【宏观策略】宏观面无明显变化，欧洲通胀高位下行，美联储公布的最新褐皮书显示，最近几周美国经济出现降温迹象，就业和通胀略有放缓。欧美股市回落，大宗商品震荡走弱，内盘工业品连续大跌之后小幅震荡。从数据看美国部分经济数据波动，但是整体看美国经济仍然扩张，并没有放缓到足以缓解顽固的高通胀的程度，通胀的韧性对市场的情绪仍有明显影响。国内政策未明显变化的情况下，市场情绪也未显著改善，建议耐心等待宏观政策方面的变化。

 

【股指期货】两市弱势震荡，走势弱于我们预期。对于当前指数的表现，除了企业盈利端对指数的支撑不足之外，供需关系方面也显示当前市场面临压力，人民币波动下北上资金有阶段性流出压力，以及新募集的基金规模明显弱于往年。当前指数偏弱的态势明显。我们认为可继续耐心等待调整之后的机会，稳健投资者可等待市场彻底企稳后再行参与。

 

【贵金属】美债收益率继续回落，美元指数呈现上行乏力的态势，金价出现反弹。目前黄金市场在反馈前期利多之后，强驱动因素减弱，因此出现震荡回落的走势，符合预期。需要注意的是，金价的回落幅度依然不足，建议有意愿参与黄金市场的投资者继续等待调整之后的机会。

 

【铜】根据对炼厂检修情况跟踪，冶炼产量保持在较高水平仍有较强确定性。此外，铜精矿环节进入二季度后宽松逐步兑现，粗铜加工费环比下滑。电解铜5-6月生产量连续环比下降而供需紧平衡；以上说明进口铜到货较少和冶炼厂库存偏低致国内电解铜可流通货源偏紧，现货处于高升水。进入消费旺季，但下游消费意愿不强。铜材开工有所反弹主要系因价格大幅开始回调厂家逢低买入，在终端订单仍低迷的背景下，不具备持续性。国内供需预计边际走弱，铜价反弹动力弱化，短期价格或偏震荡。

 

【铝】宏观情绪持续震荡偏空，美联储加息决议如期落地，银行风波再现，悲观情绪再起，市场交易衰退预期。宏观与基本面的利空共振下，5月内外铝价震荡偏弱运行，内外盘铝价重心均有明显下移。云南虽未开启复产，但整体供应有小幅增加，而需求端逐渐转入淡季，下游铝加工企业开工率略有下降，成本仍有一定下行空间，削弱底部支撑线，叠加行业铝水比提升后铝棒去库不畅，成本持续下行，基本面的利多因素较少，预计沪铝将在17000元/吨-18500元/吨区间震荡偏弱运行。

 

【钢材】5月制造业PMI为48.8%，前值49.2%；非制造业PMI54.5%，前置56.4%。制造业PMI持续下降，已经连续两个月进入收缩区间，非制造业的景气程度也在下降。就钢铁行业而言，5月份PMI为35.2%，环比下降9.8%，连续3个月环比下降，显示钢铁行业继续走弱。PMI数据的不及预期，市场对政策的预期也发生了改变，从政策是否救市到政策将如何救市，但在具体的政策出台之前，钢市供强需弱，原料、成材价格螺旋下降的趋势不会发生改变。

 

【原油】宏观层面的重重忧虑，例如近期热门的美债上限问题，是现阶段抑制油价上涨的主要原因。据外媒报道，在经过多轮僵持不下的谈判后，美国总统拜登和众议院议长麦卡锡终于达成初步协议，将在耗尽资金之前避免债务违约，从而令美国乃至全球金融市场都松了一口气。该协议内容体现了两党相互妥协的结果，一方面应民主党要求提高4万亿美元债务上限为期两年，另一方面同意共和党在削减非国防开支的同时增加国防开支。实际上，提高债务上限是历届美国政府的惯常做法，两党之所以在这个问题上极限拉扯，是为了达到各自的目的，最终大概率仍将走上债台高筑的老路。虽然违约风险看上去似乎已经避免了，美国主权信用暂时保住了3A评级，但长远来看，美国政府寅吃卯粮地无节制开支导致债务雪球越滚越大，这种制度缺陷令美债问题在某种意义上是无解的。在当前美元中心地位遭受质疑的背景下，美债危机等一系列问题容易引发金融市场动荡，打压了市场对国际原油等大宗商品的风险偏好。

 

【橡胶】根据ANRPC最新报告，预计2023年全球天然橡胶产量在1492万吨，需求量为1491万吨。从数值上看，今年橡胶供需是大致相当的，但实际并不如纸面上看起来平衡。中国和印度两大橡胶消费国占全球需求总量的51%，尤其是中国轮胎制造业，包括一般贸易和转口贸易在内，是全球天然橡胶货源主要流向的直接下游。在过去五年中，尤其与产量增速相比，全球天然橡胶的需求增长相对缓慢。国内终端汽车市场已经过了高速增长的黄金期，海外经济衰退预期下订单出现明显滑坡。由于橡胶树可割胶寿命较长，边际维护成本极低，且面对自然灾害具有较强的生命力，天然橡胶供应端整体是比较刚性的。但随着胶价陷入长达十年以上的熊市，主要产胶国种植意愿减弱，同时割胶作业劳动力成本上升，很多胶农转向榴莲等经济作物种植，种植面积扩张停滞将反映到未来产量上。橡胶市场将在漫长的周期中完成再平衡过程，且每年按照季节规律表现为一定的节奏。

 

