【宏观策略】美国ISM制造业活动萎缩幅度达三年最大，一度是的美元指数和美债收益率转跌，但是随后回升，美股保持强势。工业品方面，外围定价的原油和有色品种一直呈现震荡的态势，主要缘于供需关系相对健康，以及库存处在低位。内盘定价的工业品基本面整体呈现弱势，尤其大塑料和煤化工板块整体呈现过剩的态势。维持外盘定价品种维持震荡，内盘定价品种不要追高的思路。

 

【股指期货】两市权重股集体发力，尤其是前期弱势的新能源板块交投改善，指数显著回升。前期以AI和机器人为代表的题材板块盛行自然是因为企业盈利增速压力较大，资金涌入受宏观因素影响较小的板块，事实上题材板块的交易量占比过大，在增量资金匮乏的情况下，对权重板块构成很大压力，目前看市场的风格有纠偏的迹象，因此对于指数而言，建议继续关注调整之后的买入机会。

 

【贵金属】美国ISM制造业活动数据萎缩一度令美元指数跌穿103、美债收益率日内转跌。尾盘时美元反弹，美债收益率重新逼近四个月高位，黄金呈现冲高回落的态势。整体看美国部分经济数据波动，但是强度仍超预期，对于黄金而言，建议耐心等待调整后的机会，目前重在观望。

 

【铜】随着海外主要铜矿山新投产及扩建项目放量，预计铜增量约84万金属吨，达到近几年增量顶峰。进入6月，据SMM统计有8家冶炼厂有检修计划，该8家冶炼厂预计合计影响量达到5.44万吨。不过冶炼厂在6月检修的，捯饬产量增速不明显。现货处在偏紧格局，导致升水较为坚挺，会对价格形成一定支撑；LME铜挤仓风险缓和，亚洲仓库向保税区转移的操作接近完成，升水快速回落转为贴水。总的来说，需求疲弱、低库存以及高升水的情况下，铜价维持震荡走势特征。

 

【铝】随着省内进入雨季，以及两江上游来水逐渐增加，当地电解铝企业开始复产，电解铝供应或将逐步抬升。成本方面，煤炭及阳极价格或维持弱势，电解铝平均成本有所下移。进入行业消费传统淡季，下游需求不及预期。海外需求走弱和订单不足的压力下，预计铝材出口量难有显著增量，铝价预计或有所承压。未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。

 

【钢材】市场在强预期的引领下仍维持震荡向上的趋势。目前来看，强预期来自供给及需求两端，一方面环保限产、全年粗钢产量平控预期在增强，另一方面宏观刺激政策预期带动需求走强。我们认为尽管目前预期较强，但钢市仍没摆脱下行大周期，谨防宏观政策出台不及预期和限产政策不及预期的风险。

 

【原油】进入7月，原油市场供应端受沙特额外减产的支撑，另一方面美国页岩油复苏正遭遇瓶颈。相比传统中东产油国，美国页岩油勘探开采周期相对迅速，但油井衰减枯竭速度也同样很快，需要不断钻探补充才能保持足够的产量。但在过去三年，美国众多页岩油生产商大幅减少钻探活动，现在已经很难弥补之前大量消耗的库存油井。即使加大资本性投资支出，也无法快速增加页岩油产量，一些规模较小的页岩油生产商经营成本高企，不得不放慢开采速度。众所周知，页岩油行业发展最大的掣肘就是高昂的开采成本。2021年美国原油平均开采成本一度降至35美元/桶左右，但随着通胀和人力成本上升，美国原油开采成本又回升至40美元/桶以上，而海湾地区平均成本低于10美元/桶。今年美国原油产量增长缓慢，基本维持在1200-1230万桶/日左右，难以进一步回到巅峰水平。联系到俄罗斯原油生产具有较强的刚性，即边际变化幅度较小，预计年内原油市场因供应放量导致过剩的风险不高。

 

【橡胶】我们认为，全球天然橡胶本轮产能扩张周期仍未结束，这是长期制约胶价的最大利空因素。从理论开割面积来看，上轮橡胶价格高点出现在2011年，引发2010-2012年间东南亚大面积种植高潮。根据橡胶树7年左右可以割胶的规律，结合新种面积的增减趋势，理论上2019年全球天然橡胶产区开割面积增速触顶，从2020年开始新增开割面积将会放缓。事实上，排除2020年受疫情和物候影响导致的减产，我们的确观察到2021-2022年全球天然橡胶产量增长呈边际下滑态势，但这只是相对增速的下降，而不是产量绝对值的下降。橡胶树龄10年左右进入产胶壮年期，正常割胶寿命长达20年以上，且橡胶林维护成本极低，除非发生重大变故轻易不会砍伐。综上所述，现在处于橡胶供应增速放缓而仍在惯性扩张的阶段，待全球天然橡胶产量真正达峰以后，仍将在相当长的时间内维持庞大基数，只能依靠老树淘汰与新树开割面积之差来缓慢进行出清，然而这个去产能的过程也同样是不可逆的。

 

