【宏观策略】4月份美国失业率环比下降0.1个百分点至3.4%，与1月失业率同处该指标自1969年5月以来最低水平；非农业部门新增就业人数为25.3万，显著高于市场预期。在就业数据继续强势，但是加息已经接近结束的情况下，市场情绪出现好转，原油价格大幅反弹，内盘定价的品种也明显反弹。我们在之前的策略强调，2023年经济波动不可避免，但是也不会出现类似2022年类似的阶段性系统风险压力较大的时候，从近期的行情走势看，工业品下跌幅度却接近去年四季度疫情管控阶段，因此“跌过头”的风险是存在的。对于后期走势，我们仍建议关注调整之后的买入机会，原因就在于，除了国内经济无系统性风险之外，外围经济也将在加息尽头后缓解。

 

【股指期货】两市反弹后回落，指数仍在宽幅的区间之内。对于指数的表现，我们强调了在企业盈利改善有限的情况下，指数走势受到了结构性因素的明显影响，即中特估和TMT板块对指数的影响。我们认为中特估的行情尚未进入真正的主升行情，尤其是以银行为代表的大蓝筹的修复仍将继续展开，对应的指数仍有显著的波段机会，建议继续关注指数调整后的机会。

 

【贵金属】黄金在非农数据超预期的情况下而下跌，从需求的角度看，在消费衰退和投资避险的共同作用下，全球黄金需求呈现出此消彼长的不均衡的格局。世界黄金协会（WGC）在报告中指出，今年第一季度全球黄金需求下降，虽然各国央行和中国消费者需求高增，但其余投资者购买量的减少抵消了这一增长。今年前三个月全球黄金总需求（不包括场外交易）为1081吨，同比下降了13%，其中大约一半的需求来自珠宝商，其余大部分来自投资者和各国央行。包含场外交易在内的黄金总需求同比增长1%，为1174吨。整体看当前黄金仍不建议追高，耐心等待调整之后的机会。

 

【铜】海外铜矿供给扰动减弱，冶炼端虽有一些冶炼厂密集检修，但由于检修冶炼厂阳极铜备库充足，且仍有新投产能，4月冶炼产量预计仍是呈现增长。需求来看，线缆需求转弱导致精铜和再生铜杆开工率下滑，新能源和基建端需求回暖带动铜板带开工率走高，空调进入排产高峰期拉动铜管开工率恢复至9成。国内去库幅度明显放缓，目前终端消费并未见实质性改善，旺季恐落空。中长期全球经济衰退担忧仍存，工业金属需求前景受抑制依旧存在，上方压力显著，预计铜价偏弱震荡。

 

【锌】欧洲炼厂小部分产能宣布复产，但海外锌炼厂复产节奏总的来说较慢，国内矿端仍延续季节性紧缺，矿端加工费继续下调；锌炼厂部分地区炼厂常规检修，其余炼厂生产利润仍较高，生产积极性仍在，开工率较高。目前镀锌开工率表现一般，企业反映订单确实乏力；整体来看传统的“银四”旺季不一定显现，部分企业已将消费恢复预期推迟至5月中下旬。国内企业订单并不火爆，目前依然以消耗成品库存为主。内外供应端压力奠定锌价中期偏弱的主基调，但低库存仍对锌价构成一定支撑，短期锌价或维持低位震荡运行。

 

【钢材】随着原料价格的下行，钢材成本在不断下降，受需求不足的影响，钢价在上周有较大幅度的下跌。过去几个月里，虽然利润不足，但钢厂减产动力仍不强，对疫情管控放松后的旺季需求仍保有较大期待。目前传统钢材需求旺季已接近尾声，需求预期驱动正在转向现实供需矛盾驱动。在旺季需求不及预期，且利润不足的情况下，我们预计钢厂减产动力将不断增强，同时对钢价有所支持。

 

【原油】国际原油市场供需现状仍保持偏紧格局，但未来长期陷入衰退的担忧挥之不去，多空博弈下油价仍维持在震荡区间。一方面，OPEC从5月起执行新的减产计划，原油供应端难有增长点；另一方面，中国五一强劲的旅游数据提振市场，接下来北美夏季出行高峰将至。从全球原油供需平衡表来看，二季度敞口正在由此前的过剩预期向去库转变，下半年开始，随着需求的季节性增长，去库速度将明显加快，预计到四季度去库或接近150万桶/日。由此可见，前期油价大幅下跌并不是基本面发生显著恶化导致的，但西方央行仍将保持高利率的紧缩政策，银行业流动性危机尚无消退迹象，应警惕宏观层面和金融属性给原油市场带来的下行风险。

 

