【宏观策略】美债收益率高位徘徊，其形成的持续压力，对估值和盈利都不再占优的美股造成较大影响，美股已经连续回落，前期因情绪而亢奋的商品市场也持续回落。我们强调过，这一轮商品市场反弹很大程度上是市场情绪转暖的影响，近期回落也是因为基本面支撑有限，因此工业品的回落符合我们预期，建议耐心等待下跌行情结束。

 

【股指期货】两市震荡回落，日内偏弱，交投清淡，节前氛围浓厚。在外围市场如此弱势的情况下，A股目前的走势较为正常，尤其是此次节日时间较长，不确定较大，因此节前交投清淡的情况在近两日仍将延续。至于是否持仓过节，目前我们的建议是可以持有少量多单过节。

 

【贵金属】黄金显著回落，逼近前期低点。在美债收益率未显著变化的情况下，金价大幅回落，凸显短期走势存在一定的随机性。对于黄金而言，我们之前的观点一直鲜明，那就是不存在强驱动的情况下，金价走势被动跟随经济数据和美债等资产走势。

 

【碳酸锂】基本面上，供给端8月碳酸锂开工率继续走高，进口量略有减少；需求方面下游材料商因为持续走弱的材料价格，也开始了一定的减停产操作。整体来看进本面主要矛盾仍是供过于求，但市场供给已开始缓步减少，需求方面仍需通过终端的消费提振。短期来看，碳酸锂现货价格或将逐步下行，期价亦会受其影响，但随着减产预期的兑现，以及部分下游产商或有逢低补库的需求，建议耐心等待空头情绪释放。

【铜】基本面供给端，上游铜矿进口大幅增长，精铜、铜材进口量减缓，精铜产能释放，供应相对充足；需求端，下游各铜材小幅增产，终端消费略有提升。库存方面9月库存明显提升，本周小幅回落，综合来看未来需求大概率有放缓的迹象。宏观上看，近期市场乐观的情绪逐渐消散，因此工业品市场普遍回落。综合看，累库对情绪的影响仍较大，继续注意旺季补库结束后的供需关系变化，短期弱势思路对待。

 

【钢材】近期钢价受原料价格及海外宏观情绪影响，钢价有较大幅度回调，我们认为在节前几日该下行趋势仍会延续。首先前期原料炒作情绪浓厚，原料价格虚高，其次冬季环保征求意见稿发布，限产可能性加大，最后长假来临前市场避险情绪浓厚。因此，我们认为短期市场仍将延续弱势运行的态势。

 

【铁矿】受海外宏观情绪的影响，铁矿价格也有一定的回调，此外环保及限产政策出台的可能性增大，也预示着铁水产量进一步走高的可能性小。我们认为目前铁矿价格偏高，在宏观、政策的打压下，价格下行的可能性大。

 

【工业硅】昨日硅厂报价维持稳定，由于下游备货已大多完成，成交情绪进一步降温。距离节假日仅剩2个工作日，资金避险情绪较浓，中长期工业硅库存压力大，对硅价有较强的抑制作用。我们认为随着现货供需偏紧情况的改善，硅价下行的压力开始逐渐显现，建议投资者轻仓过节。

 

【原油】由于沙特和俄罗斯对原油供给持续管控，令全球原油现货流通市场极大收紧，海外原油买家正努力寻找OPEC+货源的替代品。自页岩油革命以来，美国原油产量高速增长，近期EIA高频数据显示已经回升至1290万桶/日，接近1300万桶/日的历史峰值水平。然而页岩油井衰减速度较快，在缺乏长期资本开支的情况下，即使是维持这样的产能基数也很困难，未来美国原油产量增速十分有限。另一方面，据业内人士透露，加拿大从美湾终端出口的原油数量将大幅飙升，10月的出货量预计将达到1100万桶，几乎是9月出口量的6倍。由于加拿大重质原油的最大买家—美国炼厂正在进行维护，因而有更多的原油被释放出来，流向亚洲和欧洲市场。虽然美国等非OPEC+产油国贡献了原油供应的主要增量，但如果沙特明年继续执行预期管理政策，全球原油市场大幅去库的预期仍极易被进一步加强。

 

【燃料油】燃料油与原油走势呈高度的正相关性。OPEC+主要产油国持续执行减产计划，令原油市场呈供不应求的格局，低库存状态下潜在供应短缺的担忧情绪加剧。具体到燃料油方面，由于全球经济复苏缓慢，主要经济体均出现不同程度的需求下滑，国际贸易和海运行业不景气，船用燃料油市场表现平淡。不过，目前全球油品供应出现一定缺口，欧美出清本国炼厂炼化能力，叠加俄罗斯宣布限制成品油出口，导致国际成品油市场尤其是柴油供不应求，柴油需求较好将带动重油二次加工，令燃料油市场需求得到一定提振。综上，原油价格持续走强和国际市场成品油缺口扩大，从成本端和供应端给予燃料油价格坚实的支撑，但全球主要经济体复苏均不及预期，使得燃油终端消费较原油加工需求略显疲弱，燃料油走势跟随原油但强度不及原油。

 

