【宏观策略】宏观面无明显变化，投资者等待周三和周四公布的美国4月CPI与PPI通胀数据，由于上周FOMC会议声明强调将依据数据作决策，通胀和就业数据将成为美联储决策的关键因素，这对是否暂停加息影响较大，外围市场小幅震荡。国内方面，2023一季度中国经济复苏“非典型”，消费贡献GDP增长的66.7%，而投资仅贡献34.7%。服务业PMI强于制造业PMI，高频数据中的出行指标修复明显快于工业开工率指标。消费驱动的经济复苏相对平缓，“报复性”消费需求释放完毕后，经济修复斜率甚至边际放慢，导致投资者对增长持续性担忧加深，压制风险情绪。因此，在固定资产投资贡献不足，以及担忧经济修复后斜率放缓，工业品市场走势依然疲弱。

【股指期货】沪指创反弹新高后大幅回落，出现了明显调整走势。对于指数的调整行情，主要原因是蓝筹板块短期内涨幅过大，大幅上涨对资金的需求与场外资金流入的阶段性矛盾出现，调整走势并不意外。对于这个足够对指数产生重大影响的结构性因素后市如何演绎，我们的观点是仍然看好中特估行情的后期表现，除了政策支持之外，从企业盈利以及考核方式转变后估值与国际接轨均可看出这一趋势。我们仍建议关注蓝筹指数调整之后的买入机会。

【贵金属】美东时间5月10日美国劳工统计局就将公布4月美国CPI，这是6月下次美联储议息会议前公布的重磅通胀数据之一。目前市场共识预期是，4月CPI将较3月环比增长0.4%，较3月环比增速0.1%，明显加快增长，4月CPI将同比增长5.0%，持平3月同比增速。由于此次的CPI数据是在美联储结束加息周期的敏感时段，因此对美债和黄金的影响可能较大。我们的策略不变，建议继续等待黄金调整之后的买入机会。

【铝】美联储后续的货币政策还未有定数，需要关注重要经济指标的指引，扰动因素和风险仍然存在，容易出现情绪上的反复，需要警惕波动风险。西南地区即将进入汛期，铝供给端的炒作将逐渐平复，供给总体小幅增加。消费侧短期缺乏继续修复的动能，环比甚至有一定走弱压力。不过需要注意的是成本侧的下行幅度与速度均有些超预期，以目前的基本面来讲，难以支撑全行业2000元/吨以上的平均利润。铝价向上动力较前减弱，铝价预计本月震荡偏弱或向下测试震荡区间底部支撑。

【铜】五月供应一直处于偏高水平，另外此前滞留在刚果金的铜从4月开始到下半年将逐步流出，国内供应存在较大压力。而下游订单反馈不佳，消费端环比或将走弱。4月实际订单量较3月环比出现回落，强消费预期落空，同时非洲铜进口流入预期的释放，以及海外持续累库下低库存矛盾的减弱，整体基本面有所弱化。基本面需求暂时利好的情况下，铜价依然以震荡为主，主要波动区间在64000-68000元/吨之间。

【钢材】传统钢材需求旺季已接近尾声，需求预期驱动正在转向现实供需矛盾驱动。节后铁水、成材产量都开始下降，与限产传闻结合，未来供给收缩预期大增。总体来看，目前钢价仍处于一个超跌反弹的区间，短流程减产较长流程积极，但中长期来看，传统淡季即将到来，需求预期不强，仅靠供给单核驱动，价格走反转趋势难。

【原油】国际油价跌至前低附近后受到支撑，在外围风险情绪缓解后出现反弹，原油市场驱动力在宏观和基本面之间反复横跳。回到原油自身供需来看，其实近期并未观察到显著变动，但边际上供应端利好程度暂不及预期。如我们此前所质疑的，俄罗斯宣称的原油减产数量很可能没有达标。彭博数据显示，截至4月最后一周，俄罗斯海运原油出口量高达410万桶/日，创下年内新高，自俄乌战争以来鲜有如此高的水平。鉴于俄罗斯对欧盟管道运输原油减少50万桶/日，推测若50万桶/日的减产承诺得到兑现，则俄罗斯4月海运原油出口量应持平而非大幅攀升。其他产油国方面，我们相信OPEC减产计划的执行率，且美国页岩油进一步增产乏力。发生局部供应短缺的概率极大降低，但尚不必担忧出现过剩的风险，原油供需更多是在预期层面上变得不那么强势了。

【橡胶】据业界传闻，国储将开会讨论天然橡胶轮储相关事宜，消息弥漫市场推动橡胶价格走强，尤其是刺激09合约上涨。今年云南产区物候不佳已经导致开割延迟，参考去年海南产区的经验，割胶月份减少会造成一段时期内的供应偏紧，并进一步导致远期仓单不足。不过由于2010-2012年的大量新种面积投入开割，以及橡胶树低维护易存活的特点，在可预见的数年时间内，全球天然橡胶产能潜力仍是极其庞大的。如不发生重大意外，上游供给侧增量已成定论，未来对橡胶走势影响较大的还是下游需求，若终端无法得到显著改善，则题材刺激下的反弹几乎意味着日后再度下跌的空间。

