【宏观策略】6月信贷社融大超预期、结构也明显好转，集中体现在居民短贷延续多增、按揭贷款延续改善、企业中长贷创同期新高等；然而，6月地产销售明显走弱、房贷却同比多增，6月M1增速大降、6月PMI仍处荣枯线下、6月物价延续走低、6月以来高频仍疲软等多维度数据，指向6月信贷社融超预期的乐观预期有待更多数据交叉验证。以经济增长动能看，当前经济仍是弱现实、实际下行压力仍大。对于工业品的反弹，暂以周期性和情绪性的因素来看，注意部分供需关系弱势的品种不可追高。

 

【股指期货】两市震荡回升，虽然仍在区间之内，但是市场情绪改观的状况明显。从影响因素看，人民币汇率已经跌至95%分位区间以上，且央行中间价已经多次释放干预信号，因此再贬值的动能不高。另外，以金融数据为代表的经济数据改善也对市场预期有明显影响。整体看宏观上部分积极因素对市场情绪改善有明显提振，但是指数中期偏区间震荡的态势仍然未明显变化。

 

【贵金属】市场等待周三和周四公布的美国6月CPI与PPI通胀数据，观察能否揭示通胀持续下降并为利率走向奠定基础，作为受影响最大的黄金，黄金市场呈现观望的氛围。从市场预期看，虽然通胀韧性令人担忧，但是加息临近终点的事实也较为确定。我们认为黄金的中线机会仍要等待金价再度调整，对于短线交易而言，如果CPI数据好于预期，可关注波段做多机会。

 

【铜】全球铜矿产能处于扩张周期，受益于存量修复和新增产能集中投放，全年矿端边际增量约84万吨，达到增量峰值，此后两三年增长放缓。CSPT小组敲定2023年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较2023年二季度现货铜精矿采购指导加工费90美元/吨及9.0美分/磅增加5美元/吨及5.0美分/磅，并创CSPT小组2017年四季度现货铜精矿采购指导加工费的新高。在二季度国内炼厂检修较为集中的情况下，我国电解铜产量同比依然创下新高。下半年检修主要集中在9月份，低于上半年的检修影响量，预计今年全年电解铜产量同比将维持高位。进入三季度，传统消费淡季且冶炼厂检修较少，需弱供增下，基本面难以对铜价形成明显驱动。预计7月铜价仍有下行压力，整体维持区间震荡行情。

 

【锌】美国矿业公司纽蒙特在墨西哥的矿山因工会发起罢工，生产受到干扰。主要在于工会与矿业公司因利益分配产生纠纷，此次罢工事件对未来整体边际供应量影响有限，海外冶炼复产存在不确定性。进口锌精矿加工费下调25美元/干吨至170美元/干吨，国内加工费上涨50元/金属吨至4900元/金属吨。近期天气异常高温，连日高温大幅增加了居民用电需求，海外电价上涨，国内电力供需缺口增大，或会影响炼厂生产，但无其它减产计划，供应压力仍存。镀锌板开工率在节后有所上涨，基建及国家政策利好仍对镀锌开工有支撑，但季节性淡季仍对锌下游有所压制。多空交织下，锌价或延续震荡行情。

 

【钢材】目前钢市处于供需双弱的季节性淡季，预期是影响其价格的主要因素。从昨日信贷数据来看，6月新增社融4.22万亿，超过预期3.1万亿，其中新增居民中长期贷款4630亿元，环比由负转正，较去年同期高434亿元。中长期贷款的回升，说明居民提前还贷在减少，是楼市较为积极的一面，但6月商品房销售仍较弱，积极的苗头还较弱。目前地产行业刺激政策与粗钢限产政策都未有出台迹象，市场强预期有所减弱，但在本月下旬中央政治局会议召开前，市场对于政策的强预期无法证伪，市场仍将维持震荡运行的态势。

 

【原油】过去一年多以来，以美联储为首的西方央行强力加息，对原油需求和风险偏好造成极大打击，然而从一个冷门角度出发，这也同样显著提高了原油的贮存成本。除了贸易商储运以外，炼油企业也会买入持有原油现货，然后加工出售汽柴油等成品油，存储成本的上升将使其利润受到压缩。而在当前持续的高利率环境下，造成的原油贮存成本增加是惊人的。以Brent原油价格在80美元/桶为例，按5%的利率水平计算，贸易商和炼油厂每月将额外多出30美分/桶的成本来保存这些现货。尤其是原油市场呈Backwardation结构（即期原油价格高于远月合约，或者说现货溢价）时，中下游对囤积原油现货的意愿就会更为减弱，全球原油库存整体表现出下行趋势。目前，投资者普遍没有将高利率和低库存联系到一起，但实际上资金成本上升与OPEC+减产、季节性需求增长一道推动了原油去库进程。未来国际原油市场不得不适应低库存的常态，一旦库存达到某个较低的临界水平，将给油价波动增添更多的不确定性。

 

【橡胶】从产业链下游来看，最近公布的6月国内汽车市场数据偏乐观，尤其是重卡销量好于预期，终端消费向好变化让橡胶行业自下而上地发生改观。中国汽车工业协会根据重点企业周报数据推算，2023年6月全国汽车市场销量250.58万辆，同比增长0.14%，环比增长5.22%；2023上半年汽车市场累计销售1312.27万辆，比去年同期增长8.84%。据乘联会初步统计，6月全国乘用车市场零售189.6万辆，同比下降2%，环比增长9%；上半年累计零售952.8万辆，比去年同期增长3%。6月中国重卡市场销量7.2万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），同比大幅增长31%，环比下滑7%，今年自春节以来第五个月录得同比增长；上半年重卡市场累计销售47.4万辆，比去年同期上涨25%，累计增速扩大了1个百分点。如果终端市场消费持续好转，将逐级带动轮胎和橡胶库存去化，可据此判断橡胶基本面是否有实质性改善的机会。

