【宏观策略】美联储11月FOMC会议纪要对市场亢奋的“降息预期”进行微调，纪要显示官员们在“谨慎推进继续加息”方面意见一致，若抗通胀进展不足将进一步紧缩，但金融条件持续变化会影响货币政策，应在一段时间内维持利率限制性。美股小幅震荡，市场亢奋的情绪有所回落。我们认为，美联储的宽松对工业品供需关系的改善其实无太大影响，但是对情绪的影响较大。维持之前的观点，当前宏观背景下，商品市场趋势性上行行情难度大。

 

【股指期货】两市冲高回落，显示连续反弹之后指数存在一定压力。北交所成交暴增，本质上是资金在寻求低位低市值的板块，显示当前市场情绪仍待加强。我们反复强调，当前的行情可调整后买入，追高没有必要，目前指数的走势可以验证这一预判。对于指数的中期机会，我们认为依然较为确定，那就是继续关注调整之后的买入机会。

 

【贵金属】美国十年期国债收益率继续快速回落，美元下行，comex黄金主力合约站上2000美元，走势较强。短期内黄金的走势与美债和美元走势相关，背后是加息预期和美国经济数据的变化。考虑到短期内黄金缺乏强驱动因素，我们认为目前位置不要追高。

 

【碳酸锂】碳酸锂的趋势确定，即供给过剩的情况无法实质缓解。基本面供给端，前期停减产冶炼厂陆续复工，盐湖方面由于季节原因产量有所下降，整体供给上仍相对充足；需求端由于终端消费季的临近尾声，随后而来将是终端的淡季，预期上偏弱，需求整体表现也较弱。现货价格也持续走低，碳酸锂下行趋势确定。

 

【铝】供应端云南地区开始实施减产，四家铝企计划减产约为115万吨。目前云南减产产能81万吨左右，剩余产能将在20日左右完成，届时发往广东地区的铝锭将进一步减少。政策刺激预期尚存，但短期对地产端刺激效果仍未显现，10月份地产销售及投资开工数据环比继续下跌，对铝下游消费提振暂未见起色。电解铝交易所库存和社会库存绝对值已回到近三年来相对偏高位置，去库不利，现货流通充裕整体而言，短期内国内外宏观利多，供应缩减给铝价也带来较大支撑，铝价区间震荡格局

 

【铜】继禁止镍矿出口，印尼政府规定出口的铜矿必须经过最低加工要求，即出口的铜精矿中金属铜的最低含量不能低于15%。铜精矿的出口税率将上涨至7.5%至15%。市场上流通的铜精矿将开始大幅收缩，对铜矿对外依存度高的国家构成非常不利的影响，从而倒逼一些成本比较高的冶炼厂退出市场。近期国内TC报价不断走低，显示铜精矿供应存在一定压力。从铜样本制杆企业开工率来看，精炼铜制杆开工率从77.83%降至74.02%，再生铜制杆开工率从42.88%升至45.66%，铜价上涨以及精炼铜库存紧张下升水快速走高再次令下游企业保持谨慎，新增订单有所降温。目前需求弱现实和强预期博弈，整体宏观情绪有所好转，库存累库，经济刺激，多空交织铜价震荡运行为主。

 

【钢材】近期，金融监管部门讨论了多项地产金融放松政策，提出了“三个不低于”，即各家银行自身房地产贷款增速不低于银行行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。同时还提出要给50家左右房企提供包括信货、债权和股权融资等多方面的支持。“三个不低于”表诉类似“三条红线”，房企资金紧张的局面或将有所缓解，我们认为短期情绪继续向好。

 

【铁矿石】近期在政策的刺激下，需求预期再度走强，叠加澳矿罢工事件，矿价继续冲高。尽管如此，我们认为铁矿价格估值过高，被动限产局面有望扩大，发改委的监管措施也不会止步于此，我们认为短期宜观望。

 

