【宏观策略】假日期间外围市场震荡走弱，在美国柴油需求大降的情况下，油价大幅回落，其他品种变化不大。美联储连续第十次加息且加息25个基点，声明删除“进一步加息适宜”的措辞，暗示将暂停加息，鲍威尔记者会称通胀偏高不支持降息，市场对此作出偏鹰派解读，美股呈现冲高回落的走势。节日期间公布的4月份PMI重回荣枯线之下，从分项看全面回落，宏观经济在经历快速修复之后出现回落，工业品面临的压力依然明显，建议耐心等待调整行情结束。

 

【股指期货】节前指数在探底后大幅回升，走势较强。当前指数的走势与商品市场出现一定成程度的“劈叉”，显示权益市场短期走势主要与流动性和情绪关系更大，与宏观经济关系不大。今年一季度A股财报披露完毕，提出金融和石油之后全部A股的净利润增速为-6.46%，显示企业盈利恢复依然缓慢。因此当前指数的表现体现更多的结构性特征。预计指数偏震荡的概率较大，建议继续关注调整之后的买入机会，追高则无必要。

 

【贵金属】黄金大幅冲高，再度逼近历史高点。美国4月“小非农”ADP私营领域就业新增29.6万人，增幅创去年7月来最大，较市场预期和3月下修后的前值均翻倍，表明美国劳动力市场仍具有弹性。就业市场强势并未显著影响金价，黄金上行与美元信用下行的关系更大。我们的策略仍然是等待调整之后的机会，追高则无必要。

 

【铜】美联储多为官员强调通胀韧性，5月加息25bp概率上升，美元小幅反弹，铜价持续承压。海外铜矿供给扰动减弱，秘鲁LasBambas矿恢复满负荷运转。海外冶炼端恢复相对较慢，预计二季度供给释放节奏将加快。尽管有部分冶炼企业检修，但原矿和冷料供充足，冶炼产量维持高位。一季度国内电解铜月均消费109万吨，属近年正常水平，但低于去年同期112万吨，整体需求未呈超预期旺盛。短期内难寻驱动价格继续上行动力，短期铜价或仍保持以震荡为主。

 

【锌】欧洲进入淡季补库阶段，能源价格短期偏软，炼厂仍有恢复预期，LME0-3现货转为贴水，海外表现偏弱。沪锌将强于伦锌，沪伦比有走高的倾向，进口亏损收缩。国内原料供应宽裕，加工费高位，4月锌精矿加工费4900元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，产量边际上升。基建维持较高增速，但地产端修复依旧较慢，终端订单增量尚有限的情况下，初端企业开工率表现偏弱。国内炼厂复产与检修并存，供应增长压力之下，然而需求端表现稍弱，料锌价恐难走出低迷局面，走势震荡偏空。

 

【钢材】五一期间钢厂产量仍保持高位，根据Mysteel调研数据统计，247家高炉钢厂开工率在85.56%，盈利率为42.42%，库存累积速度较往年快。钢厂产量未下降，钢市上行难。从政策上来看，4月29日中央政治局会议没有出现强刺激态势，还是以稳为主。此外，海外不确定性仍较大，对整个市场仍呈压制状态，我们认为节后钢市上行驱动力仍较弱。

 

【原油】近期国际原油价格明显走跌，抹平了OPEC+宣布减产带来的涨幅，这表明宏观层面仍是原油长期表现的决定性因素，而现在备受瞩目的是美联储5月议息会议。业界普遍预期，美联储本次可能将会加息25个基点，这将使得联邦基金利率目标区间达到5%-5.25%，为全球金融危机以来的最高水平。回顾自2022年3月以来，美联储为应对高通胀已经连续加息9次，累计加息幅度高达475个基点，最近一次加息是在3月。然而截至最新统计，美国通胀率仍远高于其2%的长期目标，这意味着美国债务上限期限意外提前，以及银行业流动性危机都难以阻止美联储再次加息25个基点。在此之后，美联储或将在较长一段时间内暂停加息，但是到2024年之前亦难转入降息通道。限制性的高利率水平将阻滞经济增长，从而在需求端持续施压油价。

 

【橡胶】近期，国内云南产区以及泰国局部地区出现不同程度的干旱，造成部分橡胶林开割延迟，业界对后期原料产出何时恢复存疑，配合低位盼涨需要小幅推升橡胶价格。但今年物候条件整体尚属正常，未来降雨或存增多预期，若产区干旱得到缓解，新胶上市将令盘面再度承压。此外，终端需求提供的支撑有限，国内橡胶社会库存仍在累积，短期题材炒作难改基本面偏弱势格局。即使天气问题进一步发酵，沪胶期货拉升将刺激套利盘入场，从而限制了上涨空间，应谨防冲高回落风险。

 

