【宏观策略】宏观方面变化不大，在悲观预期扭转的情况下，内盘工业品开始反弹，比如钢材、PVC等地产链品种出现明显的反弹行情。对于内盘工业品市场的走势，我们一直强调过于悲观的情绪实无必要，最主要的因素是宏观经济上行的趋势未发生改变。今年来除了宏观经济波动较大之外，市场情绪更是分歧严重，对于过于极端的观点，应保持理性的思维看待。

【股指期货】两市继续震荡上行，指数走势较为稳健。中国特色估值体系从建筑类扩大到金融类，近期银行保险板块走势较强，呈现典型的PB修复的行情。因此从顺序上看，非金融板块修复之后，金融板块的修复跟随展开，这一因素对蓝筹指数的影响明显，因此阶段内蓝筹指数走势可能较强。我们认为二季度指数仍存在较好的上行背景，而我们今年以来对于指数的震荡上行的观点一直未变。

【贵金属】黄金高位震荡，走势相对稳定。美联储“鹰王”布拉德支持加息至5.5%-5.75%，另有一位明年票委称将再加息一次，随后暂停加息并维持利率超过5%，市场对5月美联储加息25个基点的押注升至90%，但仍预计年底前因经济不佳而降息。加息预期和通胀数据走势对金价仍有影响，但是很大程度上price-in到金价中，因此对于通胀下行预期过满的风险仍须重视，反馈到黄金的策略就是等待大幅回落之后的买入机会。

【锌】基本面上，海外目前面临来自锌炼厂预期复产带来增量的压力和欧美需求走弱带来的压力。国内4月部分炼厂常规检修，精炼锌产量增速放缓，但利润驱动下，限制环比回落空间，同比维持偏高水平。下游消费复苏后劲略显不足，初端企业开工率多下滑。不过，下游逢低补库，带动社会库存再回落，且全球显性库存维持同期低位，仍能给到期价一定支撑。供应偏松逻辑增强，需求恢复强度恐难与上游高产量相比，维持震荡思路。

【铜】铜矿干扰逐步缓解：秘鲁Matarani港口封锁解除，CerroVerdo矿可通过该港口正常发运；TeckResources官宣已生产出第一批散装铜精矿并计划2023年年底达产。智利2月铜总产量同比下降3.4%至38.1万吨，创下了2017年以来的最低月度产量，主要是因为Codelco产量同比下降14.8%至10.54万吨。4月传统旺季来临使下游订单增多，周中进口铜增量短暂冲击现货升水下滑，刺激下游采购库存持续去库。但高铜价抑制下游消费，贸易商备货积极性下降导致库存去化速度放缓，对铜价支撑强度有所减弱。宏观及基本面皆弱，短期内铜价上7万受阻，底部低库存虽有支撑，但缺乏强驱动力。

【原油】关于俄罗斯原油供应预期的问题反复修正，对市场的影响变数尚存。根据机构统计的油轮追踪数据，经历短暂下降后，俄罗斯港口的原油出口运输流量又回升了54万桶/日至300万桶/日以上，弥补了前一周的部分损失。俄罗斯能源部数据显示，3月该国原油产量减少了70万桶/日，而4月初骤降的出货量确实与较低的产量水平一致。但最近原油海运数量的再度增加，引发业界对俄罗斯实际减产规模的质疑。在俄罗斯原油出口回升的背后，推测主要因市场对原油需求依然旺盛，且俄罗斯原油售价极大低于国际基准。尽管近期原油价格大幅上涨，G7仍将维持对俄罗斯海运原油60美元/桶的价格上限，以限制其能源出口收入。俄罗斯能源部表示，在2023年设定平均50万桶/日的减产目标后，该国原油产量预计将保持稳定直到2025年。事实证明，俄罗斯原油行业生产具有较强的刚性，此前供应大幅下降的预期初步得到证伪。

【橡胶】天然橡胶主要矛盾仍集中在下游环节，呈现由产业链终端逐层倒逼的特点。轮胎制造业方面，目前多数企业仍维持高开工状态，但产能利用率近期出现小幅回落。据统计截至4月中旬，国内全钢胎样本企业产能利用率为72.63%，半钢胎样本企业产能利用率为78.26%，均为同比增长但环比回调的态势。由于终端消费市场启动缓慢，厂家和经销商拿货积极性走低，轮胎企业出货愈加冷清，轮胎成品库存水平再次迅速累积，对后期排产和采购橡胶原料将形成拖累。进口美金胶市场报盘坚挺，人民币胶市场套利盘出货积极，实盘低价成交为主，市场整体交投氛围寡淡，观望情绪浓厚。

【尿素】按照季节性规律，4月中下旬国内尿素消费量或将维持年内偏高水平，5月之后国内将逐步进入玉米等大田作物施肥阶段，农业需求仍存在一定托底支撑。但下游备货基本进入尾声，且去年需求前置的影响明显，故旺季持续时间及幅度预计均有限。另一方面，尿素工业需求始终薄弱，复合肥行业开工已经转弱，三聚氰胺排产积极性不高，令尿素工业需求持续承压。不过，山东、河南等地尿素现货价格维持在2500元/吨左右，期货主力合约移仓换月后贴水幅度更深，近月合约临近交割仍存在基差修复可能，但对反弹空间不宜抱有幻想。长期尿素供需宽松格局难改，UR2309合约主要趋势向下，逢高沽空思路仍为主流。