 

【尿素】内需已经没有太多故事可讲，未来尿素市场博弈的关键是，国际尿素价格能否全面回暖，以及对中国尿素出口预期的改变。外盘整体来看，由于国际天然气价格阶段性反弹，南美洲的大豆等农作物旺季到来，尿素需求处于回升态势。自6月底开始，美国、西欧和巴西的尿素价格止跌企稳后维持震荡运行，7月随着印度季风季到来降雨量回升，后期印度尿素招标料将会增多。国内农需旺季已经收尾，下游集中补库利好兑现在当前的高价上，未来尿素期货盘面走势取决于国际尿素价格和出口放量情况。如果三季度国际天然气价格上升，外盘尿素价格大幅反弹，中国尿素出口超预期，则尿素仍可维持相对高位，否则出现冲高回落的行情概率较大。

 

【豆类基本面】基于对美豆产量下调的预期，美国农业部月度供需报告前美豆市场保持偏强运行，周二CBOT大豆期货市场继续震荡收高，但盘中豆粕和豆油走势出现分化，豆粕上涨豆油下跌。美豆陆续进入生长关键期，最新发布的美国大豆优良率为51%，较上周上升1个百分点，但仍低于市场预期的52%，去年同期为62%。美豆开花率为39%，结荚率为10%，均高于去年同期和五年均值。美国农业部将于今晚公布月度供需报告，美豆面积已经同比下降5%，结合当前美豆生长状态，单产下调的可能性同样较大，各方密切关注美豆产量下调的程度。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨1.22%，美元走软提振大宗商品普涨。

 

【大豆】东北主产区大豆陆续进入关键生长阶段，天气预报显示近期主产区降雨频繁，利于作物生长。近期国储及进口大豆连续投放增加市场供应，但因下游需求不佳及拍卖价格偏高，多维持零成交或低成交状态，对现货市场回暖构成阻力。周二豆一期货市场反弹受阻延续弱势震荡状态，价格重心继续回落。由于缺少现货配合，市场追涨人气减弱，豆一期货遭遇获利回吐压力，持续近一个月的反弹行情受阻，与外盘和相关品种呈现跟跌不跟涨状态，技术上阶段性顶部特征愈加明显。夜盘保持弱势继续下探，今日豆一期货市场有望维持震荡偏弱行情。风险提示：现货市场表现和获利回吐压力。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价整体反弹，各地涨幅多在60-70元/吨，沿海豆粕报价多运行在4100-4260元/吨之间，其中张家港报价4100元/吨，天津报价4220元/吨，东莞报价4260元/吨。国内豆粕库存大幅下降与美豆重启升势形成强势共振，油厂提价动力再度趋强。尽管当前大豆到港量维持高位，但上周因部分油厂停机检修导致压榨量下滑，豆粕库存出现明显回落。据统计，上周国内豆粕总量降至54.1万吨，周度减少20.7万吨，累库进程中断；进口压榨菜粕库存维持在0.8万吨低水平。周二国内粕类期货市场承接美豆强势纷纷高开，盘中在创出本轮反弹新高后遭遇部分获利盘打压而回吐日内大部分涨幅，主力资金继续减近增远，市场维持强势运行特征。美国农业部月报在即，市场密切关注美豆减产程度。夜盘小幅回升，今日国内粕类期货市场有望维持高位震荡状态，报告前宜合理控制仓位降低风险。风险提示：现货库存和美国农业部报告影响。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场上行受阻震荡回落，呈现粕强油弱状态。周二马来西亚棕榈油期货市场先扬后抑收盘下跌，库存的利多影响结束，产量前景改善令市场遭遇获利回吐盘打压。马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的月报显示，6月底棕榈油库存环比增长1.9%至172万吨，远低于报告前市场预期的环比10.5%的增幅。检验公司AmspecAgri发和ITS发布的数据显示，7月1-10日马来西亚棕榈油出口环比增幅分别为18.7%和26.1%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，7月1-10日马来西亚棕榈油产量环比增长5.93%。当前马来西亚棕榈油处于季节性增产周期，厄尔尼诺现象对棕榈油产量的不利影响相对有限。国内油脂市场方面，上周国内三大油脂库存总量为205.7万吨，周度下降1.6万吨。其中豆油和棕榈油库存小幅回升，进口压榨菜油库存降至50.4万吨，周度减少5万吨，菜油库存降速加快为价格领涨提供支撑。周二国内油脂期货市场延续分化走势，豆油和棕榈油期货冲高回落，菜油期货则继续冲高，刷新四个月高点，与其他油脂期货的价差进一步扩大。目前各方对加拿大菜籽减产的担忧仍在加剧，而国内菜油库存持续下降也提振资金看涨情绪，菜油市场供需环境相对独立，处于加速反弹节奏。受隔夜外盘油脂下跌拖累，今日国内豆油和棕榈油期货市场有望维持震荡调整状态等待报告指引。风险提示：外部油脂市场走势和获利回吐压力。

 

 

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