【尿素】今年国内春耕对尿素的农业需求旺季不旺，主要是消费前置、种植结构变化、以及局部天气等因素所致。二季度近半，尿素企业平均预收订单天数仅在4-6天左右，较一季度出现明显下滑，往年同期一般在7天以上。除华北地区外，全国主要农业大区预收水平均偏低，春耕对尿素需求的带动远不及此前预期。复合肥方面，近月复合肥企业出货情况不佳，成品库存高企迫使工厂主动减产降负，如今春耕高峰已过复合肥旺季仍未启动。工业需求方面，近一年多以来，三聚氰胺行业开工率一直处于偏低水平。总体来看，在下游无法消耗大量货源的情况下，倒逼尿素厂库迅速累积。截至5月上旬统计，全国尿素企业库存已高达100万吨以上，高于去年同期约73万吨，累库幅度属历史罕见。待后期农业需求窗口彻底关闭，预计尿素库存将继续累积，盘面走势有进一步下行的空间。

【豆类基本面】受美国大豆快速播种提振丰收前景，周二CBOT大豆期货市场大幅回落，盘中豆粕和豆油同步下跌。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至5月7日当周，美国大豆种植率为35%，高于市场预期的34%，去年同期为11%，五年均值为21%。美国大豆播种进度为史上第二快，良好开局有可能导致实际面积高于此前评估并增强丰产预期。美国农业部将于5月12日公布月度供需报告，届时将首次对2023/2024年度美国和全球主要市场大豆供需作出评估。报告前分析师预计美国2023年大豆产量为44.9亿蒲式耳，单产预计达到51.80蒲式耳/英亩，均高于2022年水平。巴西全国谷物出口商协会（Anec）表示，巴西5月大豆出口量将达到1535万吨，高于此前的预期的1208万吨。实现创纪录产量的巴西大豆面临较大出口压力。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨0.05%，原油价格由降转升带动该指数收高。

【大豆】国产大豆政策性收储于4月30日结束。新季大豆春播工作有序推进，相关部门努力落实大豆扩种计划。截止上周末，全国春播大豆已完成14.7%。受近期大豆市场持续低迷影响，农民种豆积极性普遍不高。近日，国产大豆价格跌至两年多低点引发各方关注，国家相关部门深入产区调研，各方对国家出台新的价格支持政策的预期增强。随着农户库存下降以及优质大豆货源减少，农户和贸易商挺价意愿提升。周二豆一期货市场冲高回落震荡收低，夜盘跌幅扩大，豆一期货市场爆发式超跌反弹行情受阻，能否重启升势仍要看现货市场的配合程度以及新的价格支持政策能否尽快落地。今日豆一期货市场有望维持震荡调整行情。风险提示：现货市场表现和政策动向。

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价涨跌互现，北方多地保持涨势，反弹幅度在30-60元/吨，华南地区报价下跌，沿海豆粕价格多运行在4210-4700元/吨之间，其中张家港报价4380元/吨，天津报价4700元/吨，东莞报价4210元/吨。据统计，上周末国内豆粕库存量为28.7万吨，周度增加8.7万吨，处于近五年同期低位水平。进口大豆通关延迟以及北方油厂停机率扩大提振油厂挺粕心理，而中加关系趋紧引发菜粕供给担忧，饲企补库意愿提高，豆粕现货市场整体保持涨势。海关发布的数据显示，4月份中国进口大豆726.3万吨，环比增长6%，同比下降10%；1-4月累计进口大豆3028.6万吨，同比增幅为6.8%。周二国内粕类期货市场走势分化，菜粕期货在中加关系紧张可能影响菜籽进口担忧下强势上涨，豆粕期货则在美豆回落及远期供应宽松预期下震荡收低。中加紧张关系有升温迹象，资金借机炒作菜粕期货，其外溢效应将提升豆粕期货近月合约的抗跌性。今日国内粕类期货市场有望维持震荡分化行情。风险提示：豆粕现货表现和中加关系新进展。

【油脂】周二CBOT豆油市场继续震荡回落，维持调整状态。周二马来西亚棕榈油期货市场先抑后扬实现五连涨，呈现近强远弱特征，供给担忧继续发酵。马来西亚棕榈油局（MPOB）将于今日公布4月供需报告，报告前调查显示，马来西亚4月底棕榈油库存预计将较3月底减少8.5%-9.8%，达到11个月以来最低水平。马来西亚棕榈油协会（MPOA）公布的数据显示，该国4月棕榈油产量减少8.33%。如果MPOB官方报告与市场预期存在差异，容易引起棕榈油价格剧烈波动。此外，黑海粮食外运协议续签的不确定性也为棕榈油市场提供抗跌支撑。国内油脂方面，棕榈油去库节奏加快，最新库存为69.3万吨，刷新6个月最低水平，豆油和菜油库存出现较大增幅，国内三大植物油库存稳中有增。周二国内油脂期货市场高开低走承压回落，油脂库存回升以及国内商品市场整体下跌，市场对油脂需求的乐观预期减弱，关键报告前市场避险情绪升温。夜盘油脂板块维持弱势，今日国内油脂期货市场上行阻力依然较大。风险提示：国内油脂库存变化和外盘油脂表现。

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