【宏观策略】德国一季度季调后GDP季环比终值为-0.3%，而去年四季度德国GDP环比下降0.5%，连续两个季度萎缩意味着德国步入衰退，其中制造业疲软对德国经济造成严重拖累；美国方面，生产端经济数据一定程度走弱，劳动力市场和消费市场相对较强。整体看全球经济低迷的情况下，外需面临的压力依然明显。国内方面，以地产为弱势为代表的状况逐渐开始影响到地方融资和开支，当前工业品面临的宏观环境依然较弱，但值得注意的是，大部分工业品的反馈也相当激烈，尤其是地产链品种已经出现较大幅度的下跌，建议目前位置注意追空的风险。

【股指期货】两市探底回升，市场情绪有所缓解，但是成交量依然低迷，显示场外资金积极性依然不高。近期指数的回落，主要因素在于人民币汇率波动的情况北上资金的阶段性流出，以及成交量低迷的情况下，前期高位的中字头板块的资金支持力度下降。我们认为当前指数的调整有宏观经济环比回落的影响，更多是结构性因素。我们在之前的策略强调过以当前企业盈利状况看难以支持趋势行情，目前我们建议关注指数企稳后的波段买入机会。

【贵金属】黄金继续回落，走势与我们的预期非常接近。我们之所以在近期的策略反复强调“当前金价不大幅回落，则没有明显的买入价值”，核心原因除了黄金前期涨幅过大之外，当前美国劳动力市场异常坚韧，引发通胀下行速率放缓的担忧，以及前期美元结算遭受人民币冲击的影响得到修复，美元指数回升。对于黄金，建议耐心等待其调整行情结束。

【铜】矿端干扰解除后，铜精矿延续宽松格局。原料充足冶炼利润高位背景下，当前国内产量保持增长。从现货市场来看，铜价下跌，精废价差利于精铜消费，下游线缆订单略有回暖，出现一批集中补库行为，现货升水高企支撑国内铜价暂止跌企稳，但持续性需要观察。需求来看，电网订单下滑线缆开工率回落导致铜杆需求低迷，新能源汽车销量边际转弱，白色家电排产维持高位但即将转入生产淡季，整体5月终端用铜需求难有增量。美联储对于货币政策的偏鹰表态以及美国债务上限谈判进程中的结果反复对市场情绪仍有压制，铜价继续弱势震荡。

【锌】当前加工费下，冶炼企业仍有利润，生产积极性上升。1-4月精炼锌累计产量达到210.9万吨，同比增加7.22%。下游消费持续疲软，上周镀锌和氧化锌开工虽然有所提升，但淡季来临、终端疲软持续压制下游开工积极性，房地产和汽车行业无法带动锌合金和氧化锌开工上行。综合来看，近期宏观及基本面因素均压制，预计近期锌价偏弱荡。

【钢材】在海内外宏观背景承压之下，市场悲观的情绪还在蔓延。目前市场的主要矛盾在于需求不足，从而原料成材价格下行，但原料降幅更大，钢厂利润反而在修复。钢厂存在边际利润的情况下又不得不生产，导致供需更加失衡。目前市场还在寻找供需平衡点。

【原油】美国商业原油库存超预期大幅下降，一定程度上改变了短期市场的颓势。美国能源信息署（EIA）周度数据显示，截至5月19日当周，美国商业原油库存意外骤降1245.6万桶，录得2022年11月以来最大降幅，美国汽油库存减少205.3万桶，馏分油库存减少56.2万桶。值得注意的是，当期美国战略石油储备库存释放160万桶，如果没有这部分SPR流入市场，此次美国原油库存的周度降幅将达到2016年以来最高记录。尽管此前市场氛围普遍看空宏观，但显然实际的原油需求和衰退预期大相径庭。在北美夏季出行高峰开始之前，炼厂成品油库存就已几乎是近年来最紧张的，美国阵亡将士纪念日的假期将刺激汽油及航空燃油需求。成品油消费的季节性走强再次提醒市场，供应有限而需求刚性的产业格局下，仅凭对长周期预期极度看空当前油价是不可取的。

【橡胶】沪胶从前期的题材炒作回归基本面定价，在过剩压力下预计将维持偏弱震荡态势来进行调整。目前云南降雨令旱情得到纾解，一方面后续开割逐渐推进只是时间问题，但另一方面今年割胶月份减少或造成国产交割品总量偏低。5月外盘天然橡胶进口转入淡季，青岛港口库存以及国内社会库存持续累加的趋势放缓，关注港口去库拐点何时到来。不过长期问题还是，国内经济平淡复苏难以提振产业链需求，从轮胎及其他橡胶制品到终端汽车市场消费依旧萎靡。这种情况下即便轮储消息坐实，深色胶库存还是会不断累积，国内社会库存高位难以去化。此外，全球经济衰退预期，西方银行业流动性危机和美国债务上限等宏观系统性风险，对于沪胶具有较大的负面扰动作用。综上，橡胶基本面中短期改善有限，按照季节性规律7-8月大概率将出现年内低点，空单可在低位阶段性止盈等待再次进场机会，中长期做多逻辑偏向01合约逢低布局。

