【宏观策略】美国公布的上周初请失业金人数为20.9万，意外低于预期的22.6万，以及美国消费者对未来一年通胀率预期创下7个月高点，美债收益率连续下行后有走平的迹象，美股反弹，大宗商品震荡回落，尤其是OPEC会议推迟的原油一度大幅下跌。我们维持之前的观点，当前全球的总需求没有大幅趋势性上行动能。部分工业品价格上行到高位之后面临驱动不足的压力，注意追高风险。

 

【股指期货】自周二两市冲高回落之后，周三各指数再度明显下行，但是走势正常。从目前的盘面状况看，北交所指数大幅上行，显示在企业盈利承受压力的情况下，市场偏好仍是以低市值、风格主题为主。目前指数面临的最大问题是供需关系，出了北上资金方面的压力之外，以公募为代表的国内资金供给增量也有限。我们重申指数构筑复杂底部的观点，建议场外投资者积极关注指数再度回落后的机会。

 

【贵金属】在市场以极大情绪交易降息预期之后，昨日公布的美国初请失业人数和消费者通胀预期矫正了市场过于乐观的情绪，美元小幅反弹，黄金冲高回落。我们在之前很多次见识过美国通胀预期的变化对大类资产的影响，事实上美国降通胀的路径很难一帆风顺以及精准预测。我们的观点不变，目前黄金面临的新驱动依然有限，建议不要追高。

 

【碳酸锂】碳酸锂期货跌停，有加速向下的态势。自碳酸锂期货上市以来，我们一直强调碳酸锂品种中期过剩的格局机会难解，并自始至终强调中期下跌行情未完，下行过程中的反弹是逢高卖出机会或者卖保机会。目前这一观点不变，以当前的供需关系看，碳酸锂价格尚未到让产能有效调整的阶段。

 

【铜】宏观博弈仍在持续，市场情绪摇摆，铜价依旧高位运行。年度铜精矿加工费3年来的首次下降反映出市场对明年矿端供应增长放缓的预期，不过海外铜矿干扰率目前较低，叠加澳洲铜矿时隔3年重返中国市场，短期国内铜矿供应宽松不变。10月部分冶炼厂处于检修期，电解铜产量有所下滑电网端投资完成额增加，电力铜杆加工费急剧上升，空调传统旺季将至；社库回落至近几年低位状态，现货升水高企，关注仓单资源流出后升水能否下移，精废价差走阔。目前需求弱现实和强预期博弈，铜价震荡运行为主。

 

【锌】Nyrstar公司表示将关闭美国两座锌矿，9日俄罗斯oz矿火灾，锌矿供应紧张加剧。矿端趋紧格局愈发明显，加工费下移，但冶炼厂利润尚且处于高位，炼厂生产积极性较大，除常规检修外，炼厂基本维持满负荷生产，供给持续宽松。10月锌矿进口量为43.4万吨，环比增加0.62%，同比增加10.77%。1月国内消费淡季开启，终端汽车和家电表现超预期，终端地产指标偏弱。下游采购对涨价敏感，现货升水明显下行。从当前的市场格局来看，资金继续推动的动能不足，预计短期延续高位震荡。

 

【钢材】此前原料对钢价有所支撑，但目前原料价格高，继续走强的难度大，原料支撑走弱。原料驱动减弱，钢价在强预期与弱现实之间反复，出口是今年钢材需求的重要支撑，近期人民币大幅升值，对钢材出口打击较大，缺乏出口的支撑，供需失衡加剧。我们认为目前钢价上行乏力，但需关注地产政策的持续性。

 

【铁矿石】随着钢价的上涨，钢厂的利润有所上升，钢厂主动减产积极性变小，但由于铁矿占钢材成本过高，仍严重挤压了钢材的利润，已触发监管红线。我们认为发改委的监管措施也不会止步于此，需留意监管动态。

 

【工业硅】随着仓单注销日的接近，高库存的压力愈发显现出来，尽管有西南地区减产作为对冲，但依旧难以对冲高库存所带来的压力。近期工业硅库存再创新高，我们认为目前仍适合远月布局空单。

 

【原油】OPEC+关于明年的原油生产政策引人关注，但以国际能源署（IEA）为代表的西方主流机构认为，即使将现有的减产计划继续递延，预计2024年全球原油市场大概率仍将出现轻微的过剩。回顾三季度原油走势的强劲表现，主要原因是供应收紧和需求旺季使得市场阶段性处于短缺状态，体现在美国以及全球原油库存的大幅去库上。当可用的原油库存处于较低水平时，意味着一旦供应端发生意外，造成波动的风险将被放大。今年以来，沙特、俄罗斯以及其他OPEC+成员国累计减产份额已经达到516万桶/日，相当于全球原油日均需求量的5%，留给该组织进一步施展的空间并不大。虽然考虑到中东地区不稳定的地缘局势可能会改变供需平衡格局，但外界对未来原油需求的预期不断降低，明年一季度供过于求的情形仍将存在，令国际油价承压震荡偏弱。

 