【尿素】6月下旬以来，主要因农业用户集中补仓，叠加出口窗口再度打开，需求端利好刺激下，尿素价格低位大幅反弹，涨幅超200元/吨。短期来看，国内尿素期现市场仍将保持强势。由于前期工农业下游叠加补仓，当前多数尿素企业库存处于低位，部分尿素企业订单已经排到7月上中旬。玉米追肥与水稻用肥补仓延续，部分企业出现发运偏紧的现象，同时山东、河南等地尿素企业因故障维修短停，造成主销区供需偏紧，支撑尿素现货行情保持坚挺。另外，东南亚三大厂尿素装置开工情况来看，有两家推迟了复产，一家故障性临时检修，总共有280万吨产能停产。国际尿素市场价格开始回升，使得国产尿素出口利润恢复。按照往年季节性规律，7月是最后的夏季追肥期，8月国内农业需求将基本停滞。在尿素日产高位运行状态下，市场降温后将重回偏空预期，盘面上行动力不足或再度下跌。

 

【豆类基本面】美国农业部面积报告的利多影响仍在释放，周一CBOT大豆市场延续升势，盘中豆油表现继续强于豆粕。美国农业部上周五公布的2023年美国大豆种植面积为8350.5万英亩，同比减少5%，较3月预估值低400万英亩，较报告前市场预估均值低417万英亩。本次面积数据严重低于市场预期，直接将美豆由增产预期转变为减产预期。美国农业部将于7月12日公布月度供需报告，美豆面积大幅下降以及近期美豆优良率下滑，美豆单产下降已无悬念，届时给出的美豆产量降幅可能再度超出预期。美国农业部发布的周度作物生长报告显示，截至7月2日当周，美国大豆优良率为50%，低于市场预期的52%，去年同期为63%。美豆优良率不及预期，将加深市场对供应的担忧。随着美豆生长关键期的到来，市场将继续围绕美豆产量前景及天气变化展开博弈，美豆市场进入易涨难跌状态。

 

【大豆】黑龙江省超额完成国家下达的2023年大豆播种任务，目前主产区大豆陆续进入关键生长阶段，局部降雨量依然偏低。中储粮油脂公司7月3日在大杨树、牡丹江、肇东和阿荣旗拍卖26295吨2017年、2018年和2020年产国产大豆，成交率为6%，计划于7月5日在哈尔滨市、龙江县和阿荣旗拍卖28744吨2017年、2019年和2020年产国产大豆。国产大豆市场近期有所回暖，中储粮保持每周两次拍卖，并扩大拍卖区域。周一豆一期货市场受美豆强势提振一度大幅走高，但由于国内现货供应过剩制约价格跟涨，盘中获利多单减持令期价回吐日内过半涨幅，夜盘低开低走表现偏弱。国产大豆与进口大豆在使用领域存在较大差别，但如果进口大豆成本持续走高，国产大豆在比价效应下也会维持相对抗跌状态。今日豆一期货市场有望放缓反弹节奏维持震荡调整行情。风险提示：现货市场表现和获利回吐情绪。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价全线大涨，各地涨幅多在220-300元/吨，沿海豆粕报价多运行在4080-4240元/吨之间，其中张家港报价4080元/吨，天津报价4240元/吨，东莞报价4200元/吨。美豆面积超预期调降引发美豆市场连续强势大涨，成本驱动下油厂大幅提高国内豆粕现货报价，供给紧张预期完全盖过大豆集中到港压力，市场看涨情绪仍在释放。周一国内粕类期货市场承接美豆强势多数合约以涨停报收，美豆电子盘继续飙升，内外盘与期现货形成强势联动，市场买盘情绪高涨推动价格继续上行。美豆市场已由种植初期的供应宽松转向供应紧张，市场进入利多敏感期，国内粕类期货市场在成本和预期的驱动下将保持强势跟涨状态。夜盘粕类期货市场高开低走，今日因美国CBOT休市，国内粕类期货市场涨势可能有所放缓，但美豆优良率下滑仍会吸引资金增持天气升水。风险提示：美豆产区天气变化和连涨后获利回吐压力。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场继续上涨，技术上突破半年多高点，美豆面积大幅下降引发的减产担忧仍在发酵。周一马来西亚棕榈油期货市场跳空高开收盘上涨逾5%，美国豆油强势飙升的外溢影响十分显著。船运调查机构ITS公布的6月出口数据为环比下降6.9%，独立检验公司AmSpecAgri的同期数据为增长0.6%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，6月马来西亚棕榈油产量环比下降4.5%。此外，黑海粮食运输协议将于7月18日到期，俄罗斯官员表示没理由维持该协议的现状。市场担心，一旦该协议终止执行，全球植物油供应链将受到负面影响，这也是近期全球植物油市场整体走强的原因之一。国内油脂市场方面，受市场炒作美豆面积下降影响，国内三大油脂现货强势飙升，涨幅之大较为少见。周一国内油脂期货市场承接外盘强势收盘多逼近涨停，美豆面积下降引发的减产担忧仍在释放，国内外油脂市场在供应紧张的预期下保持强势联动。今日国内油脂期货市场可能维持高位震荡状态，市场仍保持反弹节奏。风险提示：外部油脂市场走势和美豆产区天气变化。

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