【宏观策略】宏观面较为温和，在劳动力市场走弱的情况下，市场正式进入交易“美联储已经结束了其历史性的紧缩行动，并计划在明年上半年降息”。且目前美国市场小盘股、垃圾债券飙升，市场对美国经济软着陆的预期也大幅上升。大宗商品方面，除了黑色系板块和原油近期大幅波动之外，其他板块整体维持震荡的态势。我们认为，除非地产显著好转，或者财政政策超预期，目前的总需求大幅上行的难度依然较大，部分基本面较差的品种如果涨幅过大，可关注卖保机会。

【股指期货】两市上涨温和调整，走势符合我们预期。指数间分化较大，蓝筹板块走势偏弱，主要受到地产数据低迷的影响，但是中小类指数已经连续四周反弹，显示情绪端的改善明显。我们依然维持之前的观点，即指数如果在目前位置显著调整，中短期均是买入机会，追高则无必要。

【贵金属】黄金小幅震荡，走势无明显的趋势性。当前的宏观背景对黄金较为利好，尤其是劳动力市场数据持续回落，显示美国通胀的攻击战取得实质性的进步，但是黄金反弹之后呈现一定程度的乏力，主要原因是金价处在相对较高的位置。我们认为目前阶段看不到黄金的强驱动因素，维持金价区间震荡的观点，建议不要追高。

【碳酸锂】2023年1—10月中国碳酸锂产量同比增长33%，产能建设和产量释放都是比较快的。而9—10月产量出现了下滑，主要原因是锂盐厂亏损加重而进行减停产，不过11月盛新锂能逐步恢复生产。四季度盐湖锂具有季节性减产特征。整体看锂价供需过剩的情况仍无法根本解决，维持之前观点：等待碳酸锂反弹卖保的机会。

【铜】宏观博弈仍在持续，美联储的表态依旧表示进一步升息的大门仍然敞开，打击市场前期对降息的乐观情绪。国内还需看政策对需求的提振力度。全球铜矿产量较去年小幅增长，而国内铜矿进口量增速远高于全球铜矿产增速。国内产量维持高位，进口量边际改善，洋山铜溢价继续抬升，供应偏紧格局缓解，现货升水有下降的趋势。电网端9月投资完成额回升，空调旺季效应滞后，地产端数据待恢复，风光新领域表现尚可。国内经济数据增速不及预期，出口增速超预期下滑，内部经济复苏缓慢、外需前景黯淡，预计铜价将维持震荡偏弱的走势。

 

【锌】美联储偏鹰暗示保留进一步加息的可能性，国内政策频发，市场预期的来回摆动也对价格造成了震荡的干扰。俄罗斯Ozernoye工厂发生火灾，预计产能35万吨的铅锌矿投产推迟，加重市场对锌矿供应的担忧。加工费重心下移、冶炼利润尚可，冶炼厂开工动力十足，产量已就维持高位。11月国内消费淡季开启，终端汽车和家电表现超预期，终端地产指标偏弱。下游采购对涨价敏感，现货升水明显下行。从当前的市场格局来看，资金继续推动的动能不足，预计短期延续高位震荡。

 

【钢材】上周统计局数据现实，地产行业仍处于加速下行，投资额、销售额、销售面积与新开工降幅都呈扩大趋势，唯有竣工面积维持高增长。随着存量项目的完结，没有土拍、新开工的补充，竣工面积高增长的局面无法维持，我们不看好明年的地产需求，明年下游需求将靠基建托底。短起来看，万亿国债与融资政策的预期已被打满，监管机构也介入了铁矿石市场，我们认为原料与成材价格上涨的趋势难以维系。

 

【铁矿石】上周中美领导人会晤，并共同参加APEC会议，国内多项刺激政策出台，美国CPI数据回落。海内外宏观利好共振，市场乐观情绪占据主导地位。目前来看，钢厂产量有所下降，但不明显，不同品种分化比较严重。我们认为目前监管已介入铁矿市场，虽然没有具体措施出台，但突破前高的概率较低，震荡下行的可能性比较大。

 

【工业硅】上周，工业硅期货仓单数量有所增加，环比上升1241手，增幅为3.3%，增幅较前一周放缓。目前来看，海内外乐观情绪占主导，市场较为积极，随着西南地区限电限产的增加，成本与供给炒作情绪较浓。尽管如此，工业硅基本面依旧较弱，下游需求不足，库存压力大，我们认为对于硅价不宜过于乐观。

 

【橡胶】就目前来看，国内外产区前期原料释放不足的问题有所缓解，橡胶价格下跌也反映到了期货盘面上，但减产仍是01合约交易的主要逻辑之一。天然橡胶供应端具有农产品属性，生产周期由割胶期和停割期循环构成，实际产量受天气等因素影响经常出现波动，且未必会完全遵照季节性规律。考虑到天然橡胶的生产是一个连续过程，因而除了跟踪短期产量变化之外，还要衡量全年整体是否将出现减产。今年东南亚雨季偏长影响深远，剩余的可割胶时间窗口有限，之前造成的产量损失难以补回。尽管近期产区天气明显改善，但国内云南版纳地区12月将会停割，在明年1月泰国南部割胶旺季之前，新胶产量同比下降仍为大概率事件。综上，年内橡胶期货走势受到供应端支撑，不宜过度看空，但估值提升部分抵消了利多因素。

 

