【宏观策略】5月美元计价出口当月同比回落16个百分点至-7.5%，明显低于市场一致预期（0.1%），虽然出口回落有基数走高影响，但环比（-4%）也明显弱于季节性（7.2%），反映出口5月确实弱于4月表现。出口也会是今年影响政策态度的重要因素，如果出口出现超预期下滑，政策出手经济的可能性会大大上升。一旦PMI连续跌破50，且出口同比增速降至-5%以下，政策往往会出手应对，货币政策和地产政策都可能出现松动。例如2022年第四季度，PMI和出口双双走弱，疫情政策优化、“金融支持地产16条”和央行降准接踵而来。考虑到前期商品市场已经有一定的反馈，预计市场开始预期政策的变化，目前位置建议继续关注调整之后的机会。

 

【股指期货】两市小幅震荡，成交量较为低迷。自失业率、房地产销售数据远弱于预期之后，出口数据也大幅低于预期，之前政策一直保持定力的态势有望发生变化。对于市场而言，指数近期的弱势与经济环比回落超预期有关，也与市场信心缺失，以及供需关系失衡有关。建议继续关注调整之后的机会，稳健投资者可耐心等待调整之后的机会。

 

【贵金属】美债收益率回升，黄金震荡回落。加拿大央行意外加息，且并非近期首个出其不意加息的央行，此前澳洲联储意外加息25个基点。由于美国与加拿大面临类似的经济状况，因此市场押注美联储加息的可能性在上升，黄金承压下行。我们维持之前观点，目前位置的黄金，不大幅回落，不具备较好的买入价值。

 

【铜】矿端扰动缓解，TC环比继续回升；二季度检修增多，但冷料较为充足，冶炼产量环比下降幅度有限；废铜供应环比转强削弱精铜消费。铜价重心不断下挫，下游加工企业畏跌情绪增强，采购较为谨慎，以刚需补库为主，尽显淡季效应。伴随着仓单流入现货市场以及进口铜不断流入，现货市场偏紧局面将得到缓解。总体上，基本面向上驱动不足，但需警惕由于宏观风险事件导致的宽幅波动。

 

【铝】铝土矿价格持稳，氧化铝价格持续小幅下降，预焙阳极价格6月继续下调，煤价延续偏弱，电解铝成本继续下移。5月国内仍有部分产能复产，运行产能回升至去年7月来最高位，6月丰水期云南预计逐步推进复产，供应对价格压力边际增加。随着淡季临近以及国内需求回落，新订单已经出现下行态势，铝下游开工率可能逐步震荡下移。消费淡季，需求增量有限，铝价6月价格重心或继续偏弱。

 

【钢材】6月为钢市传统淡季，需求难免下滑，但是否会呈断崖式下滑尚不可知，一方面需要关注现实层面需求，也要关注相关刺激政策的出台情况。从供给端来看的话，随着钢价的回暖，利润也在修复，在限产政策尚未大幅推广的时候，总供给在缓慢提升。我们认为当下需求及供给预期都不明朗，市场向上的驱动力较为脆弱，库存的去化情况显得更加重要。

 

【原油】受制于疲软的宏观数据和对经济前景的担忧，即使供应端主动收缩也未能推动国际原油价格走高。就目前来看，2023年已经近半，但全球经济增长预期令人忧心忡忡。不单是西方发达经济体仍未摆脱温和衰退，此前备受期待的中国经济复苏表现亦不及预期。中国官方制造业采购经理人指数从4月的49.2降至5月的48.8，位于经济活动的荣枯分水岭下，5月出口数据同比大幅下滑。全球最大的原油进口国复苏节奏仍不确定，对原油的需求比预想的要弱。另一方面，欧美继续坚持鹰派的货币政策，高利率以及信贷紧缩将导致明年经济面临更大阻力。借贷成本提高将打击投资和消费，最终导致经济放缓并减少能源需求，这无疑是令风险偏好者失望的。原油走势相比前两年面临更多压力，还要提防系统性风险的潜在冲击，单纯依靠削减供应推动油价重心回到100美元以上的概率愈发渺茫。

 

【橡胶】国内橡胶现货库存仍延续小幅累库趋势，截至6月初，青岛地区天然橡胶一般贸易仓库16家样本库存为69.49万吨，环比上周增加了0.86%。客观来讲，国内实际需求并没有那么差，青岛主港橡胶现货库存的持续攀升，很大程度上是进口量过大导致的，海外需求滑坡导致大量东南亚货源涌入国内，加剧了现货市场的过剩压力。目前东南亚主产区逐渐进入雨季，物候条件已经好转，随着国内外产区全面开割，上游原料供应料趋于宽松，但开割季早期新胶放量有限。然而，下游需求并未有显著改善，轮胎企业开工率高位小幅回落，尚且保持相对稳定，汽车产销数据尤其是重卡销量大幅环比下滑。综合分析，天然橡胶供大于求、供升求稳的格局下，中短期仍呈累库动态，预计胶价延续低位震荡走势，到年中后以反弹沽空节奏为主，忌追涨杀跌。

 