【尿素】事实上，长期以来尿素供应端压力始终较高，造成近月弱势表现的主要原因是，需求端证伪打破了供需平衡。农业需求方面，5月下旬国内春耕用肥窗口完全结束，各地区追肥节奏也基本进入尾声，再加上部分地区麦收农忙，导致尿素现货交易趋于停滞。接下来尽管夏季用肥需求仍存，但数量无法同春耕用肥相提并论，旺季尚且不旺，后期更难对行情产生明显支撑。其他主要化肥如氯化铵、磷肥、钾肥价格下跌也较为明显，化肥市场整体走势不容乐观。5月复合肥行业开工率提升同样相当有限，后期高氮肥生产将进入尾声，对尿素需求不见显著放量。其他工业需求方面，主要因房地产后周期导致胶合板行业萎靡不振，三聚氰胺开工率明显下滑，对尿素的补库需求缺失。在尿素现货价格大跌后，下游观望情绪进一步加重，采购意愿大幅下降，反过来又加剧了供应过剩的局面。

 

【豆类基本面】周三CBOT大豆期货市场收盘涨跌互见，近月合约自18个月低点回升小幅反弹，远月合约虽脱离日内低点但仍未止跌，盘中豆油和豆粕均收复日内跌幅。中国5月制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，较上月下降0.4个百分点，引发市场对中国需求下降和全球经济低迷的担忧，大宗商品市场普遍承压下跌。当前美豆播种率过八成，出苗率过半，美豆良好开局在提振产量前景的同时也降低了未来天气炒作发生的概率或强度。自美国农业部对新年度全球三大大豆主产国作出增产预估后，投机基金大量减持净多持仓，美豆市场在利空预期下大幅下跌。巴西大豆实现创纪录产量规模，机构评估值普遍在1.55亿吨之上。船运数据显示，因巴西大豆价格偏低，已有近20万吨巴西大豆出口至美国。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三下跌0.64%，主要受到原油连续下挫和铜价跌至6个月低点的拖累。

 

【大豆】2022年国产大豆大幅增产，供大于求导致豆价一路下跌，目前市场购销清淡，豆价仍处于两年多低位。大豆播种已经结束，黑龙江省超额完成国家下达的大豆播种任务。为解决当前主产区大豆余粮销售问题，大豆主产省份启动对农民剩余大豆临时收储，收购截止时间在6月中旬。周二中储粮油脂公司拍卖29461吨国产陈豆，由于拍卖底价在5250元/吨，市场认可度不高，成交率仅为5.6%，6月2日将继续进行27811吨2017、2018年产的国产大豆竞价销售。陈豆进入拍卖周期，对现货市场的影响需要持续观察。周三豆一期货市场低开低走大幅下跌，弱势美豆与国内商品普跌打压买盘信心，新季远月合约因缺少政策支撑纷纷创出调整新低。夜盘市场跌势缓解，豆一期货市场整体震荡回升。近日地储收购与陈豆拍卖和美豆暴跌等因素多空交织，豆一期货市场缺少明确指引而呈现反复震荡状态。今日豆一期货市场有望延续震荡偏强走势。风险提示：现货市场表现和政策动向。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价继续下跌，各地跌幅多在40-110元/吨，沿海豆粕报价多降至3480-3720元/吨之间，其中张家港报价3480元/吨，天津报价3720元/吨，东莞报价3720元/吨。美豆暴跌与国内豆粕库存恢复形成叠加效应，需方放缓采购节奏，油厂挺价动力不足，国内豆粕现货市场延续跌势。上周末国内沿海豆粕库存量为25.3万吨，周度增加4.1万吨；进口压榨菜粕库存量为1.8万吨，周度增加1.3万吨。随着国内油厂开工率快速恢复，本周大豆压榨量预计达到220万吨，豆粕进入累库周期。6月进口大豆到港量预计超过1000万吨，7月进口量预计超过950万吨，年内大豆到港高峰时段即将来临，豆粕市场开始兑现远期宽松预期。周三国内粕类期货市场承压下跌，持仓大幅减少，由于美豆下跌的利空影响集中在油脂上释放，国内粕类期货市场整体表现强于美豆。夜盘市场恐慌性杀跌情绪缓解，豆粕期货主力合约在探出近期技术新低后止跌回升，菜粕期货涨势更强。近期因豆粕现货市场连续回落导致基差快速收敛至正常水平，也为期货盘面抗跌提供支撑。如能得到现货配合，今日国内粕类期货市场有望能守住夜盘涨幅。风险提示：豆粕现货表现和国内豆粕库存变化。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场先抑后扬探底回升，能否就此止跌仍需进一步观察。周三马来西亚棕榈油期货市场再度暴跌，基准合约跌至2021年年初水平，宏观因素与基本面利空影响相叠加，棕榈油市场弱势加剧。独立检验机构AmSpec Agri公布的数据显示，马来西亚5月棕榈油出口环比减少1.8%，ITS发布的数据为环比下降0.8%。出口下降和产量大幅增加将直接推动马来西亚5月棕榈油库存增加。印尼下调6月1-15日毛棕榈油参考价格，6月马来西亚棕榈油出口形势堪忧。国内油脂方面，外部油脂供应压力与国内需求低迷形成共振，国内三大油脂现货价格整体大跌。周三国内油脂期货市场遭遇抛压大幅下跌，国内需求不足引发商品市场恐慌性抛售，油脂期货纷纷破位下行，推动熊市行情不断深化。夜盘低开高走跌势略有缓和，但技术上仍保持典型的下跌状态。今日国内油脂期货市场有望维持低位震荡行情。风险提示：外部油脂市场和国内商品市场表现。

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