【尿素】由于近期尿素期货盘面的深度下跌，国内主要销区尿素现货价格加速下滑。虽然目前上游生产利润逐步压缩，但尿素企业尚未见大规模减产，全国尿素日产绝对数量仍处历史同期高位。同时，尿素农业需求旺季不及预期，工业需求支撑力度不足，下游总体上以刚需采购为主，尿素工厂预收天数处于低位。在检修力度有限和订单跟进不利的情况下，尿素厂库积累数量十分庞大。展望近月，随着上游检修装置复产，以及下游农需窗口关闭，尿素过剩压力将继续增加，基本面驱动整体仍然偏空。不过鉴于基差高位运行，当前尿素估值进入低位区间，应注意固定床工艺亏损带来减产降负，或者出口窗口重新开启等潜在多头因素。

【豆类基本面】因出口销售数据不佳且美元上涨，周四CBOT大豆期货市场弱势回落，近月合约跌幅较小，远月合约在增产压力下跌幅较大，盘中延续豆油上涨豆粕下跌局面。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截止5月18日当周，美国大豆出口销售合计净增11.6万吨，其中旧作净增11.50万吨，新作净增仅0.11万吨，明显低于报告前市场预估区间。美国农业部在5月供需报告中预计2023年美豆产量增加，并大幅调高新年度南美大豆产量预估值。三大主产国将相继进入增产状态，为远期全球大豆市场打下利空主基调。当前美豆播种率及出苗率均高于常年水平，美豆良好开局有利于实现增产目标。美国债务上限问题接近达成解决方案，金融市场恐慌情绪有所缓和。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四下跌1.6%，主要受到国际油价大幅下跌的拖累。

【大豆】国产大豆政策性收储于4月30日结束，主产区大豆现货价格多运行在两年多低位。东北主产区天气条件较好，大豆播种基本结束，相关部门努力落实大豆扩种计划。为解决当前主产区大豆余粮销售问题，黑龙江省各市县在入户调查的基础上公布市级调节性储备大豆收购库点及收购数量，计划收购2022年产农民自产大豆42.776万吨，收购截止时间在6月中旬。有消息显示，内蒙古自治区对农民剩余大豆的收购工作也已启动。周四豆一期货市场冲高受阻震荡收低，延续近强远弱特征。地储收购对产区和销区大豆市场影响不大，市场追涨动力减弱。夜盘豆一期货市场整体大幅回落，政策性利多被市场消化，新季远月合约因缺少政策提振再度滑向前期低点。今日豆一期货市场有望维持弱势震荡行情。风险提示：现货市场表现和政策动向。【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价整体下跌，各地跌幅多在20-70元/吨，沿海豆粕价格多运行在3850-4000元/吨之间，其中张家港报价3850元/吨，天津报价3960元/吨，东莞报价4000元/吨。随着进口大豆到厂量恢复常态，油厂开工率持续回升，国内豆粕库存紧张局面缓解，豆粕现货价格延续震荡回落状态。预计5-7月国内进口大豆将大量到港，远期供应压力将陆续体现。周四国内粕类期货市场反弹受阻继续震荡回落，获利资金继续离场，油脂自低位反弹更加剧粕类走弱。在美豆下跌的成本驱动与国内商品市场整体偏空氛围下，粕类市场现货和期货走势同步性有所加强，在得到外盘配合后，短期走势仍不乐观。夜盘市场依然偏弱，资金继续减持，今日国内粕类期货市场有望延续震荡偏弱状态。风险提示：豆粕现货表现和国内豆粕库存变化。

【油脂】周四CBOT豆油市场震荡回升，盘中表现强于豆粕，价格重心逐渐脱离底部区域。周四马来西亚棕榈油期货市场强势上涨，马币走软和产量预计下滑为市场带来支撑。独立检验公司AmspecAgri发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油产品出口环比增加0.68%，船运调查机构ITS发布的同期数据为减少0.71%，较5月1-20日环比增幅提高。马来西亚棕榈油局（MPOB）周四表示。受厄尔尼诺现象影响，马来西亚2024年毛棕榈油产量可能下降100-300万吨。国内油脂方面，市场预计二季度国内进口大豆和菜籽供应充足，随着油厂开工率恢复正常，油脂累库效应有望陆续显现。国内商品市场整体连续大幅回落，通缩预期下油脂需求前景同样不容乐观。周四国内油脂期货市场先抑后扬探底回升，在豆类市场下跌压力转向粕类后，油脂期货杀跌动力有所减弱。夜盘油脂板块继续保持反弹状态，存在借美国债务上限问题有望解决这一利多因素对此前连跌展开报复性修正的可能。今日国内油脂期货市场有望维持震荡偏强行情。风险提示：国内油脂库存变化和商品市场整体表现。

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