【沥青】沥青价格重心跟随成本端原油走势为主。2023年三季度，国际油价持续走强支撑能源化工板块，也带动沥青价格大幅反弹。沥青自身基本面则相对较为稳定。地炼以加工稀释沥青马瑞油方向为主，尽管沥青价格明显回暖，但生产成本抬升更甚，加工利润修复有限，炼厂排产沥青的积极性较低，炼厂减产将是沥青去库的主要驱动。沥青需求情况表现一般，今年全国多地降雨偏多，道路交通项目施工进度较慢。加上前期资金下放不到位，下游采购需求环比走平，北方秋季赶工结束后将季节性下滑。鉴于中东中重质原油供应偏紧，焦化加工利润进一步走强，排产沥青性价比低，而终端对采购高价沥青的接受度不高，四季度沥青市场将围绕供需两弱的逻辑博弈。不过，在全球油品供需矛盾短期内无解的情况下，当前沥青估值仍然偏低，不宜作为空头配置。

 

【豆类基本面】周二CBOT大豆期货市场继续小幅回升，交易商在周五美国农业部季度谷物库存报告前调整仓位。美豆市场虽然出现三连涨，但涨幅较小，技术上仍未脱离调整状态。在季度库存报告发布前，市场平均预估的截止9月30日的美国大豆库存为2.42亿蒲式耳，为七年新低。巴西大豆增产导致出口周期延长，目前大量巴西大豆仍在大量供应国际市场。巴西全国谷物出口商协会（Anec）发布的数据显示，巴西9月大豆出口量预计达到623万吨，远高于去年同期的358万吨。来自巴西的出口竞争令美国大豆出口需求疲弱。美国农业部发布的周度生长报告显示，截至9月24日当周，美豆收割率为12%，低于预期的14%；当周美豆优良率降至50%，低于预期的52%和上年同期的55%，为2003年以来同期最低水平。咨询公司AgRural的调查显示，截至上周四，巴西大豆播种进度达到1.9%，高于去年同期的1.5%。美豆收割压力续增，巴西大豆种植有序推进，当前外部豆类市场仍缺少利多题材。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二微跌0.08%，受累于天然气和黄金价格下跌。

 

【大豆】东北主产区大豆收割工作全面展开，新豆上市量增加，不同蛋白含量和水分的大豆价格差异较大，低蛋白毛粮收购价格在2.40元/斤左右。中储粮9月25日拍卖的76311吨国产大豆成交率为11%，9月28日将继续进行国产大豆拍卖。本周黑龙江省继续向市场投放上半年入库的政策调节储备大豆。由于新豆即将大量供应，市场接货积极性不高。国家农业农村部预计2023/2024年度中国大豆产量为2146万吨，与上月预测数据保持一致，如果压榨需求不高，单靠食品领域消费，国产大豆市场仍将处于供应过剩状态，制约价格回升。周二豆一期货市场探底回升震荡收高，获利空头减持缓解市场跌势，在5000元/吨关口处暂获支撑。夜盘豆一期货市场表现偏强，但十一期间是产区新豆集中上市阶段，季节性供应压力仍会限制市场反弹的持续性。今日豆一期货市场有望维持低位震荡行情。风险提示：产区大豆现货和豆二等相关品种表现。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价小幅回升，各地涨幅多在10-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在4500-4570元/吨之间，其中张家港报价4520元/吨，天津报价4570元/吨，东莞报价4500元/吨。美豆优良率与收割率低于预期缓解市场跌势，油厂降价压力暂缓，但现货豆粕累库节奏加快，豆粕市场仍未拜托弱势运行状态。统计数据显示，截止上周末，国内豆粕库存量未85.7万吨，周度增加7.3万吨，市场转弱后需方提货速度明显放缓。周二国内粕类期货市场走势分化，盘中多空争夺激烈，豆粕期货先抑后扬跟随美豆震荡回升，表现强于菜粕期货。美豆收割压力凸显，国内豆粕库存升高，国内长假临近以及节后美国农业部将发布10月供需报告，市场避险情绪升温。夜盘粕类期货市场维持弱势震荡，今日上行阻力依然偏大。风险提示：现货走势和美豆市场表现。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场继续弱势震荡，收盘虽脱离日内低点，但价格重心继续下移，技术上保持空头格局。周二马来西亚棕榈油期货市场震荡收低，追随其他油脂和原油价格回落，但出口数据强劲限制市场跌幅。船运调查机构ITS和AmSpecAgri发布的数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油产品出口环比分别增加17.5%和15.2%，出口数据较此前大幅改善。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，9月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降2.5%，此前高频数据均保持增长。马来西亚棕榈油产量下滑而出口均增长，8月底库存压力有所下降。此外，市场也担心10月份印尼旱情将趋于严峻，削弱棕榈油产量前景。国内油脂市场方面，库存统计显示，国内三大食用油库存总量为232.51万吨，周度下降2.85万吨，其中棕榈油和菜油库存下滑幅度超高豆油库存的增长幅度。节后通常为油脂需求淡季，油脂总库存压力依然较大。周二国内油脂期货市场维持震荡偏弱行情，节前避险盘离场，国内商品普跌环境下油脂市场追涨动力依然不足。当前国内外油脂市场均处于调整状态，长假前应合理控制仓位。今日国内油脂期货市场有望继续低位震荡。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品整体表现。

 

 

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