【宏观策略】美国上周首次申请失业救济人数、费城联储4月制造业指数、3月成屋销售等多项经济数据均弱于预期，加剧市场对经济衰退将至的恐慌，原油为代表的品种大幅回落，有色金属等品种也跟随回落。内盘工业品方面，整体表现较为弱势，部分前期处在高位的品种大幅回落，如纯碱。整体看工业品震荡偏弱的态势未变。但是我们认为工业品缺乏走熊的背景，注意追空的风险。

【股指期货】两市探底后回升，中字头板块成为拉升的主要动能。我们反复强调，当前指数强势，除了宏观背景支持之外，结构性因素也非常重要，即中特估（中国特色估值体系）对蓝筹的拉动，以及人工智能板块（TMT成交占比居高不下）对中小类指数的拉动。近一个月来，个股涨少跌多的情况较为常见，但是指数走势却显著偏强，建议注意市场的这一特征。

【贵金属】黄金反弹，重新站上2000美元关口，走势较强。虽然近期有美联储鹰派票委支持加息至5%以上并维持高位一段时间，但是加息已经进入尾声，以及年内可能降息的预期依然较强。对于黄金而言，当前的宏观背景利多金价，但是也存在利多很大程度上反馈在金价中，因此最佳策略仍是等待调整之后买入机会。

【锌】欧洲能源危机减弱，海外冶炼厂复产预期增强，矿端进口窗口持续关闭，港口锌精矿库存尚存，但基本被买家预定，可流通量较少，国内矿端开工一般，预期矿端整体偏紧，加工费下调，但冶炼厂利润依旧处于同期高位，锌锭供给相对平稳目前镀锌开工率表现一般，国内企业订单并不火爆，目前依然以消耗成品库存为主。美联储加息预期减弱提振锌价，短期沪锌震荡偏强整理。今年冶炼厂合金产线同比增加，锌锭产量将随着缩减。而锌锭与合金产线理论转换成本极低，冶炼厂转换更多关注当期订单签订情况，因此今年社会库存有可能失真，表现为持续低库存状态。鉴于当前市场宏观不确定性较高，短期锌价仍以宽幅震荡为主，区间21600-23000。

【铜】美元连续走弱，金属整体上行，铜价继续在高位运行。3月铜矿干扰事件下降，CobrePanama铜矿、秘鲁铜矿恢复生产；据SMM统计，3月SMM中国电解铜产量同比增加12.1%，1-3月累计产量同比增加8.4%，冶炼端供给继续增加。高价抑制下游消费，终端订单反馈不佳，国网订单或较往年规模小幅下滑，另外今年废铜供应较为充裕，对精铜的替代性增加，支撑边际走弱。短期内难寻驱动价格继续上行动力，短期铜价或仍保持低波动率，以震荡为主。

【原油】美国能源信息署(EIA)周度油品库存数据喜忧参半，但市场主要对其显露出的宏观衰退迹象堪忧。EIA数据显示，截至4月14日当周，美国商业原油库存大幅减少458.1万桶，远超预期数倍，俄克拉荷马州库欣交割地原油库存减少109万桶。同期，美国战略石油储备(SPR)库存减少161.2万桶至3.68亿桶，降至1983年以来最低水平，并录得年内最大降幅。此外，EIA报告成品油库存出现较大波动，当周美国汽油库存增加130万桶至2.2354亿桶，包括取暖油和在内的馏分油库存减少35.6万桶至1.1209亿桶，均显著弱于此前预期。美国原油库存的下降主要是因为出口大增，当周美国原油出口量增加184.4万桶/日至457.1万桶/日，达到了有史以来的最高水平。而成品油意外累库印证了加息造成的衰退和对需求的破坏，若5月北美夏季出行传统旺季不达预期，市场对经济健康状况的担忧则会加剧。

【橡胶】经过长期反复的震荡筑底，我们综合认为，天然橡胶基本面偏弱的现状一时难以改观，但万二以下的绝对估值低位是比较坚实的底部。橡胶基本面梳理如下：云南地区今年春季气候干旱，部分橡胶树白粉病害严重，局部开割延迟近一个月；海南地区橡胶树长势良好，但胶价低迷且当地生产成本偏高，工人割胶及加工厂开工积极性偏低，原料产出受限。下游轮胎企业整体维持较高的开工负荷，虽然边际上难有提高空间，但仍对原料橡胶具有一定刚需采购的支撑。国内橡胶社会库存延续环比小幅累积趋势，但深色胶累库幅度趋于放缓，浅色胶则进入去库状态。展望后市应辩证来看：若国内新季胶水放量不及预期，叠加东南亚低产季进口货源下降，则靠近估值底部反弹概率较大，决定胶价反弹空间的是终端需求的实际改善程度，未来数月不宜过度乐观。

