场的剧烈波动容易扩大多空分歧，从而增加油脂市场调整行情的复杂性。夜盘国内油脂期货市场反弹乏力，受美豆下跌拖累，今日国内油脂板块延续偏弱行情的概率依然较大。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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