【橡胶】截至最近统计，泰国等天然橡胶尚未大量流入国内，青岛地区天然橡胶总库存延续去化趋势，盘面虽大幅回落但抛压不算很大。中国海关总署公布的数据显示，2023年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计63万吨，同比下降2%；1-10月中国橡胶进口量总计654.4万吨，较2022年同期增加11.7%。截至2023年11月17日，青岛地区天然橡胶社会库存为65.77万吨，环比小幅减少1.1万吨。其中，青岛保税区区内库存为15.97万吨，一般贸易库库存为49.80万吨，较上期均有下降。按照往年经验，在明年1-2月泰国进口货源大量到港前，青岛地区天然橡胶库存将延续去库态势，11月老胶强制注销后RU期货库存仓单亦偏低。橡胶市场上中游托底支撑尚存，但随着时间推移供需失衡风险越来越高，胶价承压偏弱震荡运行。

 

【尿素】国内尿素日产始终维持高位，现货供应十分充裕，部分气头企业12月有检修计划，但保供倡议下限气情况或不及往年。尿素生产企业库存低位，但新单成交显著放缓，上游库存开始出现小幅累积。河南地区复合肥企业开工逐步恢复，叠加淡储需求稳定释放，补库的刚性需求仍存。但下游对高价货源接受度降温，备货谨慎以观望为主，逢低适量跟进。鉴于印度等国本土产能和后续招标情况，再结合国内出口法检政策，预计尿素出口窗口到明年1月之前或难再次打开。国内尿素市场或延续震荡整理，短期具有一定行业因素支撑，但政策面明确的保供决心削弱了上游企业强势的议价能力，想再现前期涨势于情于理都是不合时宜的。

 

【豆类基本面】因降雨缓解巴西作物压力，周三CBOT大豆期货市场大幅回落，盘中豆粕和豆油同步下跌。巴西产区天气因素成为影响近期美豆走势的关键。商品气象集团表示，降雨预计给巴西大豆产区带来适度的缓解，但下周作物将重新面临干热天气的压力。农业咨询机构Agroconsult周三表示，尽管天气问题对巴西总体产量前景产生了不利影响，但预计巴西大豆产量将达到创纪录的1.616亿吨。咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西大豆种植完成率为68%，去年同期为80%，巴西大豆种植进度创下近四年同期以来最慢水平。巴西是全球最大的大豆生产国和出口国，该国大豆产量变化牵动市场敏感神经，多空双方正围绕天气展开激烈博弈。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三下跌0.704%，美元反弹令市场商品市场普遍承压回落。

 

【大豆】国家农业农村部发布的月报显示，新季大豆品质明显好于常年，蛋白质含量较高，2023/2024年度中国大豆产量预测数较上月下调57万吨至2089万吨，但仍比上年增产60万吨。随着中储粮收购政策落地，产区豆价逐渐企稳回升，挂牌收购的企业增多，净粮入库价多在2.51元/斤左右。目前各库累计收购量逾20万吨，部分库点已经完成计划收购任务，大部分新豆仍在基层，贸易商入市积极性不高。中储粮11月17日进行的30414吨国产大豆竞价销售成交率为38%，未公布本周拍卖计划。周三豆一期货市场涨势趋缓维持震荡走势，远月合约表现强于近月。当前国产大豆市场高度依赖政策，在供大于需的基本格局下，收储政策和加工企业补贴政策可起到托底作用，但缺少众多市场主体参与，大豆市场仍无法走出困境。夜盘豆一期货市场继续小幅调整，今日有望延续震荡行情。风险提示：产区大豆现货表现和获利回吐压力。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价多数持稳，局地小幅波动10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在4040-4170元/吨之间，其中张家港报价4040元/吨，天津报价4170元/吨，东莞报价4040元/吨。各地菜粕现货报价普遍下跌，东莞报价降至2910元/吨。国内油厂开工率快速提升，进口大豆和菜籽集中到港令远期供应更为宽松，油厂提价受阻，蛋白粕市场有主动下跌迹象。本周大豆压榨量预计攀升至220万吨高位，下游需求不旺，豆粕累库进度可能加快。11-12月进口大豆到港量预计达到2000万吨，叠加近百万吨进口菜籽，国内油料供给压力进一步趋强。周三国内粕类期货市场反弹受阻震荡收低，菜粕期货领跌，期价逼近前期低点，与豆粕期货价差再度拉大。国内蛋白粕供强需弱，粕类期货市场与美豆弱势联动可能加强，存在主动调整空间。夜盘粕类期货整体表现偏弱，今日有望维持震荡调整状态。风险提示：现货价格和成交表现以及南美天气变化。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场承压回落，巴西降雨放缓市场反弹节奏。周三马来西亚棕榈油期货市场震荡收高实现三连涨，受到马币走弱和产量下滑预期的提振。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，11月1-20日马来西亚棕榈油产量环比减少6.01%。冬季通常为马来西亚棕榈油的减产阶段，受厄尔尼诺现象影响，今年的季节性减产周期较常年延后。三家船运调查机构公布的数据显示，11月1-20日马来西亚棕榈油产品出口环比下降2.2%-9%，出口形势转弱迹象较为明显。国内油脂方面，国内三大食用油库存总量维持高位运行，进口大豆和菜籽到港压力巨大，油厂开工率快速提高，预计油脂库存将继续回升。周三国内油脂期货市场低开高走强势回升，盘中表现明显强于国内商品市场整体走势，来自外盘棕榈油的减产预期为国内油脂板块提供上涨动力。夜盘原油下跌和国内商品整体大跌拖累下，油脂板块承压回吐部分涨幅，棕榈油期货仍然抗跌，今日国内油脂期货市场有望维持震荡偏弱行情。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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