【宏观策略】10月新增社融1.85万亿元、高于市场预期的1.82万亿元，同比多增超9100亿元。但是从结构上看，社融超预期主因政府债券支撑，其他分项多有回落。分项中，政府债券单月融资1.56万亿元、同比多增1.28万亿元，创历史同期新高，人民币贷款处近10年历史同期低位、仅高于去年，其他细分项多有回落，非标、企业债券、股票融资同比减少460亿元至1300亿元左右。近期增发国债、支持地方建设、规划建设保障性住房等政策落地，对于拉动需求、提振实体部门信心具有积极意义。经济恢复是一个"波浪式发展、曲折式前进的过程”，不必对经济前景过于悲观，但是目前状况也不能过于乐观。

 

【股指期货】两市震荡回升，个股普遍上涨，但是成交量高位回落，走势较为温和。从宏观经济、估值和情绪等角度看，宏观面处在温和且等待政策效果显现阶段；估值看指数处在偏低位置；情绪上看人民币贬值压力减缓，市场情绪逐渐恢复。需要注意的是，从上述各项因素看，指数难以V型反转，因此我们仍建议关注调整之后的买入机会，大涨不追。

 

【贵金属】黄金小幅震荡，走势温和。从巴以问题看，哈马斯愿意释放70名人质换取5天停火期，巴以问题短期内仍无重大变化。对于加息预期，目前市场已经逐渐消化鲍威尔的鹰牌言论，且从新增非农就业被连续下修、劳动力市场缺口收窄、高利率的影响，失业率上升趋势等五个因素可以看出美国劳动力市场降温的迹象。对于黄金而言，目前没有强驱动因素，维持宽幅的区间震荡概率较大。

 

【碳酸锂】碳酸锂基本面依然孱弱。供给端仍是维持一个较弱的局面，供给端由于前期停减产的盐厂陆续复工，预计后续开工率将逐步恢复正常；需求方面，仍是相对偏弱，下游企业外购意愿较淡。致使碳酸锂现货价格持续走弱。终端应用上即将进入年末，目前至明年第一季度是新能源车销售的淡季，预计对碳酸锂的需求大概率将走弱，总体来看需求方面也呈现一个偏弱的局面。整体看，我们认为碳酸锂中期调整仍未结束。

 

【铜】美联储偏鹰暗示保留进一步加息的可能性，紧缩预期升温，美元走势转为坚挺，有色走势重心下移。终端方面，电网端9月投资完成额回升，空调旺季效应滞后，地产端数据待恢复，风光新领域表现尚可。国内产量维持高位，进口量边际改善，洋山铜溢价继续抬升，供应偏紧格局缓解，现货升水有下降的趋势。国内经济数据增速不及预期，出口增速超预期下滑，内部经济复苏缓慢、外需前景黯淡，预计铜价将维持震荡偏弱的走势。

 

【铝】四季度云南、川贵等水电地区将进入枯水期，据Mysteel，云南枯水季降负荷陆续落地，云南电解铝企业累计减产已超50万吨，但是减产节奏和规模较以往均有所收窄。这也将是自2021年起，云南第五次限电减产，水电季节性变化的特点再一次对铝供应产生影响。需求方面，淡季来临，需求预计将持续走弱。北方大部分建筑型材企业受寒冷天气影响减产，山东、华南地区部分企业订单略有增加。光伏型材企业订单下滑，汽车型材企业持稳运行。宏观施压，需求淡季，上方空间有限，转为震荡偏弱。

 

【钢材】钢厂利润有所好转，但主要集中在短流程，长流程大多数仍处于亏损的状态。钢厂利润不佳，仍面临较大的减产检修压力，但因下游库存整体偏低，短期主动减产的可能性低。目前钢价上涨主要由原料带动，目前原料估值过高，面临随时回调风险，不建议投资者追高。

 

【铁矿石】截止11月10日，45港铁矿石库存总量11308.55万吨，环比增加15万吨，比今年年初库存低1821.9万吨，比去年同期库存低1884.9万吨，处于近7年同期最低值。结合目前铁水产量偏高，低库存给投机情绪带来较大的信心，但由于目前铁矿价格过高，面临减产负反馈和监管风险，部意见投资者追高。

 

【工业硅】西南地区开工继续走弱，限电范围有扩大的迹象，尽管如此，西北地区开工小幅上升，对西南地区减量有所对冲。目前，交易所交割库老仓单尚未大规模流出，距离仓单注销仅剩3周，我们认为老仓单将对硅价进一步压制。

 

【原油】随着中东地缘政治熄火，当前原油市场更关心需求疲弱，而非供应紧张的风险。OPEC+在2020-2022年重新掌握定价话语权，但该组织减产对原油市场的影响力逐渐边际减弱。11月沙特和俄罗斯两大产油国再次声明，确认会延长之前实施的额外限产措施一直到2023年底，但没有得到实质性加强，油价缺乏进一步上涨的空间。近期，海内外经济数据表现普遍不佳，全球经济复苏前景不确定，叠加能源消费转入淡季，供需偏紧的格局正在发生反转。在需求端悲观的预期下，市场已经完全消化了沙特减产的利多因素，从目前的供需平衡表来看，假如沙特明年退出100万桶/日的额外减产，将导致一季度出现明显的累库。不过OPEC+仍然是支撑油价的重要力量，关注该组织2024年产量政策的新动态，除非减产再度加码，否则将成为强弩之末。根据原油市场的基本形势，排除不可抗力的常规假设下，国际原油中长期价格重心或将回落至70-80美元的区间内承压运行。

 

