【宏观策略】美联储主席鲍威尔表示并没有信心认为已采取足够行动降低通胀，如有必要，联储会毫不犹豫地进一步加息。加上长期美债标售结果惨淡，美国股债市场遭遇双重打击，美债价格跳水、收益率重回升势，美股指连日上涨的势头得到遏制。大宗商品方面，原油补跌完成之后陷入震荡，大部分工业品反弹之后，向上的动能放缓，我们维持之前观点，建议继续关注基本面较差品种的反弹后卖保机会。

 

【股指期货】两市继续震荡，走势较为温和。对于指数而言，我们强调过反弹两周之后，上行态势放缓，或者出现调整都是正常的走势。因此从节奏上而言，追涨则无必要。对于指数的中期走势，我们指数显著调整，仍可关注买入机会。

 

【贵金属】黄金连续回落后小幅震荡，走势再度与美债收益率切割，显示地缘等因素阶段内主导金价的走势。美联储主席鲍威尔称，没有信心政策收紧的已足够、以让通胀降至2%，重申保持谨慎，但如果合适，美联储将毫不迟疑地加息。当前市场的宽松预期一定程度上被美联储的态度调整。但是对于金价而言，我们认为目前参与价值依然不大，观望为宜。

 

【碳酸锂】当前进口澳矿生产碳酸锂的成本在16万元左右，随着电碳现货价格连续小幅走弱，目前进口矿石生产碳酸锂的企业处于小幅亏损状态。锂盐生产企业有意愿挺价，维持较低的开工率。从碳酸锂库存变化趋势看，国内锂盐生产企业碳酸锂库存处于年内偏低水平，但仍高于往年同期，下游主动采买碳酸锂原料的意愿不强。碳酸锂供需形势相对平稳，市场博弈的焦点转向成本支撑的有效性。我们的观点是当前的供需关系必须以供应端调整来实现，维持之前观点：碳酸锂调整未完。

 

【铝】四季度云南、川贵等水电地区将进入枯水期，据Mysteel，云南枯水季降负荷陆续落地，预计云南本轮减产产能80-90万吨/年，新疆亦有生产事故导致的停产(产能约10-20万吨)，同时内蒙古地区有少量新投产能开始释放，这也将是自2021年起，云南第五次限电减产，水电季节性变化的特点再一次对铝供应产生影响。电力压力变大，水电产能是否限电停产将成为决定Q4供给的核心因素，预计电解铝供应端将开始缩量。但考虑到制造业景气水平有所回落，以及以地产为代表的对经济压力最大的行业依然相对低迷，不确定性加大，限制工业品价格回升的空间依然有限，维持震荡偏多的思路。

 

【铜】据ICSG最新数据，2023年8月全球铜矿产量为186万吨，同比+1.81%，1-8月累计产量为1451万吨，同比+1.54%。三季度铜金产量创历史新高，季度归母净利润58.6亿元，同比增长45%，环比增长8%，增长主要源于矿产铜和矿产金的产量提升。铜矿端至电解铜端的传导较为顺利，9月中国电解铜产量同比维持上升。据SMM数据显示，9月大中型精铜杆企业周度开工率在70%左右，而10月底已上升至87%。LME市场由于海外融资成本较高，库存累增至偏高水平;全球显性库存在10月处于下滑态势。现货供需两弱，交割前受低库存高升水支撑仍暂时持稳，但下游畏高限制上行空间，维持震荡思路，跟随宏观情绪波动。

 

【钢材】昨日钢联公布了最新周度数据，五大品种钢产量873.42万吨，环比下降37.16万吨；社会库存948.58万吨，环比下降39.8万吨；厂内库存419.53万吨，环比下降14.32万吨；表需926.82万吨，环比下降39.36万吨。本周五大品种钢产量下降，一方面是季节性因素导致，另一方面也是因为低利润下钢厂主动减产增多。我们认为目前钢价主要由成本驱动，需关注钢厂主被动减产情况。

 