【豆类基本面】因美国中西部的降雨天气可能减缓大豆播种速度，周二CBOT大豆期货市场震荡收高，盘中豆粕下跌豆油上涨。美国农业部公布的首份周度作物生长报告显示，截至4月16日当周，美国大豆种植率为4%，去年同期为1%，五年均值为1%。美国多个大豆主产州播种进度好于上年，市场密切关注主产区天气变化。农业咨询机构AgRural发布报告称，截至上周四，巴西大豆收割率达到86%，基本追平去年同期的87%。巴西大豆实现创纪录产量，港口大豆升贴水报价持续低位运行，显示巴西大豆出口面临较大压力。巴西全国谷物出口商协会（Anec）周二表示，巴西4月大豆出口量预计为1515万吨，高于之前一周预估的1438万吨，比上年同期高出378.9万吨。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨0.77%，继续受到美国天然气期货上涨的提振。

【大豆】3月上旬东北地区启动政策性收储以来，国储收购成为农民卖豆的主要渠道。近日多家收储库发布库容已满公告，产区大豆现货价格连续承压回落，显示供应压力仍未缓解。收储临近尾声，市场看涨信心不足，贸易商和企业入市收购积极性不高。目前国产大豆市场内生消费动力不足，上年大幅增产导致供大于求，农户余豆较上年同期明显偏多。春耕生产在即，农户卖豆压力增加。国家为提高粮油安全鼓励农民扩种大豆，但大豆种植收益偏低，农民缺少扩种大豆积极性。当前豆价上涨主要依赖政策，在缺少政策提振下，产区和销区豆价处于弱势运行状态。周二豆一期货市场先抑后扬止跌回升，一季度经济增速高于预期带动商品市场普涨，大豆新季远月合约纷纷收复5000元/吨关口，反弹修正行情能否持续仍需现货加以配合。夜盘豆一期货回吐部分涨幅，今日豆一期货市场有望保持弱势震荡行情。风险提示：现货市场表现和政策动向。

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价继续偏强运行，部分区域报价涨幅较大，沿海豆粕报价多运行在4350-4780元/吨之间，其中张家港报价4350元/吨，天津报价4500元/吨，东莞报价4780元/吨。美豆反弹的成本提振与国内部分地区豆源短缺引发的豆粕库存紧张相叠加，部分地区豆粕现货报价继续非理性波动。据统计，上周大豆实际压榨量约为156万吨，但下游提货量大幅增加，国内豆粕库存降至27万吨，部分油厂采取限提措施进一步放大供应紧张。预计本周大豆压榨量将回升至172万吨左右，随着进口大豆到港量提升，豆粕市场供应形势预计很快好转。周二国内粕类期货市场整体反弹，菜粕表现强于豆粕，现货强势继续提振近月合约大幅反弹，受远期供应改善影响，豆粕期货远月合约跟涨较为谨慎。夜盘粕类期货市场低开低走大幅下挫，尤其是近月豆粕合约完全回吐日内涨幅，显示现货供应即将恢复，现货价格可能由暴涨转入暴跌。当前豆粕市场强现实、弱预期的特征十分突出，现货市场的异常波动将增加期货市场走势的复杂性。今日国内粕类期货市场将维持弱势调整行情。风险提示：豆粕现货表现和库存变化。

【油脂】周二CBOT豆油市场继续上涨，呈现油强粕弱特征。周二马来西亚棕榈油期货市场强势大涨逾4%，印尼棕榈油库存降幅超预期以及黑海粮食外运协议的相关担忧正推动棕榈油市场新一轮升势。截至2月底，印尼棕榈油库存为264万吨，较1月减少14.84%。部分东欧国家禁止从乌克兰进口粮食和其他食品以保护国内农业部门，此举为黑海粮食外运协议续签带来新的不确定性。马来西亚棕榈油局（MPOB）表示将维持5月毛棕榈油出口关税在8%不变，并上调其参考价。国内油脂方面，最新库存统计显示，国内棕榈油库存总量为81.2万吨，周度减少5.4万吨，连续三周下滑；国内豆油库存总量为73.8万吨，周度下降1.1万吨；进口压榨菜油库存为42.6万吨，周度增加5万吨。棕榈油库存下降，需求好转，进口成本自3周低点强势回升，带动整个油脂现货回暖。周二国内油脂期货市场强势反弹，一季度国内经济形势好于预期，带动商品市场买盘人气整体迅速回升。棕榈油期货在成本驱动下强势领涨，豆油和菜油期货也重回反弹节奏。夜盘油脂板块继续保持强势，今日国内油脂期货市场有望继续保持偏强节奏运行。风险提示：国内油脂库存变化和外盘油脂表现。

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