【宏观策略】10月出口增速有所回落，单月同比-6.4%，略低于前值的-6.2%。目前出口的大逻辑依然是周期性改善，未来美国进入补库存周期的概率较大，对应目前至明年出口环境可能会震荡修复。进口同比3%，显著高于前值的-6.3%，进口是内需的映射，数据好转是一个积极信号。整体看内外需指向的总需求仍温和复苏，但是变化幅度不大。从策略上看，我们一直强调此次经济周期性回升中总需求变化不大，对于部分基本面较差的工业品，可关注反弹卖保机会。

 

【股指期货】两市震荡向上，成交量维持在高位，从盘面看依然呈现普反的格局，走势较为健康。美债收益率近期明显回落，对北上资金影响较为积极，另外国内投资者的情绪修复较为明显，因此无论从宏观背景、流动性还是市场情绪看，都较为利多。我们一直强调沪指跌破3000点后的战略买入意义，目前仍坚持这一观点。不过对于场外投资者而言，建议等待调整之后的买入机会，避免追涨。

 

【贵金属】国际金价昨日晚间一度调整超过1%，尾盘跌幅收窄，走势符合我们预期。我们之前强调，这一轮巴以问题的影响过于充分反馈在金价中，一旦出现影响因素不及预期，甚至事态趋于稳态的长期化，都不利于金价。缺乏强驱动是当前黄金最大的问题，因此对于金价，我们认为其中期在1700-2000美元区间震荡的概率较大。

 

【碳酸锂】碳酸锂跌势继续，各合约价格已经逼近前低位置；基本面看，供需关系较弱，这里不再赘述。综合来看，远期过剩预期仍在影响盘面定价，我们之前已经反复建议卖出套保，如果碳酸锂价格出现反弹，又卖保需求的企业仍可关注卖保机会。

 

【锌】海外再度有矿山减产，但仍不足以扭转锌元素过剩预期，因而其意义更多在强化成本支撑及影响TC，并非为价格提供驱动。11月主要有云南部分炼厂因限电而下调10%的产量，预计11月国内锌锭产量环比略降，或在58万吨附近。此外，在进口锌锭的补充下，短期供应保持偏宽松。下游采购明显更为克制，对21000元/吨以上的价格接受度低，除天气、环保要求限制企业开工外，订单走弱。国内社库或有小幅累加，跨期反套可继续持有。从当前的市场格局来看，资金继续推动的动能不足。预计短期延续高位震荡。

 

【铜】全球铜矿产量较去年小幅增长，而国内铜矿进口量增速远高于全球铜矿产增速。铜精矿现货加工费反弹，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强。盘面下跌后下游备货积极性提高，但消费端并未看到明显改善。据SMM数据显示，9月大中型精铜杆企业周度开工率在70%左右，而10月底已上升至87%。LME市场由于海外融资成本较高，库存累增至偏高水平;全球显性库存在10月处于下滑态势。中国刺激和美联储议息会议后风险情绪继续回升，短线情绪偏支撑，现货供需两淡没有明显矛盾，跟随宏观情绪波动。

 

【钢材】近期铁矿价格呈现见顶迹象，钢价随铁矿价格有所波动。随着焦煤和铁矿价格的下调，吨钢利润有所改善，钢厂减产的动力减弱，因此供应过剩的局面难以缓解，钢价下行压力较大。

 

【铁矿石】目前矿价处于年度高值，政策风险较大，大商所限制铁矿石开仓手数为征兆之一，对市场情绪有较大的影响。我们认为矿已经进入高位区间，估值较高，有较大的政策风险，不建议追多。

 

【工业硅】根据SMM调研了解，新疆硅企持续提产，带动新疆地区周度开工率增加至73%；云南地区开工率在91%，但部分地区限电已落地，开工将持续走弱。尽管工业硅进入季节性生产变化期，但主要逻辑仍为高库存，而目前交割库仓单尚未大规模流出，我们认为硅价远未见底。

 

【尿素】国内尿素供应水平出现波动但仍处高位，目前在部分装置故障检修的情况下，全国尿素日产量从18万吨以上回落至17.5万吨。11月中旬之后气头装置存在限气降负预期，加上山西地区环保限产，令尿素大幅扩张的产能尚未完全在现实产出上兑现，在下游刚需和出口平衡下，也暂未转化为库存压力。隆众数据显示，截至11月初，全国尿素企业库存为32.19万吨，比上期下降2.9%，显著低于去年同期68.96%。尿素库存绝对水平依旧偏低，但下游农业需求进入淡季，工业刚需边际减弱，化肥淡储尚未大举入市，后期季节性累库拐点或将出现。在尿素现货价格本轮大幅上涨后，中下游抵触情绪明显，尿素厂家新订单成交不佳，阶段性拖累尿素采购需求。尿素市场基本面多空交织，预计期货盘面短期仍以高位震荡走势为主，中长期向上空间有限。

 

【原油】尽管原油市场持续评估加沙危机对供应潜在的威胁，但相比油价过热的炒作可能性，当前投资者更关注油价回调的风险。北半球夏季出行高峰期过后，美国能源消费总体符合季节性下滑的预期。由于汽油裂解利润走软，美国炼油厂集中降负检修，四季度产能利用率或降至90%左右，低于今年大部分时间的水平。虽然炼厂更多地转向生产馏分油，但相比产量削减，汽油需求下降也很快，因而可以保持供需平衡和价格平稳。另一方面，美联储暂停加息如期落地，但市场对此解读偏悲观，因为有更多迹象表明美国经济正在降温。宏观层面和季节性规律叠加，对美国原油及油品需求构成压力，未来冬季几个月将表现偏弱。中国今年的原油进口需求保持强劲，但库存推测一直在稳步积累，如果油价重心维持高位，未来进口意愿或将不那么积极。基于上述事实及预期，原油市场的紧平衡状态有边际松动的迹象，这一点也从沙特阿美下调12月官方石油售价（OSP）上得到佐证。