【铁矿石】地产行业政策轮番发力，钢需预期持续改善，钢厂减产力度小于预期，市场炒作情绪较高。我们认为目前矿价估值过高，随着进入传统淡季，钢材减产可能性大，下行风险较大。

 

【工业硅】近期工业硅交割库存不减反增，库存持续增加。尽管如此，现货市场已有贸易商大幅降价出售仓单老货，带动现货价格中枢下移。我们认为目前交易所仓单尚未大幅流出因此库存压力尚未完全显现，成本与需求炒作会在短期仍会反复出现。

 

【原油】近期国际油价大幅下挫，主要原因可以归结为两方面，供应端利好阶段性证伪和需求端利空卷土重来。巴以问题没有向更大规模升级，地缘政治热度下降影响减弱，且目前战事并未影响到全球原油供给，因此市场基本回吐了冲突爆发以来的风险溢价。另外，全球经济复苏呈不均衡、不稳定、不及预期的特点，对能源需求的压制凸显，令石油化工产业链自下而上逐步转弱。当前汽油等燃料消费进入淡季，中美成品油市场均开始季节性滑坡，主流能源机构下调全球原油需求预期。同时，近月OPEC除沙特以外成员国，以及美国页岩油产量回升，原油供需平衡表边际发生松动，对未来市场预期正在从紧缺转为过剩。在基本面和情绪作用下，短期油价仍面临进一步回调风险，然而，区间下沿也意味着多头安全边际，在俄乌、中东局势转向全面对抗的背景下，黑天鹅翻飞的原油市场仍面临难以预测的上行风险因素。

 

【橡胶】下游需求方面，受益于国内经济活动恢复和海外市场需求提升，今年橡胶轮胎行业景气度较高。11月上旬，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为62.80%，同比增加22.18%；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.28%，高于去年同期19.10%。外贸出口订单可观支撑半钢胎开工率维系高位，全钢胎排产近期变化不大，但销售压力逐步增加，轮胎企业成品库存或将累增。雪地胎订单基本结束，欧美圣诞节前补货完成，后期开工存降负预期，对橡胶需求边际减弱。终端汽车市场方面，今年多地出台一系列补贴促销政策，刺激私家车购销数据亮眼，物流行业回暖拉动货车需求，同时汽车出口也表现不错。9月中国汽车市场产销同环比显著走强，达到过去十年历史同期高点，10月汽车消费依旧保持旺季高景气度，不过在11月-明年2月将处于传统淡季。整体来看，橡胶产业链下游需求有所改善，但超预期表现的可能性较低，潜在的题材仍主要来自供应端风险因素。

 

【尿素】整体来看，今年国内尿素新装置基本投产完毕，2024年一季度仍将有大量新产能投放计划，国内尿素产能过剩的格局将难以扭转，供应压力可能比2023年更加明显。供应方面，当前全国尿素日产处于17-18.5万吨高位波动，达到历史同期最高水平，如果2024年一季度河南延化装置投产，山东瑞星新上一套装置，2024年尿素日产可能进一步刷新记录，攀升至19万吨以上。成本端方面，近期原料煤炭价格走跌，叠加尿素出厂报盘抬升，尿素生产利润大幅增强，驱使工厂排产维持高负荷状态。需求方面，11月将会迎来国储的第一次检查，月末库存不低于承储任务量的50%，同时复合肥开工预计将在11-12月逐步启动。库存方面，尿素企业库存水平偏低，但如果后期中下游补库完毕，高供应倒逼上游开始累库，可能会对尿素价格产生负反馈，企业宜考虑逢高卖出套保。

 

