【宏观策略】宏观方面，美国债务问题达成原则性协议，海外市场担忧情绪缓解，美股大涨，大宗商品也出现一定程度的反弹。在4月份经济环比回落的情况下，以地产链为代表的内盘工业品大幅回落，如果结合国内资产价格来看，“股债汇商”均已接近去年十月底水平，目前位置过于悲观并不可取。以商品为例，库存快速去化，工业产成品存货同比从22年4月峰值20%降至23年4月的5.9%，主动去库有望转向被动去库，库存与盈利、通胀密切相关，三季度库存望见底，我们建议耐心等待经济数据方面的积极变化，同时关注目前位置再度调整后的左侧交易机会，注意控制仓位。

 

【股指期货】上周两市大幅回落后下半周有所回升，盘面上表现出北上资金大幅流出和成交量低迷并存的状况，市场情绪低落。对于指数走弱的原因，除了高频数据环比回落过快，也与人民币汇率波动下外资流出，以及成交量下滑情况下中特估下跌等结构性因素密切相关。但是经历大幅度回落之后，利空因素很大程度反馈到指数下行中，考虑到国内经济的的走势符合海外疫后共性特征：放开后工业生产一个季度脉冲后回落，消费缓慢复苏，当前市场并不存在系统性风险，建议继续关注调整之后的买入机会。

 

【贵金属】美联储最爱通胀指标“核心PCE物价指数”超预期上行，其中消费者上个月支出大幅增加，通胀再度抬头这可能会使美联储关于是否在6月再次加息的辩论复杂化。目前市场预计美联储在6月会议上加息的概率已经超过七成。另外，在过去一年多里，非农报告有13次超过预期，机构明显低估了劳动力市场的热度。如果本次非农再超预期，将进一步强化6月加息的预期。目前金价走势符合我们的预期，耐心等待调整之后的机会。

 

【铜】供应端矿端主要扰动已基本复产，铜精矿现货加工费反弹，高加工费凸显矿端宽松格局。在高加工费和原材料充足的背景下，当前国内产量保持增长，检修炼厂原料备货充足，整体国内供应趋于恢复。需求来看，电网订单下滑线缆开工率回落导致铜杆需求低迷，新能源汽车销量边际转弱，白色家电排产维持高位但即将转入生产淡季，整体5月终端用铜需求难有增量。5月国内炼厂检修偏多但总体产量保持高增长，整体供大于求的格局并未改变。中长期全球经济衰退担忧仍存，工业金属需求前景受抑制依旧存在，上方压力显著，预计铜价偏弱震荡。

 

【锌】目前海外冶炼厂复产可能性较高，原料需求随之增加，进口矿流入预期减弱，但海外复工暂未全面开启，进口矿持续流入国内，锌矿供应趋于宽松。精炼锌企业生产利润小幅提高，处于往年同期相对高位，冶炼厂生产积极性较高，欧洲复产和国内的冶炼放量增加了全球精炼锌的供应。由于南方雨季来临，终端工程施工受限，终端采购需求意愿不强，镀锌整体成交难有较大提升。宏观情绪反复引起反弹，但下行趋势未变。

 

【钢材】周末，美国共和党与民主党在债务问题上基本达成一致，美债危机已基本解除，宏观压力在边际性转好。国内方面出现发特别国债以解决城投债的传闻，说明市场对刺激政策有所期待。我们认为上周市场情绪极度悲观之下有所超跌，短期或将出现反弹，但中长期还是需要看钢厂供给情况及终端需求释放情况。

 

【原油】目前，欧美经济温和衰退陷阱仍是原油的主要下行风险，但市场正越来越多地将目光转向基本面因素，包括OPEC+产量政策动向，以及夏季旅游带来的需求增长。从联邦基金利率到美国银行业再到美债，宏观系统性风险的阴影挥之不去，这将导致整个能源综合体的价格走弱。但在原油需求端尚未体现出经济衰退的逻辑，未来数周开始美国燃油消费将进入季节性增长，炼油厂库存加速消耗，美国纽约和西海岸的汽油库存紧张。另一方面，如果宏观面和金融属性令油价进一步下跌，不排除沙特将会撤走更多货源，此前该国曾暗示OPEC在6月初的会议上维护市场的决心。在多空均衡博弈的状态下，原油走势涨跌幅度都会受到抑制，发生单边行情的概率有限。

 

【橡胶】橡胶市场长期面对下游需求疲弱，尤其是终端缺乏明显改善的问题，使得趋势性上涨难上加难。自今年经济重启以来，国内轮胎企业开工率一度达到7成以上，但由于缺乏订单跟进，后期逐渐降负走低。行业景气度不高的情况下，轮胎厂商成品库存压力较大，让利促销政策也并未明显提升采购积极性，部分企业勉强维持经营。从终端市场来看，中国汽车工业协会公布的数据显示，2023年4月，全国汽车产销量分别达到213.3万辆和215.9万辆，环比分别下降17.5%和11.9%。重卡销售数据方面，4月国内重卡市场大约销售8万辆左右(开票口径，包含出口和新能源)，环比减少31%。下游需求疲软的状态并未改善，甚至环比出现大幅下滑，对天然橡胶行情的支撑减弱。

