【宏观策略】宏观面无明显变化，上周市场对于美债利率提升相当于金融条件收紧的观点普遍赞成，且认为美联储明年降息100个基点。但是随后遭受到鲍威尔对于通胀长期化担忧的影响，市场的预期仍被“调和”的相对中性。整体看当前宏观面与前期相比变化不大，房地产和需求端数据的相对弱势决定了总需求回升力度相对有限，对于高位的工业品，注意基本面较弱品种的逢高卖保机会。

 

【股指期货】两市上周弱势震荡，是指数连续反弹两周之后的震荡整固走势，符合我们预期。我们一直表示，以当前的宏观环境，指数出现V型向上的难度较大，指数构筑一个复杂底部的概率较大。因此从策略的角度看，追涨实无必要，建议场外投资者耐心等待调整之后的买入机会。

 

【贵金属】黄金再度回落，走势符合我们预期。10月以来的金价反弹，主要是因为地缘政治的影响，目前从中东诸国的表现看，其态度依然十分温和。因此地缘问题对金价的影响，可能在金价回落到低位之后才更为直接。对于黄金，维持之前的观点，耐心等待调整行情结束。

 

【碳酸锂】由于需求走向疲软，汇丰将特斯拉评级调为卖出；以及电动汽车需求疲软，大众推迟东欧电池厂计划等消息，显示目前电动车的需求可能没有之前需求的那么强劲。从碳酸锂的基本面看，中长期过剩的基本面较为确定，高成本供应退出在所难免。目前市场运行的逻辑可能要摆脱外购锂云母生产碳酸锂的成本，向更低的成本线寻找支撑。建议卖出套保需求的投资者可等待反弹之后的卖出机会。

 

【铜】宏观面，国内经济保持筑底态势，海外将进入真空期，除了一些常规的经济增长与通胀数据以外，并没有更多政策相关的会议进行，对市场的扰动有限。全球铜矿产量较去年小幅增长，而国内铜矿进口量增速远高于全球铜矿产增速。近两月国产铜放量可观，进口货源充沛，供应十分宽松。消费旺季进入尾声需求有待观察，国内消费疲软未达到预期。近期铜价反弹至支撑压力互换位68000附近后再度回落，预计无重大宏观利好的前提下突破存在压力，铜价重回宽震荡格局，区间65500-68500。

 

【锌】Nyrstar两座矿山意外停产，以及欧洲天然气供应压力增大，价格出现波动，库存与供应紧张的风险之间进行权衡，远期价格有上升风险。与此同时，云南进入枯水期，传出水电限产的消息，水力发电减少，对后续云南省内的精炼锌产量或产生影响。而下游受京津冀地区环保管控及订单不佳影响，开工均有不同程度的下滑，预计随着天气逐渐转冷，终端消费弱化，需求端难有根本性好转。短期锌受宏观情绪向上和矿端扰动影响，整体震荡偏强，但也需警惕需求证伪和高锌价的负反馈效应。

 

【钢材】上周钢材五大品种供需双降，库存也持续去化，铁水维持在相对高位，对原料支撑较强。从涨幅上来看，原料涨幅远大于成材，说明价格上涨主要由原料驱动。目前铁水产量较高，原料持续强势得概率大，但铁矿处于年度新高，焦炭也接近年度最高值，对于上行空间不能过于乐观。我们认为短期价格仍随原料上涨，但中长期面临下行压力。

 

【铁矿石】上周日均铁水产量降2.7万吨至238.72万吨，部分钢厂例行检修减产导致钢材产量明显下滑，但长流程减量被短流程增量对冲，整体变动不大。14-17日Apec领导人非正式会议将在美国召开，中美元首会晤，情绪继续向好，短期矿价难跌。

 

【工业硅】西南地区限电停产落地，季节性减产开启。原料端小幅上涨，成本有所上升，硅价也受成本影响有企稳的迹象。尽管如此，交易所交割库老仓单尚未大规模流出，反而上涨9%。我们认为硅价下行压力依旧较大，成本及减产支撑有限。

 

【橡胶】近期天然橡胶市场利多因素开始降温，并且缺乏新的炒作题材，资金开始重新将其作为空配品种。前期胶价上涨的主要驱动来自供应端，但泰国旺季减产预期一定程度上落空，原料收购价格承压下行。国内天然橡胶社会库存仍延续下降趋势，但青岛地区美金胶现货陆续有船期到港，尤其是标胶到港量明显增加，由于近端NR价格走弱，后期进口到港数量预计将继续增长。下游金九银十高峰期已过，未来并没有强劲的主动补库存需求，因此目前产业链库存周期进入到主动补库末期和被动补库前期的阶段。如我们此前所述，沪胶当前估值处于同期偏高位置，基本面支撑减弱的情况下或转入震荡盘整，但在年底前下行空间或将有限。

 

【尿素】尿素市场上下游博弈激烈，短期走势更多受情绪面引导。近期，国内尿素样本企业主流预收天数在6.59日，新单成交氛围冷清，企业排产前期订单为主。下游对高价货源抵触明显，但刚需采购支撑犹存，储备性及复合肥需求适量跟进。截至11月上旬，中国尿素企业库存总量合计34.14万吨，较上周增加1.95万吨，可能会继续累库但幅度尚且有限。消息面上，保供稳价政策有望对尿素出口施压，出口法检周期从30个工作日增加为60个工作日。目前港口库存主要是前期出口订单，船期在11-12月，未来出口新单数量预计减少。后市尿素行情仍将围绕生产企业和贸易商的博弈展开，短期震荡偏强但上涨动力不足。