【尿素】近日，国内尿素主流销区低价现货成交有所好转，厂家订单增加令出货压力减缓，尿素生产企业挺价意愿增强。随着高氮肥需求窗口的临近，北方地区夏季肥备肥陆续启动，下游开始逢低适当补库，近月高氮肥对需求端仍有一定支撑，因此尿素低位不宜过分看空。待到夏季肥备肥需求释放过后，国内尿素产量继续维持高位，上游原料无烟煤、合成氨大幅下行，若出口市场无明显利好跟进，则尿素重心大概率将进一步下行。结合以上分析，短期以盘整思路对待，跟进复合肥订单和开工率等情况，来观察需求的持续性，中长期在09合约上等待反弹沽空的机会。

【豆类基本面】受美豆有序推进播种和出口销售数据不及预期的影响，周四CBOT大豆期货市场继续震荡收低，盘中豆粕和豆油承压同步回落。美国农业部公布的首份周度作物生长报告显示，截至4月16日当周，美国大豆种植率为4%，去年同期为1%，五年均值为1%。美国大豆开局不错，各方关注天气变化。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截至4月13日当周，美国大豆出口销售合计净增10.3万吨，低于报告前市场预估的25-60万吨。巴西大豆实现创纪录产量后，出口面临的压力持续增加，在巴拉那瓜等港口，5月船期的大豆升贴水降至最低-200，6月船期为-160，降幅之大令市场感到意外，并推动大豆国际贸易成本大幅下降。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四下跌1.13%，原油价格连跌引发商品市场抛售情绪再度升温。

【大豆】3月上旬东北地区启动政策性收储以来，国储收购成为农民卖豆的主要渠道。近日多家收储库发布库容已满公告，产区大豆现货价格连续承压回落，显示供应压力仍未缓解。收储临近尾声，市场看涨信心严重不足，贸易商和企业入市收购积极性不高。目前国产大豆市场内生消费动力不足，上年大幅增产导致供大于求，农户余豆较上年同期明显偏多。春耕生产陆续展开，农户卖豆压力增加。国家为提高粮油安全鼓励农民扩种大豆，但大豆种植收益偏低，农民缺少扩种大豆积极性。当前豆价上涨主要依赖政策，在缺少政策提振下，产区和销区豆价均处于弱势运行状态。周四豆一期货市场低开低走大幅收低，商品市场普跌以及农业农村部再度强调加力扩种大豆和油料引发市场新一轮恐慌，豆一期货价格重心整体下移，夜盘继续向下寻找支撑，多个合约相继跌破4900元/吨关口支撑，弱势特征不断强化。今日豆一期货市场有望延续弱势调整行情。风险提示：现货市场表现和政策动向。

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价继续整体下跌，华南部分企业降价400元/吨，沿海豆粕报价多运行在4100-4230元/吨之间，其中张家港报价4230元/吨，大连报价4220元/吨，东莞报价4100元/吨。美豆下跌与进口大豆通关速度恢复正常相叠加，油厂开足马力扩大生产，豆粕现货市场超涨行情昙花一现，在新的供应压力及成本下降影响下重回调整节奏。机构上调本周大豆压榨量，豆粕库存有望止跌回升。巴西大豆实现丰产目标后，销售压力持续攀升，多个月份的港口升贴水报价降至历史新低，对国内大豆进口成本的弱势驱动十分明显。周四国内粕类期货市场延续弱势大幅收低，现货混乱局面及远期供应改善预期引发市场抛压，豆粕9月合约继续大幅增仓，技术上再创调整新低，虽收复盘中部分跌幅，但下跌节奏进一步得到强化。夜盘粕类期货保持弱势，今日国内粕类期货市场有望继续震荡回落。风险提示：豆粕现货表现和库存变化。

【油脂】周四CBOT豆油市场继续震荡回落，反弹节奏遭遇阻力。周四马来西亚棕榈油期货市场连续第二日震荡收跌，主要受到相关油脂跌势的拖累和出口下降的影响。三家船运调查机构相继公布马来西亚4月1-15日棕榈油产品出口环比数据，降幅介于20.3%-25.8%之间。马来西亚政府抨击欧盟森林砍伐法不公正，担心该国对欧盟的棕榈油出口将受创。此外，各方密切关注黑海粮食运输协议延期的最新进展。国内油脂方面，随着国内豆油和菜油供应增加，油厂挺价乏力，油脂现货市场由涨转跌。周四国内油脂期货市场整体低开低走大幅收低，油厂开工率恢复，供应端不断改善，而商品普跌氛围引发油脂需求担忧，相比外盘油脂，国内油脂期货市场本轮调整更显主动。夜盘油脂板块继续大幅回落，技术上有可能挑战3月下旬形成的低点。今日国内油脂期货市场有望延续弱势震荡行情。风险提示：国内油脂库存变化和外盘油脂表现。

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