【宏观策略】美联储官员认为年内加息的紧迫性下调，科技股引领风险资产反弹，美股继续上涨，大宗商品震荡偏强。整体看工业品市场继续维持较为强势的特征。8月社会融资规模增量、新增人民币贷款规模分别为3.12万亿、1.36万亿，超过市场预期2.6万亿、1.1万亿，8月社融数据或反映出稳增长政策已经开始发力。但是“M2%-社融%”增速差继续收窄创新低；同时，代表市场剩余流动性的“M1%-短融%”增速差也连续3个月回落，意味着有效需求仍然不足。金融数据指向经济弱复苏的特征明显，我们再次强调对于部分大涨超过基本面的品种，注意卖保的机会。

 

【股指期货】在汇率大幅回升的情况下，两市在昨日午后大幅回升，两市成交量也有所放量。目前指数面临的情况是，估值有一定优势，但是向上驱动依然不足，比如万得全A的ERP已经处于1倍标准差上限，股债收益差已经刺破2倍标准差下限。但是我们认为，在国内经济尚未进入被动去库阶段之前，继续维持A股宽幅震荡的反弹行情。

 

【贵金属】虽然美元创2月份以来第二大单日跌幅，但是黄金冲高回落，走势仍较为疲乏。对于金价，我们之前一直强调，目前缺乏强驱动因素是主要原因，被动跟随经济数据波动的特征明显。需要注意的是，目前市场对于美国经济的担忧有所升温，比如摩根大通警告过的超额储蓄带来的巨大经济推动力现在已经消耗殆尽，截至今年6月，美国消费者的累积超额储蓄已经由2.1万亿美元的高峰水平下降至负910亿美元。因此可以关注美国经济下行趋势确定后黄金的机会，目前观望为主。

 

【碳酸锂】目前碳酸锂价格的核心影响因素依然是中游需求的回暖与否，中游正极材料厂在短暂的补库周期后，仍维持按需采购，批量意愿不明显，市场氛围较为冷清。终端新能源汽车8月销量为27万辆，环比增长4.97%，多数车企交付稳定。由于汽车销售并没有超预期的因素，新能源汽车的销量暂时并未对市场树立足够信心，目前情绪主导碳酸锂价格，走势明显弱势。

 

【铜】近期央行、发改委等部门打出宏观调控政策组合拳，楼市迎来多项重磅利好政策刺激，短期或极大地维稳资本市场，有色价格高位运行。基本面来看，TC维持高位，生产商的积极性较高，中国精炼铜产量保持稳步增长，中国精炼铜进口量边际持续改善，国内精铜供应趋于宽松。整体看终端需求还未见好转，但对旺季仍存向好预期，下游对价格高度敏感，坚持逢低补货操作，价格支撑体现，但上行还需等待终端需求活跃。国内市场弱现实与强预期的政策交易还在继续，弱现实特征出现一些边际好转，地产相关政策落地能否带动后端销售传导至前端需要观察，但市场总体对“金九银十”仍有期待，预期支撑与预期差交易是国内宏观逻辑的变化。沪铜价格向上弹性或被放大，主要波动区间在68000-71000元/吨之间。

 

【铝】氧化铝处阶段内高位，原料价格小幅上涨,，港口库存延续上升,氧化铝进口方面，进口延续亏损且幅度稍有扩大，进口数量十分有限。国内电解铝建成产能约为4519万吨（包含部分已建成未投产及未退出产能），国内电解铝运行产能增长至4278万吨附近，全国电解铝开工率约为94.7%，环比增长1.4%。云南复产工作基本完成，进入9月份国内供应端增速收窄，短期暂无复产计划。供应端变化有限，需求端有待证实，库存端低位则给予铝价下方支撑。

 