【橡胶】进入5月，橡胶走势虽有阶段性修复的可能，但总体仍未能摆脱弱势，反弹上涨的空间有限。海关发布最新数据显示，3月中国天然橡胶进口量为59.82万吨，刷新历史同期最高纪录。按照泰国低产季和船期推算，通常4-6月为国内天然橡胶到港低谷，但从近期青岛主港库存变化来看，估计4月天然橡胶进口量仍处于偏高水平。仓库储存体量大，新胶入库效率缓慢，青岛地区橡胶库存维持增长态势。截至最近统计，青岛地区一般贸易仓库和保税区天然橡胶库存远高于上年同期水平。从这个角度来看，对后市沪胶走势维持低位震荡思路，尚不具备反转上行条件。

 

【尿素】供应方面，截至5月初统计，国内尿素日产量继续维持在17万吨以上的水平，煤制和天然气制尿素产能利用率均处于高位。5月仍为农需的相对旺季，玉米追肥前采购需求或有增加。在下游库存较低的情况下，市场对刚需存在一定预期，若尿素价格出现回落，则有利于企业订单的实质性好转。不过，目前业界反馈新单成交情况有限，尤其是高氮复合肥需求并未有明显放量。待农需旺季过后，工业需求表现疲弱，尿素整体供需将进一步转向宽松。因此，目前尿素仍是一个估值较高的品种，思路上以逢高布局空单为主。

 

【豆类基本面】周五宏观压力缓解，美股和国际原油强势反弹，CBOT大豆期货市场强势回升，盘中近月合约涨幅大于远月，豆油涨幅大于豆粕。美国大豆播种进度明显高于常年水平，市场密切关注种植进展。天气预报显示，未来6-10日，美豆主产州气温偏高，降雨量接近或高于中值水平。巴西谷物出口商协会（Anec）预计该国5月大豆出口量将达到1208万吨，高于去年同期的1027万吨。巴西大豆产量创出历史新高，出口面临较大压力。据咨询机构Safras&Mercado发布的数据显示，巴西目前大豆销售量达到预期产量的51%，低于过去五年同期平均水平的67.1%。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨1.87%，原油强势反弹带动商品市场整体回暖。

 

【大豆】国产大豆政策性收储于4月30日结束。目前国产大豆市场内生消费动力不足，上年大幅增产导致供大于求，大豆现货价格整体跌至近两年多低点。新季大豆春播工作有序推进，相关部门努力落实大豆扩种计划。受豆一期货价格低于种植成本影响，农民种豆积极性普遍不高。目前国产大豆市场处于超跌状态，随着农户库存下降以及刚需支撑，市场继续下跌的空间明显收窄。周五豆一期货市场先抑后扬探底回升，夜盘继续保持震荡偏强状态，期货市场率先对过度下跌展开修正，反弹的持续性仍需现货和政策加以配合。今日豆一期货市场有望延续震荡回升行情。风险提示：现货市场表现和政策动向。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续走强，各地反弹幅度多在30-70元/吨，沿海豆粕价格多运行在4150-4400元/吨之间，其中张家港报价4150元/吨，天津报价4400元/吨，东莞报价4150元/吨，周末期间部分地区报价继续上涨。中国粮油商务网统计的数据显示，尽管上周全国大豆压榨总量接近200万吨，但豆粕库存不增反降，上周末国内豆粕库存量为20万吨，周度减少2.4万吨。消费端表现好于预期，带动油厂提价热潮。此外，近日巴西大豆升贴水报价止跌回升，缓解了成本因素拖累，国内豆粕市场与美豆联动性再度趋强。周五国内粕类期货市场低开低走大幅回升，夜盘在菜粕期货的领涨下继续上行，重回4月24日建立的反弹通道。当前国内粕类市场保持“强现实、弱预期”的运行特征，现货保持强势将为期货盘面提供反弹支撑。今日国内粕类期货市场有望维持震荡上行节奏。风险提示：豆粕现货表现和库存变化。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场强势上涨，跟随商品市场整体反弹节奏。周五马来西亚棕榈油期货市场跳空高开强势大涨4.87%，受到4月棕榈油库存减少预期和其他竞争植物油上涨支撑。马来西亚棕榈油局（MPOB）5月10日公布月度报告前，一项调查显示，马来西亚4月底棕榈油库存预计将较3月底减少8.5%-9.8%，达到11个月以来最低水平。此外，各方围绕将于5月18日到期的黑海粮食外运协议的续签问题展开激烈博弈，该协议续签的不确定性也为国际油脂市场提供重要支撑。国内油脂方面，三大植物油库存总量小幅下降，棕榈油库存降幅最大，抵消了豆油和菜油库存的增加。尤其节后棕榈油成交放量，显示国内油脂消费回升态势仍在持续。周五国内油脂期货市场整体保持反弹节奏，棕榈油期货领涨，豆油和菜油期货小幅跟涨，夜盘在外盘和国内商品市场集体反弹氛围下明显扩大涨幅。随着宏观压力缓解以及油脂市场利多题材增多，国内油脂期货市场有望继续对本轮超跌行情展开修正。今日国内油脂期货市场有望保持偏强状态运行。风险提示：国内油脂库存变化和外盘油脂表现。

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