【宏观策略】美国10月非农数据显示，新增就业岗位15万（主要因为美国汽车罢工），低于市场普遍预期，较9月份的29.7万下降一半，因为数据“完美的难以置信”，市场对于加息预期迅速降温，激进的观点预计明年美国降息100个基点，美股大幅反弹，大宗商品上行。对于市场认为的“美国经济竞技没有衰退，但是通胀下行，经济完美着陆”的观点，目前我们持观望态度。我们认为当前全球经济总需求的力度依然一般，对于部分基本面较差的品种，关注反弹后卖保机会。

 

【股指期货】两市连续回升，走势较强，尤其是北上资金逐渐结束流出，对市场情绪提振较大。目前财政端发力，中美关系向暖，以及美债收益率见顶对资金流出影响减弱等因素都实实在在利多市场，沪指跌破3000点之后我们也不断强调，无论中短期均是买入机会。目前我们依然坚持这一观点，建议继续关注调整之后的买入机会。

 

【贵金属】黄金维持震荡，呈现上行乏力的态势。对于金价，我们之前反复强调，巴以问题带来的提振，已经非常充分的反馈在金价中，因此追涨存在风险。目前美债收益率已经大幅下行，金价都没有明显变化，正是因为之前金价已经大幅上行。目前我们的观点不变，目前位置黄金市场参与价值不大。

 

【碳酸锂】碳酸锂市场偏弱的情况未变。供需方面，供给端看，典型的是蓝科锂业拍卖价格略低于市场现货价格，符合预期。目前除了头部矿山以外，部分矿山改变了之前Q-1的定价模式，改为M+1的定价方法，一定程度上削弱了锂矿话语权。虽然成交保持低位，但供给侧或逐步走向宽松。需求方面，六氟磷酸锂价格持续下跌，下游企业总体采取小规模散单采购、持观望态度。整体看碳酸锂供需关系依然宽松，维持价格探底未结束的观点。

 

【铜】在海外高利率持续更久和地缘冲突所引发的经济回落预期背景下，铜价快速下跌，走势疲弱。冶炼厂利润持续高位，企业生产积极性较高，除部分常规检修，其余企业维持满负荷生产，产量处于至高位，同时由于进口利润较好，进口货源充沛，供应十分宽松。盘面下跌后下游备货积极性提高，但消费端并未看到明显改善。全球库存高位回落，现货升水大幅反弹，国内供应短期略偏紧，传统行业旺季呈渐进式复苏节态势。全球经济衰退担忧仍存，有色金属需求前景受抑制依旧存在，铜价难有明显起色，以运行重心下移，承压走势对待。

 

【锌】巴以冲突升级，资金避险情绪较重，有色承压。锌精矿加工费不断下调，矿石供应逐步偏紧，即便是在10月精炼锌高产和进口的补充下，预计供应维持高位。下游对高价接受度有限，成交相对冷清，压铸锌合金及氧化锌企业开工相对稳定。基建、汽车和家电增速的对冲，国内需求还是保持了一定的韧性。长期来看，全球锌需求增速仍是落后于供给的，过剩趋势较难逆转，将明显限制长期锌价的上方空间。

 

【钢材】上周美联储议息会议继续按兵不动，维持基准利率在5.25-5.5%区间，改善了市场对美联储进一步走鹰的预期，并加大押注美联储或结束加息周期，美元、美债随之回落，大宗商品价格大多回升。此外，国内情绪也受国债增发等政策刺激，炒作氛围浓厚。内外刺激之下，上周黑色系品种表现强势，其中以原料为最。尽管如此，我们认为钢市基本面未出现实质性好转，钢厂大多亏损，减产空间较大。由政策主导的乐观情绪持续性较差，叠加原料价格虚高，待情绪企稳后，钢价仍面临较大的下行压力。

 

【工业硅】上周工业硅交易所库存下降1.86万吨至16.89万吨，环比下降6%。目前库存总量高，压力大，临近年度仓单注销日（11/31），大量工业硅将从交割库流向现货市场，冲击工业硅现货价格，这是目前市场博弈的主要逻辑。工业硅产量季节性变化则为次要逻辑，尽管西南地区电价上涨，限产等在逐步开启，但西北地区开工小幅上升。工业硅主次逻辑相反，我们预计本轮硅价下行过程不会太顺畅，但也给套保和做空带来更多的机会，适合逢高沽空的策略。

 

【铁矿】从钢联周度数据来看，上周钢厂减产力度小，铁水仍维持在高位，铁矿基本面未发生明显改变。同时，铁矿作为海外定价品种，容易受到国际资本市场的影响，上周美联储连续两次会议暂停加息，改善了市场预期，大宗商品普遍上涨。我们认为，短期内市场看涨情绪较浓厚，矿价难跌，但中长期仍需关注钢厂主被动减产情况。

 

【原油】近期，原油市场主要利多因素和利空因素边际影响均明显转弱，令油价走势陷入沉闷的窄幅震荡状态。原油走势长期以来受宏观利空压制，其主要以美联储加息为标志。美国最新公布的10月非农数据仅新增15万人，就业率不及预期使得美联储再次暂停加息步伐。在此之前，外界普遍对11月美联储维持联邦基金利率不变抱有确定观点，可以说美联储一看通胀二看非农的套路已经板上钉钉。即便如此，鲍威尔仍重申鹰派立场，坚称目前降息不在美联储考虑范围之内。显而易见的是，长达两年的高油价已经让美国通胀问题变得十分顽固，同时经济周期指向美联储加息已经到了尾声，未来或将维持高利率较长一段时间，但留给进一步加息操作的空间不大了。在没有新的超预期利空情况下，预计原油价格将维持在高位水平震荡盘整，等待可能发生的重大风险事件指引。