【钢材】昨日央行公布了社融数据，8月社融数据是3.12万亿元，市场预期为2.69万亿元，上个月是5282亿元，去年8月为2.47万亿元，不管同比、环比都超出市场预期。8月社融数据表明，我国目前正处于经济恢复期，正边际向好，改善了市场对下游需求的预期。此外，原料表现强势，对钢材价格也有一定的支撑。我们认为，在经济逐步好转，国家宏观调控发力，且地产刺激政策频出的背景下钢价不具备大幅下跌的基础，同时受限于弱现实，上行的空间也比较有限。

 

【铁矿】昨日公布的社融数据向好，钢材需求预期有所好转，但目前钢材库存偏低，钢厂铁矿库存可用天数低，在需求预期好转的带动下，市场开始交易钢厂补库需求。尽管如此，目前地产下行周期大趋势不变，粗钢限产政策仍存在变数，在铁水产量处于年度高点的背景下不宜过于看涨。

 

【工业硅】近期，工业硅现货偏紧的局面没有得到缓解，贸易商和持货商看涨情绪浓厚，带动期货价格走强。交易所库存迅速上升导致现货流通偏紧，中秋国庆节假日备库的情况更是加剧了流通偏紧的局面。我们认为，短期价格维持偏强运行的态势。

 

【原油】供应端来看，虽然产油国三巨头中，目前沙特原油产量屈居末位，但实际上该国具有最大的定价话语权。美国跃居全球第一大产油国，但其自身也是全球第一大原油消费国，仍在一定程度上结构性依赖进口，且美国战略石油储备已经降至历史绝对低位，无法再次大幅释放库存。俄罗斯原油和凝析油产量较为稳定，该国使用主权财富基金对油价波动削峰填谷，其增产和减产的弹性都不大，在俄乌战争受西方制裁以后，俄罗斯原油只能以大幅折价出售，在现货市场中议价能力处于弱势。沙特尽管已经因减产主动让渡了大量市场份额，其原油产量从近年来最高水平1200万桶/日大幅降至约900万桶/日，但该国仍然对国际原油流通市场具有最大的边际影响力。综上，沙特领导OPEC制定的生产政策，堪比调节世界原油供应松紧的油阀，但不排除美国通过政治手段对市场造成冲击的可能，例如放宽对伊朗制裁等。中短期内，全球原油供应存在上限，市场基本面呈偏紧平衡的格局，支撑油价保持高位震荡运行。

 

【橡胶】按照沪胶往年通常的节奏，在RU09合约交割之前，沪胶-混合胶的非标期现价差将充分回归，套利盘资金离场。然后在8-9月筑底反弹的阶段，橡胶产业资金往往会进行反套操作，三季度后期到四季度前期，橡胶的趋势性上涨容易成为市场共识。今年沪胶RU2309-混合胶价差并没有充分回归，而在近期盘面急速拉涨后，沪胶RU2401-混合胶价差已达2650元/吨以上，处于历史同期高位水平。需要明确的是，本轮胶价上涨的基本面基础并不牢固，当前的强势表现更多来自资金驱动。此前较低的套利盘仓位天然地有利于沪胶上涨，但这也意味着在盘面大幅拉升后，期现价差扩大给套利盘重新入场创造了条件，需深刻理解多空形势的转化。基于对天然橡胶基本面变化及行业季节性规律的判断，我们维持中期橡胶整体走强的观点，价格上行的概率和空间料应大于下行，但RU2401合约仍存在较多不确定性因素。

 

【尿素】国内尿素现货市场开始出现走弱，下游观望氛围浓厚拿货情绪一般，部分企业继续下调出厂价格，预期转弱下期货盘面开始回调。尿素企业装置逐步复产，国内日产预期低位回升，但部分检修装置重启仍偏缓。下游秋季备肥周期缩短，复合肥产能利用率高位提升。受装置检修以及刚需支撑影响，尿素企业继续小幅去库，整体厂库水平处于低位。出口方面，9月新一轮印标发布但中国尿素出口收紧，未来尿素出口需求有回落预期，港口库存趋势由升转降。综上预计，国内尿素市场震荡整理运行，内外盘形势对比再次反转。