【工业硅】西南地区的减产还在继续，电价上升，硅厂挺意愿较强。尽管供给有所收缩，但下游买账不多，需求增量多来自于多晶硅产业链，多晶硅价格持续下跌，产能投放延期，需求兑现难。我们认为西南地区季节性减产对硅价影响有限。

 

【原油】此前，市场对需求前景的担忧完全抹平了地缘政治带来的影响，但这又将迫使OPEC及其盟友做出反应，从而令油价短期再次得到支撑。自2020年5月迄今，无论宏观局势和市场路径如何，以沙特为首的OPEC+减产政策对塑造全球原油市场格局起到决定性作用。根据例行安排，OPEC+产油国将于11月26日召开部长级会议，商讨下一步原油生产政策。在西方主流机构对明年供需持小幅过剩的预期下，OPEC+大概率至少将延续其限产框架，否则油价将显而易见地出现崩跌。其中，有消息称沙特计划将额外减产100万桶/日的措施延长至2024年早些时候。在此基础上，OPEC+将会强化减产以向外界传递维持高油价的信号。鉴于沙特是以让渡市场份额为代价，且美国页岩油产量再创新高，明年原油市场格局一定程度上参考2018-2019年，OPEC+减产的利多效应或将边际衰减。

 

【橡胶】国内停割预期令天然橡胶基本面支撑犹存，但随着时间推移，利多逐渐递减而压力不断增加，天气若无重大意外，难有持续大幅上涨空间。云南产区正常将于11月底开始进入停割期，此后胶水产出将减少，令现货价格保持在13700元/吨左右，海南产区预计在12月底前停割。泰国南部以及越南产区降雨减少，胶水释放预期增强，原料收购价格稳中下行。后市正常来讲，东南亚产区天气好转，割胶节奏恢复顺畅，橡胶原料季节性上量，上游供应压力将开始显现。不过，目前青岛主港到港货源数量仍然有限，可流通现货供应呈偏紧平衡状态。下游轮胎及橡胶制品企业成品出现累积，工厂采购意愿普遍不高，对原料橡胶维持按需补库。综上，预计在年内剩余时间，国内天然橡胶原料及现货供需矛盾不突出，后期多空形势转变支撑减弱，明年1-2月胶价大概率趋势性下跌。

 

【尿素】供应方面，上游工厂待发订单逐渐完成，新收单压力开始显现，下调出厂报价以促进成交。近期虽有部分装置临时停车检修，但行业开工率仍处于历史同期高位水平。针对市场关注的天然气限气问题，保供工作要求气头尿素企业如无特殊情况冬春季不停产，尽可能增产供应国内市场。需求方面，目前正值中国农业需求淡季，虽然复合肥企业开工率逐步提升，但受行情低迷影响，对原料尿素的备货态度谨慎。国家相关部门频频发布相关政策，包括约谈大型尿素企业、淡储承储检查及气头保供措施，令尿素期货市场多头炒作信心不足，家伙是哪个尿素注册仓单数量持续增加，预计期货盘面将承压偏弱运行。

 

【豆类基本面】尽管过去几日巴西作物区出现降雨，但巴西炎热且威胁大豆产量的天气担忧仍未解除，周二CBOT大豆期货市场震荡收高，盘中豆粕小幅下跌豆油明显上涨。近日巴西部分地区降雨不足，预计中东部地区将出现炎热干燥的天气，降雨不足继续令大豆种植和早期生长受困。分析机构AgRural表示，截至上周四，巴西大豆种植完成率为68%，去年同期为80%，巴西大豆种植进度创下近四年同期以来最慢水平。该机构曾表示，将根据天气情况决定月底前是否继续下调巴西大豆产量预估值。巴西植物油行业协会（Abiove）最新的评估的巴西大豆产量为1.647亿吨，较之前预估持平。阿根廷大选结果继续受到全球关注，作为全球最大的豆粕和豆油出口国，该国未来货币政策的变化对全球豆粕和豆油贸易影响较大。南美天气是当前美豆市场交易的重点，多空双方正围绕天气展开激烈博弈。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨0.157%，油价涨势趋缓，铜价和金价保持升势。