 

【橡胶】从2023-2024割胶年度整体来看，全球天然橡胶市场仍面临供应和需求增长不平衡的长期问题。不过由于其自身的季节性规律，橡胶期货走势在8月下旬逐渐触底反弹，目前震荡回升至年内偏高位区间。国内外现货价格方面，云南国营全乳胶上海地区报价大约在13000元／吨，泰国曼谷RSS3的FOB均价维持在60泰铢／公斤，对比近年来处于中高位水平，仅低于2016、2020及2021年同期。沪胶固然是大宗商品一个价值洼地，但前期的低估值优势已经削弱，未来仍然要参考供需平衡的边际变化。不出意外的话，天然橡胶供应端大概率维持稳中有增、加速放量的态势，产区降雨对9-10月橡胶原料产出有一定影响，但阶段性、地域性干扰不足以改变过剩的局面。另一方面，下游汽车轮胎需求端较为稳定，出现超预期增长的可能性也较低。因此，位于当前区间的胶价上下空间暂时均较为有限。

 

【豆类基本面】周二CBOT大豆期货市场冲高回落小幅收低，来自巴西的天气担忧继续支撑美豆上行，但原油市场暴跌的外溢效应同样突出，市场重回粕强油弱分化特征。本年度美豆生产基本结束，本周美国农业部将公布月度供需报告，届时有望对2023年美豆产量作出更明确的评估。民间出口商向美国农业部报告向中国出口销售111万吨大豆。当前巴西大豆种植率已经过半，但播种进度为近四年同期最慢。巴西作物区天气良莠不齐，南涝北旱现象较突出。市场密切关注巴西天气形势，将根据天气变化对巴西大豆产量做出动态调整。由于此前各分析机构对巴西大豆产量预估过于乐观，当遭遇减产天气后，市场对利多因素的反应通常更为敏感。中国海关公布的数据显示，10月中国大豆进口量为515.8万吨，虽不及预期，但较去年同期增长25%；1－10月大豆进口总量为8241.5万吨，同比增加14.6%。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二下跌2.19%，油价暴跌拖累大宗商品整体走弱。

 

【大豆】国产大豆已完成收割，目前处于新豆集中供应阶段。10月30日中储粮开始挂牌收购2023年国产大豆，收购价格在2.51元/斤左右。由于收购价格低于豆农预期，农民惜售心理较强，市场购销不旺。中储粮11月3日进行的35156吨国产陈豆拍卖全部成交，11月9日将进行31426吨国产大豆拍卖。国家粮油信息中心发布的月报显示，2023年中国大豆产量为2080万吨，其中250万吨用于压榨，预计大豆食用及工业消费量为1680万吨，供应过剩程度较去年下降。周二豆一期货市场维持震荡行情，收盘小幅回落。从国产大豆供大于求的现状看，中储粮将成为市场的主要购销主体，企业和贸易商提价收购动力不高，如缺少现货市场配合，豆一期货上行空间恐受限。夜盘豆一期货市场重启升势震荡上行，今日有望维持震荡偏强行情。风险提示：产区大豆现货价格和成交情况。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价继续小幅上涨，各地涨幅在10-40元/吨，沿海豆粕报价多运行在4220-4310元/吨之间，其中张家港报价4220元/吨，天津报价4310元/吨，东莞报价4220元/吨。华南菜粕现货报价强势上涨，东莞报价升至3300元/吨。美豆连续反弹，成本驱动与市场预期向好，粕价保持涨势。机构发布的统计数据显示，截至上周末全国豆粕库存量为68.5万吨，周度减少7.4万吨，主要是油厂大豆压榨量下降所致。周二国内粕类期货市场走势分化，豆粕期货先扬后抑尾盘遭遇抛压小幅收低，菜粕期货承接现货强势大幅收高，两者价差有所收敛。南美天气和国内进口大豆到港情况是影响国内豆粕市场走势的关键。未来南美天气存在较大不确定性，中国10月进口大豆同比增长25%，预计11月大豆到港量可能提高到1200万吨，国内大豆供给将保持宽松预期。夜盘粕类期货整体保持强势，豆粕期货距离8月下旬高点仅一步之遥，在CBOT豆粕强势表现下，今日国内粕类期货市场有望继续保持强势运行。风险提示：现货价格和美豆表现。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场再度下跌，原油暴跌的弱势冲击较为明显，重回粕强油弱状态。周二马来西亚棕榈油期货市场继续收跌，供应增加预期仍是制约棕榈油价格上行的主要阻力。在11月10日马来西亚棕榈油局（MPOB）发布月报前，一项调查显示，马来西亚10月底棕榈油库存预计达到256万吨，升至2019年5月以来最高水平，较9月增长10.82%。马来西亚棕榈油库存连续数月攀升，在报告公布前，棕榈油市场反弹动能仍显不足。国内油脂方面，中国粮油商务网的监测数据显示，国内三大食用油库存总量为243.51万吨，周度增加8.18万吨，其中棕榈油和菜油库存显著回升，豆油库存因大豆压榨量下滑而小幅回落。周二国内油脂期货市场冲高回落大幅收低，尾盘一度出现明显跳水行情，但夜盘国内油脂板块低开高走基本收复日内跌幅，盘面波动剧烈。豆油库存下降支撑价格走强，棕榈油因成本依赖跟随马盘波动，菜籽油被动跟涨反弹乏力，油脂板块内部分化行情仍在持续。受原油暴跌和CBOT豆油下跌冲击，今日国内油脂期货市场再度冲高回落的可能性较大。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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