【宏观策略】外围市场对明年3月降息预期概率升至30%，二十年期美债标售需求强劲，中长期美债收益率盘中转降，十年期美债收益率一度下破4.41%，接近9月下旬以来低位，美股大涨创新高，大宗商品普遍表现强势。从宏观上看，市场正式开始交易“降息预期”，这一点从美股的表现看特别明显。需要注意的是，全球经济表现仍较为平淡，对于大宗商品的上涨，目前宏观面的支撑依然有限，因此会限制工业品整体的反弹高度。

 

【股指期货】两市震荡上行，延续了调整后震荡上行的走势。对于指数，我们近期的观点十分清晰，那就是如果指数出现大幅度的调整，中短期都是买入机会。随着美债收益率的回落，以及外围市场正在交易降息预期（虽然无法确认能持续多久以及可能过于乐观），北上资金的流出压力开始减轻。但是目前市场也不具备V型向上的条件，策略上建议继续关注调整之后的买入机会。

 

【贵金属】在交易降息预期的背景下，美债收益率和美元指数快速下行，黄金市场面临的支撑可见一斑，但是金价的表现却相对一般，除了预期被一定程度消化之外，金价所处的位置相对较高也是重要原因。黄金的中期驱动在于美国经济相对于非美经济体显现出弱势，或者美债问题引发市场对美元信用的担忧，目前看这一因素有所弱化。因此对于黄金，不追涨是最基本的思路。

 

【碳酸锂】碳酸锂的基本面较为确定，那就是年底至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定。短期看，利润率回升带来开工率小幅增加，而下游需求疲弱，补库意愿低，供需面偏弱；同时，锂辉石精矿作价方式改变的概率较大，成本支撑可能下移。对于碳酸锂，中期下行趋势未完，但是操作上应避免追空。

 

【铝】欧洲天然气价格大幅下降，但仍然处于较高水平，目前电解铝行业冶炼利润处于亏损状态，而电解铝单吨启槽费用较高，复产成本高企，企业需要看到稳定、持续的利润，才会考虑复产，目前能源价格波动仍然较大，欧洲电解铝企业复产之路漫漫。同时云南枯水期限产渐进，国内供应收缩。云南枯水期即将来临，电解铝企业将再度面临限产，但由于企业限产比例差异较大，随着云南枯水期限产推进，电解铝供应将再度收缩。内铝下游加工企业开工一般，光伏行业订单下降，部分光伏型材企业开工走弱。铝现货市场交投清淡，周内主流现货市场维持贴水状态，行业现货库存居高不下，无锡及巩义地区累库仍明显。铝价将继续震荡，不宜追高。

 

【铜】国内外矿端暂无明显扰动，进口铜精矿TC指数延续下降，铜精矿基本延续宽松格局。国内外粗铜加工费持稳。现货/长单冶炼利润仍处偏高位，目前硫酸已经不再是拖累产量增加的因素。需求来看，终端电网发电冲量对线缆需求回升带动精铜杆企业开工率显著上升，但制冷行业遇冷压制铜管和铜棒消费，新兴产业增长较快但消费总量有限，供需维持紧平衡格局不改，国内库存继续下探。在宏观主导价格的驱动下，预计铜价将维持震荡向上走势。

 

【钢材】必和必拓火车司机罢工，铁矿供给扰动加剧，原料进一步走强。此外，金融监管部门在上周五召开的金融机构座谈会上，讨论了多项房地产金融放松政策，并计划给房企提供信货、债权和股权融资等多方面的支持。

 

【铁矿石】必和必拓旗下西澳大利亚铁矿石铁路部门的约400名火车司机将于本周晚些时候开始“有节制的”罢工行动，西澳大利亚皮尔巴拉地区拥有四个加工中心和五个矿山，占必和必拓税前利润的60%。目前监管尚未有进一步行动，但供给扰动频出，我们预计短期矿价仍将偏强运行，但需留意监管动向。

 

【工业硅】西南地区开工率继续下滑，西北地区开工稳中有增，目前工业硅全国库存36.8万吨，环比上升0.7万吨，其中交割库仓单19万吨。短期来看，西南地区枯水期的炒作仍会存在，但由于高库存的压力，上行乏力。

 

【原油】尽管中东巴以问题仍未解决，但与一个月前相比，市场对原油供应的担忧基本消散。国际能源署IEA预计，2023年全球原油总供应量将增长170万桶/日，达到创纪录的1.018亿桶/日，主要来源于美国、巴西等非OPEC+成员国产量的迅猛增长。尤其是今年美国原油产量比去年增加约120万桶/日，考虑到沙特阿拉伯和俄罗斯正在履行减产协议，美国稳居全球第一大产油国的地位。到2024年受制于缺乏后续投资，美国原油产量增长预计放缓至40万桶/日，但仍将继续刷新历史最高记录。库存方面，IEA统计显示，2023年三季度全球原油库存大幅下降1.414亿桶，成品油库存下降1.127亿桶。然而进入四季度以后，由于供应超预期和需求季节性下滑，由此导致供需缺口大幅缩窄至不到100万桶/日。IEA综合预测，2024年全球原油总供应量为1.034亿桶/日，总需求量为1.029亿桶/日，这意味着可能出现小规模的供应过剩。

 