 

【大豆】国家农业农村部发布的月报显示，新季大豆品质明显好于常年，蛋白质含量较高，2023/2024年度中国大豆产量预测数较上月下调57万吨至2089万吨，但仍比上年增产60万吨。随着中储粮收购政策落地，产区豆价逐渐企稳回升，挂牌收购的企业增多，净粮入库价多在2.51元/斤左右。东北多地降雪天气影响物流运输，北豆南运量下降，豆农卖豆积极性提高，部分收购点排队卖豆车辆较多。部分库点因即将完成下达的收购任务而采取限量发号。中储粮11月17日进行的30414吨国产大豆竞价销售成交率为38%。陈豆拍卖底价偏低，价格优势带动部分成交。周二豆一期货市场高位追涨动力下降小幅回落，保持独立运行，部分获利多单减持。豆一期货自10月底触底回升，收购政策的支撑和提振作用得到体现，继续拓展上行空间需要现货加以配合。夜盘豆一期货市场继续小幅调整，今日有望延续维持震荡行情。风险提示：产区大豆现货表现和获利回吐压力。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价止跌反弹，各地涨幅多在40-60元/吨，沿海豆粕报价多运行在4070-4170元/吨之间，其中张家港报价4070元/吨，天津报价4170元/吨，东莞报价4050元/吨。华南菜粕现货报价多数持稳，东莞报价仍为2950元/吨。巴西降雨不足刺激美豆强势反弹，成本驱动力抵消进口大豆和菜籽集中到港压力，豆粕和菜粕现货止跌回升。上周国内油厂大豆压榨总量达到192.03万吨，终端需求维持正常，豆粕库存周度增加0.7万吨至67.8万吨。本周预期大豆压榨量可能攀升至220万吨之上，达到年内高位，豆粕库存有望大幅攀升。周二国内粕类期货市场承接美豆强势止跌回升，但盘面表现弱于外盘，国内供给压力逐步趋强限制市场追涨。南美大豆尚未进入生产关键期，天气形势错综复杂，容易引发市场分歧。国内粕类期货市场的调整节奏受到天气题材干扰，夜盘粕类期货保持强势继续回升，今日有望维持偏强状态运行。风险提示：现货价格和成交表现以及南美天气变化。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场大幅收涨，技术上重回反弹节奏。周二马来西亚棕榈油期货市场继续小幅上涨，产量下降为市场带来支撑，但出口放缓和马币走强限制涨幅。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，11月1-20日马来西亚棕榈油产量环比减少6.01%。冬季通常为马来西亚棕榈油的减产阶段，受厄尔尼诺现象影响，今年的季节性减产周期较常年延后。船运调查机构ITS公布的数据显示，11月1-20日马来西亚棕榈油产品出口环比下降2.2%。出口变化由前半月的上涨转为下跌，其中中国进口需求环比下降37%。惠誉国际看空明年棕榈油市场，认为随着全球天气形态的转变，作物天气有利于棕榈油和其他植物油产量增加。该机构将马来西亚2024年棕榈油基准期货合约均价从今年的每吨830美元下调到每吨650美元。国内油脂方面，国内三大食用油库存总量为241.04万吨，周度增加1.5万吨，其中豆油和菜油库存增加抵消了棕榈油库存的下降。进口大豆和菜籽到港量预计大幅增加，油厂开工率快速提高，预计油脂库存将继续回升。周二国内油脂期货市场先扬后抑冲高回落，盘中多空分歧较大，尤其午后在国内商品市场整体抛压下出现快速跳水行情。夜盘油脂板块低开高走弱势有所缓解，在南美大豆定产前，市场情绪仍会频繁波动，今日国内油脂期货市场有望保持震荡偏强行情。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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