 

【原油】除了经济增长放缓和需求季节性下滑，原油实际供应量反弹也是造成油价重心大幅下移的原因之一。第三方调查显示，10月OPEC原油产量环比9月增加18万桶/日，连续第三个月录得回升，其中，豁免减产的伊朗、伊拉克以及非洲产油国尼日利亚和安哥拉贡献了主要的增量。尽管巴以冲突带来制裁升级风险，10月伊朗原油产量仍增至317万桶/日，创2018年以来的最高水平，11月有望升至340万桶/日。事实上，除沙特自愿减产外，OPEC其他成员国9月和10月原油出口量通常会增加，因此供应水平从8月低位上反弹，但这并不意味着该组织未遵守原油限产协议配额。回顾7-8月原油市场日均去库150万桶左右，而当前并不具备如此强势的基本面支撑，如果地缘证伪则将转入震荡偏弱运行。

 

【豆类基本面】受技术性买盘推动，周五CBOT大豆期货市场止跌回升小幅收高，美国农业部上调美豆产量以及机构调高巴西大豆产量对盘面的压制尚未完全解除，盘中豆粕小幅回落豆油继续回升。美国农业部在11月供需报告中上调美豆单产、总产和库存等指标，并且维持巴西和阿根廷大豆丰产预期，全球大豆远期供应保持宽松局面。当前巴西大豆播种进度已过半，巴西作物机构Conab最新评估的巴西大豆产量为1.6242亿吨，较上次预估值提高40万吨，该机构预计本年度巴西大豆种植面积将达到4529.5万公顷，同比增加2.8%。阿根廷大豆播种已经开启，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，随着降雨改善阿根廷大部分旱情，该国农户种植大豆的面积可能超过最初预期。南美天气对市场的影响力在逐渐提升，巴西能否兑现预期产量是影响未来豆价走势的关键。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五微跌，原油上涨不敌多数商品下跌，该指数连续两日横盘震荡。

 

【大豆】国家农业农村部发布的月报显示，新季大豆收获已基本结束，品质明显好于常年，蛋白质含量较高，黄淮海产区和南方产区大豆增产，东北中西部主产区受播种初期旱情影响、大豆实际单产不及预期。本月将2023/24年度中国大豆产量预测数下调57万吨至2089万吨，但仍比上年增产60万吨。随着中储粮收购政策落地，产区豆价逐渐企稳，挂牌收购的企业增多，净粮入库价多在2.51元/斤左右。东北多地降雪降温，部分收购点排队卖豆车辆较多。11月9日进行的31426吨国产大豆拍卖成交率从上周的100%降至8%。周五豆一期货市场承接美豆弱势，跟随国内相关品种大幅回落，反弹节奏遭遇较强阻力。当前国内产大豆市场虽有中储粮收购价做支撑，但国产食用大豆供大于求，国产大豆价格很难超过中储粮收购价，豆一期货的上涨空间同样受限。夜盘豆一期货市场先抑后扬，继续跟随相关品种波动，今日有望维持弱势震荡行情。风险提示：产区大豆现货价格和成交情况。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体大幅下跌，各地跌幅多在70-90元/吨，沿海豆粕报价多降至4090-4190元/吨之间，其中张家港报价4090元/吨，天津报价4190元/吨，东莞报价4120元/吨。华南菜粕现货下跌100元/吨左右，东莞报价降至3150元/吨。美国农业部报告意外利空引发美豆急跌，成本驱动和预期转弱推动国内豆粕和菜粕现货加速回落。周五国内粕类期货市场承接美豆弱势大幅下跌，持仓大幅下降，此前反弹所累积的获利多单大量减持，行情显现拐点特征。中国进口商近期积极采购美豆，随着进口美豆到港压力提升，如缺少南美天气炒作支撑，国内粕类期货市场将进入去库存化阶段，粕价缺少主动反弹动力。夜盘粕类期货市场维持震荡状态，今日上行阻力依然较大。风险提示：现货价格和成交表现。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场继续震荡回升，技术上呈现三连阳，跌势有所放缓。周五马来西亚棕榈油期货市场强势反弹，受到强劲出口数据和利多月报提振。马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的月报显示，马来西亚10月末棕榈油库存环比上升5.84%至245万吨。由于官方报告的库存数据低于报告前市场预期值，预期差推动棕榈油市场在报告后强势反弹。但马来西亚棕榈油累库程度继续加深，库存量达到四年高点，且产量也在保持增长，实际供给压力并未缓解。船运调查机构的数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油产品出口环比增加1%-1.9%，出口需求能否继续保持高速增长仍有不确定性。国内油脂方面，国内三大食用油库存总量高企，进口大豆和菜籽到港量攀升，终端消费不旺，油脂供应压力依旧存在。周五国内油脂期货市场先抑后扬止跌回升，来自外盘棕榈油报告的利多影响功不可没，美豆下跌抑制国内豆油期货跟涨。美豆短期调整压力仍可能继续释放，马来西亚棕榈油在高库存下反弹空间受限。夜盘国内油脂期货市场在菜油期货的领涨下整体走势偏强，今日有望继续保持震荡偏强状态运行。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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