【宏观策略】宏观面无明显变化。中国经济数据阶段性走弱，美国经济看起来仍具有韧性，市场在定价中国复苏和美国衰退都低于预期。因此欧美股市表现强劲，但是工业品走势明显弱势。整体看工业品市场在经济环比回落的时间提前，以及市场预期转弱的情况下处在下行趋势，经济数据显示地产端面临的压力依然明显，市场处在供需和情绪双弱的阶段，建议耐心等待调整行情结束。

【股指期货】近期指数的调整，除了短期内中特估涨幅过大回落的影响之外，也与经济数据波动有关。但是我们认为，资产价格其实已经较为充分地定价了经济悲观的预期，关于多空的判断，我们维持前期的观点，即在没有系统性风险的情况下，负反馈式的普跌难以重演，指数底部存在支撑，建议耐心等待指数调整后的波段做多机会。

【贵金属】美联储在之前公布的利率决议中暗示可能准备暂停加息，不过政策制定者尚未承诺加息周期的结束日期。美国4月CPI报告显示，CPI同比是两年来首次低于5%的读数，核心通胀也有所降温但仍处于较高的水平。美联储大部分成员表示，由于通胀降温的速度比许多人预期的要慢，美联储正在转向逐次会议的决策方式，并权衡所有可用的数据。整体看我们维持之前的观点，即目前黄金虽然面对的宏观背景依然较好，但是目前位置不大幅回落，买入的性价比较低。

【钢材】上周钢价总体呈现超跌反弹的态势，但从基本面上来看，很难说低位已企稳。周五夜盘提振主要受降息传言影响。从基本面上来看需求整体偏弱，市场逻辑由预期转向现实供需矛盾。随着钢市传统旺季的过去，现实终端需求将逐步转弱，供给端钢厂供应将显得更为重要。从目前来看，螺纹产量降幅不大，且随着原料的下行，长流程钢利润即将转正，主动减产动力不足。我们认为，在供需矛盾驱动的背景下，目前主动减产动力有限，被动减产压力小，需求相对较弱，钢价维持低位震荡的概率大。

【原油】受宏观下行与产量调控之间博弈的左右，原油市场维持震荡偏弱僵局，警惕系统性风险扩散对全球经济和能源需求的负面影响。客观地讲，目前原油自身供需层面并没有发生实质性恶化。鉴于OPEC对供应端进行主动干预，以及能源化工消费的刚需托底，反映到商业原油库存水平上，暂未对油价构成明显压力。然而，受全球经济衰退预期影响，金融市场整体风险偏好低迷，压低了对原油在内的大宗商品估值。即使抛开对经济周期论的争议，原油需求的边际下滑已经开始，在EIA、IEA和OPEC月报中对供需平衡预期的调整上均有体现。从交易行为来看，宏观因素已经逐渐压倒供需因素，成为现阶段原油市场的主导逻辑。

【橡胶】自年后以来，沪胶行情以低位弱势运行为主，不过近期业界传闻国家或将进行天然橡胶轮储，短期刺激市场有一定反弹。姑且不论消息的真实性和可能性，从国内天然橡胶供需平衡表来看，整体大概率仍将维持供大于求的格局。据业界估算，2023年橡胶社会库存或将增长39万吨左右，即使国储净轮入5-10万吨，也难以改变过剩现状和累库趋势。不过值得注意的是，2010年后国家橡胶轮储标的均为浅色胶，因而本次全乳胶及少部分烟片胶实行轮储的可能性较大，相当于具有一定的杠杆作用，对以浅色胶为交割品的RU期货合约结构性行情起到提振。【尿素】中国尿素行业长期面临产能过剩的问题，上游尿素企业产量持续维持高位。2023年4月中国尿素产量达到518万吨，同比增加6%；1-4月产量合计1943万吨，累计同比增速升至3%。由于成本端塌陷，目前煤制尿素利润尚可，成本最高的固定床工艺也基本处在盈亏平衡线之上，没有亏损压力下尿素企业稳定排产为主。5月尿素装置检修计划相对有限，日产预计仍将维持高位。长期来看，2023年国内新产能投放计划较多，目前部分新装置已经投产，全年投放量预计在500万吨以上，预计后期尿素产量同比增速将会显著提升，加剧了供应过剩和厂库累积的矛盾。