【尿素】中国氮肥工业协会发出《关于氮肥企业履行社会责任保障国内氮肥供应的倡议》，指出今年尿素市场出现较大波动，行业持续健康运行面临一定风险，倡议各企业出厂价格原则上不高于11月16日水平，盈利空间较大的要积极降低销售价格。同时，组织好氮肥生产和销售以及优先供应国内，自觉维护氮肥市场秩序，共同推动行业可持续健康发展。有尿素企业表示，目前公司正保持连续生产，稳定现货市场价格，确保尿素市场平稳运行。还有企业表示，将积极开展期货市场套保交易和仓单注册，自愿将注册仓单持有到交割月份完成实物交割，进一步增强期货市场服务实体经济的功能。受政策面导向，国内尿素市场将从前期过热状态下全面降温。

 

【原油】9月夏季出行高峰期过后，全球成品油裂解利润出现大幅下滑，欧美市场基本回落至疫情前的同期正常利润水平，这是能源需求下行的直观体现。过去三年原油价格整体持续处于高位，一方面汽油等消费市场对高价产生负反馈，另一方面顽固通胀和长期高利率环境伤害了原油需求。中国原油市场同样缺乏增长点，近期国内炼厂尤其是地炼开工率显著回落。由于内需终端消费不及预期，以及成品油出口配额不足，柴油高库存的矛盾难以解决，叠加利润缩窄压制炼厂开工负荷。中国成品油市场的疲弱表现，已经开始通过炼厂逐步传导至进口环节，预计后期原油进口增长或出现放缓。在原油绝对价格下跌的同时，全球各大市场月间价差和裂解利润同步走弱，原油供需阶段性过剩的压力逐渐增加。

 

【豆类基本面】因巴西预计出现的降雨缓解作物产量忧虑，周五CBOT大豆期货市场延续调整状态继续下跌，盘中豆粕大幅回落豆油小幅收高。受巴西中北部干旱天气和南部过度降雨影响，巴西大豆种植率尚未达到七成，落后于去年同期和五年均值水平。大宗商品气象集团周五表示，巴西北部五分之二的大豆种植区本周将迎来阵雨天气，将暂时缓解干燥炎热天气带来的压力。该机构还表示本轮降雨之后巴西北部将再度转干。阿根廷降雨改善了大豆种植和生长条件，布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的报告显示，截至11月15日当周，该国大豆已播种完成18%。阿根廷大豆保持丰产预期，有助于弥补巴西大豆减产的影响。南美天气是当前美豆市场交易的重点，各方密切关注本周天气变化。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨0.854%，国际油价止跌大涨缓解大宗商品市场整体弱势。

 

【大豆】国家农业农村部发布的月报显示，新季大豆收获已基本结束，品质明显好于常年，蛋白质含量较高，将2023/2024年度中国大豆产量预测数较上月下调57万吨至2089万吨，但仍比上年增产60万吨。随着中储粮收购政策落地，产区豆价逐渐企稳，挂牌收购的企业增多，净粮入库价多在2.51元/斤左右。东北多地降雪天气影响物流运输，北豆南运量下降，豆农卖豆积极性提高，部分收购点排队卖豆车辆较多。部分库点因即将完成下达的收购任务而采取限量发号。中储粮11月17日进行的30414吨国产大豆竞价销售成交率为38%。陈豆拍卖底价偏低，价格优势带动部分成交。周五豆一期货市场延续强势震荡收高，价格重心上移，保持反弹节奏。豆一2401合约自10月底触底回升，目前价格与中储粮公布的收购价格基本相当，收购政策的支撑和提振作用得到体现，未来能否继续拓展上行空间需要密切关注产区现货的配合程度。夜盘豆一期货市场维持独立行情但涨势趋缓，今日有望维持震荡走势。风险提示：产区大豆现货价格和成交情况。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体大幅下跌，各地跌幅多在80-100元/吨，沿海豆粕报价多降至4050-4130元/吨之间，其中张家港报价4060元/吨，天津报价4130元/吨，东莞报价4050元/吨。华南菜粕现货报价大幅回落，多地下跌近100元/吨，东莞报价降至2990元/吨。巴西降雨预报引发美豆大跌，成本驱动与国内供强需弱相叠加，豆粕和菜粕现货承压大幅回落。周五国内粕类期货市场低开低走大幅下挫，美豆大跌令市场看跌预期迅速升温，而进口大豆和进口菜籽大量到港预期更是引发多头资金集中离场，夜盘继续减仓下跌，技术指标显现弱势信号，恐慌性下跌情绪仍可能继续释放。本周南美降雨情况是市场关注的重点，如果缺少利多天气支撑，国内豆粕和菜粕供应过剩压力可能继续主导盘面走弱。今日国内粕类期货市场有望维持弱势震荡行情。风险提示：现货价格和南美天气变化。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场小幅回升，原油强势反弹缓解豆油跌势。周五马来西亚棕榈油期货市场承压大幅回落，明显受到相关市场的弱势拖累。船运调查机构公布的数据显示，11月1-15日马来西亚棕榈油产品出口环比增加6.4%-9.8%。出口持续增长以及季节性减产周期来临，马来西亚棕榈油远期供应压力下降以及天气的不确定性仍对价格有抗跌支撑。印尼小幅上调11月下半月毛棕榈油参考价，出口关税和专项税与上半月持平。国内油脂方面，三大油脂整体库存充足，进口油料到港量预计大幅增加，市场预期转弱后油脂现货价格加速下跌。周五国内油脂期货市场承接外盘弱势大幅回落，巴西降雨预报令天气买盘迅速离场，进口大豆和进口菜籽陆续到港，供给压力主导下的近期油脂期货市场进入调整节奏的概率增大。夜盘油脂板块走势偏弱，但南美天气的不确定性和原油的剧烈波动可能增加油脂市场调整过程的反复性，今日国内油脂期货市场有望维持弱势震荡行情。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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