 

【尿素】今年尿素市场表现可谓跌宕起伏，具有明显的情绪市炒作特征。回到基本面上，国内尿素供应量整体依旧充足，尽管山西晋城地区限产造成一定波动，但中短期全国尿素日产将保持在17-18万吨左右，后期考虑到西南气头尿素装置限气情况冬季可能会略有降低。国内市场总体需求跟进不佳，农业需求处于淡季，工业刚需占比有限，后续关注淡储跟进情况。目前尿素企业尚有一定待发订单支撑，不过尿素价格上涨过度，加重了贸易商畏高观望情绪，按需采购为主。出口方面来看，保供稳价宗旨和法检政策约束下，印标对内盘尿素供需的提振有限。综上，短期内尿素受做多情绪及待发订单支撑，或仍有震荡冲高可能，但大概率已经运行于长期重心上方。

 

【橡胶】天然橡胶经过前期过山车行情后，回到万四大关上方震荡整固。从东南亚产区天气预报来看，11月上中旬预计降雨减少，原料产出放量或将逐步兑现。按照正常物候规律，11月国内产量达到全年峰值，泰国南部主产区开始发力爬升。最新统计显示，10月下游汽车轮胎产业表现尚可，金九银十旺季过后，开工及产销存在自然回落预期，年内余下时间需求端难以形成有力驱动。青岛地区进口船期到港预计将季节性回升，天然橡胶现货库存去化幅度环比收窄。11月中旬RU老胶仓单强制注销，1月合约上新胶仓单数量或有不足。胶价短期回调较为充分后，应注意天气、轮储等题材或将成为再度反弹的诱因。

 

【豆类基本面】受巴西潜在天气影响以及美元大跌提振，周五CBOT大豆期货市场强势反弹，技术突破近期盘整状态，盘中豆粕强势反弹豆油逆势下跌，粕强油弱格局加速推进。目前巴西大豆播种完成率已经过半，作物区天气良莠不齐。巴西最大的大豆生产州马托格罗索州部分地区的干旱天气令人担忧，但该国南部地区的过量降水导致部分农田被淹。由于此前各分析机构对巴西大豆产量预估普遍偏乐观，一旦遭遇不利天气削减大豆产量，市场的反应会更为激烈。周五有民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售13.115万吨大豆。针对美国经济现状，市场对美联储12月议息会议再次维持利率稳定的预期得到强化，美元降至六周低点，美国谷物和大豆等农产品价格出口竞争力提升。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下跌0.17%，原油收低逾2%对该指数造成拖累。

 

【大豆】黑龙江省7397.5万亩大豆全部完成收割，目前正是新豆集中供应阶段。10月30日中储粮开始挂牌收购2023年国产大豆，收购价格在2.51元/斤左右。由于收购价格低于豆农预期，农民惜售心理较强，市场购销不旺。中储粮11月3日进行的35156吨国产陈豆拍卖全部成交。周五豆一期货市场继续震荡回升，陈豆拍卖全部成交缓解市场对需求的担忧，但新豆成交清淡仍限制市场追涨，近日反弹主要是空头主动减仓离场所致。从国产大豆供大于求的现状看，中储粮将成为市场的主要购销主体，企业和贸易商入市积极性不高，豆价将继续在农民种植成本线附近震荡。夜盘豆一期货市场小幅回落，今日有望维持震荡行情。风险提示：产区大豆现货价格和成交情况。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续上涨，多地涨幅在40-70元/吨，沿海豆粕报价多运行在4130-4250元/吨之间，其中张家港报价4140元/吨，天津报价4250元/吨，东莞报价4130元/吨。华南菜粕现货报价上涨50元/吨，东莞报价升至3200元/吨。美豆连续回升改善市场预期，油厂挺粕动力趋强，菜粕超跌反弹，与豆粕市场运行趋于同步。周五国内粕类期货市场延续反弹势头整体收高，美豆反弹的成本提振和预期改善，南美潜在天气隐忧以及近期大豆洗船传言可能导致后期进口大豆到港不足等多重利多题材发酵，内外盘、期现货出现强势共振，豆粕和菜粕期货价格重心连续上移，技术上保持反弹节奏。受美豆强势突破提振，今日国内粕类期货市场将继续拓展反弹空间。风险提示：现货价格和美豆表现。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场冲高受阻再度大幅回落，技术上跌出新低，粕强油弱格局持续深化。周五马来西亚棕榈油期货市场震荡收低，受到马来西亚累库预期和主要买家需求下降的不利影响。在11月10日马来西亚棕榈油局（MPOB）发布月报前，一项调查显示，马来西亚10月底棕榈油库存预计达到256万吨，升至2019年5月以来最高水平，较9月增长10.82%。马来西亚棕榈油库存连续六个月增加，削弱了印尼维持出口限制对棕榈油价格的提振效果。国内油脂方面，国内油脂累库进度放缓，进口大豆和菜籽到港量可能低于预期，棕榈油进口成本上升，继续推动油脂价格震荡回升。周五国内油脂期货市场延续震荡回升态势，豆油期货继续领涨，率先突破10月中旬技术高点，菜油期货也在外盘菜籽下跌压力缓解后止跌回升。近期油脂市场出现内强外弱、豆油强菜油弱的特点，多空分歧扩大，行情波动较为剧烈。夜盘国内油脂板块涨势趋缓，受隔夜CBOT豆油市场大跌拖累，今日国内油脂期货市场可能遭遇较强阻力。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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