【橡胶】今年天气对天然橡胶供应端扰动较大，初期高温干旱导致开割时间推迟，随后雨季降雨持续偏多又令割胶作业受阻，算下来本轮割胶周期可生产天数减少很多，即使旺产季顺利也难以回补前期造成的产量损失。受此影响，泰国产区新胶释放不及预期，自5月以后泰国天然橡胶出口处于近五年来低位水平。泰国海关公布数据显示，2023年9月该国天然橡胶出口量为30.78万吨（含乳胶及混合胶，乳胶未折干），同比大幅减少25.05%；前三季度泰国天然橡胶累计出口量为330.7万吨，低于上年同期7.1%。10月随着降雨偏多的情况缓解，泰国产区逐步进入增产期，北部和东北部地区新胶提速上量，估计橡胶出口有望扭转同环比下滑，恢复季节性增长的局面。考虑到泰国到青岛主港船期在一个月左右，预计国内现货市场将在明年1-2月迎来供应高峰，因此年内剩余时间沪胶季节性偏强的逻辑尚且稳固。

 

【尿素】国内尿素基本面尚未完全转弱，消息面仍反复拨动情绪，市场多空博弈较为激烈。目前中国尿素日产维持高位但开工率略有下滑，11月西南气头企业限气检修计划提上日程。国内农业需求处于淡季，复合肥企业预计将持续复工，重点是淡储关注11月底第一次检查情况。在保供稳价基调指引下，尿素出口法检政策有望从严，估计最近一次印标中国尿素订单或下降至30-35万吨，近期港口累库以发运前期订单为主。另外，近期尿素仓单注册量大幅提升，盘面可售货源增加也将压制尿素期货价格走势。综上，在上游冬季限气限产，中游企业库存偏低，下游刚需阶段性支撑下，尿素仍将维持偏高区间震荡走势；但中期来看，前期重要利好出口方面难以再度放量，待本轮中下游补库完毕，尿素市场面临的压力将逐步显现。

 

【豆类基本面】在巴西作物天气担忧和中国强劲需求的共同提振下，周一CBOT大豆期货市场强势大涨，盘中豆粕一度触及涨停并大幅收高，豆油也继续回升。农业咨询机构AgRural表示，因不规律的降雨和热浪影响了巴西主产州马托格罗索州，该机构将巴西大豆产量预估值由上月的1.646亿吨下调到1.635亿吨，并表示可能因天气问题在月底之前进一步下调产量预估。咨询公司Safras&Mercado周一公布，因不利天气造成大豆播种延迟，截至11月10日，巴西大豆播种率为57.1%。继上周中国进口商大量采购美豆外，周一民间出口商向美国农业部报告向中国出口销售20.4万吨大豆。中美关系回暖之际，来自中国的强劲需求也为美豆上涨注入新动力。南美天气对市场的影响力在快速提升，巴西能否兑现预期产量是影响未来豆价走势的关键。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一上涨1.56%，原油、有色及农产品等大宗商品整体上涨带领该指数走出近期横盘震荡状态。

 

【大豆】国家农业农村部发布的月报显示，新季大豆收获已基本结束，品质明显好于常年，蛋白质含量较高，将2023/2024年度中国大豆产量预测数较上月下调57万吨至2089万吨，但仍比上年增产60万吨。随着中储粮收购政策落地，产区豆价逐渐企稳，挂牌收购的企业增多，净粮入库价多在2.51元/斤左右。东北多地降雪降温，部分收购点排队卖豆车辆较多。中储粮定于11月16日进行的22895吨国产大豆购销双向竞价交易。周一豆一期货市场弱势震荡，低位买盘进场缓解市场弱势，收盘价格脱离日内低点。当前国产大豆市场下有政策支撑上有供应阻力，整体运行在相对较小的震荡区间之中。夜盘豆一期货市场震荡回升，今日有望承接美豆强势和国内相关品种继续走强。风险提示：产区大豆现货价格和成交情况。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价止跌回升，多地上涨20-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在4120-4210元/吨之间，其中张家港报价4120元/吨，天津报价4210元/吨，东莞报价4120元/吨。华南菜粕现货继续下跌50元/吨左右，东莞报价降至3100元/吨。美豆止跌回升缓解油厂降价压力，但菜粕进入需求淡季，在进口菜籽集中到港压力下尚未止跌，对豆粕市场有弱势拖累效应。周一国内粕类期货市场低开高走震荡收高，主力资金减近增远移仓换月，菜粕期货受现货弱势影响，盘面表现继续弱于豆粕期货。中国集中采购化解美豆季节性供应压力，来自南美天气的不确定性正在增加美豆行情的反复性。夜盘粕类期货市场表现偏强，受美豆大涨的成本和预期提振，今日国内粕类期货市场将强势回升。风险提示：现货价格和南美天气变化。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场宽幅震荡跟随美豆震荡回升，技术上呈现四连阳，虽然表现不及豆粕，但弱势形态持续改观。周一马来西亚棕榈油期货市场因假日休市，此前因官方报告的库存数据低于报告前市场预期值，预期差推动棕榈油市场在报告后强势反弹。但马来西亚棕榈油累库程度继续加深，库存量达到四年高点，且产量也在保持增长，实际供给压力并未缓解。国内油脂方面，国内三大食用油库存总量高企，进口大豆和菜籽到港量攀升，终端消费不旺，油脂供应压力依旧存在。周一国内油脂期货市场维持震荡分化行情，菜油期货因性价比提升而继续补涨，豆油和棕榈油期货多空交织维持震荡状态。受隔夜美豆强势反弹提振，今日豆油期货在成本驱动下有望带领国内油脂期货市场继续拓展上行空间。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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