 

【豆类基本面】因交易商在美国农业部月度供需报告前调整仓位，周一CBOT大豆期货市场延续震荡状态小幅收高，盘中豆粕表现略强于豆油。美国农业部将于今晚公布9月供需报告，报告前市场预计美国大豆单产和总产量将被调低。由于该报告对后续行情具有较强指导作用，因而受关注的程度较高。美国农业部盘后公布的作物生长报告显示，截至9月10日当周，美国大豆优良率为52%，较上周下降一个百分点，但高于市场预期的51%，上年同期为56%。当周美国大豆落叶率为31%，去年同期为20%，五年均值为25%。美豆即将进入收割阶段，本年度天气买盘已难再次掀起大级别炒作行情。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一上涨0.65%，美元走软提振大宗商品整体走强。

 

【大豆】东北主产区天气良好，9月下旬大豆收割工作将陆续展开。上周受豆类期货市场整体走弱影响，国储大豆拍卖成交率下降。9月11日拍卖的48144吨国产陈豆成交率为47%。国产大豆市场供需两旺局面有降温迹象。中储粮油脂公司发布公告显示，9月12日、13日将继续进行大豆拍卖活动。国家农业农村部表示2023/2024年度中国大豆产量预计为2146万吨，与上月预测数据保持一致。周一豆一期货市场弱势震荡，盘中表现弱于豆二期货，两者价差小幅收窄，市场追涨动力依然偏弱。主产区新豆临近收割，在连续抛储和季节性供应压力下，豆一期货价格重心下移保持调整状态。夜盘豆一期货延续弱势震荡状态，技术指标偏空，今日企稳回升压力依然较大。风险提示：产区大豆现货和豆二市场表现。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价止跌回升，涨幅多在20-40元/吨，沿海豆粕报价多运行在4710-4850元/吨之间，其中张家港报价4710元/吨，天津报价4850元/吨，东莞报价4800元/吨。美国农业部报告前市场观望情绪升温，粕价跌势趋缓静待指引。8月大豆进口量高于预期，高价豆粕抑制需求，市场追涨动力减弱，现货成交量下滑。周一国内粕类期货市场止跌回升，对上周五跌幅展开部分修正，保持粕强油弱状态。国内外豆类市场对美国农业部月度供需报告提前作出利空反应，如报告基本符合市场预期，各方关注点将转向美豆收割和巴西大豆种植，市场利多炒作题材较为匮乏，粕价冲高难度较大。夜盘市场维持震荡整理行情，今日国内粕类期货市场有望延续震荡走势等待报告指引，宜合理控制仓位减少报告的不确定性。风险提示：现货走势和美豆市场表现。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场收盘小幅回升，价格重心继续回落。周一马来西亚棕榈油期货市场在利空报告影响下收盘大幅下挫，技术上连跌六日，出现加速下跌局面。马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的月度供需报告显示，由于出口大幅下降，8月底马来西亚棕榈油库存环比增加22.5%至212万吨，升至7个月高位。船运调查机构ITS和AmSpecAgri公布的数据显示，马来西亚9月1-10日棕榈油产品出口环比降幅分别为11.2%和20.38%。马来西亚8月底库存增幅高于预期与9月上旬出口大幅下降形成叠加效应，供给压力正加剧棕榈油跌势。国内油脂市场方面，棕榈油进口成本下降，双节需求效应不及外部油脂的弱势拖累，国内油脂现货市场仍未脱离调整节奏。周一国内油脂期货市场先扬后抑宽幅震荡，午后受MPOB利空报告冲击，棕榈油期货破位下跌拖累油脂板块整体走弱。夜盘油脂期货市场低开高走跌势趋缓，市场能否在美国农业部月度供需报告中找到支撑仍需进一步观察。今日国内油脂期货市场有望延续弱势震荡行情等待报告指引。风险提示：外部油脂市场走势和国内商品市场整体表现。

 

 

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