【宏观策略】美国CPI低于预期，市场普遍预计美国会停止加息，美股继续上涨，大宗商品也跟随反弹。昨日公布的5月金融数据不及预期，本次的社融及信贷数据有四个特征：信贷投放速度放缓；企业债券融资减少；政府债券融资同比少增，对社融形成拖累；M2和M1同比增速双双回落。金融数据显示总需求不足的特征十分明显。考虑到所有的数据均显著回落，但是政策上并没有明显变化，昨晚央行将7天期逆回购利率下调10个基点，下调常备借贷便利利率10个基点，由于这两个利率调整后，后续利率体系的同步下调是大势所趋，政策上转向的迹象已经出现。建议密切关注政策的变化，我们近期一直强调，目前位置的工业品面临的宏观环境没有改善，但是已经较为充分反馈了经济回落的压力，建议继续关注低吸机会。

 

【股指期货】美联储加息终点的信号愈发明显，外围市场持续大涨，以及国内政策出现转向信号，稳增长政策逐渐出台，市场悲观情绪有望明显缓解。A股市场出现悲观情绪的原因主要与投资者对经济基本面的悲观预期有关，政策和基本面回升均能缓解市场的悲观情绪，因此当前市场将首先面临政策转向，其次是经济回升带来的支撑。我们当前的策略不变，建议关注指数调整之后的机会。

 

【贵金属】美国CPI数据并未提振金价，黄金反而逆趋势下跌，这种走势并不奇怪，我们之前强调过，包括通胀下行等在内的潜在利多已经较为充分的反馈在金价中，因此对于当前的黄金，我们的观点不变，目前位置不大幅下行，买入的性价比不高。

 

【铝】印尼已于2023年6月10日禁止出口铝土矿而已无可流通现货，或将支撑几内亚和澳大利亚的进口铝土矿及国产铝土矿价格。贵州等地区的电解铝复产在6月仍在继续，统计还有20万吨，此外云南水电环比好转，降雨增加，市场预期云南电解铝复产将在6、7月份开始，预期复产产能100万吨左右，供给压力增加。铝下游总体初端开工弱势运行，下游新增订单不佳，进入6月中下旬开工仍有进一步下滑的可能。成本方面，氧化铝以及煤炭供应有所收紧，成本出现止跌迹象。基本面出现边际改善，使得铝价出现反弹，但下游开工趋弱限制铝价反弹空间。

 

【铜】俄乌战争持续发酵，地缘政治扰动铜价,国外扰动不断，欧美银行冲击，宏观预期变坏。矿山供应逐步恢复，国内炼厂检修较多，铜精矿将趋于宽松，TC仍有上行空间。国内铜冶炼厂6月8家检修或影响5.44万吨且7月5家，或使中国电解铜6月生产量环降。精废价差再度走阔，且随着铜价的反弹，废铜持货商出货意愿增加，对精铜市场形成冲击。国内主要精铜杆企业周度开工率为70.45%，环比下降6.2%，6月淡季特征愈发明显，新增订单出现下滑，铜材、线缆、漆包线等板块均反馈不佳，初端开工被迫回落，未来仍有进一步下行可能。总之，铜基本面预计将有所弱化，下游消费淡季特征更加明显，总体向上驱动不足，铜价维持震荡。

 

【钢材】昨日美国公布了最新CPI数据，5月CPI同比上升4%，预估为4.1%；核心CPI为5.3%与预期相符。美国CPI数据连续11个月下降，虽远高于美联储所希望的水平，但已为去年峰值的一半。就国内市场而言，昨日央行下调了常备接待便利利率，本月LPR利率有望继续下调，市场情绪明显提振。我们认为，明日凌晨美联储议息会议决议大概率不加息，海外宏观环境将进一步好转。

 

【原油】如我们此前预计，OPEC+延长减产并没有成为油价上涨的驱动，后市仍主要关注宏观经济和能源需求，这将直接影响到市场风险偏好的表现。发达经济体方面，根据CME的FEDWATCH工具，当地时间6月14日美联储大概率维持当前联邦基金利率水平不变。货币和信用收缩的环境下，西方宏观经济面临下行压力，原油需求前景也不被看好。EIA在最新发布的月报中，将2023年美国原油需求增速由19万桶/日下调至15万桶/日。鉴于欧美消费市场表现不佳，包括OPEC在内的一些机构转而押宝，中国及印度等新兴市场需求回升。客观来讲，中国经济整体仍处于复苏阶段中，原油进口量和炼厂加工量保持较高水平。但需要注意的是，当前国内终端消费疲软令需求不及预期。以石化产业链为例，上下游品种利润分化明显，原料成本端相对坚挺，而制品价格持续下行。产业经营惨淡将会引发负反馈效应，即产品亏损到一定程度，无法支撑高昂的原料价格，从而导致原油重心的回落。后市基本面对油价起到偏托底性作用，预计Brent价格维持70-80美元附近区间运行的概率较大，逢悲观情绪释放或有低位反弹，但持续性上行动力不足。

 