【豆类基本面】受美国农业部预计新季美豆产量将创新高的利空影响，周五CBOT大豆期货市场承压大幅回落，新季远月合约技术上纷纷破位，盘中豆粕小涨豆油大幅下跌。美国农业部在5月供需报告中首次对2023/2024年度美国和全球主要市场大豆供需作出预估。美国农业部预计2023/2024年度美国大豆产量为45.1亿蒲，市场预期为44.94亿蒲；美豆期末库存为3.35亿蒲，市场预期为2.93亿蒲；单产为52蒲/亩，市场预期为51.8蒲/亩。2023年美豆主要供应指标均出现增长，引发市场新一轮抛压。美国农业部预计巴西2022/2023年度大豆产量为1.55亿吨，较上月调高100万吨；阿根廷为2700万吨，与上月持平。对于南美新季大豆展望，美国农业部预计巴西大豆产量将达到1.63亿吨，阿根廷大豆产量为4800万吨。由于三大大豆主产国新年度大豆产量均出现增长，全球远期供应将保持宽松预期，本次报告对市场的利空效应十分明显。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下滑0.02%，美元走强继续限制大宗商品市场回暖。

【大豆】国产大豆政策性收储于4月30日结束，主产区大豆现货价格多运行在两年多低位。东北主产区天气条件较好，利于大豆春播工作快速推进，相关部门努力落实大豆扩种计划。国家粮食和物资储备局官员表示，当前中国大豆市场呈现“国产大豆供应充足，进口大豆粮源充足，市场购销总体平稳”的特征。国产大豆市场缺乏内生消费动力，上年增产导致市场供应过剩，预计在满足食用消费后有500万吨左右结余。上周大豆主产省份开始对农户（含种植合作社）2022年秋粮自产大豆进行临时收购，收购价格高于市价。各县市乡村成立专班进行入户调查统计，此举有利于解决农民大豆销售难题。受地储收购的消息提振，周五豆一期货市场强势反弹，摆脱商品普跌的弱势影响，买盘信心有所回升。随着地储收购的消息继续发酵，今日豆一期货市场有望延续震荡反弹状态。风险提示：现货市场表现和政策动向。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价多数上涨，多地涨幅在60-120元/吨，沿海豆粕价格多运行在4140-4330元/吨之间，其中张家港报价4140元/吨，天津报价4330元/吨，东莞报价4150元/吨。海关实施新的检验措施造成部分进口大豆通关延迟并影响压榨进度，北方多地油厂开机率偏低，供给担忧导致近期国内豆粕现货价格大幅震荡。巴西大豆已实现创纪录产量，新季美豆预计增产，全球大豆市场供大于求局面将持续深化。国内豆粕市场“强现实、弱预期”状态仍在持续。周五国内粕类期货市场低开高走强势反弹，来自现货供应紧张的提振效应十分明显，粕强油弱格局愈演愈烈。夜盘粕类期货市场小幅回落，受美国农业部利空影响，今日国内粕类期货市场承压调整的概率较大，但近月合约在基差的提振下仍可能表现偏强。风险提示：豆粕现货表现和国内豆粕库存变化。

【油脂】周五CBOT豆油市场大幅下挫，技术上呈现五连阴明显破位。周五马来西亚棕榈油期货市场低开高走逆转盘中跌势收盘上涨1.2%，技术买盘占优，基本面依然偏弱。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）公布的数据显示，5月1-10日马来西亚棕榈油产量环比增加30%。市场预估印尼5月棕榈油产量增幅在20%-25%，产量压力可能使该国大幅下调出口参考价格。此外，关于黑海粮食运输协议续签问题，外电报道该协议有望再延长60天，但可能是俄罗斯最后一次同意延长。国内油脂方面，国内三大植物油库存整体回升，CPI连续回落令通缩预期再度升温，油脂需求前景不佳引发新一轮抛售潮，三大油脂现货纷纷回落。周五国内油脂期货市场维持弱势，继豆油期货率先破位后，棕榈油和菜籽油期货也向前低逼近。受美国大豆增产压力和CBOT豆油暴跌拖累，今日国内油脂期货市场将深化熊市进程继续向下寻找支撑。风险提示：国内油脂库存变化和外盘油脂表现。

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