【尿素】我们注意到，尿素现货市场出现反弹迹象，这主要是在中游贸易商库存低位时，下游集中拿货引发的偏短期行情。从库存方面来看，前期尿素期货盘面持续大幅下跌，导致中下游普遍处于低库存状态。尽管6月尿素厂库再次增加，截至上旬全国尿素企业库存为116.03万吨，但增幅明显放缓。往年通常情况下，夏季玉米种植需要提前备肥，但今年尿素价格下跌导致备肥需求不断后移。随着下游用肥季到来，短期对尿素需求激增，一时间工厂订单火爆。目前尿素企业预收订单量平均天数为4.65天，环比上期增加0.59天。6月东北玉米追肥期和南方水稻用肥需求叠加，叠加下游原料库存偏低，后期尿素企业库存或小幅去化。短期供需结构性错配将对尿素市场，尤其是现货价格带来一定提振，但长期来看尿素供需宽松格局并未改变，不支撑价格大幅上涨。接下来观察尿素反弹行情的持续性，等待逢高沽空机会。

 

【豆类基本面】周三CBOT大豆期货市场收盘涨跌互现，呈现近强远弱特征，交易商在供需报告出路前调整头寸，7月豆油下跌豆粕上涨。近期美豆产区出现的旱情苗头触发一波天气买盘，推动美豆价格止跌回升。最新天气预报显示，近日美国中西部局部将迎来降雨天气，气温将下滑，可部分缓解大豆作物早期生长压力。本周五美国农业部将公布月度供需报告，报告前市场预计2022/2023年度全球大豆期末库存将被下调至1.0055亿吨，而美国陈豆库存将被调高。此外，市场也在密切关注近期美国天气变化会否影响2023年美豆单产和总产量等指标。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三上涨0.29%，油价攀升推动该指数连升五日达到两周多高点。

 

【大豆】2022年国产大豆大幅增产，供大于求导致豆价一直偏弱，目前市场购销清淡，豆价仍处于两年多低位。黑龙江省超额完成国家下达的大豆播种任务，目前主产区大豆已进入早期生长阶段，天气条件较正常。为解决主产区大豆余粮销售问题，大豆主产省份启动对农民剩余大豆临时收储，收购截止时间在6月中旬。中储粮油脂公司发布公告，6月9日将继续进行27811吨2017、2018年产的国产大豆竞价销售。陈豆进入拍卖周期，由于拍卖底价偏高连续无成交，地储收购即将结束，对大豆现货市场的支撑减弱。周三豆一期货市场止跌收高表现偏强，但夜盘再度回吐部分涨幅，继续在近期盘整区间内震荡。地储收购与陈豆拍卖多空交织，豆一期货市场缺少明确方向指引而维持反复震荡状态。今日豆一期货市场有望延续震荡行情。风险提示：现货市场表现和政策动向。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价多数回落，跌幅多在10-60元/吨，沿海豆粕报价多运行在3670-3850元/吨之间，其中张家港报价3670元/吨，天津报价3850元/吨，东莞报价3840元/吨。豆粕库存快速攀升以及5月进口大豆量超预期，油厂提价节奏受阻。海关公布的数据显示，5月中国进口大豆1202万吨，同比增幅未24%，刷新历史最高纪录，高于市场预期的1050万吨，前期到港延迟的大豆集中到港。6月进口大豆数量上调至1300万吨，如通关检验环节正常，在周度压榨量超过200万吨之际，国内豆粕累库进度将加快。周三国内粕类期货市场走势偏弱，国内进口大豆供应压力开始兑现，豆粕成本支撑将受考验。美豆距离生长关键期尚远，天气炒作的持续性可能受限。美国农业部月报前资金避险情绪升温，豆粕期货持仓大幅减少，资金追涨动力下降。大豆进口量激增的供应压力需要时间消化，夜盘菜粕期货表现强于豆粕期货，今日国内粕类期货市场有望延续菜强豆弱特征。风险提示：豆粕现货表现和国内豆粕库存变化。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场冲高回落震荡收低，价格重心继续抬高，技术上仍保持反弹节奏。周三马来西亚棕榈油期货市场冲高回落几近平收，供应增加忧虑继续为盘面施压。在马来西亚棕榈油局（MPOB）6月12日公布月度供需报告前，市场对本月报告存有利空预期。一项调查显示，马来西亚5月棕榈油产量环比增加21%，出口环比增长0.7%，库存预计环比增加6.8%。国内油脂方面，国内三大植物油库存总量达到199万吨，周度增加8.09万吨，较去年同期高出30%。国内棕榈油总量为48.4万吨，已降至八个月低点，去库进度加快。但进口大豆和菜籽供应宽松，尤其是5月进口大豆达到天量后，国内豆油新增供应将弥补棕榈油库存的下降。周三国内油脂期货市场冲高回落延续震荡行情，外盘月度重要报告公布前，市场缺少方向指引，交投谨慎呈现横盘特征。夜盘油脂板块继续窄幅波动，今日国内油脂期货市场有望延续震荡偏弱行情。风险提示：外部油脂市场和国内商品市场表现。

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