【橡胶】近期沪胶反复震荡，但缺乏实质性利好推动，依托估值底部跟随情绪起落。国内橡胶现货价格变化相对不大，万二左右以下较少有跟跌情况，后期云南原料供应增加预期下，胶水价格或有小幅下滑，拖拽期现价格下行。产业链来看，近期轮胎企业开工率保持在同期高位水平，但轮胎成品库存也在增加。内销市场低迷导致下游企业走货不畅，不少工厂排产意愿降低，消化厂库存量压力，对原料橡胶的采购需求表现欠佳。5月全国汽车市场产销数据好于预期，但6-8月即将进入年中传统淡季，大概率将环比出现下滑。基本面的弱平衡格局下，橡胶难以出现持续性上涨趋势，但胶价依托绝对低估值下跌空间也有限，二三季度将延续低位震荡运行。其中变数应关注各类题材，例如产区天气、收储政策，以及房地产等行业的政策性指引。

 

【尿素】尿素供应端压力依旧偏大，随着前期检修装置复产，行业生产水平提升，全国尿素日产量重新回到17万吨以上的高位。只不过当前的囤货需求短期激增，供应边际增量被市场无视。在农需小高峰推动下，近期尿素企业库存明显去化。全国尿素企业库存回落至95.77万吨，周度降幅达17.5%。不过当前尿素企业库存仍处于同比高位水平，后期需求端走弱的概率较大，企业仍将面临较大的累库压力。今年尿素行业存在大量新装置投放预期，将带动原本过剩的产能进一步膨胀，叠加下半年农业需求转入淡季背景下，尿素供应压力将逐渐凸显出来。

 

【豆类基本面】因市场担心美国干旱天气损及大豆产量前景，周二CBOT大豆期货市场强势反弹，触及一个月高位，盘中豆油表现强于豆粕。尽管美豆播种率创下近年同期最快水平，但美国干旱范围扩大，大豆作物生长状况恶化。美国农业部公布的作物生长报告显示，截至6月11日当周，美国大豆优良率为59%，低于市场预期的60%，上年同期为70%。当周美豆种植率达到96%，美豆出苗率为86%，去年同期为68%，五年均值为70%。当前美豆主产区出现旱情，吸引资金增持天气升水，美豆市场进入天气市运行状态。巴西国家商品供应公司（Conab）表示，巴西2022/2023年度大豆预计实现1.557亿吨的创纪录产量，预计6月出口量将达到1476万吨，高于前一周预期的1311万吨。近期美国豆油市场强势反弹，与美国环保署（EPA）将在6月21日前公布的2023-2025年生物燃料掺混强制标准的最终规定有关。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨1.5%，原油反弹逾3%带动商品市场普遍回暖。

 

【大豆】2022年国产大豆大幅增产，供大于求导致豆价一直偏弱，目前市场购销清淡，豆价多处于两年多低位。黑龙江省超额完成国家下达的大豆播种任务，目前主产区大豆已进入早期生长阶段，天气条件较正常。按照此前公告，大豆主产省份对农民剩余大豆的临时收储将于近期结束。中储粮油脂公司发布公告，6月16日将继续进行27811吨2017、2018年产的国产大豆竞价销售。陈豆进入拍卖周期，受拍卖底价偏高和市场需求低迷影响，连续多次无成交。周二豆一期货市场维持弱势震荡行情，主力资金继续向9月合约移仓，由于远月合约缺少政策支撑，处于反弹乏力状态，存在继续下探的可能。夜盘市场延续弱势，今日豆一期货市场有望维持弱势震荡行情。风险提示：现货市场表现和政策动向。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价整体偏弱，各地跌幅在20-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在3640-3840元/吨之间，其中张家港报价3640元/吨，天津报价3760元/吨，东莞报价3840元/吨。库存回升削弱美豆反弹的利多影响，国内豆粕现货价格上行受阻，维持震荡调整状态。库存统计显示，上周国内豆粕库存量升至49.8万吨，下游提货量大幅增加，库存周度仅增加0.9万吨，增幅低于预期；进口压榨菜粕库存为2.6万吨，周度增加1万吨。当前正值进口大豆到港高峰期，大豆周度压榨量维持在200万吨之上，养殖业需求较为平稳，国内豆粕库存回升拖累现货和基差涨势。周二国内粕类期货市场先抑后扬震荡回升，美豆天气炒作升温及人民币走低令成本驱动力增强，资金回流较明显，豆粕和菜粕期货均大幅增仓。夜盘市场保持震荡反弹节奏，今日国内粕类期货市场有望承接美豆强势延续震荡偏强行情。风险提示：豆粕现货表现和国内豆粕库存变化。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场止跌回升，继续深化反弹行情。周二马来西亚棕榈油期货市场收盘触及两周高位，受到原油和豆油走强的提振。马来西亚5月份棕榈油库存出现四个月来首次增加，目前处于季节性生产旺季，6月上旬出口降幅扩大，6月底库存压力有望继续攀升。近期马来西亚棕榈油市场消息面较为平静，价格波动主要是受到原油和相关植物油市场的影响。国内油脂方面，国内三大植物油库存整体继续增长，其中豆油和菜油库存回升幅度大于棕榈油库存降幅。当前正值进口大豆和菜籽压榨高峰期，对应的油脂供应仍处升势。近期棕榈油采购量明显增加，库存有望止跌回升。周二国内油脂期货市场止跌回升，夜盘在外部市场提振下扩大涨幅，整体仍处于6月1日触底回升后的反弹通道。国内油脂市场在供应压力下缺少主动上涨动力，近期表现与国内商品市场整体走势基本一致。今日国内油脂期货市场有望维持震荡偏强行情。风险提示：外部油脂市场和国内商品市场表现。

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