【豆类基本面】受美国农业部利空报告冲击，周四CBOT大豆期货市场承压大幅回落，反弹节奏遭遇较强阻力，盘中豆粕和豆油均上涨。美国农业部在11月供需报告中，将美豆单产由上月的49.6蒲式耳/英亩调高到49.9蒲式耳/英亩，将美豆总产量调高到41.29亿蒲式耳，美豆期末库存由上月的2.20亿蒲式耳增加到2.45亿蒲式耳，美豆关键供应指标均高于市场预期。美国农业部在本月报告中维持巴西和阿根廷大豆产量不变，分别为1.63亿吨和4800万吨，但预计2023/2024年度全球大豆期末库存将创下纪录高位。中美关系回暖之际，中国进口商加大美豆采购规模，美豆出口需求良好，但大豆价格在创下近两个月高位后引发获利了结。当前巴西大豆播种进度过半，巴西作物机构Conab最新评估的巴西大豆产量为1.6242亿吨，较上次评估值小幅提高。阿根廷大豆刚刚开始播种，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，随着降雨改善阿根廷大部分旱情，该国农户种植大豆的面积可能超过最初预期。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四大体持稳，美国农产品下跌和原油冲高回落令该指数反弹受阻。

 

【大豆】国家农业农村部发布的月报显示，新季大豆收获已基本结束，品质明显好于常年，蛋白质含量较高，黄淮海产区和南方产区大豆增产，东北中西部主产区受播种初期旱情影响、大豆实际单产不及预期。本月将2023/24年度中国大豆产量预测数下调57万吨至2089万吨，但仍比上年增产60万吨。产区部分企业小幅调高大豆收购价格，嫩江象屿收购的蛋白大于等于40%的大豆价格为2.505元/斤，蛋白含量在39.5%到40%之间的大豆收购价格为2.485元/斤。由于豆价低于豆农预期，农民惜售心理较强，市场购销不旺。11月9日进行的31426吨国产大豆拍卖成交率从上周的100%降至8%。周四豆一期货市场继续震荡回升，保持反弹节奏。在中储粮收购周期内，国产大豆有政策底做支撑，价格止跌回稳，但如缺少其他市场主体参与，供应压力下国产大豆价格很难超过中储粮收购价。夜盘豆一期货市场高开低走，与豆类相关品种一道反弹受阻，今日继续承压调整的概率较大。风险提示：产区大豆现货价格和成交情况。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价整体偏弱，各地跌幅多在30-50元/吨，沿海豆粕报价多运行在4180-4270元/吨之间，其中张家港报价4180元/吨，天津报价4270元/吨，东莞报价4190元/吨。华南菜粕现货跌幅在30-40元/吨，东莞报价3250元/吨。美豆涨势趋缓以及报告前市场避险情绪升温，粕价反弹后成交量快速萎缩，库存下降主要是压榨量减少所致，下游采购心态较谨慎，缺少需求支撑，油厂挺粕动力有所下降。周四国内粕类期货市场高开低走震荡收低，呈现近弱远强格局，报告前多头主动减持令持仓明显下降。近期中国进口商加大对美豆采购力度，美豆库存大量向中国转移，为国内远期大豆供应提供保障的同时，也增加了市场套保压力。夜盘粕类期货低开低走保持震荡调整状态，受报告后美豆大跌的成本和预期冲击，今日国内粕类期货市场跌幅有望继续扩大，由反弹转向调整节奏的概率明显增加。风险提示：现货价格和成交表现。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场继续小幅回升，技术上维持低位震荡状态。周四马来西亚棕榈油期货市场震荡收低，报告前市场交投谨慎静待报告指引。马来西亚棕榈油局（MPOB）将于今日发布月报，市场预计马来西亚10月末棕榈油库存将继续大幅攀升，市场密切关注本次报告能否打破马盘近期震荡僵局。国内油脂方面，国内三大食用油库存总量高企，随着进口大豆和菜籽陆续到港，油脂库存仍有上升空间。周四国内油脂期货市场宽幅震荡整体收低，其中菜油期货接近前期底部，在三大油脂期货中表现最弱。国内进口商大量采购美豆后，在内盘有较大套保需求，油脂市场近期内强外弱局面有望缓解。美国农业部报告打乱美豆反弹节奏，国内避险情绪将进一步上升，今日国内油脂期货市场承压下跌的概率较大，同时需注意MPOB报告的不确定性。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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