【尿素】在一系列上下游、内外部因素的综合作用下，尿素市场博弈逐渐回归理性。供应方面，我国化肥淡储已经从3月起陆续投放市场，叠加良好利润下较高的开工率，国内尿素供应十分旺盛。需求方面，目前春耕已经告一段落，但部分农业备肥推迟到5月，对尿素的需求后延。此外，上游煤炭价格下调，直接原料合成氨走跌，内外盘价差倒挂等因素同样拖累尿素表现。整体来看，尿素市场仍向着宽松的方向发展。

 

【原油】近期国际原油价格明显走跌，抹平了OPEC+宣布减产带来的涨幅，这表明宏观层面仍是原油长期表现的决定性因素，而现在备受瞩目的是美联储5月议息会议。如同外界此前普遍预期，美联储本次加息25个基点，这将使得联邦基金利率目标区间达到5%-5.25%，为全球金融危机以来的最高水平。回顾自2022年3月以来，美联储为应对高通胀已经连续加息9次，累计加息幅度高达475个基点，最近一次加息是在3月。然而截至最新统计，美国通胀率仍远高于其2%的长期目标，这意味着美国债务上限期限意外提前，以及银行业流动性危机都难以阻止美联储再次加息25个基点。在此之后，美联储或将在较长一段时间内暂停加息，但是到2024年之前亦难转入降息通道。限制性的高利率水平将阻滞经济增长，从而在需求端持续施压油价。

 

【豆类基本面】受俄乌紧张局势加剧可能影响黑海粮食外运协议续签，周三CBOT大豆期货市场先抑后扬小幅收高，与上周四收盘价格基本持平。美国银行再现倒闭事件，俄罗斯克里姆林宫遭无人机袭击，假日期间突发因素引发外部金融市场剧烈波动，国际原油价格开启暴跌模式。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至4月30日当周，美国大豆种植率为19%，高于市场预期的17%，此前一周为9%。去年同期为7%，五年均值为11%。天气预报显示，未来6-10日美豆主产州气温高于正常水平，降水量接近至高于中值，利于大豆播种。美豆良好的种植局面有助于提升未来产量并降低炒作预期。巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西4月出口大豆1434.12万吨，同比增加286.68万吨。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数连跌三日，原油价格连续暴跌拖累该指数大幅回落。

 

【大豆】国产大豆政策性收储于4月30日结束。由于各方对收储结束后的国产大豆市场缺乏信心，国产大豆价格维持弱势，产区多地现货价格已跌至两年多低点。目前国产大豆市场内生消费动力不足，上年大幅增产导致供大于求，农户余豆较上年同期明显偏多。新季大豆春播工作有序推进，相关部门努力落实大豆扩种政策。受豆一期货价格低于种植成本影响，农民种豆积极性普遍不高。假日前豆一期货市场维持弱势局面，各合约不断刷新技术低点，弱势特征十分突出。当前国产大豆市场已高度依赖政策，各方正密切关注收储结束后的政策动向。今日豆一期货市场有望延续低位震荡行情。风险提示：现货市场表现和政策动向。

 

【豆粕菜粕】5月3日张家港豆粕报价4170元/吨，东莞报价4150元/吨。假日前受饲企和贸易商备货需求旺盛影响，各地成交量普遍放大，豆粕现货价格剧烈波动。受部分油厂发布节后停机计划影响，5月份豆粕库存恢复进度可能受影响。二季度是进口大豆到港的高峰期，随着进口巴西大豆和进口菜籽陆续到港并投入压榨，国内远期豆粕和菜粕供应将保持宽松预期。节前国内粕类期货市场探底回升，走势较美豆明显偏强。由于当前粕类市场强现实、弱预期特征仍未扭转，尤其是不断拉大的基差将为粕类期货抗跌提供部分缓冲。今日国内粕类期货市场有望延续震荡行情，供应改善程度将是5月份国内粕类期货市场交易的重点。风险提示：豆粕现货表现和库存变化。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场探底回升震荡收高，俄乌紧张局势增加了黑海粮食外运协议续签的难度。假日期间马来西亚棕榈油期货市场弱势震荡，价格重心较假日前回落，出口下降和原油下跌对棕榈油市场形成弱势拖累。船运调查机构ITS公布的马来西亚4月棕榈油产品出口环比下降18%，独立检验公司AmspecAgri公布的同期数据为出口环比下降21.2%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，4月马来西亚棕榈油产量环比减少8.9%。印尼放宽该国5月棕榈油出口政策，对马来西亚棕榈油出口依然不利。俄罗斯定于今日与联合国代表就黑海粮食外运协议展开新一轮磋商，当前复杂的地缘政治形势将增加该协议续签的不确定性。国内油脂方面，国内假日经济表现超出预期，有助于促进餐饮和油脂消费回暖。进口大豆供应充足，国内油脂库存保持宽松预期。假日前国内油脂期货市场整体处于弱势下跌节奏，假日期间原油暴跌的外溢效应可能波及油脂市场，但俄乌紧张局势升级为黑海粮食运输协议的续签增添变数。油脂市场多空交织，今日盘面宽幅震荡的概率较大。风险提示：国内油脂库存变化和外盘油脂表现。

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