 

【尿素】截至最近统计，国内尿素日产量为16.4万吨，尿素企业装置开工率为69.4%，仍处于往年同期偏高水平。目前尿素企业尚有生产利润，降负或停车的较少，将保持较大的供应压力。上周尿素企业预收订单天数为4.06天，环比下降0.88天，市场观望氛围浓厚，下游多刚需采购为主。出口需求方面，海关统计数据显示，2023年4月中国尿素出口量为7.58万吨，环比下降36.68%，同比下滑49.37%。近期尿素市场保持高产量低需求高库存状态，且煤炭价格走弱导致成本塌陷，年内尿素走势或存在进一步下行的空间。

 

【豆类基本面】受宏观风险缓解以及技术性买盘和空头回补提振，周五CBOT大豆期货市场止跌回升，盘中新作合约涨幅大于旧作，豆油和豆粕同步上涨。当前美豆播种率及出苗率均高于常年水平，市场密切关注近期天气变化。天气预报显示，在未来半个月内，美国部分产区降雨量预计将低于正常水平，增加玉米和大豆的压力。美国农业部在5月供需报告中预计2023年美豆产量增加，并大幅调高新年度南美大豆产量预估值。三大主产国将相继进入增产状态，为远期全球大豆市场打下利空主基调。美国债务上限问题接近达成解决方案，金融市场恐慌情绪有所缓和，美豆市场借机修正近期跌幅。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨0.86%，受助于国际油价和二米都涨势。

 

【大豆】2022年国产大豆大幅增产，供大于求导致豆价一路下跌，目前市场购销清淡，豆价仍处于两年多低位。东北主产区天气条件较好，大豆播种基本结束，相关部门努力落实大豆扩种计划。为解决当前主产区大豆余粮销售问题，大豆主产省份启动对农民剩余大豆临时收储工作，收购截止时间在6月中旬。另外，中储粮油脂公司发布公告，计划于5月30日举行2017、2018年产29461吨国产大豆竞价销售活动。沉寂数月的陈豆拍卖再度启动，国产大豆市场回暖节奏恐再遇阻力。周五豆一期货市场承压回落，夜盘跌幅继续扩大，陈豆重启拍卖抵消了地储收购对近月合约的支撑，市场抛压再起，新季远月合约纷纷逼近前期低点。今日豆一期货市场有望维持弱势回落行情。风险提示：现货市场表现和政策动向。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续整体回落，各地跌幅多在30-120元/吨，华南地区跌幅过百元/吨，南北价差基本持平，沿海豆粕价格多运行在3820-3880元/吨之间，其中张家港报价3820元/吨，天津报价3870元/吨，东莞报价3880元/吨。进口大豆压榨量逐渐常态化，下游需求偏弱，豆粕现货库存紧张局面缓解，豆粕现货价格保持震荡回落状态。预计5-7月国内进口大豆将大量到港，豆粕远期供应保持宽松预期。周五国内粕类期货市场探底回升震荡收高，表现强于现货，基差继续收敛。粕类期货市场调整节奏放缓，尚未打破震荡僵局。今日CBOT豆类市场因假日休市，国内粕类期货市场有望延续夜盘震荡偏强行情。风险提示：豆粕现货表现和国内豆粕库存变化。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场小幅收高，但失守日内大部分跌幅。周五马来西亚棕榈油期货市场继续收盘上涨，厄尔尼诺引发的产量忧虑为市场带来反弹提振。马来西亚棕榈油局（MPOB）近日表示，受厄尔尼诺现象影响，马来西亚2024年毛棕榈油产量可能下降100-300万吨。由于预测周期为明年，棕榈油近月合约反弹动力仍显不足。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，5月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增加45%。船运调查机构公布的出口环比数据仅持平或微升，如此大的产量增幅将使5月库存压力大幅上升。印尼下调6月1-15日毛棕榈油参考价格，马来西亚面临的出口竞争日益严峻。国内油脂方面，棕榈油进口成本止跌回升，国内油厂重燃提价信心，但豆油和菜油在供应端的压力仍未完全释放，油脂反弹持续性仍有待观察。周五国内油脂期货市场延续反弹节奏整体继续回升，与国内商品市场一道对此前的弱势进行修正。夜盘涨势趋缓回吐部分涨幅，今日国内油脂期货市场有望维持震荡偏强走势。风险提示：国内油脂库存变化和商品市场整体表现。

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