【橡胶】相对天然橡胶走势的坚挺，合成橡胶近期回调幅度超出预期。丁二烯橡胶主要受原料丁二烯成本导向，由于国际原油价格大幅下跌，引发丁二烯价格预期走弱。国内丁二烯供应暂未放量，港口库存仍然不多，但成交冷清拖累报盘下行。除了成本端支撑减弱以外，丁二烯橡胶自身基本面整体表现亦偏弱势。10月中国顺丁橡胶产量创近五年来新高，流通市场供应十分充裕。根据主流厂商11月排产计划，扬子石化于月初正常上线顺丁橡胶BR9000I类品产品，四川石化15万吨高顺顺丁装置于中旬重启，顺丁橡胶行业开工率仍将保持高位。现货交投氛围依然冷清，厂内库存持续累库至相对高位，贸易商库存主动去库。下游轮胎市场尤其半钢胎维持景气，但消费旺季过后需求将季节性下滑。整体而言，顺丁橡胶供需乏善可陈，过剩和累库矛盾较为突出，随着未来丁二烯装置重启运行，以及进口货源陆续到港，预计顺丁橡胶走势仍有向下空间，但加工利润亏损扩大带来一定托底支撑。

 

【尿素】中化化肥有限公司、云天化集团有限公司等12家企业发出《关于促进尿素市场保供稳价的联名倡议》，具体提出四条倡议：一是尿素生产企业坚决落实国家下达的最低生产计划，保证完成基本生产任务，在产能允许范围内适当增加生产，优先向国内市场销售；二是生产和流通企业合理确定出厂、批零环节价格，保持正常区间产销利润，不囤积、不追涨；三是积极响应国家号召，必要时及时采取措施服务保供稳价；四是建议相关协会建立会员企业履行社会责任信用档案，引导企业良性发展，必要时将有关情况提供给政府部门参考。今年是中国尿素行业投产大年，尿素长期供需格局倾向于过剩，并不具备持续涨价的基础。受上述行业倡议及背后的政策督导影响，尿素期货游资炒作降温，价格已经从高位显著回落。

 

【豆类基本面】因巴西周末降雨有限，周一CBOT大豆期货市场止跌回升强势反弹，而阿根廷新选总统改变货币政策的可能性也为豆价上涨提供支撑，盘中豆粕和豆油同步上涨。气象机构表示，巴西周日出现的降雨虽有助于缓解作物种植和生长压力，但降雨较为不稳定，该国北部和中部种植区的作物仍在承受炎热天气的威胁。分析机构AgRural表示，截至上周四，巴西大豆种植完成率为68%，去年同期为80%，巴西大豆种植进度创下近四年同期以来最慢水平。阿根廷作为全球最大的豆粕和豆油出口国，该国未来货币政策的变化对全球豆粕和豆油贸易影响较大。南美天气是当前美豆市场交易的重点，多空双方正围绕天气展开激烈博弈。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一上涨1.093%，美元下跌和国际油价上涨支撑多数商品走强。

 

【大豆】国家农业农村部发布的月报显示，新季大豆品质明显好于常年，蛋白质含量较高，将2023/2024年度中国大豆产量预测数较上月下调57万吨至2089万吨，但仍比上年增产60万吨。随着中储粮收购政策落地，产区豆价逐渐企稳，挂牌收购的企业增多，净粮入库价多在2.51元/斤左右。东北多地降雪天气影响物流运输，北豆南运量下降，豆农卖豆积极性提高，部分收购点排队卖豆车辆较多。部分库点因即将完成下达的收购任务而采取限量发号。中储粮11月17日进行的30414吨国产大豆竞价销售成交率为38%。陈豆拍卖底价偏低，价格优势带动部分成交。周一豆一期货市场延续偏强走势震荡收高，价格重心上移，多个合约陆续收复5000元/吨关口，整体保持反弹节奏，与豆二价差连续扩大。豆一期货自10月底触底回升，收购政策的支撑和提振作用得到体现，如能得到现货配合，有望继续拓展上行空间。夜盘豆一期货市场保持震荡行情，今日有望承接美豆强势继续震荡上行。风险提示：产区大豆现货表现和获利回吐压力。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价延续跌势，多地跌幅在40-50元/吨，沿海豆粕报价多降至4010-4120元/吨之间，其中张家港报价4020元/吨，天津报价4120元/吨，东莞报价4010元/吨。华南菜粕现货报价维持弱势，多地下跌50元/吨左右，东莞报价降至2950元/吨。巴西降雨预报重挫买盘情绪，进口大豆和菜籽到港量攀升，下游需求无起色，油厂降价压力持续增加，国内蛋白粕市场保持跌势。周一国内粕类期货市场延续调整节奏大幅收低，持仓继续大幅下降，除了美豆下跌的成本驱动外，期现货弱势共振，基差采购十分低迷，国内供强需弱局面也为盘面施压。巴西周末降雨量不足以缓解当前旱情，减产担忧刺激美豆止跌回升。近期美豆市场多空围绕南美天气反复震荡，国内粕类期货市场也将因缺少持续指引而剧烈波动。受隔夜美豆强势反弹影响，今日国内粕类期货市场将明显跟涨。风险提示：现货价格和成交表现以及南美天气变化。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场继续震荡回升，美豆和原油强势反弹为豆油走强带来支撑。周一马来西亚棕榈油期货市场小幅上涨，跟随美豆油和国际原油涨势，但马币走强以及出口预期放缓令涨幅受限。船运调查机构ITS公布的数据显示，11月1-20日马来西亚棕榈油产品出口环比下降2.2%。出口变化由前半月的上涨转为下跌，其中中国进口需求环比下降37%。当前马来西亚棕榈油市场主动反弹动力不足，行情波动受相关油脂市场和原油市场影响较大。国内油脂方面，三大油脂整体库存充足，进口大豆和菜籽到港量预计大幅增加，需求端表现一般，低价菜油对豆油替代需求增加，两者价差得到部分修正。周一国内油脂期货市场走势分化，菜油期货因获利空头减持而价格抗跌，棕榈油期货跟随外盘冲高回落。夜盘油脂板块整体走强，在巴西降雨不足引发美豆强势反弹的提振下，今日国内油脂期货市场有望继续扩大夜盘涨幅。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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